Мы специализируемся на разборе компаний и отбираем 💎 среди 🚮! Уже рассмотрели Мвидео, Сегежа, Делимобиль, Русал. А наши сборники здесь.

-------------------------------------------

О выпуске

Интересный выпуск с ежемесячными купонами, но снижающейся ставкой. Рейтинг ВВВ- (Эксперт РА)

Выпуск ЛИЗИНГ-ТРЕЙД-001Р-11 размещен 26.01 за 2 дня (инфо о выпуске вышла 24 января). У компании обширная история заимствований: помимо рассматриваемого есть еще 9 действующих и 1 погашенный. Так что, Лизинг-Трейд знает, как обращаться с деньгами кредиторов.

О компании

Лизинг-трейд занимает 41 место в рейтинге лизинговых компаний и относится ко второму эшелону: это достаточно крепкая и узнаваемая организация, но ей не хватает масштаба. Компания специализируется на ликвидной технике и транспорте, что снижает риск.

Лизинг-Трейд позиционирует себя №3 среди конкурентов со схожим масштабом. Но в рейтинге не учитываются федеральные игроки. И если Роделен нашел свою низкоконкурентную нишу с очень необычным оборудованием (которое профинансируют всего несколько компаний из 100), то Лизинг-трейд работает в очень конкурентной среде. И мы бы не ограничивались только игроками типа Дельты и ПР-Лизинга.

Среди остальных, Лизинг-Трейд выделяет доля в банке Казани (60%). Обычно лизинговые компании принадлежат банкам, а тут наоборот 🤟

У компании 9 филиалов и объем портфеля на середину 2023 года – 7,9 млрд. рублей. Для сравнения: у Европлана 85 филиалов и портфель 300 млрд. рублей.

Сравнение 2: у Балтийского лизинга 80 филиалов и портфель 205 млрд. рублей.

Сравнение 3: у РЕСО >50 филиалов и портфель 160 млрд. рублей.

Зачем мы сравниваем?

(1) На рынке очень сильная конкуренция, и крупные компании умеют делать то же самое, что и маленькие, только дешевле. Они дешевле привлекают финансирование, и дешевле реализуют услугу своим клиентам

(2) Доходности облигаций Европлана, Балтийского лизинга, РЕСО всего на 1% пункт ниже YTM Лизинг-Трейд. Оправданная ли цена риску? Сейчас разберемся

О продукте

Лизинг – целевая перепродажа денег: ЛК покупает для своего клиента транспорт/технику, оставаясь юр.собственником до полного расчета клиента Вся суть лизинга в одной картинке

Финансы

Как положено, начинаем с аудиторского заключения. Почему это важно? – ответ тут. В этот раз все четко, но обращаем внимание на аудитора: численность сотрудников 20 человек, выручка 28 млн за 2022 год. Не крупная компания. Без намеков. Просто факт.

Динамику выручки будем считать с 2022 года, когда все лизинговые компании перешли на новый стандарт – ФСБУ, приближенный к МСФО. Так что, снижения выручки нет, все в порядке.

Структура баланса классическая – в активах имущество по лизинговым договорам, в пассивах – кредиты и облигации на их покупку. Доля собственного капитала низкая (15%), но это соответствует деятельности: лизинг – это всегда сильное кредитное плечо.

Вместо динамики рентабельности предлагаем посмотреть на наше исследование о средней марже 10 крупнейших публичных ЛК: Лизинг-Трейд делит почетное третье место с РЕСО Лизинг. А учитывая, что Роделен и Аренза – принципиально иные компании, такая маржа – это успех!

Качество портфеля

Мы прогнали всех клиентов (699 компаний, у которых 1550 договоров) через СПАРК по своему скорингу. Данную оценку мы используем для эмитентов облигаций, но решили попробовать и для оценки портфеля лизинговых компаний

О нашем скоринге можно почитать здесь

Плюсы:

· Очень грамотный менеджмент: ГД Алексей Долгих

· Отличная маржинальность, лучшая в своем сегменте

· Дружественный банк - неплохо, а твой собственный банк - чудесно. У ЛК есть доля (60%) в банке Казани (153 место)

~ в целом, сносный размер собственного капитала. Лизинг – это всегда риск из-за высокого кредитного плеча, но есть хотя бы твердый залог

