Tinkoff.Invest

Вы наверняка слышали, что когда рынок штормит, инвестировать нужно осторожно, небольшими равными суммами, постоянно усредняя стоимость. Но правда ли это лучший метод? В целом, да. Но дьявол кроется в деталях — их-то мы сейчас и разберем.

Объясняем сложные термины: DCA и LSI

Итак, у вас есть два способа инвестировать деньги:

1. Методом усреднения стоимости (dollar-cost average, DCA). Делите крупную сумму на равные части и покупаете активы регулярно. Прелесть в том, что инвестируя одинаковые суммы, на дне вы купите больше акций, а на пике — меньше, так что средняя цена будет низкой.

2. Вложить всю сумму сразу (lum sum investing, LSI). У этого метода другой бонус: чем раньше и чем большую сумму вы инвестируете, тем круче будет эффект от сложного процента и длинного срока инвестирования (конечно, если впереди — бычий рынок).

Какую доходность приносят DCA и LSI в кризисы

В 2019 году аналитики Morningstar провели исследование о том, какую доходность получили адепты DCA и LSI в течение почти 100 лет — с 1926 по 2019 годы.

Они изучили доходность четырех модельных портфелей на промежутках от 2 месяцев до 10 лет. Первый портфель целиком состоял из акций ETF на индекс S&P 500, а второй представлял собой классическую модель (60% акции, 40% — облигации). Два таких портфеля собрали по принципу DCA, а еще два — методом LSI. Первоначальный капитал составил $100 000.

Оказалось, что за 100 лет портфели LSI принесли больший доход в 60–90% случаев (в зависимости от длины периода). Причина простая: американский рынок в основном рос.

А вот что происходило во время падения рынков:

• 2008–2018 годы. Инвестиционный цикл стартовал прямо накануне краха — в июне 2008-го. Но уже через год после обвала начался бычий рынок, который продлился десять лет. В результате рискованные портфели оказались намного успешнее осторожных. Стоимость портфелей, сформированных методом DCA, достигла примерно $160 000 и $210 000, а активов LSI — около $215 000 и $250 000.

• 2000–2010 годы. За это время фондовый рынок США пережил целых два серьезных обвала. В результате портфель DCA, который состоял из акций ETF на индекс S&P 500, превысил портфель LSI примерно на 15%. Но в портфелях из акций и облигаций картина была другой: LSI обошел конкурента на 6%.

Ну и что?

Метод усреднения затрат хорошо работает, но только на действительно длительном медвежьем рынке и если речь идет о диверсифицированном индексе. Чтобы докупать на падающем рынке отдельные акции, нужно быть абсолютно уверенным в надежности компании (и это все равно не защитит вас от риска). А если медвежий рынок короткий и восстанавливается V-образно, эффективнее будет инвестировать всю сумму сразу. При этом для облигаций LSI всегда очевидно эффективнее.

При этом у метода усреднения стоимости есть одно неоспоримое преимущество: он бережет нервы инвестора. Портфель, составленный таким образом, отличается крайне низкой волатильностью, в отличие от портфеля LSI, который сполна переживает все просадки и провалы.

И последнее. Предположим, на носу кризис, но вы считаете, что он продлится недолго и сразу сменится длинным бычьи рынком. Вы планируете рискнуть и инвестировать всю сумму целиком. Будьте готовы к тому, что даже на растущем рынке ваш портфель далеко не сразу обгонит аналогичный портфель осторожного инвестора. Например, в случае с финансовым кризисом 2008 года, для этого понадобилось 4 года.

Вы наверняка слышали об ошибках мышления и когнитивных искажениях, которые в 1970-е годы обнаружили два психолога и неразлучных друга – Даниэль Канеман и Амос Тверски. А если не слышали, сейчас расскажем.

Одна из таких ошибок — неприятие потерь. Боль от убытка ощущается нами намного сильнее, чем радость от прибыли. Настолько, что мы готовы сильно рисковать, лишь бы избежать этих неприятных переживаний.

