FinMech

Банк России впервые за три года снизил ставку — правда в реальном выражении ДКП все равно остается очень жесткой.

Поэтому такое снижение мало кому поможет, хотя если к концу года ставка упадет до 16-17%, то у этого процесса будут свои бенефициары. И это вовсе не компании-должники, которые за эти годы лишь нарастили долговую нагрузку.

Так что смотреть лучше на тех, кто крепко стоит на ногах, и чей бизнес как-то связан с ключевой ставкой. В первую очередь это банки, которые смогут слегка распустить свои резервы, а во вторую — те компании, которые получат от этого прямую выгоду.

Так кто же реально выиграет от снижения ставки?

✅ Сбербанк. Этот гигант и так чувствует себя неплохо, хотя его резервы за год выросли с 48 до 153 млрд. рублей. Каждое снижение ставки — это высвобождение части этой суммы, после чего деньги пойдут на получение прибыли.

✅ Т-Технологии. Тут история во многом похожа, хотя есть и свои нюансы. Цена этих акций зависит от рентабельности — если она поднимается выше 30%, то это уже не обычный банк, а уникальная история роста. И снижение ставки должно с этим помочь.

✅ Совкомбанк. У банка хорошая диверсификация, но его банковскому сегменту очень тяжело. Чтобы конкурировать с крупными игроками, ему приходится поднимать ставку по вкладам — это сильно бьет по маржинальности.

Даже небольшое снижение ставки ему сильно поможет. Добавьте к этому огромные резервы (123 миллиарда!), часть из которых можно будет распустить.

✅ Европлан. У компании отличное финансовое здоровье, ведь она перекладывает издержки покупателей. А вот тем уже сложнее — брать технику под 25% может далеко не каждый. Это создает отложенный спрос, который при снижении ставки начнет реализовываться.

✅ Ренессанс. У компании есть портфель, большая часть которого состоит из облигаций. При каждом снижении ставки их тело будет расти, что скажется на общей прибыли — а это не только финансовые показатели, но и будущие дивиденды.

✅ ИКС 5. Выбрались из финансового сектора :) После выплаты дивидендов компания увеличит долги — и если их придется брать под 18% вместо 21%, то это уже сделает разницу. А в ритейле даже 0,5% рентабельности имеет большое значение.

✅ ВУШ. Развивается за счет заемного капитала, хотя при такой ставке скорее бежит на месте. При этом операционные результаты тут более-менее — и если ставка хоть немного упадет, то это снизит процентные расходы и FCF выйдет в плюс.

✅ ЮГК. Тут очень похожая картина. Операционная деятельность улучшается (за счет роста добычи и цен на золото), но процентные расходы бьют по маржинальности. И каждый шаг по ставке — это большой плюс к прибыли и денежному потоку.

Ну и несколько слов о тех, кому такое снижение ставки никак не поможет. Такие компании перегружены долгами — на их обслуживание уходит львиная доля прибыли, и даже при 16-17% ставке они будут работать только на кредиторов.

❌ Это такие «зомби» и должники, как Сегежа, Мечел, АФК Система, Самолет; сюда же можно включить и Ростелеком c МТСом. Им нужно резкое снижение ставки — а пока этого не произошло, их денежный поток будет под огромным давлением.

И это явно не то, что нужно разумному долгосрочному инвестору :)

*****
Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.

Банк России снова всех удивил — на Новый Год он перестал повышать ставку, а на мой День Рождения начал ее снижение :)

При этом большинство экспертов считало, что регулятор сохранит ставку на текущем уровне. Но инвесторы все же надеялись на позитив — поэтому акции разгоняли широким фронтом, а индекс облигаций достиг локальных максимумов.

Казалось бы, надежды инвесторов оправдались, а значит рынок будет и дальше расти. Но не тут-то было — стоило ЦБ огласить свое решение, как акции покатились вниз. А уже после пресс-конференции индекс Мосбиржи рухнул на 2,5%.

