R1mus

Рассказываем, почему Китай рискует оказаться на грани экономического краха.

Коммунистическая партия Китая крайне заинтересована в том, чтобы избежать участи своего соседа — СССР. Вступив в должность в 2012 году, председатель Си Цзиньпин сказал, что граждане Советского Союза позорно капитулировали перед Михаилом Горбачевым и гласностью.

Но есть еще одно историческое событие той же эпохи — и оно может потребовать более пристального внимания Си Цзиньпина. Прошло чуть больше 30 лет с тех пор, как в Японии начал раздуваться пузырь на рынке недвижимости и фондовом рынке. Вместе с ним лопнуло и общественное доверие к государству.

В корпорациях царил хаос, экономика была обречена на долгое и мучительное восстановление. Приоритетная задача Китая на сегодняшний день — избежать той же участи.

За­дол­жен­ность Китая со­став­ля­ет 250% от ВВП, и ее рост не пре­кра­ща­ет­ся. Чи­нов­ни­ки пы­та­ют­ся обуз­дать непо­мер­но вы­со­кие цены на недви­жи­мость, а пра­ви­тель­ство по-преж­не­му стал­ки­ва­ет­ся с по­след­стви­я­ми пу­зы­ря на фон­до­вом рынке, ко­то­рый лоп­нул в 2015 году. В про­шлом ме­ся­це Цзинь­пин пре­ду­пре­дил ли­де­ров стра­ны о необ­хо­ди­мо­сти «укреп­лять фи­нан­со­вую без­опас­ность». На­сколь­ко ве­ли­ка опас­ность того, что Китай по­вто­рит судь­бу Япо­нии? Неуже­ли Китаю суж­де­но пе­ре­жить «по­те­рян­ные де­ся­ти­ле­тия» в япон­ском стиле? Пред­по­ло­жим, что так и будет — в этом слу­чае ми­ро­вую эко­но­ми­ку ожи­да­ет ка­та­стро­фа, ведь Китай обес­пе­чи­ва­ет 40% ее еже­год­но­го при­ро­ста. КНР также по­став­ля­ет более 20% аме­ри­кан­ско­го им­пор­та — как и Япо­ния в се­ре­дине 80-х годов.

Эко­но­мист Goldman Sachs Нао­хи­ко Баба и дру­гие ана­ли­ти­ки по­ла­га­ют, что Пе­ки­ну стоит учить­ся на эко­но­ми­че­ских ошиб­ках Япо­нии. Про­сле­жи­ва­ют­ся пу­га­ю­щие па­рал­ле­ли: на­чи­ная от уров­ня кор­по­ра­тив­но­го долга и за­кан­чи­вая вре­ме­нем, ко­то­рое от­ни­ма­ет по­езд­ка на ра­бо­ту у обыч­но­го офис­но­го ра­бот­ни­ка в Китае. Од­на­ко нема­ло и тех, кто усмат­ри­ва­ет го­раз­до боль­ше раз­ли­чий, неже­ли сход­ства — в том числе Энди Рот­ман, ин­ве­сти­ци­он­ный стра­тег из Matthews Asia. Он го­во­рит, что един­ствен­ная ре­аль­ная поль­за от таких срав­не­ний в том, чтобы «успо­ко­ить людей». И все же 1,4 млрд ки­тай­ских граж­дан, как и ино­стран­ные ин­ве­сто­ры, чьи мил­ли­ар­ды сей­час на кону, по­ла­га­ют, что к фи­нан­со­вым пу­зы­рям лучше от­но­сить­ся се­рьез­но — на­ив­но пред­по­ла­гать, что в этот раз все будет по-дру­го­му.

Китай уже про­шел несколь­ко тех же эта­пов, что и Япо­ния 1980-х годов. Среди кон­крет­ных при­ме­ров — от­но­ше­ние нефи­нан­со­во­го кор­по­ра­тив­но­го долга к ВВП, ко­то­рое до­стиг­ло ана­ло­гич­но­го уров­ня в 155%. А вот при­ме­ры из об­ла­сти ис­кус­ства: япон­ская стра­хо­вая ком­па­ния Yasuda Kasai, за­пла­ти­ла 40 млн дол­ла­ров за «Под­сол­ну­хи» Ван Гога в 1987 году, а в 2015-м мил­ли­ар­дер Лю Ицянь вы­ло­жил за по­лот­но Мо­ди­лья­ни за 170 млн дол­ла­ров.

