Серия «Под ребрами...»

14 лет на выплату долгов, снижение маржи, размытые доли акционеров и стагнация на всех ключевых рынках. Стоит ли надеяться на чудо после допэмиссии в 113 млрд рублей?

Новый выпуск подкаста от инвест-канала «Fond&Flow»

🎲#67. Под ребрами...

Вот и дошли руки до самых лучших...

Segezha Group недавно опубликовала отчет за 1-й квартал 2025 года. И знаете, уже не удивляет. Компания все также сталкивается с огромным количеством проблем, которые в нынешних условиях рынка сложно решаемы

🩸В основном проблема заключается в огромном долге — 118 млрд ₽, на погашение которого, по разным оценкам, нужно потратить около 14 лет + разноплановые сложности с экспортом и местным рынком.

Что сегодня происходит с компанией и стоит ли в ближайшем будущем ждать от нее улучшений? Давайте смотреть...

Ключевые результаты за 1-й квартал 2025 года

• 🔺Выручка выросла на 7,7% и составляет 24,6 млрд ₽. Конечно же, основной вклад внес бумажный сегмент, где спрос и цены выросли на 5–10% на российском и экспортных рынках. Спрос немного отыграл падение последних лет

• 🔻 EBITDA упала на 16,5% до 2,1 млрд ₽. Причины разные... Рост тарифов РЖД на транспортировку (на 10–12% в 2025) и слабый спрос на фанеру и пиломатериалы в Китае. Но важно другое — маржа OIBDA сократилась с 11,1% до 8,6%, сигнализируя о снижении операционной эффективности.

• 🔻 Чистый убыток вырос на 31,6% и теперь составляет 6,8 млрд ₽. Ну тут спасибо высоким процентным расходам (втрое превышающим OIBDA) и операционным убыткам. Долговая нагрузка уж слишком давит на результаты. Процентные расходы составили около 6,3 млрд ₽, что почти полностью съедает операционную прибыль.

По итогу имеем стабильно "плохую" Сегежу. Только не могу понять, что больше пугает: долговая нагрузка в 118 млрд ₽ или свободный денежный поток, что упал на 14,1% от рыночной капитализации (-166 млрд ₽)? Даже страшно рассуждать...

🏳️ Где маржа, друг? Или как сегменты продолжают работать в минус

Стоит честно признать, что компания встречается с уникальными вызовами в весьма непростых условиях. Если кратко по направлениям:

• 💢 Бумага. Спрос и цены понемногу восстановились (+5–10%), но сильно волатильны. Это связано с восстановлением потребительского спроса в России и Азии после кризиса 2022–2023 года.

• 💢 Бумажная упаковка. Тут сильно давит замедление строительной отрасли в России.

• 💢 Фанера. Избыточное предложение на экспортных рынках (особенно в Азии) давит на цены, а это, соответственно, снижает маржинальность.

• 💢 Пиломатериалы. Подвел экспорт, а именно слабый спрос в Китае из-за проблем со строительной активностью.

• 💢 Клеёные балки. Единственный сегмент с ростом цен, но его доля в выручке остаётся незначительной (менее 5%).

Сейчас треть выручки (около 8 млрд ₽) приходится на наш рынок, где остаётся жёсткая ДКП, что снижает спрос в строительстве. Экспорт же осложнён логистикой (рост тарифов РЖД), даже в тот же Китай + Ещё и крепкий рубль, что также снижает экспортную выгоду, уменьшая маржу...

⚠️ Допэмиссия, долги и смена гендира. На какие важные проблемы стоит обратить внимание?

Для меня самое страшное в истории Сегежи — это даже не убытки и не стагнирующие цены. Это, как я уже писал — долговая нагрузка

Чистый долг в 118 млрд ₽ и процентные расходы, втрое превышающие OIBDA, создают огромное давление. И к этому добавляем долг, который нужно выплатить в этом году (около 50 млрд ₽).

❗ Допэмиссия на 113 млрд ₽, проведённая в этом месяце, должна сократить долг до ≈ 50 млрд ₽ во втором квартале, но... в её результате доля акционеров была размыта примерно в 4,5–5 раз. Как по мне, решение временное.

Ну и в конце хотелось бы упомянуть нового президента компании, Кирилла Арсентьева. Насколько он поможет и изменит ли что-то в компании? Можно только догадываться...

🤔 Лично для меня тут все понятно. Отчёт показал насколько Сегежа остаётся в сложном положении. Допэмиссия и смена руководства дают шанс на восстановление, но без роста цен, решения логистических проблем и реструктуризации долга, убытки продолжат тянуть компанию вниз. Я точно не рассматриваю компанию как потенциальную покупку на 2025 год

Очень важна ваша поддержка — плюсани пожалуйста ♥️, и подпишись на канал, чтобы не упустить от меня что-то интересное!

