FinMech

Я не очень люблю писать об отдельных компаниях, но ради Лукойла можно сделать исключение :)

Все-таки это не просто лидер своего сектора, а один из флагманов нашего рынка. И если у него будут проблемы, то это ударит по всем инвесторам — доля Лукойла в индексе составляет почти 14%, и его падение утащит за собой весь рынок.

Несмотря на ужасную конъюнктуру, отчет компании вышел лучше ожиданий. Да, с чистой прибылью там беда (падение на 51%), но денежный поток пострадал не так сильно (-30%). Это вновь говорит о хорошей работе менеджмента.

Но гораздо интереснее другое — у компании больше нет кубышки, ведь ее размер упал с 1,1 трлн. до 140 млрд. рублей. Частично эти деньги ушли на выплату дивидендов (295 миллиардов), но большая их часть пошла на выкуп акций (655 миллиардов!).

Причем это была не рыночная покупка — судя по раскрытию, акции выкупались чуть дороже рынка. То есть, кто-то большой и важный продал объем, который равен 13% акционерного капитала.. и это могут быть лишь два человека.

Первый из них — это Вагит Алекперов, которому принадлежит 28,3% акций компании. Ну а второй — это Леонид Федун, вместе с детьми владеющий 12% акций компании. При этом что он, что его дети уже несколько лет не живут в России.

Наиболее предпочтительным выглядит вариант, что Федун окончательно перебирается в Лондон или Ниццу. Но есть и менее вероятный, но более жесткий вариант — ключевой акционер сбежал, т. к. в компании назревают глобальные перемены.

Уже много лет ходят слухи, что Роснефть хочет войти в капитал Лукойла. Я в этот сценарий не верю — это уже не поглощение Башнефти, а исчезновение самого эффективного нефтяника. И это негативно скажется на всей отрасли (и на бюджете).

Но как бы там ни было, рисков в Лукойле стало больше — теперь у компании один крупный владелец, которому стукнуло уже 74 года. И хотя он вроде как отходит от дел, его влияние стало еще больше.. А жизнь — штука очень непредсказуемая.

Так что несмотря на его эффективность, котлетить в Лукойл точно не стоит. Тем более его акции, учитывая ситуацию на рынке нефти, выглядят дороговато :)

*****
Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.

Рынок становится похожим на минное поле — мало нам было политики, так еще и эмитенты ведут себя не совсем честно.

Поэтому я решил составить «черный список», где будут как раз такие товарищи. С ними нужно быть аккуратными, ведь они манипулируют отчетами, проводят допэмиссии, выводят деньги в обход акционеров, выписывают себе премии и т. д.

Расположу их в алфавитном порядке и буду дополнять:

⛔️ Аренадата. Красиво подала себя на IPO, слегка сдвинув выручку влево — на следующий год продажи рухнули, а прибыль вообще ушла в минус. Плюс бывший владелец арестован за взятку (этот факт тоже слегка напрягает).

⛔️ ВК. Черная дыра для инвестиций — сколько бы в нее не вложили, все это бесследно пропадает. Руководство будто и не пытается выйти в прибыль — в 2022 году они продали MY Games за 40 млрд. рублей, а потом просто списали эту задолженность.

⛔️ ВсеИнструменты. С помощью рекламы и блогеров раскрутила свою оценку до 100 миллиардов (P/E = 30х!). Перед этим все деньги из компании вывели, а ее текущий денежный поток ушел на покупку странных финансовых активов.

⛔️ ВТБ. Тут не было откровенных махинаций, зато было много пустых обещаний («дивидендные сюрпризы»). Один этот сюрприз все же состоялся, правда после него банк провел допэмиссию. И это уже не первое размытие акционеров.

⛔️ ЕМС. Три года не платила дивиденды, зато подогревала дивидендные ожидания. Но после переезда ничего не произошло — деньги лежат на счетах компании, а о выплатах никто больше не заикается.

⛔️ ЕвроТранс. Владельцы объявили о выкупе акций по 350 рублей, хотя до этого продавали их по 120-150 рублей. Очень странное действие — или это невероятная щедрость, или попытка разогнать свои бумаги.

