Крупнейшая автомобильная корпорация России, которой без малого уже 50 лет, в очередной раз выходит на рынок заимствований. По облигациям КамАЗа можно смело отслеживать тенденции российского рынка - благодаря своей истории, объему производства и стабильности компания не нуждается в демпинге или повышенном размере купона. Она может привлекать ресурсы с доходностью ниже рынка и инвесторы активно выкупают долговые обязательства компании.

На этот раз компания размещает сразу два выпуска - с фиксированной и плавающей доходностями. И оба выпуска займут своё место в портфелях инвесторов. Давайте разбираться.

👀Что там по выпускам?

📌Дата размещения - 12.09.2025 года, еще можно успеть поучаствовать в первичном размещении.

📌Дата погашения - 02.09.2027 года, короткое размещение и они могут себя такое позволить без каких-либо потерь.

📌Объем размещения - суммарно по двум выпускам планируют привлечь 5 000 000 000 рублей.

💰Размер купона.

По выпуску Камаз-БО-П16 предусмотрен фиксированный купон в размере до 14,5%. При ключевой ставке в размере 18% годовых текущая купонная доходность выглядит совсем непривлекательной. Не уверен, что до конца года ключевая ставка опустится до размера предлагаемого купона. Инвестиционная идея могла бы заключаться в фиксации купона на длительный срок (как в бумагах РЖД), но тут размещение только на 2 года.

По выпуску Камаз-БО-П17 предусмотрен плавающий размер купона с привязкой к ключевой ставке ЦБ плюс спред до 250 б.п. Таким образом по доходности эти два выпуска придут к равновесию только при ключе в 12%, который по прогнозам мы сможем увидеть не раньше начала 2027 года. А значит в годовой перспективе флоатер будет более выгоден, если регулятор не начнет снижать КС ускоренными темпами.

📌По выпускам предусмотрены ежемесячные выплаты купонов - такие выплаты всегда являются плюсом при прочих равных условиях. Первая выплата запанирована на 12 октября.

📌По обоим выпускам не предусмотрены ни оферта, ни амортизация, что логично при размещении на 2 года.

📌Выпуски Камаз-БО-П16 и Камаз-БО-П17 доступны для неквалифицированных инвесторов.

📊Что еще важно знать?

🧮Облигационный долг компании на сегодня составляет 79 млрд. рублей.

🧮В марте 2025 АКРА понизило кредитный рейтинг КамАЗа до АА- со стабильным прогнозом. Но когда государство имеет существенную долю в собственности, то кредитный рейтинг играет не столь значимую роль, хотя АА- в любом случае является высоким значением.

🧮2025 год не самый успешный год для российского автопрома и КамАЗ не стал исключением из этого правила. Выручка компании по МСФО за 1 полугодие сократилась на 18% до 153,9 млрд. рублей. При высоких ставках по кредитам многие покупатели передвинули плановые покупки на более поздний срок. Также доступность лизинга сильно упала по той же причине.

🧮Финансовый результат в итоге сменился с прибыли на убыток в размере 30,9 млрд. рублей. Из-за высокой ключевой ставки расходы на обслуживание кредитов и займов выросли в 2 раза до 20 млрд. рублей, большинство из которых являются флоатерами.

🧮 Чистый долг компании на отчётную дату составил 141,8 млрд. рублей, а соотношение EBITDA к долговой нагрузке в любом другом случае говорило бы о преддефолтном состоянии компании.

Если закрыть глаза на уровень долга, а это можно легко сделать при наличии в акционерах государства, то мне больше понравилась доходность именно флоатера и это при том, что я активно топлю за облигации с фиксированной доходностью. Короткий срок размещения, ежемесячные выплаты купона и отсутствие неопределенных параметров в течение всего срока размещения - еще один плюс.

🔥 Чтобы не пропустить новые разборы акций, обзоры свежих выпусков облигаций и тренды фондового рынка скорее подписывайтесь на телеграм-канал. Там еще много полезной авторской аналитики и весь мой пассивный доход.

Ритейлер опять хуже всех в отрасли отчитался по МСФО за H1 25:

📍 Выручка 1,7 t₽ (+15% г/г)

📍 EBITDA 86 b₽ (+11% г/г)

📍 Чистая прибыль 6,5 b₽ (-70% г/г)

📍 Net Debt/EBITDA (без учета аренды) 2,4 (+1 пункт г/г)

Азбуку Вкуса приобрели в мае, полноценный вклад этой сети увидим, начиная со второго полугодия. Но серьезного влияния на рост не будет из-за относительно небольших масштабов актива. Органическое развитие – умеренное, прирост площади всего 6%, а чистые открытия магазинов снизились на 2%. В основном, сконцентрированы на редизайне. Ускорили его темпы, обновили 1672 магазина (+44% г/г).

В сопоставимых показателях тоже выглядят слабее Х5 и Ленты. Максимальные рост LFL-продаж – у Дикси (+11,5%). LFL-чек во всех сегментах вырос на 9-10%.Траффик при этом стагнирует, всего +0,4%.

👌 Обвал чистой прибыли, ожидаем – у компании худшая в отрасли долговая нагрузка. Долг уже выше 500 b₽ и превышает 2 капитализации. Чистый финансовый расход составил 1/3 EBITDA. Судя по Net Debt/EBITDA, дальше накапливать долг – опасно, нужно ждать более низких ставок.