Последние выпуски:

• 🔧 ВсеИнструменты.ру: Всё шло по плану — если план был провалиться. Почему после IPO у компании остались только долги, склады и 670 млн убытка?

• 🛢 Транснефть: рост налогов, падающая прибыль и вечный маятник между «надо выплатить дивиденды» и «как бы не рухнуть от Capex и бюджета»

• 🛬 Аэрофлот: санкции, падение прибыли и техническое обслуживание в Иране. Откуда взялись дивиденды — при долге в 541 млрд рублей? Вы серьёзно?

Сегодня тарифы замораживают, завтра обещают индексировать. Как компания умудряется платить 15% див.доходности и выживать между интересами государства и реальностью инфраструктурного бизнеса?

Новый выпуск подкаста от инвест-канала «Fond&Flow»

🎲#65. Под ребрами...

На фоне повышенной напряжённости на Ближнем Востоке и соответствующего роста цен на мировую нефть, решил разобрать отчёт за 1-й квартал такой интересной компании, как Транснефть

🛢️ 2025 год для нее начался не самым лучшим образом. Минус 15% по прибыли, отрицательный денежный поток, давление со стороны ОПЕК+, рост налогов до 40% и политические качели вокруг тарифов и ближневосточного конфликта... По сути, картина весьма схожа с аналогичными компаниями в секторе.

Примечательно, что компания все же продолжает платить большие дивиденды, не собираясь уходить от заданного вектора.

Итак, что сейчас происходит с компанией? Какие существуют проблемы, и как при не самых лучших результатах компания сохраняет высокую див. доходность? Давайте разбираться...

Результаты за 1-й квартал 2025 года:

• 🔻 Выручка сократилась на 2% до 361,6 млрд ₽. Причина — сокращение прокачки из-за ОПЕК+, заморозки и падения добычи в стране. Стоит помнить, что была индексация тарифов на 9,9% с 1 января 2025 года, которая частично компенсировала падение, но не смогла полностью переломить тренд.

• 🔻 EBITDA также немного сократилась на 1% и составляет 159 млрд ₽. Рентабельность по EBITDA составила 43,3% (против 45,4% годом ранее). Стабильность пришла за счёт снижения себестоимости покупаемой нефти (включая сорт ESPO) на фоне укрепления рубля и оптимизации затрат на обслуживание трубопроводной сети.

• 🔻 скорр. Чистая прибыль упала на 15% до 78 млрд ₽. Главный виновник, снова налоговая. Ставка налога на прибыль увеличена до 40%, что привело к росту налоговых платежей до 50 млрд ₽ (+100% г/г).

В целом отчет нельзя назвать сильно плохим. Прибыль упала, но надо сильно постараться найти в секторе компании, у кого есть положительная динамика (причины в 90% схожи). Но самое интересное дальше...

🚧 «Транспортируй, если сможешь»: как инфраструктура выживает под санкциями. Основные проблемы

Одной из главных проблем сектора остаётся решение ОПЕК+ о снижении добычи нефти, что отразилось на объемах транспортировки.

🇨🇳 Однако восстановление экспорта через порт Козьмино (нефтепровод ВСТО) и стабильные поставки в Китай по отводу Сковородино — Мохэ немного компенсировали сокращение экспорта в Европу.

Какие сегодня негативные факторы существуют у компании?

• 🚫 Налоговая нагрузка. Увеличение ставки налога на прибыль до 40% сократило чистую прибыль и ограничило денежный поток. И это уже системный фактор, который может сохраниться в ближайшие годы.

• 🚫 Давление на тарифы. Компании (например, Роснефть в лице Сечина) могут лоббировать заморозку тарифов, чтобы снизить свои затраты. Также и Транснефть предложила дополнительную индексацию тарифов на 8,7% в 2025 году, чтобы избежать дефицита средств к 2027 году. А вот какое по итогу примут решение — неизвестно.

• 🚫 Долгосрочный риск «Восток Ойл». Проект Роснефти (поставки с 2027 года) может сократить грузовую базу Транснефти, так как экспорт будет идти через собственную инфраструктуру.

💼 Дивиденды есть! Но платить за них приходится своей ликвидностью

На сегодняшний день Транснефть остаётся одним из лидеров по дивидендной доходности в нефтегазовом секторе.

