FinMech

Российский рынок отличается от других тем, что на нем огромную роль играют компании с государственным участием.

При этом доля таких компаний постепенно падает — еще 5 лет назад они занимали 54% рынка, а сегодня их доля снизилась до 46%. Это связано с ростом количества частных компаний, а так же со снижением цен на сырье (и падением акций экспортеров).

Самые сильные позиции у государства в тех отраслях, где требуются огромные капиталовложения — нефтегазовый сектор, финансы, энергетика и транспорт. Зато в ритейле, IT-сфере, здравоохранении и стройке балом правит частный бизнес.

На этот счет есть два противоположных мнения — кто-то считает это правильным (т.к. многие вещи частники не потянут), а кто-то призывает отдать все в частные руки. Ведь госкомпании якобы не эффективны и тянут бизнес и российский рынок вниз.

Но так ли это? Действительно ли госкомпании хуже частных?

На эту тему в «Альфе» провели большое исследование, которое расставило все точки над i :) Эксперты прошлись по отдельным отраслям и сравнили компании по рентабельности, ведь именно этот показатель отвечает за эффективность.

✅ Нефть и газ. Тут гораздо лучше себя показывают частные компании — их R по EBITDA = 43% (у госкомпаний = 28%). Спасибо нужно сказать Лукойлу и Татнефти, которые опережают конкурентов по всем показателям (кроме прогноза по выручке).

✅ Финансы. Тут наблюдается обратная картина — у госкомпаний R по прибыли = 27%, а у частных = 19%. Все дело в двух лидерах, которые показывают максимальную эффективность — это гос-ные Сбербанк и Мосбиржа.

✅ Транспорт. В этом секторе частники громят своих оппонентов — их R по EBITDA = 69% (против 43% у госкомпаний). Но частников тут слишком мало, плюс у них не самая дружественная политика по отношению к акционерам (вспоминаем Глобалтранс).

✅ Металлы и добыча. А тут компании с госучастием берут реванш — их R по прибыли = 10% (против 5% у частников). Это происходит из-за падения цен на металлы — в такой ситуации гос-во может поддержать своих, а частникам приходится крутиться.

✅ Химия, энергетика. Тут снова побеждают частники — в химии их рентабельность = 16% (против 13%), а в энергетике — 9% (против 2%). Они быстрее адаптируются и не списывают активы на сотни миллиардов рублей (как Россети и РусГидро).

Если же пройтись по дивидендной доходности, то у обоих типов компаний она примерно равна. При этом процент невыплаты дивидендов у частников гораздо выше — в 2025 году этот показатель составил 49% (против 30% у госкомпаний).

Какие можно сделать выводы?

Это исследование подтвердило, что частники являются более гибкими и эффективными, что особенно важно в период санкций. Но и госкомпании нельзя списывать со счетов — среди них есть очень крутые имена, которые любому дадут фору.

Так что смотреть нужно на бизнес и качество управления, а не на долю государства в его участии :)

*****
Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.

В начале года ЦБ захотел помочь инвесторам — по его инициативе должны были создать индекс эталонных акций.

В теории все выглядело отлично, ведь туда должны были войти компании, «соответствующие лучшим корпоративным практикам». Плюс должны были учитываться показатели эмитентов и их «способность расти опережающими темпами».

И если инвестору нужны хорошие акции, то ему нужно лишь заглянуть в этот индекс. Ведь там собраны лучшие из лучших, а интерес к ним подталкивал бы их котировки вверх. Поэтому и компании стремились бы попасть в этот индекс (и улучшали свои практики!).

Вчера этот индекс наконец представили. В него вошли всего 6 эмитентов, причем с очень странными долями — пара лидеров занимает 60%, а на трех «аутсайдеров» приходится лишь 17,45%. Есть вопросы и к его «эталонному» составу..

✅ Мосбиржа (30%). Этот индекс составляли эксперты Мосбиржи, поэтому они высоко оценили свою компанию. Ну а как им ее не любить, ведь в прошлом году их зарплаты выросли на 50%, плюс был бонус в виде акций на 3,4 миллиарда рублей.

Только вот оценивать нужно не собственные плюшки, а качество корпоративного управления и отношение к акционерам. А тут не все так радужно — издержки быстро растут, а процентные доходы падают (из-за оттока средств клиентов).