Но чем конкретно эта ошибка грозит инвесторам? Это легко понять по эксперименту, который проводил со своими студентами известный экономист Эндрю Ло.

Эксперимент

Итак, представьте, что вы выбираете между двумя инвестиционными возможностями: акциями компаний «Альфа» и «Браво».

• Купите «Альфу» — получите гарантированный доход в $240 000.

• Купите «Браво» — получите $1 млн, но с вероятностью всего 25%. В остальных 75% случаев ваш доход составит ноль.

Большинство студентов профессора выбрали «Альфу» и гарантированный доход. То есть избегали риска, когда речь шла о прибыли.

Теперь представьте, что вам предстоит выбрать еще одну сделку: с акциями компаний «Чарли» и «Дельта».

• Купите «Чарли» — получите гарантированный убыток в $750 000

• Купите «Дельта» — и убыток будет 1 млн, но с вероятностью в 75%. А в остальных 25% случаев убытка не будет.

Теперь большинство выбирают «Дельту» — то есть идут на риск, чтобы избежать убытка.

А что в итоге?

Признайтесь, интуитивно вы тоже выбрали пару «Альфа-Дельта»? И … ошиблись. Давайте считать.

Если сложить финансовые результаты «Альфы» и «Дельта, мы получим следующую картину: «Альфа» даст доход в $240 000, а «Дельта» — убыток в $1 млн в 75% случаев.

То есть в зависимости от того, повезло нам с «Дельтой» или нет, мы получим либо прибыль в $240 000 (вероятность — 25%), либо убыток в $760 000 (вероятность — 75%).

Теперь посмотрим на самую непопулярную комбинацию: «Браво» и «Чарли». Первая обещает $1 млн в 25% случаях, а вторая — гарантированный убыток в $750 000. Итоговый результат составит или прибыль $250 000 (вероятность — 25%, или убыток в $750 000 (вероятность — 75%).

В обоих случаях пара «Чарли-Браво» оказывается выгоднее для инвестора на $10 000, а риски при этом одинаковы. Но студенты раз за разом ошибаются и выбирают худший вариант. И все из-за когнитивного искажения, которое в финансовом мире приводит к контрпродуктивным поступкам.

Как надо?

Студенты пытались спорить с Ло, объясняя, что никогда не попали бы в ситуацию, где надо было бы фиксировать убытки. На что профессор заметил, что жизнь — сложная штука, и инвестиционные фирмы сталкиваются с такими кейсами постоянно. Например, офис в Нью-Йорке может иметь дело с «Альфа-Дельтой», в то время, как офис в Гонконге столкнется с «Чарли-Браво». Поэтому оба офиса должны принять лучшее решение, не советуясь друг с другом.

Это лучшее решение заключается в том, чтобы следовать правилу, которое прямо противоположно нашему обычному поведению. Оно звучит так: старайся как можно меньше рисковать, когда речь идет о возможных убытках, и рисковать намного больше, когда речь идет о потенциальной прибыли. Буквально «cut your losses and ride your gains». Именно этой мантре первым делом учат всех начинающих трейдеров на Уолл стрит.

Вам может показаться, что это правило звучит как простейший совет. Но следовать ему невероятно тяжело даже профессионалов. И вот доказательства.

Печальная статистика

• В 2008 году трейдер Джером Кервель принес Societe Generale убыток 4,9 млрд евро.

• В 2011 году Квеку Адоболи принес UBS убыток в $2,3 млрд.

• В 1996 году Ясуо Хаманака принес убыток Sumimoto в $2,6 млрд.

• В 1995 году Ник Лисон принес убыток Barings в $1,2 млрд и полностью разорил банк.

Пресса называет этих героев мошенниками. Но у них есть одна общая черта: с каждым годом трейдеры рисковали все больше и больше, чтобы избежать убытков. Но эффект получился совершенно обратным.

Российский рынок ценных бумаг за свою историю пережил подъемы и падения, депрессии и ажиотажи. Рассказываем о главных вехах в истории фондовой биржи, которые показывают, что даже в трудные для рынка времена можно начать инвестировать и не прогадать.