В этом нет ничего удивительного — спекулянты сделали ставку заранее, а теперь просто забирают прибыль :) Плюс рынок в целом понимает, что все сложности еще впереди — бизнесу это снижение мало поможет, ведь ставка все равно остается запредельной.

Старые займы подходят к концу, а рефинансировать приходится по текущим.. Поэтому средняя ставка по кредитам выросла с 11% до 16%, плюс выросла сама долговая нагрузка — поэтому целые сектора работают только на кредиторов.

К тому же нам еще нужно понять, что это было такое — либо это начало цикла смягчения, либо ЦБ поддался на уговоры и сделал добрый жест перед ПМЭФ. В первом случае это действительно позитив, а во втором — ничего не значащая формальность.

Поэтому следующее заседание будет особенно важным. Если мы увидим еще одно снижение, то регулятор пошел по первому сценарию, а если нет, то нам придется еще потерпеть. А значит и рыночная «ракета» на какое-то время откладывается :)

Так что неопределенность никуда не делась — отсюда и такое падение акций. Хотя в облигациях все еще царит эйфория — инвесторы скупают их как не в себя, боясь не успеть на этот поезд. На мой взгляд, там нас тоже ждет небольшой откат.

В общем, расслабляться нам пока рановато. В любом случае нас ждут и слабые отчеты (2 и 3 квартал), и дефолты, и сложные корпоративные истории — так что рынок еще даст нам поводы понервничать (и купить активы чуть дешевле).

Но лучик оптимизма мы все же увидели — остается надеяться, что лед со ставкой наконец тронулся :)

*****
Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.

За последнее время рынок заметно вырос, поэтому найти на нем недооцененные акции стало гораздо сложнее.

Хотя если подойти к этому делу с умом, то поиски все же могут увенчаться успехом :) Но для этого придется немного подушнить — взять так называемую модель CAPM, которая связывает ожидаемую доходность акции с ее риском.

Одно дело ждать прибыль от относительно безопасной бумаги, и совсем другое — ждать ту же доходность от ковбойской акции. Во втором случае инвестору лучше пройти мимо, ведь он будет рисковать за бесплатно (не получая премии за риск).

Формула этой модели выглядит так: Требуемая доходность = безрисковая ставка + Beta х (доходность рынка — безрисковая ставка).

Если с учетом риска «требуется» 40% доходности, а аналитики ожидают рост на 50%, то акцию можно считать недооцененной. И наоборот — если ожидаемая доходность ниже требуемой, то акции переоценены и риск в них не оправдан.

Не буду больше душнить, а применю эту формулу на практике :) Оказывается, даже после недавнего роста многие акции выглядят дешево — и вот самые недооцененные из них:

✅ Интер РАО. Ожидаемая дох-ть — 55%, требуемая — 41,5%. В этом случае формула говорит одно, а здравый смысл подсказывает другое. Эту акцию можно назвать «ловушкой стоимости» — по метрикам она кажется дешевой, но ее стоимость никак не раскроется.

✅ Хэдхантер. Ожидаемая — 60%, требуемая — 50%. Одна из главных рыночных идей, которая при снижении ставки должна выстрелить. Да и стоит для IT-сектора очень недорого — при P/E = 7х бумаги дают около 14% див. доходности.

✅ Астра. Ожидаемая — 53%, требуемая — 44%. Еще один представитель IT-сектора, от которого ждут и быстрого роста, и возможного замедления прибыли. Все-таки западные компании могут вернуться — отсюда и видимая недооценка акций.

✅ Ренессанс. Ожидаемая — 41%, требуемая — 34%. Наименее рисковая история, которая может дать хорошую прибыль. Самое главное, чтобы ставку начали снижать — тогда инвест. портфель компании потащит ее прибыль и выручку вверх.