⛔️ Займер. Перед IPO нарисовала красивый отчет (занизив резервы) и продала себя подороже. К бизнесу тоже есть вопросы — у компании большие IT-расходы, которые оказывает связанная сторона. Возможно, часть прибыли просто выводится.

⛔️ Магнит. В 2023 и в 2025 годах объявлял дивиденды, но совет директоров их не утверждал (или не собирался). Так же тянул с отчетностью, нарушал правила и опускался в третий эшелон. После чего нужные люди скупали подешевевшие акции.

⛔️ ОВК. В 2023 году провела допку и рассчиталась с долгами. Инвесторы ждали дивидендов, но уже в следующем году вся прибыль ушла на «займы связанным сторонам». Классика жанра.

⛔️ Полюс. В 2023 году объявил о выкупе акций, причем цена была на 30% дороже рынка. При этом бумаги покупались у важного человека, ради чего пришлось занимать и отказаться от выплат. Сейчас эти акции раздают в качестве «бонусов».

⛔️ Самолет. Куча красивых прогнозов и пустых обещаний, которые обернулись крахом. В 2024 году компания купила акции у мажоритария, после чего с убытком продавала их в стакан. В этом нет логики, зато есть денежные потери.

⛔️ Селигдар. У него постоянные проблемы с законом — суды, арест акций, заморозка активов и т. д. К отчетам тоже есть вопросы — почти бесплатные займы связанным сторонам, странные коммерческие расходы и прочее. Мутная история.

⛔️ Софтлайн. Самая странная IT-компания, которая совершает массу сделок — тут и покупка облигаций, и мутные слияния, и SPO с допэмиссиями. Все настолько непрозрачно, что даже аудиторы не смогли в этом разобраться.

⛔️ Эталон. Становится дойной коровой для Системы, которая продает ей какой-то актив за 14 млрд. рублей. По факту это вывод денег для материнской компании, ради чего придется провести SPO (плюс нарастить долг).

Под наблюдением: ЮГК, Позитив, Делимобиль

*****
Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.

Горячий сезон отчетов продолжается, а значит пришло время для очередного экспресс-обзора.

Как и в прошлой части, в этом обзоре будет минимум скучных цифр, зато будут важные нюансы и моя авторская оценка. Все-таки некоторые компании есть в моем портфеле, и мне как инвестору важно их оценить. Ну что, поехали! :)

✅ Вуш — «тройка с минусом». Делает ставку на заемный капитал, а с таким «ключом» это просто убийственно. Отсюда и такие результаты — выручка упала на 14,7%, EBITDA — на 63,6%, а чистый убыток составил 1,9 млрд. рублей.

Компания режет вложения, но даже это не помогает — ей пришлось снова влезать в долги (долг/EBITDA = 3х!). Видно, что эта модель «роста» себя исчерпала — если ничего не изменится, то остается лишь продать себя кому-то из конкурентов.

✅ Газпромнефть — «троечка». У нефтяников сейчас идеальный шторм, который бьет по их прибыли. Вот и ГПН это подтверждает — ее выручка упала на 12%, а чистая прибыль — сразу на 54,2%. Денежный поток же составил всего 27 млрд. рублей.

Поэтому приходится резать как норму выплат, так и сами дивиденды (3,2% див. доходности). Из позитивных моментов стоит отметить, что добыча нефти выросла на 4,9%, а переработка — на 3,9%. Но стоимость рублебочки все перечеркнула..

✅ Мосбиржа — «три с плюсом». Ставка только начала снижаться, а процентные доходы уже рушатся — падение составило 19,4 млрд. рублей (-39,5%). Комиссионные доходы не могут этого компенсировать, ведь они выросли лишь на 6 млрд. рублей.

Плюс есть расходы на персонал (з/п выросли на 25%), и расходы на ФинУслуги (рост на 69,5%!). Все это говорит о том, что менеджмент не справляется — деньги клиентов не удерживаются, а расходы становятся неконтролируемым.