ОТ ПЕТРА I ДО БОЛЬШЕВИКОВ

Так выглядела первая в истории нашей страны фондовая биржа (фото: spbmuzei)

История фондового рынка в России началась благодаря Петру I. Государь прокатился по Западной Европе, где посетил Амстердамскую и Лондонскую биржи и захотел в свой свежепостроенный Санкт-Петербург такую же. Правда, в XVIII веке биржа совсем не походила на современную — это была территория для торговых сделок, которую посещали только коммерционеры.

В 1703 году появилась Санкт-Петербургская биржа — первая в Российской империи площадка для торговли ценными бумагами. В 1796-м новую биржу открыли в Одессе, в 1813 году еще одну — в Варшаве. И только 1837 году появилась Московская биржа. Примерно тогда же в стране разрешили частникам покупать акции. Но если сегодня зарабатывать на бирже может каждый, то в первой половине XIX века этим занимались только зажиточные граждане с крупными капиталами.

Фондовый бум в стране пришелся на 1860-е, когда отменили крепостное право. Реформа привела к перестройке всей финансовой системы — на рынке появилось множество ценных бумаг. Акции неуклонно росли в цене, и многие сколотили на них состояния.

Первый биржевой кризис случился в 1860-х. Из-за спекуляций с акциями железных дорог и затем резкого прекращения выдачи ссуд этим компаниям котировки их ценных бумаг рухнули. Рынок охватила паника — современники назвали это время «биржевым погромом». Однако к середине 1870-х годов фондовый рынок окреп: внимание инвесторов переключилось на банки и торгово-промышленные предприятия.

ОТ НАЧАЛА XX ВЕКА ДО ПЕРЕСТРОЙКИ

Финансовый кризис 1900–1903 годов снова обрушил рынок ценных бумаг. Затем промышленный подъем 1909–1912 годов спровоцировал ажиотаж, который впоследствии сменился паникой и депрессией на фоне Первой мировой войны. И, наконец, после Октябрьской революции 1917-го биржа встала на паузу — после прихода к власти большевиков любые сделки с ценными бумагами запретили.

С началом политики НЭПа в 1920-х фондовый рынок в стране возродился. Но просуществовал он недолго — к 30-м страна пришла к плановой экономике, при которой фондовая биржа существовать просто не может.

Казалось, на этом все — но в 80-х правительство изменило курс в сторону либерализации и рыночной экономики. А после распада СССР и вовсе наступил расцвет ценных бумаг.

Начало современной российской биржи положено в 1992-м — тогда открылась универсальная Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ). Акции ее правопреемницы продаются на рынке до сих пор. В 1993-м организовали Федеральную комиссию по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) — орган регулировал рынок и ведение торгов следующие 11 лет.

С началом приватизации роль биржи в экономике увеличилась. В 1993–1994 годах многие граждане скупали ваучеры (приватизационные чеки) — ценные бумаги на долю в государственной собственности.

Так в 90-х выглядел приватизационный чек, или ваучер (фото: histrf)

Проблема оставалась в том, что подавляющее большинство россиян не могли похвастаться финансовой грамотностью и просто не понимали, что им с этими бумажками делать, чтобы заработать. Не то что сейчас, когда разобраться в инвестициях и торговать безопасно можно даже онлайн на бесплатных курсах академии Тинькофф.

Финансовая неграмотность в том числе стала причиной первого постсоветского кризиса в 1994-м — тогда случился подъем на рынке представительских ценных бумаг. Предприимчивые люди начали создавать финансовые компании со своими акциями (часто необеспеченными) и продвигать их за счет рекламы, обещая сверхприбыль. Самый яркий и известный пример — печально знаменитая пирамида «МММ».

В 1995-м в стране появилась еще одна ключевая биржа — Российская торговая система (РТС). С этого времени началась активная продажа ценных бумаг негосударственных компаний в электронном виде. Биржи росли и расширялись за счет акций и паев, долгов, валюты.