Срав­ни­вать по­ве­де­ние «пу­зы­ря­щих­ся» эко­но­мик проще про­сто­го для боль­шин­ства на­блю­да­те­лей. Обе стра­ны под­вер­же­ны при­сту­пам ин­фля­ции ак­ти­вов с ана­ло­гич­ны­ми диа­грам­ма­ми дви­же­ния цен с фа­за­ми бума и спада.

И обе рас­ко­ше­ли­лись на за­ру­беж­ные ак­ти­вы — Mitsubishi Estate за­пла­ти­ла 900 млн дол­ла­ров за 51% Нью-Йорк­ско­го Рок­фел­ле­ров­ско­го цен­тра в 1989 году, а CC Land вы­ло­жи­ла ре­корд­ную сумму в 1,15 млрд фун­тов стер­лин­гов за лон­дон­ский небо­скреб, в на­ро­де из­вест­ный как «Сы­ро­тер­ка» (Cheesegrater), в на­ча­ле этого года. И это толь­ко одна из за­до­ку­мен­ти­ро­ван­ных за­ру­беж­ных сде­лок ки­тай­ских кор­по­ра­ций. Япония

1980-х vs. Китай сейчас

1. Крупнейшие корпоративные покупки за рубежом

Япо­ния: Sony (NYSE: Sony Corp Ord [SNE]) за­пла­ти­ла 3,4 млрд дол­ла­ров за Columbia Pictures в 1989 году.
Китай: ChemChina на­хо­дит­ся в про­цес­се по­куп­ки швей­цар­ской ком­па­нии Syngenta (SIX: Syngenta [SYNN]) за 43 млрд дол­ла­ров.

Ана­ли­ти­ки осо­бен­но за­ин­три­го­ва­ны сход­ством между «дзай­тек» — тех­ни­кой фи­нан­со­во­го ин­жи­ни­рин­га для уве­ли­че­ния неопе­ра­ци­он­ной при­бы­ли, ко­то­рая сти­му­ли­ро­ва­ла спе­ку­ля­тив­ные фи­нан­со­вые ин­ве­сти­ции япон­ских нефи­нан­со­вых кор­по­ра­ций, — и ее ки­тай­ски­ми эк­ви­ва­лен­та­ми. И если при­знак ре­аль­но­го пу­зы­ря — необыч­ные ак­ти­вы, то стоит взгля­нуть на цену од­но­го из луч­ших сор­тов чая пуэр ве­сен­не­го уро­жая. За про­шед­ший год она вы­рос­ла почти на 90% и со­ста­ви­ла 15 тыс. юаней (около 125 тыс. руб­лей) за ки­ло­грамм — таким об­ра­зом, он стал в че­ты­ре раза до­ро­же се­реб­ра. В 1987 году по­доб­ная си­ту­а­ция, став­шая ре­зуль­та­том де­мон­стра­тив­но­сти и спе­ку­ля­ций, про­изо­шла и со сто­и­мо­стью член­ских взно­сов в япон­ский гольф-клуб Koganei Country Club — она со­ста­ви­ла 3,5 млн дол­ла­ров. Срав­не­ния ка­жут­ся все более убе­ди­тель­ны­ми, по­сколь­ку тре­вож­ные при­зна­ки рас­ту­ще­го эко­но­ми­че­ско­го пу­зы­ря в Китае — или даже несколь­ких пу­зы­рей — стали от­чет­ли­вей за по­след­ние че­ты­ре года. Фрей­зер Хауи, экс­перт по фи­нан­со­вой си­сте­ме КНР, го­во­рит:

«За по­след­ние во­семь лет Китай вдвое сократил темпы роста, зато вдвое увеличил свой долг. Это не очень радужная кор­ре­ля­ция».