За 2024 год совет директоров рекомендовал дивиденды в размере 198,25₽, доходность ≈ 15%. Уже сейчас компания заработала около 50₽ на акцию, что формирует базу для дивидендов 2025 года на уровне ≈170-175₽ (доходность ≈ 13–15%).

⚠️ Но не забываем о проблеме в виде отрицательного FCF (-10 млрд ₽ в 1-м квартале 2025). Объясняется это ростом капитальных расходов (CAPEX вырос на 25%) и увеличением налоговых выплат.

Конечно , это не особо хорошо, но при отрицательном чистом долге и значительном кэше на депозитах такие факторы не играют ключевой роли.

🤔 Как по мне, отличный выбор в долгосрочный портфель, особенно если говорить про консервативных инвесторов, ориентированных на дивиденды. Здесь главное следить за решением по тарифам и динамикой добычи нефти. Потенциальная доходность больше чем у большинства нефтегазовых компаний, хоть и согласен с тем, что для роста капитала потенциал ограничен.

Очень важна ваша поддержка — плюсани пожалуйста ♥️, и подпишись на канал, чтобы не упустить от меня что-то интересное!

Последние выпуски:

• 🛬 Аэрофлот: санкции, падение прибыли и техническое обслуживание в Иране. Откуда взялись дивиденды — при долге в 541 млрд рублей? Вы серьёзно?

• 🧊 Газпром снова «восстановился» — и снова без дивидендов. Зачем держать акции, от которых ничего не ждёт даже государство? Разбор отчёта

• 🏦 Т-Технологии. Поглотили, интегрировали, заработали. Во что превращается компания после покупки «Точки» и интеграции

Проверка без обвинений, заявления без выводов, рынок — без здравого смысла. Почему инвесторы снова сливают на слухах и правда ли, что монополии в России запрещены... если ты не государство?

Новый выпуск подкаста от инвест-канала «Fond&Flow»

☕#141. За чашкой чая..

Вот и настал день, когда государство вспомнило, что у нас, оказывается, есть рынок труда. А какой может быть рынок труда без одной из моих любимых компаний? Никакой.

💭 Если коротко, ситуация не сильно приятная. ФАС решила проверить HeadHunter на предмет злоупотребления доминирующим положением на рынке. Служба оценила его долю в 57%. Ну и соответственно, реакция рынка не заставила себя долго ждать — минус 8% за несколько дней. И, казалось бы, никакого признания нарушений пока нет. Но, а когда это нам требовалось... действительно

Что удивительно, формально ФАС особо и не утверждает, что HeadHunter нарушает закон. Риторика вполне знакомая, хоть и слегка намекающая: «Доминирование — не преступление, но жалобы требуют проверки».

В общем и целом, ситуация интересная, особенно с точки зрения анализа...

🔐 Тарифы, база данных и манипуляции: за что реально могут наказать и какие риски для прибыли?

Итак, как уже писал, формально нарушений пока нет. Цель проверки, скорее всего, — доступ к данным и ценовой политике. Сейчас всё, что делает HeadHunter уникальным, превращается в его слабость

📅 Напомню: в 2019 году компанию уже штрафовали. Тогда они блокировали работодателей, которые использовали сторонние сервисы для выгрузки резюме. То есть, по сути, создавали искусственные ограничения (по заявлениям ФАС). Тогда служба встала на сторону конкурентов и пользователей, признав действия компании нарушением конкуренции. Всё обошлось небольшим штрафом ≈ 700-750 тысяч ₽.

Сейчас для нас нет подтвержденной информации о реальной претензии от ФАС, чтобы оценить масштаб штрафа/наказания. Речь может идти о запрете на:

• 🚫 Установление необоснованных цен (например, завышение тарифов для работодателей).

• 🚫 Отказ от сотрудничества без объективных причин.

• 🚫 Навязывание невыгодных условий или дискриминация партнёров и конкурентов.

Ну и в худшем случае — штраф до 15% годового оборота. Маловероятный сценарий, но технически возможен. Более реалистичный сценарий: обязать снизить тарифы, компенсировать "избыточную прибыль" в бюджет и влепить очередной штраф за "дискриминацию пользователей".

💢 Истерика рынка. Действительно ли повод скидывать?

Нужно для начала понять, что штрафов ещё нет. Факт доминирования официально не зафиксирован. А просадка акций — уже произошла. Все. Отработал базовый сценарий российского фондового рынка: на слухах — продаём, потом удивительным образом все отрастает — покупаем обратно.

📡 Так было и с МТС, когда ФАС обязала перечислить в бюджет 3 млрд ₽ "незаконно полученного дохода" из-за завышения тарифов. По итогу с бизнесом ничего страшного не случилось. Штрафы платятся, прибыль растёт, дивиденды тоже.