✅ Европлан — «четыре с минусом». Лизинг переживает трудные времена, и выдача новых авто рухнула на 65%. Но компания сумела нарастить доходы (+6,8%), правда и резервы взлетели в 3,5 раза. Поэтому чистая прибыль рухнула сразу на 79%.

Пока сфера находится в кризисе, менеджмент направляет прибыль на дивиденды. Когда сектор оживет, компания вновь переключится на рост автопарка — при хорошем сценарии бизнес может «иксануть» (но не раньше осени 2026 года).

✅ НЛМК — «без оценки». Представил ожидаемо слабый отчет — выручка упала на 15,3%, а чистая прибыль — на 62%. Дело в крепком рубле и низких ценах на мировом рынке, ведь НЛМК единственный, кто отправляет свою продукцию на экспорт.

Денежный поток оказался нулевым, а значит и выплаты тоже должны быть нулевыми. Зато займы «связанным сторонам» составили 84 млрд. рублей — владелец может получать с этого проценты, которые пройдут мимо акционеров.

На этом пока все — следующая часть выйдет после очередной партии отчетов.

*****
Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.

В скором будущем нас ждет бум IPO — на рынке накопился отложенный спрос, и многим компаниям очень нужны деньги.

Причем это больше касается частных, а не госкомпаний, ведь они вынуждены крутиться и искать средства. Но порой эти средства идут не на развитие, а в карманы владельцев — и чтобы эти суммы побольше, важно продать себя подороже.

Поэтому в ход идут любые уловки — нереалистичные планы, красивые презентации, манипуляции с отчетностью и прочее. В итоге инвесторы платят больше, чем компания того стоит — и после выхода на IPO ее акции неуклонно ползут вниз.

Эту статью я решил написать после отчета Аренадаты, которая тоже слегка смухлевала. Ее выручка рухнула на 42%, а прибыль вообще ушла в минус — похоже компания сдвигала выручку влево, чтобы получить более высокую оценку.

Ловкость рук и никакого мошенничества :) Нужно лишь «правильно» разбить выручку по периодам — перед IPO слегка ее завышаешь, а потом откатываешь обратно. Может я и наговариваю, но мажоритария компании уже арестовали за взятку.

Что-то похожее было и в Займере, который перед IPO занизил свои резервы. Затем их вернули на место, но из-за этого прибыль оказалась ниже ожиданий. А еще владельцы заранее вывели дивиденды, не оставив акционерам ни копейки.

К бизнесу тоже есть вопросы — у компании большие административные расходы, и значительную их часть занимают IT-услуги. Их оказывает связанная с ней структура — есть вероятность, что таким образом часть прибыли так же выводится.

Ну и как же не вспомнить про ВсеИнструменты, которые показали верх наглости. Компания провела агрессивную рекламу, заплатив сотням блогеров, и раскрутила свою оценку до 100 миллиардов (P/E = 30х!). И доверчивые инвесторы на это клюнули..

При этом ее прибыль составила всего 700 миллионов, и все эти деньги ушли на бонусы сотрудникам! А весь денежный поток типа «инвестировали» — его вложили в финансовые активы компании, которая строит им складские помещения.

Этот список можно продолжать и продолжать — ЕвроТранс, Делимобиль, Софтлайн, Самолет и т.д. Все они в свое время заработали на IPO, а потом начали вытирать ноги о своих акционеров.

Видимо, пора составить «черный список» и регулярно его обновлять...

*****
Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.

Ключевая ставка начала снижаться — и хотя экономика этого пока не чувствует, отдельным компаниям стало чуть полегче.

И главным бенефициаром тут станет банковский сектор. Ведь бизнес и население будут активнее брать кредиты, а обслуживать депозиты при этом станет гораздо проще. Поэтому маржа банков восстановится, а их прибыль снова пойдет в гору.

Хотя некоторые банки и так чувствуют себя неплохо :) Но их все же меньшинство, а большая часть их коллег просела и выглядит откровенно слабо. Давайте пройдемся по свежим отчетам, сравним основные показатели и сделаем выводы.