Тем не менее в неко­то­рых мо­мен­тах срав­не­ния неумест­ны. Эко­но­ми­че­ские ис­то­ри­ки да­ти­ру­ют на­ча­ло роста пу­зы­ря в эко­но­ми­ке Япо­нии сен­тяб­рем 1985 года и Со­ю­зом Плаза в Нью-Йор­ке. Тогда ми­ни­стры фи­нан­сов США, Ве­ли­ко­бри­та­нии, Фран­ции, Гер­ма­нии и Япо­нии встре­ти­лись, чтобы сов­мест­ны­ми уси­ли­я­ми со­кра­тить сто­и­мость дол­ла­ра по от­но­ше­нию к дру­гим ва­лю­там. Иена укре­пи­лась за счет роста по от­но­ше­нию к дол­ла­ру с ¥240 до ¥120 тремя го­да­ми позже. Китай же, на­про­тив, тща­тель­но кон­тро­ли­ру­ет свою ва­лю­ту и ре­гу­ляр­но пред­при­ни­ма­ет жест­кие меры в от­но­ше­нии спе­ку­ля­ций. В июле 2015 года пра­ви­тель­ство Китая ре­ши­тель­но вме­ша­лось в эко­но­ми­че­ские про­цес­сы стра­ны, чтобы оста­но­вить па­де­ние фон­до­во­го рынка, тем самым про­де­мон­стри­ро­вав всему миру свой по­тен­ци­ал.

2. Покупка собственности за океаном

Япо­ния: Ком­па­ния Mitsubishi Estate при­об­ре­ла Рок­фел­ле­ров­ский центр в ок­тяб­ре 1989 года за 900 млн дол­ла­ров.
Китай: Кон­церн Anbang в 2014 году купил отель Waldorf Astoria в Нью-Йор­ке почти за 2 млрд дол­ла­ров.

Еще одно важ­ное раз­ли­чие между двумя стра­на­ми за­клю­ча­ет­ся в спо­соб­но­сти эко­но­ми­ки вос­ста­нав­ли­вать­ся после рез­ко­го па­де­ния цен на недви­жи­мость. Когда это про­изо­шло в Япо­нии в на­ча­ле 1990-х, по­след­ствия были ка­та­стро­фи­че­ски­ми, по­сколь­ку у пра­ви­тель­ства не было ры­ча­гов, чтобы ис­пра­вить си­ту­а­цию. Но у Китая такие ры­ча­ги есть.
По сло­вам Кри­сто­фе­ра Вуда, спе­ци­а­ли­ста по ра­бо­те с цен­ны­ми бу­ма­га­ми банка CLSA, в усло­ви­ях го­су­дар­ствен­но­го пла­ни­ро­ва­ния эко­но­ми­ки Китай пы­та­ет­ся ре­а­ли­зо­вать стра­те­гию, к ко­то­рой Япо­ния ни­ко­гда осо­знан­но не при­бе­га­ла, — пе­ре­ход от эко­но­ми­ки, ори­ен­ти­ро­ван­ной на экс­порт, к эко­но­ми­ке, ори­ен­ти­ро­ван­ной на по­треб­ле­ние. Тре­тье раз­ли­чие между ны­неш­ним Ки­та­ем и Япо­ни­ей в про­шлом свя­за­но с осо­бой при­ро­дой ки­тай­ской го­су­дар­ствен­но­сти. Две трети кор­по­ра­тив­но­го долга — это за­дол­жен­но­сти го­су­дар­ствен­ных пред­при­я­тий го­су­дар­ствен­ным бан­кам.

Ана­ли­ти­ки ком­па­нии Macquarie Ларри Ху и Джер­ри Пенг сфор­му­ли­ро­ва­ли это так: «Долг Китая почти це­ли­ком со­сто­ит из за­дол­жен­но­стей одних го­су­дар­ствен­ных струк­тур перед дру­ги­ми го­су­дар­ствен­ны­ми струк­ту­ра­ми. Обыч­ный кре­дит­ный ана­лиз здесь непри­ме­ним, так как пра­ви­тель­ство может про­из­во­дить ре­ор­га­ни­за­цию этого долга внут­ри си­сте­мы». Од­на­ко и раз­ви­ва­ет­ся част­ный сек­тор в Китае на­мно­го быст­рее. Со­глас­но циф­рам, при­ве­ден­ным Сти­вом Кином, про­фес­со­ром Кинг­стон­ско­го уни­вер­си­те­та в Ве­ли­ко­бри­та­нии, за чет­верть века долг част­но­го сек­то­ра в Япо­нии почти удво­ил­ся (от 120% от ВВП в 1970 году до более чем 220% в 1995). В Китае за­дол­жен­ность част­но­го сек­то­ра под­ско­чи­ла от 115% от ВВП до 210% с лиш­ним всего за де­вять по­след­них лет. Эсвар Пра­сад, спе­ци­а­лист по эко­но­ми­ке Китая из Кор­нелл­ско­го уни­вер­си­те­та, го­во­рит: «Китай не может не сле­до­вать за­ко­нам эко­но­ми­ки, но оста­ет­ся уни­каль­ным во мно­гих от­но­ше­ни­ях».