Также не забываем, что официально Headhunter — IT-компания. Это позволяет экономить миллиарды, но делает компанию мишенью в глазах государства, особенно на фоне увеличения плана ФАС по штрафам (257,9 млрд ₽ в 2025). Комбинация "высокие тарифы + низкие налоги" может раздражать регуляторов.

🤔 Как по мне, реакция рынка на эту новость — чрезмерна и вызвана скорее, недопониманием того факта, что пока никаких нарушений в деятельности компании не выявлено + рынок в первые дни, возможно, на эмоциях начал сразу закладывать какие-то сильно негативные сценарии, при том что масштаб проверки и претензий никому не известен. Думаю, что, скорее всего, всё закончится штрафом в 1–2 млрд ₽ и парой предписаний. Для компании с прибылью 27 млрд ₽ это будет не очень страшно.

Как думаете, стоит ли паниковать из-за проверки ФАС или рынок устроил истерику не разобравшись?

Очень важна ваша поддержка — плюсани пожалуйста ♥️, и подпишись на канал, чтобы не упустить от меня что-то интересное!

Последние выпуски:

• 💢 Бонды — не акции. Почему долговая нагрузка решает всё, и как не вляпаться во что-то плохо пахнущее? Реальные примеры + разбор

• 🏘 «Падение» вторички. Насколько повлияет снижение ключевой ставки на ипотеку и кредиты? «Ура, квартира!» или мы не понимаем, что произошло?

• 💣 Падение импорта = укрепление рубля. Когда падение — это не «здоровая экономика», а крик о заморозке спроса

Минус 11 миллиардов прибыли, техобслуживание через третьи страны, и всё это — на фоне обещания заплатить акционерам. Стоят ли ваши нервы 8% годовых или лучше подумать...

Новый выпуск подкаста от инвест-канала «Fond&Flow»

🎲#63. Под ребрами...

Продолжаем разбирать свежие квартальные отчёты.

✈️ На этот раз Аэрофлот опубликовал результаты за 1-й квартал 2025 года, которые многим показались достаточно хорошими! А что, вроде и рост выручки есть, и расширение маршрутов, даже дивиденды впервые с 2018 года. Однако что-то снова не позволяет компании привлечь внимание новых инвесторов...

Что сейчас происходит с компанией? Почему она решила выплатить дивиденды при большом долге и как это повлияет на ее перспективы? Давайте разбираться...

Результаты за 1-й квартал:

• 🔺 Выручка выросла на 9,6% до 190,2 млрд ₽. В основном за счёт внутреннего трафика и расширения "неудобных" международных направлений: Денпасар, Хайнань, скоро ещё и Нячанг. То есть всё дальше от Европы и всё ближе к глобализации по-азиатски.

• 🔻 скорр. EBITDA упала на 17,4% до 49 млрд ₽. Причины стандартные — топливо, обслуживание, зарплаты. В общем, давление присутствует.

• 🔻 скорр. Чистый убыток составил 11,2 млрд ₽. Для сравнения: год назад в первом квартале была прибыль в 6 млрд ₽. Но стоит отметить, что тут учитывались и курсовые разницы, и хеджирование, и резервирование.

Отчёт выдался не самым лучшим, но меня радует, что впервые с 2018 года Аэрофлот вышел на положительный капитал по МСФО в 1 млрд ₽. Это во многом «бумажный» результат, связанный с переоценкой активов и списанием обязательств, но теперь есть формальное право на выплату дивидендов.

Шаг интересный, а что с реализацией?

💼 Дивиденды впервые с 2018 года. Насколько оправдан такой шаг?

Совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды в размере 50% от чистой прибыли, или 5,27 ₽ на акцию = дивдоходность около 8%. Это первые дивиденды за 6 лет, ставшие возможными благодаря восстановлению капитала и сокращению прямой господдержки (государство владеет 57% акций).

❗В то же время, что немаловажно компания сокращает чистый долг до 541 млрд ₽, а долговая нагрузка (ND/EBITDA) улучшилась до 2,4 против 2,7 годом ранее. По сути, хорошей погоды это не делает (долг-то большой), но это явно лучше, чем набирать.

Однако, возникает логичный вопрос: а что дальше?

А дальше вот эти выплаты могут увеличить долговую нагрузку, так как запас ликвидности у компании ограничен.

И, конечно, для нас с вами дивиденды — позитивный сигнал, но ведь он же краткосрочный...

🕳️ Операционная реальность: санкции, стагнация и дорогой воздух

Компания на фоне, казалось бы, "стабилизации" также встречается с большими проблемами.Так, к примеру, пассажирооборот вырос лишь на 0,8% (до 11,6 млн пассажиров), что указывает на замедление спроса на внутреннем рынке. Однако затраты на предельный пассажирооборот (за исключением прочих доходов/расходов) выросли на 12,1%. То есть зарабатываем ЧУТЬ больше, тратим ГОРАЗДО больше.

Основные драйверы роста затрат:

• ❌ Топливо. Цена на авиакеросин продолжает расти, особенно внутри страны. Один из ключевых факторов.

• ❌ Обслуживание флота. Санкции вынуждают компанию использовать обходные пути, такие как техобслуживание в Иране и импорт запчастей через третьи страны. В 2024 году затраты на техобслуживание выросли более чем вдвое.

• ❌ Фонд оплаты труда. Рост на 32% в 2024-м. И эта нагрузка сохраняется. Пока нет роста производительности, такие издержки будут постоянными

И да, компания развивает новые маршруты, пытается хоть как-то расширять географию полётов, работает в условиях санкций — но какие дальнейшие перспективы?

Без снятия санкций (даже частично), без перезапуска поставок, без повышения рентабельности — у компании нет новых сильных драйверов, а в нынешних условиях потенциал ограничен.

🤔 Я не вижу здесь компании, в которую стоит заходить на долгосрок. Честно. Но спекулянтам — пожалуйста. Тут по классике можно сыграть на ожиданиях или дивидендах, возможно, даже удачно) Но фундаментально дорого. Если буду думать о входе, то явно не по таким ценам.

Очень важна ваша поддержка — плюсани пожалуйста ♥️, и подпишись на канал, чтобы не упустить от меня что-то интересное!

Последние выпуски:

• 🧊 Газпром снова «восстановился» — и снова без дивидендов. Зачем держать акции, от которых ничего не ждёт даже государство? Разбор отчёта

• 🏦 Т-Технологии. Поглотили, интегрировали, заработали. Во что превращается компания после покупки «Точки» и интеграции

• 🩸МТС меняет форму, но не суть: падение прибыли, рост телекома, высокие дивиденды. Как компания сумела снизить долг при крахе финтеха?

Сильный отчёт, агрессивные сделки и 50 миллионов клиентов. Тинькофф не сбавляет обороты, но действительно ли устойчив его бизнес после передела или мы чего-то не знаем...

Новый выпуск подкаста от инвест-канала «Fond&Flow»

🎲#62. Под ребрами...

Совсем недавно компания опубликовала один из сильнейших за последнее время отчетов на российском рынке. В первом квартале мы увидели отличный рост почти по всем ключевым показателям, но самое главное — увидели некоторые детали по расширению бизнеса

⚡Главной темой после выхода результатов стало не обсуждение показателей 1-го квартала (они ожидаемо сильные), а именно — покупка контрольного пакета АО «Точка» и завершение интеграции Росбанка, которые в долгосроке, по идее, должны сильно усилить финансовые показатели компании.

Что стоит за такими хорошими результатами? Действительно ли компания выигрывает от покупки "Точки", и как повлияет полная интеграция Росбанка на показатели компании? Давайте разбираться...

Финансовые результаты за 1-й квартал 2025 года:

• 🔺 Чистые процентные доходы выросли на 56%, до 81,1 млрд ₽. Основной драйвер — расширение кредитного портфеля. При такой ставке это уже нигде не сюрприз

• 🔺 Комиссионные доходы выросли на 63,9%, до 30 млрд ₽. Рост клиентской базы + развитие дополнительных сервисов (инвестиции, страхование, транзакционные продукты) дало ожидаемый результат.

• 🔺 Чистая процентная маржа (NIM): Снизилась с 9,6% до 7,3%. Согласен, звучит неприятно, но это всё равно выше рынка (6–6,5%). Проблема не в падении маржи, а в стоимости фондирования — 14,8%, что почти убийственно для большинства банков.

• 🔺 Чистая прибыль взлетела на +50% и составила 33,5 млрд ₽. Да, это ниже 4 квартала (-14%), но объяснение здесь не в сезонности, а в масштабной интеграции Росбанка, которая немного "скушала" маржу и увеличила расходы.

🧠 «Точка» и Росбанк: кого сожрали, кого приручили — и зачем вообще всё это?

В первом квартале компания довела долю в «Каталитик Пипл» до 50%, получив контроль над АО «Точка». Капитал у «Точки» — 24,5 млрд ₽. Сумма сделки скрыта, и это немного настораживает, но не удивляет. Часто такие данные не публикуются.

Что это даст?

• 🔹 Полноценный захват МСБ-сегмента: эквайринг, РКО, кредитование

• 🔹 Начало консолидации во 2-м квартале — это значит, что прибыль ещё не вся отражена, и следующий отчёт может приятно удивить.

Компания хочет выйти на ROE 30%+, и с таким масштабом и вертикальной интеграцией это не так уж и сложно.

📎 Помимо новой сделки, мы не забываем про завершение интеграцию Росбанка, начатой в 2024 году.

Это позволило оптимизировать капитал и расширить кредитный портфель, особенно в розничном сегменте. Однако интеграционные расходы временно снизили рентабельность: ROE упал с 31,7% до 24,6%.

🌕 Операционная эффективность. Клиенты, кредиты, транзакции и допэмиссия... удачная

Для начала, что всегда радует, это — рост клиентской базы. С начала года привлечено 2,2 млн новых клиентов, общее число достигло 50 млн (+19% год к году). Не сильно много, но тренд стабильный.

Также:

• ✅ Транзакционная активность: Оборот покупок вырос на 22% до 2,3 трлн ₽, а GMV собственных и партнёрских сервисов превысил 50 млрд ₽.

• ✅ Кредитный портфель: Вырос в 2,3 раза до 2,5 трлн ₽, но квартальный рост составил лишь 1% из-за высокой КС, сдерживающей кредитование.

• ✅ Доля неработающих кредитов (NPL) снизилась с 9,2% до 6,6%, по сути показывает улучшение качества активов, а вот доходность кредитов упала с 28% до 25%.

Также не забываем, что у компании была допэмиссия, которая увеличила количество акций с 199,3 млн до 268,3 млн. Непривычно для нашего рынка — допэмиссия удачная, прибыль на акцию (EPS) выросла на 11,6%

Компания также рассматривает байбэк, если капитализация будет ниже "реальной стоимости", что, соответственно, будет воспринято рынком очень позитивно

🤔 В апреле, анализируя результаты по РСБУ, я отмечал, что перед тем как делать выводы, стоит дождаться отчета по МСФО в мае. По итогу отчет не разочаровал, а опасения по поводу разовых резервов и убытков "вне РСБУ" не подтвердились. Лично продолжаю держать акции в долгосрочном портфеле и по возможности стараюсь докупать... если даёт рынок

Как думаете, сможет ли компания достичь целевого ROE 30%+ в ближайшие два года за счет покупки «Точки» и интеграции Росбанка?

Очень важна ваша поддержка, ставь – ♥, и подпишись на канал, чтобы не упустить от меня что-то интересное!

Последние выпуски:

• 🩸МТС меняет форму, но не суть: падение прибыли, рост телекома, высокие дивиденды. Как компания сумела снизить долг при крахе финтеха?

• 🌀 Ozon растёт, но не там, где надо. Почему маркетплейс не вывозит, а Финтех устал спасать компанию? Смягчение ДКП = падение. Это шутка?

• 🍏 X5 Group: Дивиденды выделили, деньги сожгли, долги нарастили. Правда ли, что слабый отчёт может стать началом конца “щедрой” политики компании?

Компания одновременно радует и пугает: телеком растёт, финансы — нет. Как в условиях дорогих денег и слабого финтеха ей удаётся платить 16% дивидендов и снижать долг?

Новый выпуск подкаста от инвест-канала «Fond&Flow»

🎲#61. Под ребрами..

Ну что, пока рынок продолжает падать от очередного разрушения "мнимых надежд о мире", продолжаем копаться в квартальных отчетах.

💢 На этот раз у нас МТС. Компания опубликовала результаты за 1-й квартал, и они… понравились большинству. Ну а как иначе — выручка растёт, дивиденды платятся, экосистема расширяется, а долговая нагрузка СНИЖАЕТСЯ, что уже добавляет интереса.

Конечно, помимо всех положительных факторов, компания сталкивается с множеством значимых проблем. Тут и провал финтеха, уязвимость к ставкам, сильнейшее падение прибыли. В общем, сильных изменений с 2024 года мало.

Что по итогу происходит с компанией? Какие есть перспективы и что будет с дивидендами? Начнем традиционно с отчёта..

Результаты за 1-й квартал 2025 года:

• 🔺 Выручка выросла на 8,8%, до 175,5 млрд ₽. Хороший результат, особенно на фоне замедления потребительского спроса. Основной вклад внёс телеком-бизнес (рост абонбазы до 82,7 млн), а также экосистема.