В 1998-м случился один их самых тяжелых экономических кризисов в истории страны. Индекс РТС обрушился с 401,3 пунктов на открытии в январе до исторического минимума 37,74 — в октябре. Несмотря на это, уже в следующем году биржа начала приходить в себя. Полностью выйти из кризиса получилось за шесть лет — в апреле 2003-го индекс восстановился до 402,84 пунктов на закрытии и продолжил рост.

СОВРЕМЕННЫЙ ФОНДОВЫЙ РЫНОК

Интерес иностранных инвесторов к российским акциям в нулевые годы рос, а вместе с ним и биржевые индексы. За счет укрепления законодательства в сфере фондовой торговли инвестирование стало безопаснее. Регулирование рынка от ЦКФБ в 2004-м перешло к Федеральной службе по финансовым рынкам (СБРФР). Впоследствии госорган упразднили, а его функции передали Банку России.

Повторный тяжелый кризис на фондовом рынке России случился в 2008-м. Тогда акции российских компаний обвалились более чем на 7%, а индекс РТС — до 549,06 пунктов на минимуме в октябре. На восстановление ушло около трех с половиной лет.

В 2012 году биржи ММВБ и РТС объединились — появилась Московская Биржа с одинаковой базой расчета. Принцип универсальности пошел рынку на пользу, все больше портфелей включали ценные бумаги компаний из РФ. Сейчас даже есть специальный фонд Тинькофф iMOEX, который позволяет вложиться сразу в весь российский рынок акций со средней доходностью 16,5% годовых.

Последний на сегодняшний день биржевой бум в России случился в пандемийном 2020-м, когда инвестиции населения за год почти удвоились и достигли 6 триллионов рублей. В целом же объем торгов на Мосбирже в 2021-м и вовсе превысил 1 квадриллион рублей.

В 2022-м, к сожалению, мы наблюдаем спад на фондовом рынке. Но если судить по предыдущим кризисам и времени восстановления, сейчас есть все шансы инвестировать «на дне». Подробнее о том, как это делать, мы писали в отдельном посте.

История показывает, что российская фондовая биржа чувствительная, но отходчивая. Она реагирует на потрясения молниеносно, падая в «короткие обмороки», но и стабилизируется относительно быстро. Поэтому лишать себя возможности сохранить сбережения и заработать на инвестициях необязательно. Можно зайти на биржу «на дне» и дождаться, когда фондовый рынок восстановится.

С Тинькофф Инвестициями открыть брокерский счет можно быстро и с минимальным порогом входа. Удобные инструменты для торговли, социальная сеть для инвесторов, понятное мобильное приложение, круглосуточная поддержка — все это доступно как продвинутым игрокам фондового рынка, так и новичкам.

СТАТЬ ИНВЕСТОРОМ

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией. Раскрытие информации.

Есть такая штука в инвестициях, еврооблигации — это долговые расписки, которые номинированы в валюте (обычно в долларах, несмотря на название). Весной 2022 года еврооблигации оказались «заморожены» — выплаты по купонам не проходят, а продать их на торгах нельзя. Поэтому компании-эмитенты (те, кто эти самые еврооблигации выпускает) придумали новую фишку — замещать евробонды российскими облигациями.

Параметры этих бумаг идентичны: валюта, ставка купона, срок погашения. Единственное различие — выплаты (купонов и при погашении) по замещающим выпускам осуществляются в рублях.

Таким образом российские эмитенты могут исполнять свои обязательства перед российскими инвесторами, которые сейчас не могут получать выплаты по евробондам в валюте из-за блокировки средств на счетах НРД.

А теперь часть для тех, кто заинтересовался и собирается инвестировать в замещающие облигации. Самый интересный вариант сейчас — выпуск от Газпрома с погашением в 2034 году. Почему? Объясняем.

1. Это самый крупный по объему замещающий выпуск на российском рынке. Чем больше объем, тем больше ликвидность и ниже волатильность.

2. Несправедливо низкая цена и высокая доходность. Сейчас бумага Газпром-2034 предлагает доходность 8,11%, а стоит 105% от номинала. Для сравнения: доходность другого замещающего выпуска Газпром-2027 — около 5,6%, а у государственного евробонда Russia-2028 — 5,9%. Мы оцениваем справедливую доходность Газпром-2034 на уровне примерно 6,5%, что на данный момент соответствовало бы цене около 117% от номинала.