✅ Кредитный портфель. По итогам 2 квартала лучшая динамика у БСП (+12,8%) и Т-Банка (+9,5%). Следом за ними идут Совкомбанк (+3,3%) и Сбер (+1,2%), ну а аутсайдерами стали ВТБ (-0,1%) и МТС-Банк (-2,8%).

✅ Рентабельность капитала. Очень важный параметр, показывающий прибыль на рубль собственного капитала. Тут на первое место вышел Т-Банк (28,3%), а на второе — Сбер (23%). БСП упал на третью строчку, ведь его ROE рухнула с 30% до 17%.

У ВТБ все довольно неплохо — его рентабельность составила 20,5%. МТС-Банк в этом плане вырос с 4,2% до 10,7%, а вот Совкомбанк упал с 14,7% до 10%. Неожиданно, но именно он стал худшим по этому показателю.

✅ Чистая процентная маржа — отношение процентных доходов к размеру активов. По этому показателю лидирует Т-Банк (11%), следом за которым идут БСП (7,2%) и (!) МТС-Банк (6,4%). Немного отстают Сбер (6,1%) и Совкомбанк (4,5%), а ВТБ снова стал худшим (1,2%).

✅ Стоимость риска — показывает риски портфеля кредитов (чем ниже, тем лучше). Лучше всего дело обстоит у ВТБ (0,8%) и Сбера (1,7%), далее следуют Совкомбанк (3%) и БСП (3,4%). Ну а хуже всего с этим у МТС-Банка (5,5%) и Т-Банка (6,7%).

✅ Соотношение P/E. Это уже не показатель бизнеса, а сравнение стоимости акций :) Самыми дорогими являются Совкомбанк (6,5х), МТС-Банк (6х) и Т-Банк (5,4х). За ними следуют Сбербанк (4,3х) и БСП (3,3х), а дешевле всех оценивается ВТБ (1,8х).

Какие можно сделать выводы?

Т-Банк. Лучше всех отработал 1 полугодие — был эффективным, развивался и накапливал активы. Это отражается в его оценке, хотя потенциал для роста еще остается.

Сбербанк. Круто, стабильно и предсказуемо. Оценка выглядит справедливо — не знаешь что брать, бери Сбер (с)

Банк Санкт-Петербург. Ему пришлось нарастить резервы, поэтому его рентабельность и дивиденды просели. Стоит не дорого, но меньше других выиграет от снижения ставки.

Совкомбанк. Не оправдал ожидания инвесторов, но есть надежда, что худшие кварталы уже позади. Дорого, но может стать лучшим при смягчении ДКП.

МТС-Банк. Улучшил свои показатели, но все равно выглядит гадким утенком. Портфель кредитов падает, а стоимость риска остается высокой.

ВТБ. Самый неэффективный и самый дешевый в секторе (спасибо «крутому» руководству). Максимально ковбойская история — может как выстрелить, так и остаться на дне.

*****
Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.

На рынке продолжается сезон отчетов, поэтому аналитики трудятся на покладая рук и обновляют свои подборки :)

Вот и эксперты ВТБ не остались в стороне — в пятницу они выложили свежий топ-10, где заменили сразу несколько позиций. Во-первых, они признали свой провал с Самолетом — его добавили два месяца назад, а за это время он упал на 2,5%.

А во-вторых, эксперты так восхитились перспективами Позитива, что добавили его в список лучших. Подумаешь, убыток в 1 полугодии в размере 5 миллиардов, а соотношение долг/EBITDA = 2,3х. Зато руководство дает позитивные прогнозы:

«По итогам 2025 года менеджмент ожидает увеличения отгрузок на 37-58% г/г — до 33-38 млрд рублей, а также положительную чистую прибыль без учёта капитализации расходов. Реализация поставленных целей должна способствовать переоценке акций в сторону более высоких значений».

Экспертов совершенно не смущает, что в прошлом году эти прогнозы с треском провалились. Причем этот год будет еще сложнее — компании сейчас экономят на IT-решениях, и даже недавние кибератаки не заставили их раскошелиться.

В случае с ВТБ я все больше убеждаюсь, что его аналитики дают лучшие анти-идеи. В июле они включили в свой топ акции БСП — после этого был слабый отчет, низкие рекомендации по дивидендам и падение. Так что анти-идея сработала! :)

Так же в их списке есть Газпром и Совкомфлот. Да, их разогнали на ожидании переговоров, но в отсутствии мира в них не видно никаких перспектив. Их бизнес работает вхолостую — его убивают конъюнктура и санкции, и о росте тут не может быть и речи.

После таких топов становится понятно, кто загоняет инвесторов «на хаях». Хотя вряд ли эксперты ВТБ делают нарочно — ведь если люди лишатся денег, то они могут вообще уйти с рынка. И тогда брокер останется и без клиентов, и без комиссий.

Как бы там ни было, качество их идей оставляет желать лучшего — зачастую лучше сделать наоборот, чем последовать их совету :)

А как вы относитесь к рекомендациям брокеров?

*****
Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.

Горячий сезон отчетов продолжается, а значит пришло время для очередного экспресс-обзора.

Как и в прошлой части, в этом обзоре будет минимум скучных цифр, зато будут важные нюансы и моя авторская оценка. Все-таки некоторые компании есть в моем портфеле, и мне как инвестору важно их оценить. Ну что, поехали! :)

✅ МТС — «опять двойка». Брат Ростелекома по несчастью :) Хотя выручка и выросла на 12%, операционная прибыль осталась прежней, а чистая прибыль рухнула в 6 раз. Ну а что вы хотели, когда все деньги уходят на обслуживание долгов.

Этот долг составляет уже 430 млрд. рублей, а после выплаты дивидендов вырастет еще на 70 млрд. рублей. Система загнала свою «дочку» в долговую яму, из которой пока не видно выхода. Инвесторам в этой яме точно делать нечего.

✅ Совкомфлот — «двойка с плюсом». Из-за санкций часть флота простаивает, поэтому бизнес продолжает тонуть. В 1 полугодии выручка упала на 42%, а прибыль рухнула на 95,6%. А если учесть списания, то убыток составит 29,1 млрд. рублей.

«Плюсик» ставлю за то, что у компании нет долга — более того, она даже получила 3 миллиарда процентных доходов. Но это уже не инвестиционная история — будущее тут туманно, а про дивиденды можно забыть.

✅ Совкомбанк — «троечка». Несмотря на рост комиссионных доходов (+30%), чистая прибыль рухнула на 55%! Виной тому кратный рост резервов — если в 1 квартале на них ушли 12 млрд., то во 2 квартале — уже 25 млрд. рублей.

Банку тяжело наращивать кредитование, плюс обслуживание депозитов встает в копеечку. Отсюда и падение процентной маржи — с 5,7% до 4,5%. Но есть и светлые пятна — на страховках заработали 26 млрд. рублей (год назад лишь 12 млрд. рублей).

✅ Хэдхантер — «четыре с минусом». Отчет оказался ожидаемо слабыми — выручка выросла на 7,2%, а прибыль снизилась на 12%. Экономика замедляется, а малый и средний бизнес страдает — поэтому число клиентов упало на 15%.

Еще один негативный момент — это сильный рост расходов на персонал (+32%). Ну и как же без бонусов, на которые ушло 600 млн. рублей.. Зато компании не нужен ни оборотный капитал, ни расходы на Capex — весь ее денежный поток идет на дивиденды.

✅ БСП — «спорная четверка». Выделялся среди банков тем, что получал выгоду от высокой ставки. Но и ему пришлось нарастить резервы — в 1 полугодии они выросли с 3,1 до 6,8 млрд. рублей. Поэтому прибыль выросла лишь на 1,4%.

При этом менеджмент прогнозирует дальнейший рост резервов. А значит во 2 полугодии дела будут еще хуже (даже с учетом снижения ставки!). Поэтому банк и порезал дивиденды (лишь 30% от прибыли), чтобы не остаться без капитала.

На этом пока все — следующая часть выйдет после очередной партии отчетов.

*****
Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.