Дивиденды МАГНИТ, ЖДАТЬ или...
Оказалось что ждать) Вчера достиг ограничения по количеству постов и получился не совсем своевременно. Следующий пост актуальный!
Оказалось что ждать) Вчера достиг ограничения по количеству постов и получился не совсем своевременно. Следующий пост актуальный!
Тезисно для тех, кому лень смотреть. Ситуация в компании сейчас:
Бизнес-модель обычная для золотодобытчика: разведка – добыча – переработка (обогащение) – аффинаж – сбыт
Достаточно высокая себестоимость: TCC под $1000/унц. (примерно как у Полиметалла)
С 2015 года ЮГК провела масштабную инвест-программу, почти на 800 млн. долларов, в результате увеличили производство и выручку
Однако, в 2022 и 1п2023 компания получила убыток. Это разовые факторы: в 2022 списали долю в Петропавловске, которую покупали чуть раньше, в 2020. В 2023 сыграли курсовые разницы
Долг/EBITDA сейчас достаточно высокий, под 2.5х
Что здесь ожидается дальше:
Будет продолжение инвестпрограммы – запуск и развитие 2 ГОКов Курасан и Высокое, также запуск ЗИФ Высокое и расширение мощностей ЗИФ Коммунар. В результате чего ЮГК планирует к 2026-28 году существенно нарастить производство: с 451 тыс. унций в 2022 до 944 тыс. в 2028 (более, чем вдвое)
Пик капексов по новому этапу инвестпрограммы пройден в 2023 году, и если все пойдет по хорошему сценарию, то дальше мы уже начинаем пожинать плоды в виде растущего производства и соответственно растущих финансовых показателей
Параметры IPO:
Ценовой диапазон – 0,55-0,6 руб. за акцию. В рынок пойдет допэмиссия 10 млрд. акций, это 5% от уже находящихся в обращении. Всего акций будет 210 млрд., итоговая капитализация – 126 млрд.
Деньги целиком пойдут на погашение долга
EV/EBITDA по 1п2023 – чуть больше 7. Поскольку по 2 полугодию мы обоснованно ждем улучшений, и из-за более хорошего курса, и по объему продаж, то до 6,5-6 мультипликатор может снизиться
Оценка вполне адекватная, с небольшим дисконтом к Полюсу, и это правильно: Полюс в целом лучше, эффективнее, но проблемы и риски там тоже есть, особенно в части параметров инвестпрограммы, а в ЮГК с этим гораздо больше определенности
Дивиденды:
ЮГК планирует платить 1 раз в год не менее 50% от скорр. чистой прибыли, при условии что долг/EBITDA не превышает 3
По прибыли последних лет это было бы ~5% годовых (для сектора нормально, у Полюса и Поли плюс-минус также, даже меньше)
Но ЮГК даже в прибыльные годы через дивиденды вообще ничего не распределяла, была только одна символическая выплата была в 2021, и никто не гарантирует, что с выходом на биржу что-то в этом вопросе изменится
Объем и сумма IPO – для компании несущественные. Момент для выхода не самый удачный (убытки в отчетности, новый этап инвест-программы проинвестирован, но еще не начал давать профит) Зачем тогда выходить? Логично ожидать, что следующим шагом будет активная работа над капитализацией, ради того, чтобы продать потом гораздо больше бумаг и по гораздо более высокой цене
👉Тут вроде как интересы собственника и наши совпадают. Главный нюанс в том, что личность собственника и история его деятельности – скажем так, неоднозначная. Лично мое мнение – если по пути надо будет кинуть миноров, это будет сделано, вообще без вопросов. В этом вижу некоторый риск, в остальном идея выглядит вполне рабочей
Итого:
Оценка компании более-менее адекватная, инвест-идея присутствует, риски и неопределенности тоже присутствуют – меня баланс устраивает, поэтому планирую поучаствовать. Но инвестиция однозначно не самая спокойная
Спекулятивно – интерес ощущается, объем небольшой, на всех, вероятно, не хватит. Тут не нравится только, что широкий рынок сейчас не в очень хорошем состоянии: исполнять в таких условиях планки сложнее, чем на восходящем тренде
✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
Основные новости недели, которые оказали влияние на фондовый рынок России и наши инвестиционные портфели за неделю. Отчетность и дивиденды российских компаний. Федеральный бюджет на 2024-2026 годы. Прогноз изменения индекса московской биржи, а также разбор причин роста и падения отдельных акций.
