FinMech

Увы, многие поверили в быстрое снижение ставки — отчасти это и стало причиной текущей коррекции. Инвесторы вновь наступили на те же грабли — заложили высокие ожидания, а когда они не оправдались, побежали продавать «ненужные» акции.

Со стороны это выглядит крайне неразумно. Во-первых, все это мы уже проходили, а во-вторых, есть пара способов «предугадать» будущее решение ЦБ. Конечно же, они не дают 100% точности, но это лучше, чем полагаться на собственную интуицию.

Один из таких способов совершенно легален :) Можно просто пройтись по банкам и глянуть, какой процент они дают по вкладам — эти товарищи своего не упустят и не дадут условные 15%, когда ожидается быстрое снижение «ключа» до 13%.

Крупные банки закладывают снижение ставки, но не такое быстрое, как того хотелось бы рыночным оптимистам. Да, их менеджмент тоже иногда ошибается, но в большинстве случаев банки оказываются правы (в т.ч. и благодаря инсайдам).

Осенью инфляция обычно идет в гору, поэтому расслабляться точно не стоит. К тому же наш ЦБ умеет удивлять — причем как в хорошую, так и в плохую сторону. И хотя верить нужно в лучшее, плохой сценарий (удержание ставки) тоже нужно держать в уме.

Такова наша непростая инвесторская доля :)

Об одном таком риске я уже писал — владельцы многих компаний достигли преклонного возраста, и в скором времени кто-то должен будет занять их место. И как показывает история, приемники далеко не всегда справляются с этой задачей..

Но есть и еще один риск, который тянется к нам из «лихих 90-х». Тогда был передел собственности, и самые «продвинутые» завладели огромными активами. Они чувствовали себя хозяевами жизни и указывали властям, что нужно делать.

С тех пор многое изменилось, но мышление некоторых товарищей осталось прежним. Поэтому между ними и властью есть конфликты — да, острые углы обычно обходятся, но в случае чего их могут и раскулачить (что скажется и на миноритариях).

Что же это за бизнесмены и чем они владеют?

👀 Владимир Лисин — НЛМК

Занимает четвертое место в списке Forbes и регулярно критикует власти. Его главный актив был прописан на Кипре, а в 2023 году переехал в «дружественные» ОАЭ. То есть, деньги в виде дивидендов до сих пор выводятся из страны.

Кроме того, его до сих пор не внесли в санкционные списки. В общем, очень спорная фигура с опасной позицией.

👀 Михаил Фридман — Пятерочка (?)

Еще один любопытный товарищ, который пытался успеть везде — зарабатывать в России, жить в Лондоне и иметь укрытие в Израиле. Какое-то время помогал землякам из Львова, но потом переобулся и вернулся в Москву (и даже получил санкции!).

Был главным акционером X5 Group, но сейчас там все так запутанно, что точный размер его доли непонятен.

👀 Семья Гурьевых — ФосАгро

От них не было каких-то громких заявлений, но их точно нельзя назвать патриотами. Они выводили деньги в офшоры, покупали активы в Европе и получали гражданства Германии и Кипра. Хотя после введения санкций вроде как вернулись в Москву.

При этом в ФосАгро виден корпоративный конфликт. Кому-то очень нужны деньги, и он рекомендует щедрые дивиденды, а кто-то их снижает, думая о будущем и не желая залезать в долги.

👀 Олег Дерипаска — РУСАЛ

Никто не меняет свою позицию чаще, чем этот алюминиевый «король». Он переобулся уже десятки раз, стараясь предугадать, куда подует ветер. При этом наговорил такое, что за что простого человека уже давно привлекли бы к ответственности.

Сейчас он спорит с губернатором Иркутской области, который ограничил майнинг в регионе. Как оказалось, Дерипаска владеет не только местной сетевой компанией, но и майнинговыми фермами.

👀 Вячеслав Кантор — Акрон

В начале конфликта сделал пару заявлений, но потом отстранился и передал управление «группе менеджеров». За ним есть шлейф судебных разбирательств — деньги уходили сторонним офшорным компаниям, а налоги не платились.

В общем, смотреть нужно не только на бизнес, но и на его владельцев. Ведь их поведение и личные качества могут навлечь на компанию большие проблемы.