3. Покупки шедевров западного искусства

Япо­ния: В мае 1980 года Рёэй Саито, глава кон­цер­на Daishowa Paper, по­ку­па­ет «Порт­рет док­то­ра Гаше» Ван Гога за 82,5 млн дол­ла­ров.
Китай: В 2015 году Лю Ицянь по­ку­па­ет по­лот­но Аме­део Мо­ди­лья­ни «Ле­жа­щая об­на­жен­ная» за 170 млн дол­ла­ров.

Од­на­ко ки­тай­ские вла­сти на­чи­на­ют бес­по­ко­ить­ся, когда во­круг клас­сов ак­ти­вов, будь то жень­шень или медь, воз­ни­ка­ет слиш­ком боль­шой ажи­о­таж. Это бес­по­кой­ство раз­де­ля­ют и при­вле­чен­ные в по­сто­ян­но рас­ту­щую ки­тай­скую эко­но­ми­ку ин­ве­сто­ры. Осо­бен­но по­то­му, что это на­по­ми­на­ет си­ту­а­цию в Япо­нии конца 1980-х, когда за­шка­ли­ва­ю­щие цены на недви­жи­мость и бир­же­вой бум четко обо­зна­чи­ли конец эпохи вы­со­ко­го эко­но­ми­че­ско­го роста.

Япон­ский фи­нан­со­вый пу­зырь не про­сто лоп­нул, го­во­рит Мар­тин Шульц, стар­ший эко­но­мист в Ис­сле­до­ва­тель­ском ин­сти­ту­те Фуд­зи­цу, — он оста­вил после себя шрамы, ко­то­рые видны до сих пор и про­яв­ля­ют­ся в виде бюд­жет­но­го де­фи­ци­та, при­зван­но­го «под­дер­жать на­ци­о­наль­ную эко­но­ми­ку». По­след­ствия фи­нан­со­во­го кри­зи­са ока­за­лись для Япо­нии очень бо­лез­нен­ны­ми из-за того, что до се­ре­ди­ны 2000-х кор­по­ра­ции упор­но от­ка­зы­ва­лись при­бе­гать к про­це­ду­ре банк­рот­ства и де­лать мас­со­вые со­кра­ще­ния. Все это слу­жит цен­ным уро­ком для Китая на тему «Что не надо де­лать, если нашу бан­ков­скую си­сте­му тоже по­стиг­нет кри­зис». Хи­ро­ми­чи Ши­ра­ка­ва, ве­ду­щий спе­ци­а­лист по Япо­нии ком­па­нии Credit Suisse, утвер­жда­ет, что бу­ду­щая ре­ак­ция пра­ви­тель­ства Китая на по­след­ствия лоп­нув­ше­го фи­нан­со­во­го пу­зы­ря го­раз­до важ­нее того, на­ду­ва­ет­ся ли этот пу­зырь сей­час или нет. Имен­но здесь Китай дол­жен из­влечь урок из оши­бок Япо­нии:

«Важ­ней­шей за­да­чей в такой си­ту­а­ции ста­нет вос­ста­нов­ле­ние до­ве­рия к бан­кам. Если не за­крыть неко­то­рые из них, ни­че­го не по­лу­чит­ся».