Ключевой актив – сеть автозаправок под брендом Трасса. Сюда входит 55 заправок на территории Москвы и МО, через них холдинг ведет несколько взаимодополняющих бизнесов: оптовая и розничная торговля топливом, а также торговля в магазинах и точках общепита на заправках. Еще есть собственная нефтебаза, своя логистика (бензовозы) и небольшой завод по производству незамерзайки для стекол.
Своего производства/переработки нет, закупаются топливом у крупных оптовиков, а также напрямую у наших ключевых ВИНКов (Роснефть, Лукойл, Газпромнефть и Татнефть).
Оптовый сегмент – это много рисков и низкая рентабельность. Диверсификация в розничный сегмент дает бОльшую устойчивость бизнесу. Доля нетопливных сегментов постепенно растет, и тоже улучшает общую маржинальность.
Начиная с 2014 года новых заправок практически не открывали, единичные объекты. То есть, почти 10 лет компания существует в пределах имеющегося хозяйства, без экспансии.
Тем не менее, с 2021 года мы видим ускоренный рост, вначале по выручке, потом и по ебитде с прибылью, на который нам сейчас и делают акцент уже в контексте IPO.
За счет чего выросли: органический рост продаж в рознице, активно развивали продажи через транспортные карты, подрос магазинно-фастфудный сегмент, провели ребрендинг части заправок (в основном чисто визуальный, но это тоже работает).
В 2022-2023 году выстрелил опт: цены упали на геополитике, в результате выросла маржа в рознице. Также, закупились впрок по низким ценам в начале 2023, затем в хороший плюс поторговали этими объемами, тоже оптом.
Таким образом, с одной стороны – Евротранс развивается как бизнес, но с другой – без разовых факторов не обошлось (аналогично как мы это недавно видели в Хендерсоне). Считаю, что пики выручки/прибыли 2022 и 2023 года не совсем показательны и рассчитывать от них темпы будущего роста – было бы некорректно.
Долг/EBITDA = 4.2х. К концу года обещали снизить до 3.2х, но все равно много
Основная идея IPO – это не покупка доли вот в таком стабильном и даже чуть растущем бизнесе по торговле топливом, а участие в инвестпроекте на рынке электрозаправок, где компания планирует постепенно занять уверенную долю, гораздо большую, чем сейчас на рынке АЗС
Тут надо понимать, что рост в электро-сегменте будет сопровождаться падением в бензиновом, будет постепенное замещение, поэтому проект отчасти даже не про новые горизонты, а буквально про выживание. Но, поскольку маржа в электро сильно больше, чем в топливе, во всяком случае пока что, то идея вполне может сыграть.
В рынок пойдет допэмиссия в объеме до 106 млн. акций, это 100% от уже находящихся в обращении бумаг. Всего акций будет 212 млн., фрифлоат составит до 50%, итоговая капитализация – 53 млрд.
Голые мультипликаторы выглядят отвратительно. Мультипликаторы, в которых есть попытка учитывать огромный объем айпиошного кэша, поступающий в компанию, – чуть получше, но все равно дорого.
Сравнивать есть смысл с ритейлом, тут много общего в плане построения и маржинальности бизнеса и таким сравнением можно отсечь разовые факторы последнего года в оптовом сегменте у Евротранса. Сравнивать с ВИНКами – нет смысла, это разные бизнесы, и ВИНКи в любом случае кратно дешевле.
Евротранс планирует платить не менее 40% чистой прибыли, не реже 4 раз в год. При этом, с 2023 по 2025 акционерам обещают отдавать не менее 75% прибыли. Первая выплата будет за 9м 2023, как раз 75% – это получится 8,88 руб. (чуть менее 5% годовых) и эти деньги придут всем участникам IPO, то есть по сути в цену бумаги уже заложен небольшой кэшбек, но принципиально он ничего не меняет.
Евротранс – это зрелый и вполне устойчивый бизнес, но бизнес низкорентабельный, при этом весьма дорогой и сложный для масштабирования. Быстро и кратно расти на постоянной основе тут нечему. На длинной дистанции – считаю, что ориентироваться есть смысл на СГТР выручки 20-30% и рентабельность по ебитде в ~10%.
Идея с электрозаправками в целом интересная, но тоже не быстрая и поэтому той цене, которую с нас хотят получить уже сейчас, – считаю, что не соответствует.