*****
Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.

После «черного списка» могло сложиться мнение, что на нашем рынке нет честных и достойных компаний :)

К счастью, это вовсе не так — далеко не все компании обманывают и вытирают ноги о простых акционеров. Они дают реалистичные прогнозы, не выводят деньги на сторону, не балуют себя огромными премиями (почти!) и регулярно платят дивиденды.

Поэтому я решил составить «белый список», куда войдут только хорошие ребята. Как и раньше, для удобства расположу их в алфавитном порядке:

✅ Банк Санкт-Петербург. Благодаря своей модели выиграл от высокой ставки, при этом сверх-прибыли пошли на выплату дивидендов. Менеджмент не выписал себе каких-то диких премий, да и вообще ведет себя максимально адекватно.

✅ Европлан. Неплохо проходит сложный период, что говорит о грамотности руководства. Причем «топы» за свои деньги скупают акции компании — то есть, они заинтересованы в росте ее котировок. Нечастое для рынка явление.

✅ ИнтерРАО. Работает в специфическом секторе, где другие списывают активы на сотни миллиардов рублей (привет Россети и РусГидро!). Но эта компания действует иначе — она хорошо работает с капиталом, держит неплохую рентабельность и платит дивиденды.

✅ Лукойл. Эффективно, грамотно, но не очень скромно. Думает об акционерах и стоимости акций, поэтому всегда держит планку. Но программа мотивации явно сломалась — в 2023 году на бонусы пошло 25 миллиардов, а в 2024 году — уже 50 миллиардов.

Недавно компания провела выкуп акций, при этом 14 млн. акций пойдет на мотивацию «топов». На минуточку, это уже 90 миллиардов рублей..

✅ Мать и Дитя. Этот бизнес не только уникален, но и максимально прозрачен и честен. Руководство шикарно работает с издержками, не влезает в долги и не выписывает себе гигантских премий.

✅ Новатэк. Несмотря на тяжелейшие санкции, достойно держит удар. Все благодаря грамотному менеджменту, который находит обходные пути. Но ради этого пришлось стать менее прозрачными, поэтому отчеты уже не так детальны и подробны.

✅ Сбербанк. «Зеленый» банк — это наше все :) Несмотря на размеры, его руководство уважает мелких акционеров. И хотя его «топы» получают самые высокие бонусы в секторе (рост в 1,5 раза), они хотя бы выполняют свои обещания.

При этом у банка крутая работа с капиталом — ему хватает денег и на развитие, и на выплату дивидендов. И для этого не требуются регулярные допэмиссии (привет ВТБ и МТС-Банку!).

✅ Татнефть. Компанию можно описать двумя словами — скромность и эффективность. В прошлом году она заработала 306 миллиардов, а на бонусы пошли лишь 1,6 миллиарда.. причем эти деньги получат не только топы, но и рядовые сотрудники.

✅ Транснефть. В ситуации с налогом компания не виновата. Ее руководство делает все, что в его силах — держит рентабельность, сохраняет баланс и платит дивиденды. А для роста котировок провело сплит и планирует перейти на полугодовые выплаты.

✅ Т-Технологии. Выполняет обещания, прозрачно отчитывается и платит дивиденды. Единственное темное пятно — это программа мотивации, на которую в 2024 году ушло 13 млрд. рублей (рост в 2,5 раза!). Возможно, это разовая акция в рамках покупки Росбанка.

✅ Хэдхантер. Несколько лет не платил, но после переезда честно распределил весь накопленный кэш. К этому нужно добавить прозрачные отчеты, здоровую программу мотивации и собственный индекс, по которому можно оценить его перспективы.

Есть и те, за кем еще нужно понаблюдать — они или недавно вышли на рынок (Рени, Хэндерсон), или у них сменилось руководство (Лента). А еще есть металлурги и НМТП, которых не в чем упрекнуть, но их сферы довольно «грязные» (с большим кол-вом уголовных дел).

Поэтому оставлю их в кандидатах :)

*****
Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.

На той неделе я опубликовал пост, в котором собрал всех «плохишей» нашего рынка — всех тех, кто обманывал и вытирал об инвесторов ноги.

Их оказалось настолько много, что в этот список никто уже больше не влезет. Поэтому я решил не дополнять его, а сделать вторую часть, которая и будет постепенно обновляться. Для удобства эмитенты расположены в алфавитном порядке:

⛔️ Газпром. У компании ужасное управление, что выливается в убытки и отмену дивидендов. А еще компанию любит доить государство, что тоже не идет инвесторам на пользу. Так что зарабатывают тут лишь менеджеры, подрядчики и связанные структуры.