✅ ЭН+ Групп (30%). Дерипаска должен быть доволен :) Если серьезно, то это выглядит насмешкой над акционерами — корпоративные практики тут ниже плинтуса, рост достигается за счет манипуляций с отчетами, а дивидендов нет и не предвидится.

В прошлом году операционная прибыль упала на 40%, а долг достиг 9 миллиардов (Debt/EBITDA = 3х). Как с такими показателями можно было войти в «эталонный индекс»?

✅ ЭсЭфАй (22,5%) + Европлан (8,4%). Включили сразу «маму» и «дочку», ну да ладно :) Эти компании заботятся и об акционерах, и о собственной стоимости — у них хорошее управление и правильная программа мотивации (интерес в росте акций).

В сфере лизинга сейчас тяжелые времена, но менеджмент проходит их довольно уверенно. Так что к этим эмитентам нет никаких вопросов — если бы все работали так же, то наш рынок был бы гораздо прозрачнее и безопаснее.

✅ МТС-Банк (4,6%). Компания всего 15 месяцев на бирже, но уже успела себя проявить. Во-первых, ее акции после размещения рухнули на 50%, а во-вторых, ее руководство выдало себе премию на 3,3 млрд. рублей (за счет допэмиссии акций!).

В переводе на русский это означает: «Нам плевать на стоимость наших акций и на наших акционеров». Было бы неплохо услышать комментарий, за что это «добро» включили в индекс лучших..

✅ Промомед (4,4%). Сразу признаюсь, что компанию я подробно не изучал. Могу лишь сказать, что ее менеджмент не был замечен ни в чем плохом — он не платил себе безумные бонусы и не обманывал инвесторов. На нашем рынке это уже достижение :)

Акции выглядят дороговато, но это объясняется высокими ожиданиями. И это уж точно не вина руководства, так что включение в индекс вполне оправдано.

В общем, хотели как лучше, а получилось как всегда. Первый состав индекса вышел комом — в нем нет многих хороших компаний, зато есть всякие МТС-Банки и ЭН+. И в таком виде от этой идеи больше вреда, чем пользы.

А что вы об этом думаете? Есть ли у такого индекса перспективы?

*****
Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.

Уже в пятницу пройдет заседание Банка России, где мы услышим его решение по ключевой ставке.

Причем важность этого события трудно переоценить — и дело тут не только в самой ставке, но и в высоких ожиданиях рынка. Ведь инвесторы закладывают не просто снижение, а разворот в денежной политике и ее резкое смягчение.

Если смотреть на динамику долгового рынка, то «умные деньги» закладывают снижение ставки сразу на 2%. При этом акулы рынка редко ошибаются — с 2022 года они были правы в 90% случаев (ошиблись лишь в декабре 2024 года).

И сейчас есть все основания для того, чтобы они снова оказались правы :) Ведь базовая сезонная инфляция упала до 4%, а ставка держится на уровне 20% — разница между ними составляет 16%, что является максимумом за последние 10 лет.

Плюс не стоит забывать о том, что экономика еще не до конца впитала текущую ставку. Даже если ее начнут резко снижать, то оживление начнется лишь через 3-4 месяца — то есть, еще какое-то время эффект высокой ставки будет сохраняться.

Поэтому регулятору нужно действовать на опережение, ведь в противном случае экономика погрузится в кризис. И тогда экстренное смягчение уже не поможет — все процессы движутся по инерции, и развернуть такую махину за месяц невозможно.

К тому же уровень прочности во многих секторах уже исчерпан. Об этом говорят свежие отчеты — лизинг фактически умирает, продажа техники встала, а «операционка» металлургов снижается так, как это было во время кризиса 2008 года.

Отсюда и такое давление со стороны власти и бизнеса. Если в мае было 5 заявлений с призывом снизить ставку, то в июле их число выросло до 9 (за неполный месяц). И хотя ЦБ принимает решения самостоятельно, такие вещи он не может не учитывать.

Так что все идет к тому, что в пятницу мы увидим снижение на 2%. Дальше регулятор будет очень осторожен — нельзя предаваться эйфории и давить ставку в пол, ведь инфляция тогда сразу же вернется (из-за проинфляционных факторов).