Спекулятивно – тут важно, что будет большой фрифлоат и большой объем в деньгах, гораздо больше, чем в Астре и Хендерсоне. Чтобы получить аллокацию в 20%, как Хендерсоне, общий спрос должен быть уже под 130 млрд., это почти вдвое больше, чем было по ажиотажной Астре. Такого хайпа определенно не жду.
Кроме того, само событие IPO у нас быстро перестает быть чем-то особенным, мы уже знаем что на очереди еще несколько итересных компаний в самое ближайшее время (ЮГК, КЛВЗ Кристалл, Совкомбанк).
👉Участвовать не планирую. Но сама компания и ее бизнес – интересны, подождем адекватной цены
✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
Основные новости недели, которые оказали влияние на фондовый рынок России и наши инвестиционные портфели за неделю. Отчетность и дивиденды российских компаний. Редомициляция Тинькофф Групп. Новые акции на вечерних торгах. Прогноз изменения индекса московской биржи, а также разбор причин роста и падения отдельных акций.
Докупаю акции, находящиеся в просадке на фоне коррекции на рынке. В этот раз покупаю через брокера Тинькофф для диверсификации не только активов, но и финансовых посредников, а также для получения подарочных акций. Сегодняшняя покупка состоит из новых и не только акций, по которым выплачиваются дивиденды.
Для всех поклонников футбола Hisense подготовил крутой конкурс в соцсетях. Попытайте удачу, чтобы получить классный мерч и технику от глобального партнера чемпионата.
А если не любите полагаться на случай и сразу отправляетесь за техникой Hisense, не прячьте далеко чек. Загрузите на сайт и получите подписку на Wink на 3 месяца в подарок.
Реклама ООО «Горенье БТ», ИНН: 7704722037
Тезисы для тех кому лень смотреть:
🔹Сильного влияния новых санкций быть не должно: у компаний были все основания их ждать и было время подготовиться. Кроме СПБ-Биржи, тут «отдельный кейс»
🔹На начало сентября у российских частных инвесторов порядка 20% средств было вложено в иностранные активы, в т.ч. через СПБ-Биржу. Если сейчас им дадут возможность продать эти бумаги, полученные деньги могут прийти уже в контур РФ, широким слоем во все основные типы активов (акции, облигации, замещайки, депозиты и т.п.)
🔹На валютный рынок в результате может прийти $10-12 млрд. Сумма значительная, но меньше, чем может дать любой «условный экспортер». Тем не менее, это тоже плюс в копилку укрепления рубля
🔹Считает, что саму возможность инвестировать в рынок США для граждан РФ давно надо было закрыть. Эту работу должен был сделать ЦБ, но «то, что мы не сделали – сделали за нас»
🔹Мосбиржа как бенефициар ситуации. У компании все хорошо, но смысла покупать уже нет, стоят дорого. Даже если повысят пейаут до 75% – дивиденды Мосбиржи не сравняются со Сбером
🔹Новатэк. Рынок сейчас ликвидный и куда продавать газ – найдут. Что касается фрахта – не считает, что подорожание будет значительным, т.к. здесь в основном долгосрочные контракты, они уже подписаны. Видит ситуацию как возможность забрать доли в Арктик СПГ-2 у инвесторов из недружественных стран, «возможно, за чисто символические деньги» (подобный кейс ранее имел место с VK)
🔹Сегежа. Было тяжело, станет еще тяжелее – но надеется, что в компании был «план Б» на такой случай
🔹Высокая ключевая ставка. Депозиты пока интереснее облигаций. Надо дождаться, когда пройдет цикл повышения и затем смотреть на длинные облигации или акции – в зависимости от того, что будет интереснее. Сейчас, после ралли последних дней в длинных ОФЗ – что-то делать там рано
🔹Сбер. Банковский сектор сейчас вне конкуренции, при закрытых международных рынках это единственный источник крупных кредитов. Сбер здесь самый здоровый и самый большой. Возможно увеличение дивидендных выплат, но банк растет достаточно быстро и это может сдерживать увеличение пэйаута. Считает Сбер одной из самых дешевых историй на рынке. Долгосрочным инвесторам нет смысла отсюда выходить. В следующем году из-за более высоких ставок прирост кредитов может оказаться меньше, а уровень резервов выше. Самый тяжелый период увидим весной. Но если пик ставок будет пройден зимой и далее пойдет снижение – прибыль по итогам года у Сбера может быть не меньше, чем в 2023
🔹IPO Хендерсон. «Это конечно же не Астра». В отличие от Астры, от состоятельных клиентов «Ренессанс Капитала» заявок на участие в этом IPO не было
✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest