Банк России хочет снизить объем импорта, чтобы поддержать рубль⁠⁠

Банк России остается одним из главных органов, который публикует актуальную информацию о состоянии экономики страны. 7 ноября регулятор выпустил доклад о денежно-кредитной политике - его вы можете прочитать на сайте ЦБ (цитаты, графики и цифры далее представлены из него). Вник в десятки страниц документации и рассказал о самом интересном, что есть в них, Эдуард Фраер.

Подробно о состоянии российской экономики я рассказывал здесь. Начнем новый материал с оценки и прогнозов от Банка России.

Основной параметр прогноза - это ключевая ставка, которая в течение 2024 года будет в среднем 12,5-14,5%. ЦБ все-таки планирует её снизить, потому что сейчас она составляет 15%. Дают аналитики оптимистичный прогноз, что инфляция в 2024 году вернется к планируемому показателю в 4%. Отметим, регулятор хотел добиться этого значения в 2023 году, но ему пришлось несколько раз пересматривать свой прогноз. Например, уже в июле он настаивал на годовой инфляции в 5-6,5%, но в новых данных показатель повысили до 7-7,5%.

Банк России планирует снижение импорта в 2024 году, при том значительное - до минус 6,5%. Экспорт наоборот должен немного подрасти - до 3,5% к нынешнему году. В течение всего года регулятор говорил про торговый баланс, как основную проблему для курса рубля. Из-за того, что страна стала продавать меньше ресурсов, чем в предыдущие годы, а закупать как в докризисные времена, на рынке образовался дефицит валюты.

В докладе ЦБ указал, что профицит текущего счета по итогам третьего квартала сформировался на отметке в 17 миллиардов долларов США - это ниже и 2021 года в аналогичном квартале (35 миллиардов), и 2022 года (48 миллиардов). Профицит текущего счета растет в течение года из-за нескольких факторов.

«Дисконт российской Urals к Brent снизился до 15% в III квартале с почти 30% в II квартале 2023 года. Cнижение экспорта товаров и услуг к аналогичному периоду прошлого года уменьшилось до 24% в годовом выражении. Восстановлению экспорта способствовали хороший урожай зерновых и перенаправление поставок. Вместе с тем экспорт сложился более чем на 20% ниже, чем в III квартале 2021 года, вследствие более низких мировых цен на ряд товаров и объемов продаж. Физический объем экспорта сдерживали санкционные ограничения и решения о добровольном снижении экспортных поставок. Среди последних – временный запрет на вывоз ряда нефтепродуктов с 21 сентября и добровольное сокращение экспорта нефти Россией на 0,5 миллиона баррелей в сутки в августе и на 0,3 - в сентябре», - указывает ЦБ. 

Если говорить подробно про импорт, то его рост замедлился - в годовом выражении он сейчас составляет 9%, хотя во втором квартале был 33%. На это влияет ослабление рубля и ужесточение денежно-кредитной политики - прежде всего, повышение ключевой ставки.

Перейдем к теме, которая заявлена в заголовке. Банк России в очередной раз указывает, что «долгосрочный тренд по обменному курсу преимущественно определяется внешнеторговыми потоками – то есть тем, сколько валюты страна получает от экспорта товаров и услуг и сколько тратит на покупки импорта». Регулятор объяснил, что повышает ключевую ставку, потому что она напрямую влияет на привлекательность национальной валюты, как средства сбережения. То есть если не поднимать ключевую ставку в условиях ослабления рубля, то граждане и бизнес будут хранить деньги в иностранной валюте. Это дополнительно ослабит рубль. Вместо этого ЦБ хочет, чтобы россияне хранили деньги на выгодных банковских депозитах.

«Второй существенный канал влияния – это портфельные инвестиции, которые сильно зависят от настроений на глобальных финансовых рынках. В случае масштабного снижения спроса на рисковые активы страна с формирующимися рынками может столкнуться с резким сокращением портфельных инвестиций, что приведет к кратковременному ослаблению курса национальной валюты», - рассказывает регулятор об ещё одном факторе, который влияет на рубль.

Специалисты отмечают, что ослабление рубля, которое произошло в третьем квартале 2023 года, должно привести к большему проявлению эффекта замещения в экономике. Цены на импортные товары выросли, поэтому граждане станут предпочитать отечественные аналоги, конечно, если таковые есть. Это особенно касается потребительских товаров, а в инвестиционном и промежуточном импорте этот эффект может проявиться слабее.

«На динамике импорта также будет сказываться общее замедление спроса вследствие постепенного охлаждения экономики под действием ДКП (денежно-кредитная политика, - прим.автор). Процесс сокращения импорта будет продолжительным во времени: сначала начнут снижаться заказы, а на горизонте от нескольких месяцев до полугода – уже фактические поставки. При прочих равных это приведет к стабилизации торгового баланса на новом уровне, соответствующем текущим внешним условиям, что, в свою очередь, повлияет на курс рубля», - указывает Банк России.

Из данных регулятора следует, что приоритетный способ удержать рубль от новых резких падений - это охладить импорт и перевести граждан в режим сбережения средств за счет появления привлекательных вкладов. ЦБ видит риск, что снижение импорта может замедлиться если граждане и компании не перестанут тратить деньги. Здесь специалисты указывают два возможных фактора: слабую реакцию кредитования на повышение процентных ставок и высокий бюджетный стимул, который выражается в прямой или косвенной раздаче денег или инвестиций от государства.

«В свою очередь, рост спроса на импорт в рублевом выражении при неизменном экспорте будет приводить к дальнейшему ослаблению курса, формируя циклическую цепочку. В результате в экономике может наблюдаться самоподдерживающееся ослабление курса. ДКП, направленная на возвращение динамики внутреннего спроса в соответствие с производственными возможностями экономики, не только обеспечивает стабилизацию инфляции на целевом уровне, но и способствует ограничению девальвационных тенденций, связанных с опережающим ростом импорта», - пишут в ЦБ.

Негативно оценил регулятор инициативу об обязательной продаже валюты экспортерами. Такое же мнение у Банка России было и весной прошлого года, когда подобный указ быстро отменили.

«Однако меры, связанные с дополнительными ограничениями на движение капитала, хотя и могут сгладить краткосрочные колебания курса, на более длинных горизонтах лишь осложнят внешнеэкономическую деятельность. Например, они могут создать дополнительные сложности при расчетах и поставках, установлении новых партнерств и связей, выхода на новые рынки. В итоге на более длительном горизонте влияние на курс может оказаться обратным, сделав его более слабым и еще более волатильным – из-за эффектов через внешнюю торговлю», - говорит о рисках регулятор.

Банк России в остальной части доклада рассказывает о росте экономики, который состоялся за полгода. Особенно это касается обрабатывающих производств. Подробно этом мы говорили в прошлом большом материале. ЦБ отмечает, что потребительская активность россиян растет темпами, которые опережают прогнозы специалистов. В 2024 году они ожидают, что рост станет более сбалансированным.

Отдельное внимание Банк России уделил кредитованию. Регулятор отметил, что в 2023 году произошло повышение ставок по льготной ипотеке, но это не связано с ключевой ставкой. Государство на 0,5% снизило субсидию банкам по эти программам, поэтому последним пришлось компенсировать эти потери.

«Спрос на кредиты к концу III квартала локально возрос из-за стремления заемщиков успеть привлечь средства на прежних условиях. Часть финансирования, например, поступала по предварительно одобренным предложениям или за счет использования лимитов открытых кредитных линий. В итоге кредитование организаций к концу сентября выросло на 20,8% по сравнению с аналогичным периодом 2022 года, а портфель розничных кредитов – на 23%. По итогам III квартала месячные выдачи в ипотечном кредитовании дважды обновили исторический максимум. Такой значительный рост был также во многом связан с ожиданиями повышения ставок по рыночным операциям и введения менее привлекательных условий предоставления льготных кредитов. Быстрее всего рост ставок отразился на необеспеченном потребительском кредитовании, в динамике которого появились признаки замедления», - указали в Банке России.

Прогнозы на 2024 год - рост кредитования экономики должен замедлиться на 5-10%. На розничный сегмент окажет влияние ужесточение условий предоставления льготных ипотечных кредитов, «включая запланированную на данный момент отмену льготной ипотечной программы в середине 2024 года».

Российская экономика не может жить в отрыве от остального мира, поэтому отдельный блок ЦБ посвятил ситуации в других странах. ЦБ видит замедление роста глобальной экономики, которое пока выражается в медленном снижении инфляции. Ожидания на мировых финансовых рынках остаются оптимистичными, а развитые страны подходят к завершению цикла ужесточения денежно-кредитной политики, то есть они или перестали поднимать ключевые ставки, или уже перешли к их снижению.

«Экономический рост в мире продолжает замедляться, оставаясь при этом относительно устойчивым к повышению ставок крупнейшими странами. Ситуация в промышленности не улучшается. Активность в сфере услуг, которая в первой половине года компенсировала сокращение в промышленности, в июле – сентябре также начала замедляться. Эффект восстановления сервис-ориентированных секторов после пандемии себя исчерпывает», - указывает регулятор. 

Для России замедление роста мировой экономики плохо, потому что это приводит к снижению цен на углеводороды. Добавляет проблем всем сейчас Китай, который восстанавливается после ковида не такими высокими темпами, как изначально ожидалось. Влияет снижение внутреннего и внешнего спроса на их продукцию. Хватает в государстве и других проблем, например, в сфере недвижимости, где недавно дефолт объявил крупный застройщик Country Garden.

***

Доклад Банка России выглядит более пессимистичным, чем речи других отечественных чиновников. Логика повышения ключевой ставки была понятна мне и раньше, но сейчас есть документ, на который можно успешно сослаться. Другой момент, что заместить зарубежные товары будут сложно. Про ситуацию с импортозамещением я рассказывал здесь. Есть и другой риск, что бизнес, который не связан с государственными контрактами, столкнется с новыми трудностями. Их деятельность охладят вместе с импортом, курсом рубля и остальными частями экономики. Эффект от мер ЦБ будет виден в начале 2024 года.

Приглашаю вас подписаться на мой телеграм-канал и поддержать меня подпиской или донатом на Boosty.