▪️ Выручка: II кв. 155,1₽ млрд (-31% г/г), I полугодие 313,5₽ млрд (-25% г/г)
▪️ EBITDA: II кв. 22₽ млрд (-56,4% г/г), I полугодие 41,8₽ млрд (-54,9% г/г)
▪️ Чистая прибыль: II кв. 2,5₽ млрд (-90,6% г/г), I полугодие 5,6₽ млрд (-88,8% г/г)

💬 Операционные результаты. Производство чугуна сократилось до 2 375 тыс. тонн (-10,5% г/г), стали до 2 620 тыс. тонн (-22,4% г/г). Продажи металлопродукции снизились до 2 493 тыс. тонн (-18,2% г/г). На это повлияли: капитальный ремонт в доменном переделе, снижение покупательской активности в России в связи с высокой ключевой ставкой, замедление строительства, так застройщики снижают предложение в связи с низким спросом и неблагоприятная конъюнктура рынка стали в Турции, которая свела на нет бизнес за границей. Продажи премиальной продукции за II кв. сократились на 29% г/г, доля премиальной продукции в портфеле продаж также сократилась с 45,8 до 39,8%.

💬 На выручку повлияли низкие цены на сталь, падение продаж и сокращение доли в портфеле продаж премиальной продукции. Себестоимость продаж сократилась всего до 127,4₽ млрд (-23,5% г/г, во многом за счёт падения продаж, плюс скидки), административные расходы возросли до 6,2₽ млрд (+13% г/г, инфляция). Как итог, операционная прибыль просела — 7,7₽ млрд (-79,2% г/г).

💬 Сокращение чистой прибыли связано обесценением активов, произошёл убыток в 4,7₽ млрд (годом ранее прибыль в 1,5₽ млрд), также повлияли курсовые разницы, убыток в 1,2₽ млрд (часть денежных средств в валюте, из-за укрепления ₽ произошёл убыток, годом ранее убыток 5,6₽ млрд). Часть убытка удалось компенсировать разницей финансовых доходов/расходов — 3,6 млрд (годом ранее 3,2₽ млрд, плата по кредитам уменьшается из-за сокращения долга, а высокая ключевая ставка творит чудеса на депозитах).

💬 Кэш на счетах сократился до 31,7₽ млрд (под конец 2024 г. — 114,4₽ млрд, большая часть была инвестирована в ценные бумаги, часть ушла на инвестиции), долг сократился до 45,1 ₽ млрд (под конец 2024 г. — 47,4₽ млрд). Как вы можете понять, чистый долг отрицательный (с учётом ценных бумаг), а показатель чистый долг/EBITDA составил -0,68x.

💬 OCF сократился — 16,5₽ млрд (-58,5% г/г) даже несмотря на изменения в рабочем капитале в лучшую сторону (часть запасов распродали). С учётом CAPEXа — 23,4₽ млрд (-6,4% г/г), FCF оказался отрицательным -4,3₽ млрд (годом ранее прибыль в 19,9₽ млрд). Если, компания полностью будет придерживается див. политике (100% FCF), то за I полугодие 2025 г. акционерам достанется ничего (FCF отрицательный II кв. подряд, как итог -4,7₽ млрд)

📌 Инвестиционная деятельность ММК в 2025 г. сокращается в связи с завершением реализации ключевых проектов, но как мы видим цена на сталь и сокращение продаж не дают FCF выйти в положительную зону. По данным WSA выплавка стали в РФ падает уже 14 месяцев подряд, а перевозки по РЖД только это подтверждают. Ставку начали снижать, но она всё равно двузначная, при этом застройщики не намерены повышать предложения недвижимости, цена на сталь во II кв. была выше, чем в I кв., но она ниже, чем в 2024 г. (в июле — 68,7₽ тыс. за тонну). Конъюнктура внутреннего рынка для металлургов остаётся сложной, поэтому Минпромторг прорабатывает план поддержки металлургической промышленности, металлурги попросили повысить цену отсечения при взимании акциза на жидкую сталь до 54000₽ за тонну (сейчас 30000₽).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

🔔 Минфин планирует занять в 2025 г. 4,781₽ трлн (погашения — 1,416₽ трлн), сумма рекордная с начала пандемии и выше, чем в 2024 году (3,92₽ трлн). Значит, мы ощутим инфляционный всплеск при тратах, если придётся занимать сверх этой суммы. Дефицит федерального бюджета по итогам 6 месяцев составил 3,694₽ трлн или 1,7% ВВП, даже при новых правках бюджета в запасе всего 98₽ млрд для трат. Проблема вырисовывается в пополнении бюджета — НГД доходы просели из-за курса ₽ и цены Urals, к 23 июля потрачено 2,9₽ трлн, при доходах в 500₽ млрд.