✅ ЮГК. Ожидаемая — 54%, требуемая — 47%. Тут очень много риска, но и ожидания тоже высокие. Все-таки цены на золото растут, а будущее ослабление рубля сделает их еще лучше. Плюс компания устранила недочеты, так что и добыча скоро восстановится.

Так же недооцененными выглядит акции Лукойла, Полюса, Сбербанка, ВТБ (гы-гы), и Мать и Дитя. А справедливо оценены бумаги Роснефти, Татнефти, Сургута и Яндекса — то есть, их текущая цена отражает присущие им риски.

Ну и как же не сказать о бумагах, в которых больше риска, чем потенциальной доходности. Таких у нас примерно половина индекса, причем некоторые из них могут вас удивить :) Согласно модели CARM, наиболее переоценены:

❌ ВК — неоправданно высокий риск, не самые позитивные прогнозы;

❌ ПИК — много неопределенности при не самой лучшей дох-ти;

❌ АФК Система — долги, риски и слабая потенциальная дох-ть;

❌ Газпром — туманное будущее, высокие риски и неясная дох-ть;

❌ Металлурги — риск рецессии и дальнейшего падения прибыли.

В общем, эту формулу нельзя назвать панацеей, но ее оценки довольно любопытны — с многими из них я в целом согласен. Надеюсь, статья получилась полезной и не слишком душной :)

*****
Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.

Когда мы только приходим на рынок, нам советуют не гнаться за мнимыми «иксами», а брать надежные голубые фишки.

В теории это действительно разумно — такие акции всем хорошо известны, а значит они наиболее надежны и ликвидны. Но на практике бывает так, что эти монстры проигрывают не только рынку, но и всяким рискованным историям.

Все-таки от проблем не застрахован никто — более того, по крупным компаниям чаще бьют налоги и санкции. Так было в прошлые годы, и так происходит сейчас — поэтому многие наши фишки превращаются в «падших ангелов».

У кого из них есть шансы вернуться в игру? :)

📉 Норникель (-4,5% с начала года). Удивительно, как с таким букетом проблем акции не ушли еще ниже. Посудите сами — цены на металлы не растут, рубль остается крепким, а процентные расходы зашкаливают (рост с 27 до 57 млрд. рублей).

Это уникальный бизнес, но перспектив тут пока не видать. Компании нужно несколько лет, чтобы разгрести долги и провести модернизацию — и с текущими вводными акционеры будут на сухом пайке.

📉 Сургут -ап (-13% с начала года). Эта бумага отличается тем, что является неким «прокси» на доллар. Дивиденды тут привязаны к его курсу — и если к концу года рубль останется крепким, то выплаты будут не очень высокими.

В июле акции ждет мощный дивидендный гэп — и чтобы он поскорее закрылся, нужно резкое ослабление рубля. Тут сложно что-то прогнозировать, ведь у рубля свой путь :)

📉 АЛРОСА (-18% с начала года). Стоимость бумаг упала до минимума за 10 лет. И тому есть очень веские причины — потеря премиальных рынков, снижение спроса и падение цен на алмазы, а так же растущая долговая нагрузка.

Нужен разворот в алмазах, но когда это случится (и случится ли вообще), не знает никто. Перспектив тут пока не видно — и если бы не покупки Гохрана, то компании было бы совсем плохо.

📉 Северсталь (-21%), НЛМК (-19%), ММК (-18%). Металлурги страдают от охлаждения экономики — падают спрос на сталь, а вместе с этим падают и цены. При этом на внешних рынка есть китайцы, которые демпингуют и делают экспорт нерентабельным.

Текущий квартал будет слабым, а потом ситуация начнет налаживаться (при снижении ставки). В общем, тут ничего критичного — обыкновенное дно цикла :)

📉 Магнит (-23% с начала года). Акции ритейлера упали до трехлетних минимумов. Это связано с его результатами — ведь несмотря на растущую инфляцию, прибыль снизилась на 25%. А из-за роста издержек руководство отказалось от дивидендов.