А вот угадать реакцию рынка гораздо сложнее. Он может как обрадоваться, так и начать фиксировать прибыль — в первом случае мы получим приятный рост, а во втором — хорошую точку для входа :)

Как вы думаете, каким будет решение ЦБ?

*****
Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.

Рынок продолжается лететь вверх — его тянут дивидендные акции, которые вдруг снова стали популярными.

Зато в нижних эшелонах все относительно спокойно. Там нет такого количества «ракет», как это обычно бывает во время эйфории — то ли инвесторы о них забыли, то ли устали терять там свои деньги. Неужели там все так плохо?

Давайте погрузимся вниз и посмотрим, есть ли там что-то интересное :)

✅ Черкизово. Довольно крепкая история, которая находится при этом в 3 эшелоне. Все дело в низком фрифлоате — лишь 2,5% ее акций торгуется на бирже, поэтому выше ей не подняться. Тот же фрифлоат удерживает ее котировки на плаву..

В 1 квартале группа получила убыток — ее долг достиг 145 миллиардов, и процентные расходы съели всю прибыль. Ситуация с долгом выглядит неважно (Debt/EBITDA = 3,2х), а оценка компании очень дорогая. Неинтересно.

✅ СПБ Биржа. Эту историю нельзя оценивать с точки зрения бизнеса, потому что бизнес тут фактически убит. Остается лишь делать ставку на то, что снимут санкции — тогда в акциях будут «иксы». Этого можно ждать годами и так и не дождаться.

✅ РБК. Любимая игрушка спекулянтов :) Компания публикует МСФО отчеты — судя по ним у нее нет выручки, зато есть убыток в 160 миллионов. При этом ее рыночная стоимость равна 4,5 миллиардам.. думаю, выводы тут излишни.

✅ ОВК. После допки тут началась новая жизнь — долг испарился, зато появились растущие выручка и прибыль. Но акционеров от этого ни холодно, ни жарко, ведь все деньги выводятся через мутные схемы.

Так в октябре был займ «связанной стороне» в размере 25 миллиардов. Мажоритарии очень хорошо устроились — долги отдают за счет инвесторов, а все сливки снимают себе.

✅ Ленэнерго. Хорошая и надежная компания, которая платит неплохие дивиденды — в среднем от 10% до 14% ежегодно. Тут нет огромных перспектив роста, зато есть предсказуемость и стабильность. Жемчужина третьего эшелона :)

✅ МГКЛ. Компания неплохо проявила себя после IPO — публикует отчеты, общается с инвесторами и платит дивиденды. Но меня напрягает сам ее бизнес — во-первых, его тяжело оценивать, а во-вторых, всегда есть рис регуляции со стороны властей.

✅ НКХП. Еще одна неплохая история — относительно прозрачная, плюс регулярно платит дивиденды (около 7,5%). Но в Новороссийске есть еще и НМТП, который круче по всем показателям. Так что лучше не изобретать велосипед и взять его.

✅ Русолово. Еще один мутный актив с мизерным фрифлоатом. При этом бизнес тут тоже аховый — при выручке в 7 миллиардов убыток составил 2 миллиарда. Видимо, единственная его цель — поднимать стоимость материнского Селигдара.

✅ Центр Международной Торговли. Компания с адекватной оценкой (P/E = 5х), а еще при стоимости в 15 миллиардов у нее есть кубышка на 17 миллиардов. По факту это чемодан с деньгами, о котором писал Уоррен Баффет :)

Только вот будут ли выплачены эти деньги — это очень большой вопрос..

✅ КарМани. Стоит только взглянуть на график, и сразу же становится больно. Бизнес компании сжимается — давят конкуренты, ставка, крупные банки и магнитные бури. А если власти наконец возьмутся за МФО, то станет совсем туго..

Вот такое у нас получилось погружение. Жемчужин мы не нашли, зато лишний раз убедились, что акции третьего эшелона находятся там не просто так :)

*****
Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.

Мало кто мог подумать, что прошедшая неделя станет для рынка такой успешной — несмотря на санкции и гэпы он вырос на 3%.

При этом отдельные бумаги достигли своих исторических максимумов. Тот же Сбер торгуется по 313 рублей, а с выплаченным дивидендом — почти по 350 рублей. У ИКС 5 мы видим то же самое — ее цена (с выплатами) превысила 3700 рублей за акцию.