Также мы имеем несколько фактов о рынке ОФЗ:

✔️ Согласно статистике ЦБ, в июне основными покупателями ОФЗ на вторичном рынке стали НФО — 91,9 млрд (май — 48,6₽ млрд), физические лица нарастили свои покупки — 35,4₽ млрд (май — 21,5₽ млрд). Крупнейшими продавцами стали вновь СЗКО — 175,2₽ млрд (хорошая фиксация прибыли на ожидании снижения ставки, в мае — 126,7₽ млрд). На первичном рынке крупнейшими покупателями стали так же СЗКО выкупив 67,2% от выпусков. В июне участники повысили активность на вторичном биржевом рынке ОФЗ, среднедневной объём торгов ОФЗ вырос по сравнению с маем с 27,91₽ млрд до 48,32₽ млрд.

✔️ Доходность большинства выпусков опустилась к 13,9% (ОФЗ 26238 торгуется по 59,74% от номинала с доходностью 13,67%, вот вам и "безрисковый" актив). Если рассматривать данные ЦБ о средней max ставке по вкладам физ. лиц до 1 года в топ-10 банках, то во I декаде июля она составила 17,913% снизившись (всего за 7 месяцев доходность на вкладах снизилась на ~4,5%, годичные ОФЗ дают доходность выше 14,8%). То есть, рынок ОФЗ закладывает дальнейшее снижение ставки (прогноз ЦБ среднего значения ставки это подтверждает).

А теперь к самому выпуску:

▪️ Классика ОФЗ — 26221 (погашение в 2033 г.)
▪️ Классика ОФЗ — 26247 (погашение в 2039 г.)

Спрос в 26221 составил 32,7₽ млрд, выручка — 18,9₽ млрд (средневзвешенная цена — 71,97%, доходность — 14,18%). Спрос в 26247 составил 126,1₽ млрд, выручка — 74,5₽ млрд (средневзвешенная цена — 89,47%, доходность — 14,47%, интересно, что объём предложения составил 348,5₽ млрд). Минфин заработал за этот аукцион 93,4₽ млрд (заработок на уровне, но уже нет такого ажиотажа, всему виной падение доходности, в прошлый — 178,9₽ млрд). Согласно плану Минфина на III кв. 2025 г. необходимо разместить 1,5₽ трлн, с учётом снижения ключевой ставки и смягчения ДКП в будущем, увеличение займа по сравнению с прошлым кварталом понятно (1,3₽ трлн), пока есть спрос необходимо занимать больше (разместили 503,6₽ млрд, осталось 9 недель).

📌 Проблема состоит в том, что при таких тратах бюджета занимать в ОФЗ необходимо больше (III кв. это доказывает), ибо курс ₽ крепок, а нефть ходит в диапазоне 55-60$ за баррель (займ через ОФЗ по сути эмиссия денег, т.к. кредит банков = рост М2, опять же раскрутка инфляции). Опять же ликвидности банкам не хватает, очередной недельный аукцион РЕПО это показал (в июне банки привлекли 3,4₽ трлн, отдали 2,7₽ трлн, ликвидности банкам не хватает).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

А вот у Европы — ни того, ни другого, ни третьего. 1 июля ЕС врубил новую санкционную опцию: заградительные пошлины на российские удобрения с полным отказом от них в течение трех лет. Мол, «это не просто санкции, это борьба за безопасность Европы». Интересно, как безопасно будет пахнуть гниющая капуста, если удобрений не будет?

Проблемка в том, что заменить треть российских поставок просто невозможно. Производить самим — тоже, потому что без российского газа производство влетает в астрономические суммы. Уже сейчас цены на удобрения в ЕС выросли на 15%, а прогнозы на урожай — упали на 40%. Это не мы сказали — это европейские аграрные союзы. И если все пойдет по плану, гордый экспортер еды превратится в импортера. Даже не спрашивайте, откуда будут завозить. Догадайтесь.

🔗РИА, «ЕС повысил пошлины на удобрения из России и Белоруссии» https://ria.ru/20250701/es-2026410971.html

Параллельно у американцев начался приступ геополитической икоты. Оказалось, что Россия — крупнейший поставщик мочевины в США. Без нее кукуруза и соя встанут колом. Учитывая, что почти половина американского агропрома завязана на эту поставку, новые пошлины — это выстрел себе в почву. Более 50 тысяч фермеров уже бросили свои поля. Министерство сельского хозяйства США прогнозирует исторический провал — импорт продовольствия впервые превысит экспорт почти на 50 миллиардов долларов.

🔗РГ, «Россия увеличила поставки удобрений в США на фоне пошлин Трампа» https://rg.ru/2025/07/22/rossiia-uvelichila-postavki-udobrenij-v-ssha-na-fone-poshlin-trampa.html

Но в публичной риторике все нормально. Виноват климат. В Барселоне какой-то суперкомпьютер объяснил, что круассаны дорожают не из-за глупостей в Брюсселе, а из-за глобального потепления. Удобно. Особенно если твоя собственная политика жжет хуже солнца. А если завтра вспыхнут протесты — это не недовольство, это "естественные катаклизмы".

А теперь к реальности. Мы — на пике поставок. Мы — основной кормилец десятков стран. И если где-то решили сесть на принудительную диету ради «ценностей», мы не возражаем. Пусть едят принципы. Они же без ГМО.