У акций есть потенциал для роста — компания расширяется (покупка «Азбуки Вкуса»), плюс работает над снижением долга. И уже в этом году это даст финансовые плоды.

📉 Роснефть (-27% с начала года). Причины падения всем известны, поэтому остановлюсь на будущих драйверах — снижение ставки снизит процентные расходы, а ослабление рубля положительно скажется на прибыли.

Возможно, эти акции еще не нащупали дно, но их рост точно не за горами. Так что перспективы тут хорошие — главное, чтобы в нефтянку не прилетел очередной «черный лебедь».

В общем, как минимум у трех фишек есть шансы вернуться в игру. А вот с остальными все гораздо сложнее — чтобы дела у них наладились, нужно совпадение сразу нескольких факторов.

Так что голубые фишки — это не всегда надежно и безопасно :)

*****
Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.

Рынок не долго грустил из-за переговоров — уже в пятницу пройдет заседание ЦБ, от которого ждут позитивных решений.

Причем это не какие-то пустые надежды, ведь для них есть довольно веские поводы. Начнем с того, что сам ЦБ фиксирует охлаждение экономики — по свежим данным, в 1 квартале ВВП снизился на 1% (после нескольких лет роста).

При этом отдельные сектора уже находятся в кризисе — в первую очередь это касается металлургов, застройщиков и нефтехимиков. А учитывая количество смежных с ними отраслей, они легко могут утащить за собой и остальную экономику.

Есть еще один индикатор, который намекает на серьезные проблемы. Речь идет о железнодорожных перевозках — по сравнению с прошлым годом их объем упал на 9,4%.. На минуточку, большее падение было только во время кризиса 2008 года.

Казалось бы, после такого ЦБ должен перейти к снижению ставки. Но не все так просто — экономика охлаждается неравномерно, а безработица остается низкой. Поэтому в «горячих» секторах поднимают зарплаты, что сказывается на конечных ценах.

Нужно учитывать и другие инфляционные факторы. Первый из них — это повышение тарифов, которые с 1 июля вырастут на еще на 12%. Ну и второй фактор — это будущее ослабление рубля, что приведет к подорожанию импортных товаров.

Так что у нас есть причины как для снижения, так и для сохранения ключевой ставки. Вот и у экспертов нет однозначного мнения — 20 из них не ждут никаких сюрпризов, а 10 верят в скорое смягчение (в апреле «верующих» было четверо).

Поэтому сейчас нужно быть особенно аккуратными. Рынок еще ничего не знает — инвесторы и спекулянты лишь отыгрывают ожидания, которые вполне могут не оправдаться. К тому же при любом решении начнется фиксация прибыли.

Если ставку и начнут снижать, то делать это будут очень медленно. Так что бенефициары снижения — ВК, Сегежа, Самолет, Мечел, Система — еще изрядно настрадаются. Ведь даже при ставке в 17-18% их бизнес не станет прибыльным.

Эти риски нужно учитывать и не бросаться в авантюры :) Отыгрывать ставку лучше в более крепких историях — у них есть и понятные драйверы роста, и с ними не так страшно зависнуть. В том же финансовом секторе есть перспективные имена.

Каким бы ни было решение ЦБ, впереди еще много сложностей. И это далеко не последний вагон — не нужно в него прыгать лишь потому, что в него прыгают остальные :)

*****
Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.

Лето началось не лучшим образом — можно сказать, за эти выходные мы увидели два «черных лебедя».

Началось все с решения стран ОПЕК+, которые решили увеличить свою добычу. Если раньше они сдерживали цены, то сейчас пустили нефть в свободное плавание — так картель борется с конкурентами и с собственными членами (Ираком и Казахстаном).

В долгосрочном плане это хорошо, а вот на короткой дистанции у многих возникнут проблемы. Все-таки чем больше на рынке нефти, тем ниже ее стоимость — а учитывая текущий курс рубля, нашим нефтяникам будет особенно больно.