• 🔺 OIBDA выросла на 7,1% и составляет 63,3 млрд ₽. Компании удалось оптимизировать расходы на персонал и маркетинг, несмотря на инвестиции в новые направления. Однако снижение операционной прибыли на 4% связано с ростом амортизации (из-за capex в инфраструктуру) + давление от ставок

• 🔻 Чистая прибыль упала на 87,5% до низких 4,9 млрд ₽. Объясняется это не только ростом финансовых расходов (+65,8%), но и резким снижением прибыли МТС-банка — ключевого финтех-актива. Чистая прибыль банка упала в 4 раза до 970 млн ₽ из-за высоких ставок и сокращения розничного кредитования. Это большая проблема, так как финтех ранее был одним из драйверов роста экосистемы.

Отчет действительно оказался неплохим. Ключевое ядро, чем является телеком-бизнес, показывает хорошие результаты + радуют экосистемные направления (МТС Adtech +45% выручки и другие). Но, конечно, огорчает провалившийся финтех и такой рост фин. затрат

💼 Дивиденды. Долги сокращаются, дивиденды — нет. Что-то новенькое?

Как мы помним, главным недостатком компании являлось — "жизнь в долг". Таким эпитетом описывали компанию, из-за того что она активно выплачивала высокие дивиденды за счёт займов.

Напомню, что дивиденды за 2024 год (68,6–70 млрд ₽) превышают свободный денежный поток за тот же период (35,3 млрд ₽). Выплаты не покрываются операционной деятельностью и финансируются, по сути, за счёт увеличения долговой нагрузки.

❗НО! Ситуация немного поменялась, в хорошую сторону. OIBDA выросла на 7,1%, а соотношение чистого долга к LTM OIBDA снизилось до 1,8x (с 2,0x на конец 2024 года). Это показывает нам, что в принципе компания работает над снижением долговой нагрузки.

Особенно выделилась на фоне конкурентов:

• Ростелеком: Чистый долг/OIBDA = 696,6/301,8 ≈ 2,31x

• МегаФон: Чистый долг/OIBDA = 522,6/199,3 ≈ 2,62x (на конец 2024 года)

👤 Совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды за 2024 год в размере 35₽ на акцию, что даёт доходность ≈ 16,2%. Окончательное решение примут на ГОСА 24 июня 2025 года, но думаю вероятность утверждения высока.

По своему скромному мнению, считаю что дивиденды за 2025 год могут остаться на уровне 30–35₽, но опять-таки все будет зависеть от динамики ставок ЦБ и восстановления финтеха.

💭 Стоит ли оно того? Какие есть перспективы?

Сейчас МТС завершает трансформацию корпоративной структуры, начатую в декабре 2024 года. Экосистемная база выросла до 17 млн клиентов, а нетелекоммуникационная выручка в 1-м квартале 2025 года достигла 82,6 млрд ₽ (+20,1%).

Текущий мультипликатор EV/EBITDA составляет 3,6x, что ниже среднего по сектору (4–5x) + высокая дивидендная доходность (14–16%). Это соответственно привлекает инвесторов больше всего

🤔 Считаю, что потенциал роста у компании есть. Снижение ставки и восстановление спроса на кредиты могут вернуть компанию к хорошим результатам... Но не раньше чем к концу года, при оптимистичном сценарии

Очень важна ваша поддержка, ставь – ♥, и подпишись на канал, чтобы не упустить от меня что-то интересное!

Последние выпуски:

• 🌀 Ozon растёт, но не там, где надо. Почему маркетплейс не вывозит, а Финтех устал спасать компанию? Смягчение ДКП = падение. Это шутка?

• 🍏 X5 Group: Дивиденды выделили, деньги сожгли, долги нарастили. Правда ли, что слабый отчёт может стать началом конца “щедрой” политики компании?

• 🛒 МАГНИТ наращивает выручку, долги, магазины… кроме прибыли и доверия инвесторов. Как компания разозлила рынок, опубликовав странный отчёт?

Падение рентабельности, спад на рынке найма, слабые драйверы роста... казалось бы, пора выходить. Почему я продолжаю держать компанию?

Новый выпуск подкаста от инвест-канала «Fond&Flow»

🎲#60. Под ребрами..

Пока все обсуждают мировую ТВ-передачу "позвони другу", мы продолжаем разбирать свежие отчёты компаний.

👥 Совсем недавно ХХру опубликовала отчёт за 1-й квартал 2025 года и анонсировала годовое собрание акционеров (ГОСА) на 24 июня. На бумаге увидели не сильно хорошие результаты: темпы замедляются, рентабельность падает, бизнес ищет новые точки опоры

+ Нас ожидает новая редакция устава и отказ от допдивов. Собрание акционеров обещает быть ключевым для понимания в какую сторону ХХру решит развиваться в 2025 году. Но обо всем по порядку...