⛔️ Делимобиль. Тут речь не о махинациях, а о несбывшихся надеждах. Инвесторам обещали прибыль, а дали лишь долги и убытки — такое ощущение, что компания вышла на биржу ради того, чтобы в будущем продать себя подороже (тому же Яндексу).

⛔️ МГКЛ. Зарабатывает на всем, в том числе и на инсайдерской торговле. В 2024 году владелец и его жена купили акции компании, зная о хорошем отчете, а после его выхода продали их на 20% дороже. Регулятор вскрыл этот факт, но кто знает, что там еще творится.

⛔️ ОАК. Компания решает государственные задачи, а интересы инвесторов тут вторичны. Отсюда и такое кол-во допэмиссий, которые не повышают ее оценку. Совершенно нерыночная история.

⛔️ Позитив. Менеджмент сильно ошибся с прогнозом, но это лишь полбеды. Несмотря на плохие результаты, компания провела допэмиссию (ее с трудом одобрил ЦБ) — было выпущено 5,2 миллионов акций, которые пойдут на «бонусы и вознаграждения».

⛔️ Россети. В 2024 году компания вложила в Capex 550 миллиардов, после чего 390 миллиардов просто списала. Качество вложений тут ниже плинтуса — долги растут, и требуется очередная допэмиссия. Ноу коррупшион, ноу криминалити ©.

⛔️ ТГК-14. Вокруг компании ходили неприятные слухи, а в этом году они подтвердились. Председатель и его заместитель были задержаны — они обвиняются в мошенничестве в особо крупном размере (около 10 млрд. рублей).

⛔️ ТМК. Когда в 2023 году акции резко взлетели, основной владелец провел SPO и обкешился о доверчивых инвесторов. С тех пор бумаги сложились вдвое, в том числе и из-за плохого корпоративного управления (выплата дивидендов в долг).

⛔️ Fix Price. Несколько лет не платила, а потом рекомендовала рекордные дивиденды. Акции взлетели, и больше всех обогатился начальник отдела логистики, который за неделю до этого потратил на них годовую зарплату. Вот так чутье! :)

⛔️ Яндекс — в «сером» списке. За компанией нужно понаблюдать, потому что она слегка обнаглела — в 2024 году ее менеджеры подарили себе акций на 90 млрд. рублей. Ради этого делаются допэмиссии, которые размывают долю рядовых акционеров.

*****
Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.

Глядя на текущее состояние рынка, на нем трудно найти идеи — поэтому я решил подсмотреть их у аналитиков :)

А чтобы эти идеи были более объективными, не будем полагаться на одну рекомендацию. Возьмем лишь те бумаги, которые рекомендуют сразу несколько инвестдомов — затем вычислим среднюю целевую цену и получим потенциал роста.

Кто же в течение года может показать лучший рост?

✅ Интер РАО. Покупать — 9/9, потенциал +69%

Вечно перспективная бумага, которая никак не вырастет. У нее дешевые мультипликаторы, но это скорее «ловушкв стоимости» — для роста нужно увеличение нормы выплат с 25% до 50%, но с будущими затратами это вряд ли возможно.

✅ Самолет. Покупать — 6/8, потенциал +58%

Максимально рискованная идея, которая и правда может взлететь. Но для этого нужно, чтобы сошелся целый ряд факторов — быстрое снижение ставки, расширение льгот и грамотные решения руководства. Пока же тут идет борьба за выживание.

✅ ИКС 5. Покупать — 11/11, потенциал +45%

Если учитывать дивиденды, то такая доходность вполне возможна. К концу года будет еще одна выплата, что станет драйвером для акций. С другой стороны, показатели бизнеса ухудшаются, плюс дивиденды будут выплачены в долг.

✅ Сургутнефтегаз. Покупать — 6/8, потенциал +44%

Каждый год обычные акции попадают в топ, и каждый год не доходят до таргетов :) Даже не знаю, что должно произойти, чтобы эта идея наконец реализовалась.