И это уже видно по свежим отчетам — в 1 квартале прибыль Роснефти составила 170 млрд. рублей (на 57% ниже прошлогодних показателей). Во 2 квартале все будет еще хуже, ведь средняя стоимость бочки Urals снизилась с 6450 до 4813 рублей.

У того же Лукойла дела идут чуть получше, потому что у него есть кубышка и процентные доходы. Но в целом у нефтяников все плохо — это касается и Татнефти (по ней бьет новая формула НДПИ), и ГПН с Сургутом (включение в SDN-лист).

А учитывая долю нефтегазового сектора, это ударит по всему нашему рынку. Хотя ему и так приходится тяжко — его поддерживали надежды на скорое перемирие, но после вчерашних событий о каком-то позитиве можно забыть.

Как я уже много раз писал, такие переговоры никогда не проходят гладко. А после таких провокаций и подавно — за ними точно последует какой-то ответ, что еще больше поднимет ставки. Так что тут даже оптимисты могут потерять веру...

Учитывая такой внешний фон, у нашего рынка только одна дорога — это вниз и вправо :) Так что не только выходные, но и вся неделя будет тяжелой — нас ждут и неприятные заявления, и пара слабых отчетов, и крупные дивидендные гэпы (Лукойл и Татнефть).

И когда пессимизм достигнет своего пика, наступит время для разворота рынка. В этом может помочь наш ЦБ, который в пятницу огласит решение по ставке — все-таки есть небольшой шанс, что денежная политика начнет смягчаться.

Нам очень нужен этот приятный сюрприз, ведь сколько можно заваливать нас негативом :)

*****
Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.

Российского инвестора не поймешь — то он бежит все продавать, то боится остаться без хороших активов :)

Причем этот переход занимает всего несколько дней — достаточно лишь появиться новостям о переговорах, как настроение рынка резко меняется. Все как будто бы забывают, чем закончились прошлые переговоры… и так происходит снова и снова.

Вот и сейчас мы видим похожую картину — уже в понедельник пройдет очередной раунд, где стороны обменяются некими меморандумами. Хотелось бы верить в лучшее, но что-то мне подсказывает, что до настоящего мира еще далеко.

Инвесторы же вновь закладывают высокие ожидания, и есть очень высокая вероятность, что эти ожидания не оправдаются. Поэтому мы скорее увидим откат, чем дальнейший рост рынка — во всяком случае прошлый опыт говорит именно об этом :)

✅ Хотя есть несколько факторов, которые могут помешать этому откату. Во-первых, это свежие данные по инфляции — недельный рост цен снизился до 0,06%, а годовой — до 9,78%. Тут очень помогает крепкий рубль, который делает импорт дешевле.

✅ Во-вторых, чиновники ЦБ прямо намекают на снижение ставки. По их словам, у них появилось «больше разнообразных вариантов решения, чем в апреле» — то есть, в их арсенале теперь не только повышение и сохранение ставки, но и ее снижение.

✅ В-третьих, объем денег на депозитах вырос до 60 трлн. рублей. Причем ставки по ним продолжают падать — и когда акции станут привлекательнее, часть этих денег хлынет на рынок. Плюс есть фонды Ликвидности, которые тоже ждут своего часа.

Но несмотря на это, текущий рост мне кажется преждевременным — ведь для разворота нужно нечто большее, чем намеки или надежды. Все-таки дела у бизнеса идут не очень — и чтобы исправить эту ситуацию, нужны конкретные действия.

На мой взгляд, мы видим очередной фальстарт… хотя и разворот рынка где-то рядом. Поэтому будущий откат (если он будет!), нужно использовать с пользой — иначе потом в этот поезд можно и не успеть.

А прыгать в уходящий вагон — это худшее, что можно сделать на нашем дерганном рынке :)

*****
Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.