~ удовлетворительное качество портфеля

Риски

· Высококонкурентный сегмент: транспорт и спецтехника – самый ликвидный и самый понятный сегмент, поэтому конкуренция тут острейшая. В оборудовании – значительно меньше

· Расчет резервов по лизингу всегда основан на суждениях и субъективных оценках руководства

· Рост цен на транспорт способствовал улучшению качества обслуживания долга: даже те, кто не платил за лизинг - выкупили технику и продали с плюсом. В 2024 году такой же рост цен не ожидают

Выводы

Мы не ожидали, но компания оказалась классной. В этом выпуске нам не нравится снижающийся купон – на горизонте 5 лет не понятно, что будет с ключевой ставкой. И отыгрывать ее вероятное снижение лучше в фиксированных высоких ставках. С другой стороны, пятилетних выпусков не так много. Навскидку можем вспомнить только Контрол, который дает сопоставимую доходность но находится на 21 месте (Лизинг Трейд на 41)

Мы считаем, что Лизинг-Трейд объективно должен быть оценен на уровне 20% годовых, поэтому отдаем предпочтение выпуску 1Р4 (19,9%). В лизинге второго эшелона отдаем предпочтение Контрол лизингу. В первом эшелоне вы наши предпочтения знаете 😁

Завтра разберем Роделен. Подписывайтесь, чтобы не пропустить

Вся суть лизинга в одном слайде.

Лизинг интересен не только удобством и простотой получения, но и налоговыми преференциями: ускоренная амортизация и полный вычет НДС.

Рынок лизинга демонстрирует устойчивый рост, преодолевая все кризисы.

Теперь к новости

Уралсиб ищет покупателя. Источник - Frank media

Оценка всей компании: 21,5 млрд. рублей. Уралсиб готов продать компанию целиком, или передать стратегическому инвестору долю 49-75%.

Чтобы понять много это, или мало - давайте найдем подходящее сравнение: совсем недавно с торгов был продан Балтийский лизинг за 26,9 млрд. рублей.

Перед прямым сравнением компаний, давайте разберемся кто есть кто на лизинговом рынке.

Конкуренты

Балтийский лизинг – ветеран лизинговой отрасли, первые сделки заключены в 1990 году, компания 33 года на рынке. Занимает 7 место в общем рейтинге компаний, и почетное третье место среди частных рыночных компаний (уступает Альфе и Европлану). Новый бизнес (объем новых сделок с начала года с НДС) – 108 млрд рублей, а лизинговый портфель – 206 млрд.

Интерлизинг зарегистрирован в 2002 году (21 год), тоже из Санкт-Петербурга. Занимает 12 место в общем рейтинге и №6 среди частных. Все показатели (и новый бизнес, и портфель) – в 3 раза меньше Балтийского лизинга.

Ближайшие конкуренты - Дельта, Элемент лизинг.

Интерлизинг

Про саму компанию мы писали сравнительно недавно, когда рассматривали 7ой выпуск облигаций.

Объем портфеля (чистые инвестиции в лизинг) демонстрирует уверенный рост: паузы не было ни в 2020, ни в 2022 году.

Финансируется это все банковскими кредитами и облигациями. И в этом, пожалуй, ключевой риск: компания слишком быстро растет и под этот рост нужно больше денег. Посмотрите сами: за 9 месяцев ЧИЛ вырос на 15 млрд. рублей, а чистая прибыль по МСФО (правда, за полугодие) – только 0,8 млрд. рублей. Где взять остальные 14?

Мы делали инфографику, кто сколько зарабатывает в лизинге. И у Интерлизинга, в целом, вполне высокая маржинальность: и Европлан, и Балтийский лизинг по этому показателю стоят в сторонке. Из крупных лидировал РЕСО, второе место делили Интерлизинг и Элемент.

Оценка компаний

Теперь переходим к оценке. На бирже не торгуется ни одна лизинговая компания: Европлан не в счет – он укутан в холдинг SFI, и там много смежных активов, за которые не хочется платить. Чистого лизинга нет. Но есть ориентир по цене через продажу с торгов Балтийского лизинга: сделка прошла за 26,9 млрд. руб. Из отчетности за полугодие, капитал БЛ 17,8 млрд. рублей, чистая прибыль LTM (за последние 12 месяцев) – 3,8 млрд.