☝️ Проблема Магнита не только в долге. Скорее, ухудшение баланса – это следствие бизнес-модели. Глядя на LFL-метрики, можно сказать, что новые форматы магазинов не оправдывают вкладываемый в них капекс. Как и траты на неорганическое расширение не приводят к заметному росту выручки. Традиционное развитие за счет новых точек замедляется из-за долга. Вот и приходится активно использовать менее маржинальные инструменты для привлечения трафика – скидки, промо-акции.

Но в первую очередь говоря про Магнит мы отмечаем ужасное корпоративное управление, когда с миноритариями намеренно не коммуницируют и чуть ли не добиваются вылета из индекса Мосбиржи. На это накладывается очень слабый отчет. Формально это дешевый актив, который вечно пытаются откупить, но на наш взгляд, не стоит этого делать. Слишком непредсказуемый меенеджмент, который то платит дивиденды, то нет. Полагаем, что и в 2026 будут уступать в росте Х5 и Ленте. Не забываем, что инфляция замедляется, и Магнит будет основным аутсайдером этого. Ведь повышение чека было главным драйвером роста продаж.

Второй по запасам золотодобытчик в стране представил неплохой МСФО за H1 25:

📍 Выручка 44 b₽ (+30% г/г)

📍 EBITDA 15 b₽ (+9% г/г)

📍 Чистая прибыль 7,3 b₽ (+35% г/г)

В первую очередь, рост выручки связан с динамикой золота (+28% с начала года). В операционном плане тоже есть улучшения:

👌 Запустили ГОК Высокое и фабрику на Коммунаровском руднике

👌 Начали восстанавливать производство на Уральском хабе

Пока на Урале добыча сильно ниже г/г, из-за чего общее производство ЮГК увеличилось всего на 2%. То есть, как и Полюс, «выехали» только за счет цен.

По эффективности сильно уступают Полюсу. Например, рентабельность EBITDA 35% вдвое ниже. Еще хуже баланс. Дело в том, что денежный поток уменьшился вдвое (из-за процентов и налога на прибыль). Восстановление Уральского хаба требует средств – растет капекс. На Сибирском хабе часть работ перенесли на перспективу, но не все, поэтому туда тоже уходит кэш. В итоге, вынуждены брать займы.

Если бы не курсовая разница, чистая прибыль снизилась бы на 25-30% г/г. Компания частично воспользовалась благоприятной конъюнктурой из-за прошлогодних приостановок рудников. Котировки никак не восприняли отчет и до сих пор не восстановились после судебных разборок. Инвесторов продолжают волновать 2 вопроса:

❓ Почему хромает операционная деятельность? Например, в августе одну из шахт снова приостановили на 90 дней. Опять будет снижение производства.

❓ Что будет с долей Росимущества? Ее передадут Газпромбанку, а дальше что? Рассуждали здесь.

☝️ Именно из-за акционерной неопределенности не стали бы покупать ЮГК сейчас. Хотя на длинном горизонте, это потенциально весьма интересная история. Если навести в управлении порядок, начать платить дивиденды, сократить долг, то ЮГК должен стоит минимум на 50% дороже текущих уровней.

Газпромбанк однозначно попытается повысить капитализацию. Но вот качество управления - пока под вопросом. Из явных “попутных ветров” выделим ожидаемое ослабление рубля осенью, что повысит фин. результаты компании. В целом предпочитаем Полюс. Он и дивиденды платит, и с долгом проблем меньше, и операционная эффективность лучше.

Дивиденды по привилегированным акциям компании Ростелеком поступили на мой индивидуальный инвестиционный счёт ещё 28 августа. Но из-за очередного перебоя с отправкой смс у брокера ВТБ, заметил я это несколько позже. Ну да ладно.

Это выплата за 2024 год. Ростелеком заплатил:

По обыкновенным акциям — 2,71 рубля на акцию (дивидендная доходность ~4%).

По привилегированным акциям — 6,25 рубля на акцию (дивидендная доходность ~8,3%). Моя средняя близка к текущим значениям и составляет 62,92р.

В этом году, результаты компании пока, увы, не впечатляют.

В I квартале 2025 года:

Выручка — 190,1 млрд рублей, выросла на 9% в сравнении с АППГ. Основной вклад в рост обеспечили мобильный бизнес и цифровые кластеры.

Чистая прибыль — 6,8 млрд рублей, -46% (преимущественно из-за роста процентных расходов).

Чистый долг — 696,6 млрд рублей, увеличился на 5% с начала года, на фоне отрицательного свободного денежного потока.

И если ранее, Ростелеком, долгое время хотя бы выплачивал прописанный минимум в 5 рублей, то новая дивидендная политика предполагает выплату не менее 50% чистой прибыли по МСФО, а минимума в размере 5 рублей на акцию оттуда исчез. От каких либо прогнозов будущих показателей, менеджмент компании настойчиво воздерживается.

Будущие прогнозные дивиденды, пока не вселяют оптимизма.

Высокие ставки по долгу негативно сказываются на прибыли, снижение прибыли, давит котировки (хотя пока, они неплохо держатся).

Полагаю, инвесторы верят в потенциал роста ЧП, после снижения ключевой ставки (уменьшение долговой нагрузки).

Кроме того, есть и более долгосрочные драйверы роста: цифровизация, облачные сервисы, возможное IPO «РТК-ЦОД» и «Солар».

Я держу в своем портфеле небольшую долю Ростелеком-п, и в последнее время, понемногу увеличивал её, в противовес МТС (которую просто держу). С учётом прогнозных дивидендов и текущих котировок, вероятно, докупать позицию пока перестану, далее буду смотреть.

В любом случае, +8560,5 рублей отправляется в дивидендную копилку 2025 года.