💨 Снижение роста выручки и падение маржинальности. Что пошло не так?

Результаты за 1-й квартал:

• 🔺 Выручка выросла на 11,7% до 9,6 млрд ₽, что ниже темпов 2024 года (+34,5% за весь год). Рост средней выручки на клиента (ARPC) в сегменте малого и среднего бизнеса (+19,8%) компенсировал снижение активности найма.

• 🔺 Выручка HRtech-сегмента показала сильный рост на 179,5% до 528 млн ₽, половина которого обеспечена консолидацией платформы HRlink. Но... сегмент остаётся убыточным (рентабельность -18,6%), что ограничивает общую прибыльность.

• 🔻 Скорректированная EBITDA снизилась на 1,9% до 4,9 млрд ₽, а рентабельность упала с 58,3% до 51,2%. Это связано с убытками HRlink, ростом затрат на маркетинг и разработку, а также макроэкономическим давлением.

• 🔻Скорр. Чистая прибыль сократилась на 13% до 4,365 млрд ₽. Помимо падения EBITDA, на результат повлияло снижение процентных доходов после спецдивиденда декабря 2024 года.

Компания по-прежнему прибыльна. ЧДП на конец 1-го квартала составляет 9,9 млрд ₽, долговая нагрузка отрицательная. Это даёт запас прочности в условиях высокой КС. Также рентабельность по чистой прибыли является всё ещё высокой — 45,5%, но она снижается. Если не считать мощной денежной подушки, драйверов прямо сейчас у бизнеса маловато, но они есть.

💢 Проблемы бизнеса. Как HeadHunter сочетает дивидендную щедрость с вызовами HRtech?

Сейчас компания, как и раньше, остаётся лидером рынка онлайн-рекрутинга с долей примерно 50%, успешно повышая тарифы выше инфляции (≈ 8%). Это также подтверждается рост выручки в условиях слабенького рынка труда (спад найма в ритейле и производстве на 5–7% в 1-м квартале 2025).

Однако, во 2-м квартале возможно замедление из-за высокой базы и падения числа платящих клиентов (-4,2% в 4-м квартале 2024).

❗ На что стоит обратить внимание в ближайшее время, так это на HRtech. По перспективам сегмент SaaS-решений и автоматизации HR-процессов неплох. Но убыточность HRlink (-18,6%) и рост затрат тянут маржу вниз.

Без выхода HRtech на прибыльность в ближайшие 1–2 года это может ограничить дивиденды и рост акций.

🏆 Дивиденды и реальность: почему не будет «второго декабря» и что ждать после ГОСА?

На годовом собрании акционеров (ГОСА), запланированном на 24 июня 2025 года, будут обсуждаться вопросы об утверждении новой редакции устава, назначении аудитора, а также распределении дивидендов за исключением выплаты (объявления) дивидендов по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев отчетного года

⚠️ При этом в сообщении компании говорится, что совет директоров рекомендует НЕ выплачивать доп. дивиденды за 2024 год. Ну, тут, думаю не секрет, почему так... Спецдивиденд исчерпал свободную денежную позицию на конец года.

Сейчас HeadHunter перешёл на полугодовые выплаты, что немного повышает предсказуемость для акционеров. Промежуточные дивиденды за 1-е полугодие 2025 года ожидаются в 3-м квартале на уровне ≈200₽/акция (доходность ≈6,3%).

🤔 Мне нравится компания. Держу в долгосрочном портфеле уже достаточно долго. Это по-прежнему сильный бизнес с адекватным менеджментом, высокой маржой и прочной позицией на рынке. Успех HRtech и восстановление рынка труда могут усилить позиции компании, но нужно посмотреть, что скажут 24 числа на ГОСА, для более объективной оценки.

Очень важна ваша поддержка, ставь – ♥, и подпишись на канал, чтобы не упустить от меня что-то интересное!

Последние выпуски:

• 🌀 Ozon растёт, но не там, где надо. Почему маркетплейс не вывозит, а Финтех устал спасать компанию? Смягчение ДКП = падение. Это шутка?

• 🍏 X5 Group: Дивиденды выделили, деньги сожгли, долги нарастили. Правда ли, что слабый отчёт может стать началом конца “щедрой” политики компании?

• 🛒 МАГНИТ наращивает выручку, долги, магазины... кроме прибыли и доверия инвесторов. Как компания разозлила рынок, опубликовав странный отчёт?