✅ Т-Технологии. Покупать — 11/11, потенциал +38%

Хорошо себя чувствует во время высокой ставки, а на снижении его показатели только ускорятся. Выглядит почти беспроигрышным вариантом, поэтому тут я с аналитиками полностью согласен :)

✅ Яндекс. Покупать — 11/11, потенциал +37%

В последнее время его рекомендуют из каждого утюга, и меня это слегка напрягает. Да, бизнес компании растет хорошо, но к новому менеджменту есть вопросы (в первую очередь к бонусам и допэмиссиям).

✅ ОзонФарма. Покупать — 7/7, потенциал +37%

Показывает хорошие результаты, но рост бизнеса не превышает 20%. У компании высокие затраты на модернизацию, которая продлится до 2027 года. Возможно, аналитики слегка торопятся, и потенциал раскроется только после ее завершения.

✅ Лукойл. Покупать — 11/12, потенциал +29%

Чувствует себя лучше конкурентов, но его прибыль под большим давлением. Если ситуация с рублебочкой не изменится, то за год заплатит около 800 рублей на акцию. Инвесторы привыкли к большему, так что тут нужна девальвация рубля.

Список получился спорным, а некоторые таргеты откровенно завышены. Половина этих акций есть в моем портфеле — надеюсь, аналитики (и я вместе с ними) в них не ошиблись.

Если же говорить об аутсайдерах, то эксперты не видят перспектив у Сегежи, Акрона, Распадской, Мечела и Башнефти. В кои-то веки я с ними согласен :)

*****
Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.

Горячий сезон отчетов продолжается, а значит пришло время для очередного экспресс-обзора.

Как и в прошлых частях, в этом обзоре будет минимум скучных цифр, зато будут важные нюансы и моя авторская оценка. Все-таки некоторые компании есть в моем портфеле, и мне как инвестору важно их оценить. Ну что, поехали! :)

✅ РусГидро — «опять двойка». Бизнес неплохо растет — выручка выросла на 13,7%, а EBITDA — на 30,6%. Но огромный долг обнуляет эти успехи — он вырос до 550 миллиардов (долг/EBITDA > 3х), а проценты по нему составили 57 миллиардов (+119%!).

Компании нужно либо супер-быстрое снижение ставки, либо очередная допэмиссия и гашение долга. Еще один негативный момент — это исключение ее акций из индекса Мосбиржи.

✅ Черкизово — «тройка с огромным минусом». Еще один представитель защитного сектора, который ни от чего не защищает. Дело в неспособности переложить издержки на покупателя, поэтому ее выручка выросла на 9,8%, а прибыль рухнула на 56%.

Есть большие проблемы с долгом — за полугодие он вырос со 114 до 149 млрд. рублей (долг/EBITDA = 3,2х). При этом акции почти не падают, потому что их держит низкий фрифлоат (2,5%). Абсолютно не_рыночная история.

✅ Магнит — «слабая троечка». Вот вам и защитный сектор.. Выручка выросла на 14,7%, EBITDA — на 10,7%, а вот прибыль рухнула в 3,5 раза. Компания явно проигрывает конкурентам, ведь трафик в ее магазинах вырос лишь на 0,4%.

При этом очень быстро растут издержки, но открытие новых точек не дает нужного эффекта. Зато это приводит к росту долга, который вырос с 252 до 430 миллиардов (долг/EBITDA = 2,4х). В итоге на выплату процентов ушло целых 65 млрд. рублей.

✅ Лукойл — «четверка». У нефтяников сейчас проблемы, но «красный» отчитался лучше других. Несмотря на обвал EBITDA и прибыли (-51,2%), денежный поток упал не так сильно (-30%). А ведь именно из него выплачиваются дивиденды.

Спасибо кубышке, которая дала 38 миллиардов рублей процентных доходов. Но теперь о ней можно забыть, ведь почти вся она ушла на выкуп акций и дивиденды (о чем я уже писал). При этом 14 миллионов акций пойдет на бонусы..

✅ Транснефть — «четыре с плюсом». Поражает своей стабильностью — выручка не изменилась, EBITDA выросла на 3%, а прибыль упала на 10% (из-за нового налога). Вот что значит хорошая кубышка (541 млрд. рублей) в период высоких ставок.

В будущем ее размер сильно уменьшится — во-первых, компания выплатит дивиденды, а во-вторых, капзатраты во 2 полугодии составят 240 млрд. рублей. Процентные доходы упадут, зато вырастут доходы от основной деятельности (рост добычи нефти).

На этом пока все. Отчетов было ОЧЕНЬ много, постараюсь сделать еще несколько частей.

*****
Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.