С пси­хо­ло­ги­че­ской точки зре­ния япон­ский опыт роста сто­и­мо­сти фон­до­во­го рынка между 1985 и 1989 го­да­ми в три раза на­по­ми­на­ет то, что про­ис­хо­дит сей­час в Китае: быст­рый рост ин­ве­сти­ций в ак­ти­вы свя­зан с укреп­ля­ю­щей­ся уве­рен­но­стью в том, что на­ци­о­наль­ная эко­но­ми­ка тоже будет быст­ро расти.

4. Число туристов, выезжающих за рубеж (в процентах от населения)

Япо­ния: 7,85%, 9,66 млн ту­ри­стов в 1989 году.
Китай: 8,56%, 122 млн ту­ри­стов в 2016 году.

Питер Тас­кер, фон­до­вый ме­не­джер и автор книг об эко­но­ми­че­ской ис­то­рии Япо­нии, го­во­рит:
«Пу­зырь — это эй­фо­рич­ный финал дол­го­го пе­ри­о­да про­цве­та­ния. Он на­чи­на­ет­ся со здо­ро­во­го оп­ти­миз­ма и пре­вра­ща­ет­ся в ощу­ще­ние без­гра­нич­ных воз­мож­но­стей. Все ин­ве­сто­ры хотят в этом участ­во­вать. Люди пре­бы­ва­ют в со­сто­я­нии эй­фо­рии от того, что про­ис­хо­дит в их стране. А Япо­ния была пу­зы­рем в клас­си­че­ском по­ни­ма­нии этого слова: од­но­вре­мен­но быст­ро росли цены на акции и недви­жи­мость. Это была не толь­ко фи­нан­со­вая или эко­но­ми­че­ская эй­фо­рия, но и со­ци­аль­но-по­ли­ти­че­ская».

Хи­ро­ми­чи Ши­ра­ка­ва счи­та­ет, что и в Япо­нии, и в Китае чув­ство уве­рен­но­сти в соб­ствен­ных силах свя­за­но с тем, что обе стра­ны спра­ви­лись с угро­за­ми, ко­то­рые по­на­ча­лу ка­за­лись непре­одо­ли­мы­ми. В слу­чае Япо­нии это «неф­тя­ной шок», вы­зван­ный ро­стом цен на нефть в на­ча­ле 1980-х, а для Китая — тя­же­лые по­след­ствия гло­баль­но­го фи­нан­со­во­го кри­зи­са 2008 года: «Но есть и раз­ли­чия. В Япо­нии Союз Плаза (и силь­ная иена) поз­во­ли­ли Банку Япо­нии в те­че­ние дол­го­го вре­ме­ни под­дер­жи­вать по­ли­ти­ку де­ше­во­го кре­ди­та. Банки на­хо­ди­лись под дав­ле­ни­ем и се­рьез­но рис­ко­ва­ли. В Китае уве­рен­ность в своих силах про­ис­те­ка­ет из той мысли, что „мы при­влек­ли в стра­ну огром­ное ко­ли­че­ство денег извне, и так будет про­дол­жать­ся вечно“».

5. ВВП на душу населения

Япо­ния: $23 472 в 1989 году.
Китай: $8069 в 2015 году.

В обеих стра­нах эко­но­ми­че­ский бум при­вел к су­ще­ствен­ным из­ме­не­ни­ям в жиз­нях людей. Когда в Япо­нии цены на акции и недви­жи­мость при­бли­зи­лись к пи­ко­вым от­мет­кам, сто­и­мость про­жи­ва­ния в япон­ских го­ро­дах стала слиш­ком боль­шой для обыч­ных на­ем­ных слу­жа­щих.

В 1989 году скром­ная квар­ти­ра пло­ща­дью 75 м² в по­лу­то­ра часах езды на метро от цен­тра Токио в 8,5 раз пре­вы­ша­ла зар­пла­ту сред­не­го «бе­ло­го во­рот­нич­ка». Три де­ся­ти­ле­тия спу­стя в сто­ли­це Китае на­блю­да­ет­ся еще более пу­га­ю­щая ди­на­ми­ка. Сред­няя сто­и­мость квар­ти­ры пло­ща­дью 100 м² в Пе­кине со­став­ля­ет 5 млн юаней, что в 50 с лиш­ним раз пре­вы­ша­ет сред­ний го­до­вой доход мест­ных жи­те­лей.

Спизженно от сюда

Источник: Insider.pro