Капитал Интерлизинга из полугодовой отчетности за 2023 год – 7,4 млрд., прибыль LTM – 1,6 млрд.

Риски

Уралсиб хочет продать Интерлизинг по мультипликаторам в 2 раза дороже Балтийского лизинга. Интересны аргументы...

Лизинг - это про деньги. Большинство лизинговых компаний так или иначе связаны с дружественными банками, или в лице акционеров, или как стратегические партнеры. Продажа Интерлизинга - это потеря поддержки Уралсиба, и это плохо. Уверен, в самое ближайшее время Эксперт РА отзовет рейтинги и поставит их на пересмотр.

Коты считают, что лучшее решение - IPO. Интерлизинг ничем не лучше Балтийского лизинга, и двойная премия кажется излишне оптимистичной. Если Уралсиб не торопится и просто проводит оценку интереса - это одно, можно было и за 30 выставить. Если же есть реальное желание продать, то такую оценку можно получить только через IPO. Я, наверное, готов буду заплатить за Интерлизинг вдвое больше, купив акции на бирже только потому, что не мог купить Балтийский лизинг целиком. А у людей, у которых есть 21 млрд - есть объекты для покупки поинтереснее. Если провести IPO не только через продажу, но и через доп.эмиссию - это закроет потребность компании в деньгах и даст возможность нормально развиваться.

Вторая версия - такую оценку можно получить с отложенным опционом. Например, покупатель сразу платит 10 млрд., остальные - в зависимости от результатов компании за следующие 3 года. Но тогда из Интера будут выжимать все соки, и их облигации мы непременно продадим.

А что вы думаете про Интерлизинг?

---

Кот.Финанс: всегда для вас!

Подписывайте в Telegram

✅Объем эмиссии - 150 000 000 рублей. Для этой компании объем размещения намного больше предыдущих. С одной стороны, это повышает риски дефолта по купонам, так как долговая нагрузка существенно вырастает, причем она и до нового размещения была не малой (об этом далее). Но с другой стороны, лизинговые компании привлекают финансирование на конкретные сделки, поэтому временной гэп привлечения-размещения сведен к минимуму.

💰Ставка купона - 17,5%. И это уже заявка на победу, самый высокий купон из трех размещений (но при этом лишь ключевая ставка +2,5%). Если ЦБ не будет в декабре повышать ключевую ставку, то доходность может так и остаться рекордной.

✅Повышенная доходность исходит в том числе и от рейтинга РА "Эксперт": ruBB

✅Выплата купона - ежемесячно или 12 раз в год, как кому более нравится 😜 Причем первая выплата купона уже в декабре 2023 года.

✅Предусмотрено частично погашение по 3%, начиная с 4 купона. То есть у инвестора есть возможность не только получения ежемесячного пассивного дохода, но и минимизации рисков потенциального дефолта.

📊Что по финансовой части?

🧮Выручка компании по РСБУ за 3 квартала 2023 года составила 478,7 млн. рублей, против 237,4 млн. рублей по итогам 3 квартала 2022 года. За год выручка выросла в 2 раза, в том числе за счет активного привлечения средств от выпуска облигаций.

🧮Чистая прибыль также имеет положительную динамику. На последнюю отчетную дату она составила 28,3 млн. рублей, тем самым год к году увеличившись на 57%. Динамика роста чистой прибыли отстает от выручки и это связано с ростом процентов к уплате в 2 раза.

🧮Рентабельность деятельности остается невысокой и составляет лишь 6%.

🧮Компания активно наращивает долговые обязательства. Так, на конец 2021 объем заемных средств немногим превышал 1 млрд. рублей. По итогам 2022 года этот показатель вырос до 1,9 млрд. рублей. А на 30.09.2023г. заемные средства составляли 2,8 млрд. рублей, увеличившись с начала года на 47,4%. В структуре заемных средств основная доля приходится на долгосрочные заемные средства.

🧮В структуре баланса заемные средства составляют 68,2% от валюты баланса, что говорит о закредитованности предприятия.

Еще больше полезной информации по своему опыту в инвестициях, фондовому рынку и регулярных покупках в инвестиционный портфель можно прочитать у меня в телеграм-канале. Буду рад вас там видеть.

https://corpmsp.ru/pres_slujba/news/pervye_tri_predpriyatiya...

https://t.me/corpmspof/2733