Все это говорит о том, что у рынка вернулся интерес к дивидендам. Причем этот интерес уже близок к эйфории — если у компании крепкий бизнес и высокие дивиденды, то ее акции разгоняются и до, и после дивидендной отсечки.

Причина этого вполне понятна — раз ключевую ставку начали снижать, то и дивиденды становятся привлекательнее купонов. Ведь у хороших компаний выплаты каждый год растут, тогда как доходность облигаций будет падать.

Но чтобы оправдать текущую эйфорию, снижение ставки должно быть очень быстрым. На мой взгляд, рынок слегка переоценивает этот процесс — регулятор не пойдет на такое смягчение ДКП, ведь иначе инфляция выйдет из под контроля.

У нас есть несколько факторов, которые играют в пользу инфляции — это военный конфликт (издержки, дефицит рабочей силы) и бюджетный импульс. А еще не забываем про возможную девальвацию, которая так же скажется на ценах.

Получается, что у ЦБ нет пространства для маневра — пока существуют эти факторы, ставка будет выше исторических значений. Есть лишь один повод для ее резкого снижения — это экономический кризис и огромное количество банкротств.

Такой сценарий возможен, но пока что маловероятен. Поэтому окунаться в эту эйфорию нужно осторожно — не прыгать в улетевшие «ракеты», а поискать забытые рынком истории. Например, крепкие бумаги, по которым осенью будут хорошие дивиденды.

Мне приходят на ум такие акции — ИКС 5 (снова!) и Банк Санкт-Петербург; так же неплохие выплаты могут быть у Мать и Дитя и Ренессанса. Чего точно не скажешь о металлургах (Норникеле в частности!), нефтяниках и экспортерах в целом.

А еще надо бы прогуляться по низшим эшелонам, вдруг там есть что-то интересное. Постараюсь сделать это и написать соответствующий пост :)

*****
Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.

Июль становится богатым на размещения — все выпуски не влезут в один список, поэтому он снова будет разбит на две части.

Как и в прошлые разы, в мою подборку вошли простые (без амортизации и оферты) и относительно надежные бумаги (рейтинг выше А). В начале будут «фиксы», а после — флоатер и валютные облигации.

✅ Медскан 001Р-01 (фикс)

• ISIN: RU000A10BYZ3

• Купон (от номинала): 18,5%

• Выплаты (раз/год): 12

• Доходность YTM: 18,59%

• Погашение: 22.09.2027

• Рейтинг: ruA от Эксперт РА

Одна из крупнейших частных компаний в секторе, половина которой принадлежит Росатому. Видимо поэтому такой высокий рейтинг и низкий купон.

✅ Новые Технологии 001Р-07 (фикс)

• ISIN: RU000A10BY45

• Купон (от номинала): 20,25%

• Выплаты (раз/год): 12

• Доходность YTM: 19,44%

• Погашение: 22.06.2027

• Рейтинг: А-(RU) от АКРА, ruA- от Эксперт РА

Специализируется на производстве насосов и компрессоров, предоставляет услуги по бурению. У выпуска адекватное соотношение риск/доходность.

✅ АФК Система 002Р-03 (фикс)

• ISIN: RU000A10BY94

• Купон (от номинала): 21,5%

• Выплаты (раз/год): 12

• Доходность YTM: 20,16%

• Погашение: 24.03.2027

• Рейтинг: АА-(RU) от АКРА, ruAA- от Эксперт РА

Инвестиционный холдинг с широким набором активов — от телекома и гостиниц до фармацевтики и IT. Долг компании достиг 320 млрд. рублей, но потонуть такому гиганту вряд ли дадут.

✅ Каршеринг Рус 001Р-06 (фикс)

• ISIN: RU000A10BY52

• Купон (от номинала): 20%

• Выплаты (раз/год): 12

• Доходность YTM: 20,4%

• Погашение: 15.06.2028

• Рейтинг: А(RU) от АКРА

Один из лидеров на рынке аренды автомобилей. Доходность явно не учитывает всех рисков — компании понизили рейтинг, а ее долг/EBITDA = 5,1х.