Получается, что инвестор может заработать 11,5% только на росте стоимости облигаций Газпром-2034 (даже без учета купонов).

Если этот потенциал роста не реализуется, инвестор все равно, скорее всего, останется в плюсе. Ведь он фиксирует высокую доходность в 8,11% в валюте на годы вперед. Однако напомним и о риске валютной переоценки, присущем всем валютным инвестициям. Ослабление курса рубля может привести к росту инвестиционного дохода в рублях, а значит и к увеличению налога на прибыль.

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.

Детский мир объявил, что в 2023 году уйдет с биржи и станет частной компанией. При этом акционерам предложат остаться совладельцами непубличного бизнеса.

Предполагается, что трансформация пройдет в два этапа:

Из ПАО «Детский мир» выделят компанию ООО «Детский мир», которая получит «активы, необходимые для ведения коммерческой деятельности». Реорганизация завершится в течение примерно 6 месяцев после того, как акционеры примут решение на внеочередном собрании.

Акционеры публичного ПАО смогут обменять свои акции на акции дочерней компании ПАО «Детский мир», которая будет владеть 100% в непубличной компании ООО «Детский мир». Условия обмена определит совет директоров.

У инвесторов будет возможность выйти из компании на каждом из этапов.

Вариант 1. На этапе голосования о реорганизации

Акционеры, которые не голосовали по вопросу реорганизации или проголосовали «против», могут требовать выкупа своих акций. Цену определит совет директоров, она будет не ниже средневзвешенной цены акций на Мосбирже за месяц до решения о проведении внеочередного собрания акционеров. «Детский мир» может потратить на выкуп не более 10% стоимости своих чистых активов (сейчас примерно 1,6 млрд. рублей).

Если инвесторы предъявят больше акций, компания выкупит их пропорционально заявленным требованиям.

Вариант 2. После завершения реорганизации

В 2023 году, после завершения реорганизации головная компания ООО «Детский мир» предложит акционерам ПАО продать свои акции. Цена будет не ниже средневзвешенной цены акций «Детского мира» по итогам торгов на Мосбирже за шесть месяцев до направления предложения о выкупе. Окончательную цену утвердит совет директоров. После выкупа ПАО будет ликвидировано.

Почему «Детский мир» уходит с биржи

— 60% акций находятся в свободном обращении. Большая часть — у иностранных фондов. При этом фонды из недружественных стран не могут совершать сделки на на Мосбирже. Некоторые также не могут голосовать на собраниях акционеров, а это может блокировать принятие критически важных решений. Детский мир не может распределять дивиденды, так как недружественные инвесторы получают выплаты только на российские счета С и не могут вывести их за рубеж.

— Компания рассчитывает, что сможет стать более гибкой в тяжелых условиях: санкции оказывают давление на российскую экономику, реальные доходы населения падают, и люди переходят на модель бережливого потребления. Есть и другие проблемы: привычные логистические цепочки разрушены, традиционные источники импортируемой продукции теперь недоступны.

Мнение аналитика Тинькофф Инвестиций Алдара Цыбикова

За последние 5 лет полная доходность акций «Детского мира» составила +35%, и это с учетом падения котировок в 2022-м. По нашему мнению, бизнес компании выглядит одним из наиболее устойчивых к экономическим трудностям благодаря спросу на жизненно необходимые товары. Но совет директоров посчитал, что есть угрозы для реализации стратегии роста и серьезные трудности для зарубежных инвесторов.

Такие заявления компании и отказ от выплаты дивидендов за 9 месяцев 2022-го носят негативных характер и приведут к тому, что цена акций будет снижаться. В результате цена выкупа у несогласных и не проголосовавших (средняя за месяц перед собранием акционеров) может снизиться, поэтому мы закрываем торговую идею по покупке акций «Детского мира» и присваиваем рекомендацию «продавать».