✅ Аэрофьюэлз 002Р-05 (фикс)

• ISIN: RU000A10C2E9

• Купон (от номинала): 19,75%

• Выплаты (раз/год): 4

• Доходность YTM: 20,91%

• Погашение: 12.07.2027

• Рейтинг: ruA- от Эксперт РА

Оператор аэропортовых топливозаправочных комплексов; работает в 30 аэропортах страны. Тут нужно держать в уме историю с Домодедово, мало ли что :)

✅ Промомед 002Р-02 (флоатер)

• ISIN: RU000A10C329

• Купон: КС + 2,8%

• Текущая стоимость: 99,77%

• Доходность: 22,86%

• Погашение: 05.07.2027

• Рейтинг: ruA- от Эксперт РА

Фармацевтический холдинг, один из лидеров в сфере инноваций и биотехнологий. Выпуск дает скромную премию к рынку, да и времена флоатеров как будто прошли.

✅ Газпром Капитал 003Р-15 (юань)

• ISIN: RU000A10BY03

• Доходность YTM: 5,25%

• Купон (от номинала): 6,9%

• Выплаты (раз/год): 12

• Погашение: 26.06.2026

• Рейтинг: ААА(RU) от АКРА, ruAAA от Эксперт РА

Занимается привлечением средств для своего «папы». К надежности вопросов нет, а вот купон тут явно зажали.

✅ Атомэнергопром 001Р-06 (доллар)

• ISIN: RU000A10C3M0

• Доходность YTM: 7,11%

• Купон (от номинала): 7,2%

• Выплаты (раз/год): 4

• Погашение: 13.07.2029

• Рейтинг: ААА(RU) от АКРА, ruAAA от Эксперт РА

Дочернее предприятие «Росатома», которое отвечает за гражданское направление. Длинный и надежный выпуск с не самым жирным купоном (у Новатэка 7,5%, у Акрона — 7,75%).

Так же сделал таблицу будущих размещений:

*****
Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.

Ралли на долговом рынке продолжается — вчера индекс RGBI впервые за год поднялся выше 118 пунктов.

Инвесторы спешат запрыгнуть в последний вагон, ведь стоит немного задержаться, и доходность бумаг упадет еще ниже. Получается парадоксальная ситуация — привлекательность облигаций падает, а спрос на них, наоборот, растет.

У этого процесса есть интересные особенности:

✅ Растет ажиотаж на первичном рынке. Если эмитенты предлагают премию к «вторичке», то инвесторы охотно участвуют в размещениях. В первые 5 дней цена таких выпусков растет в среднем на 1,2% — при желании на этом можно заработать.

✅ Эмитенты агрессивно режут размер купона. Когда выпуск набирает много заявок, то порезать финальный купон — это вполне обычная практика. Но если раньше среднее снижение было 0,7%, то сейчас это значение достигло 2,1%. И инвесторы все равно участвуют..

✅ Облигации становятся темой №1. В последнее время все говорят о привлекательности облигаций — в июне крупные каналы упоминали этот инструмент на 32% чаще, чем в прошлом году. Это пробуждает в людях стадное чувство.

✅ Очень высокие ожидания. Если смотреть на динамику свопов, то инвесторы закладывают ОЧЕНЬ быстрое снижение ставки. Это вполне возможно, но жизнь может внести свои коррективы — а подобные разочарования бывают болезненными.

В общем, текущее настроение звучит так: «Заберите у меня деньги и дайте хоть каких-нибудь облигаций!» Еще полгода назад они были никому не нужны, а сейчас инвесторы хватают все подряд (не обращая внимания на доходность и риски).

Если ставка будет быстро снижаться, то такое поведение окажется верным. Но если ЦБ будет более осторожным, то спрос на облигации резко пойдет вниз — это скажется и на «первичке» (более высокая дох-ть), и на «вторичке» (падение цен).

Как бы там ни было, предсказать инфляцию и действия ЦБ невозможно. Но одно можно сказать точно — когда все бегут в одну сторону, бежать вместе с ними очень опасно. Толпу редко приводят к прибыли — и тут может быть как раз такой случай.

Так что нельзя терять бдительность — облигации хоть и считаются безопасными, но у них тоже есть риски. Особенно когда в них набивается столько народу :)

П.с.: завтра выйдет обзор свежих выпусков, не пропустите!

*****
Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.