NickCherry

Разберемся с этими РЕПО, ЦК и КСУ по порядку.

Вы представляете себе, как работает банк?

Допустим я создам Ч-Банк, и 10 человек откроют в нем депозиты по 1 млн. рублей.

Из этих 10 млн сразу нужно отложить 5% в обязательный резерв ЦБ.

Оставшиеся 9,5 млн можно направить в работу, выдавая кредиты и покупая активы. Правда, закон потребует от меня создать резерв, размер которого будет зависеть от степени риска актива. Грубо, выдавая ипотечный кредит, можно заложить резерв 10% от суммы, а кредит без залога для ИП потребует уже создания резерва в размере 100% от вложенной суммы.

Плюс надо оставить какое-то количество денег для работы самого банка. Допустим 1 млн.

Осталось 8,5 млн. Ч-Банк выдаст одну ипотеку на 5 млн рублей (с резервом 500 тыс) и кредит ИП на 1,5 млн (больше нельзя, т.к. в резерв должны уйти те же 1,5 млн.).

Если банк существует сам по себе без банковской системы, то он обречен, так как не управляет денежными потоками.

Судите сами:

• Вкладчики в любой момент могут забрать деньги с депозитов, и банк лишится части активов.

• Должники банка в любой момент могут досрочно погасить задолженность, и банк лишится части доходов.

• Банк не может потребовать возврата долгов досрочно, даже если ему очень нужны деньги.

• Банк не может запретить вкладчикам забирать деньги с депозитов.

Главное, о чем болит голова у всех банкиров - это управление ликвидностью.

Допустим три вкладчика Ч-Банка решили забрать депозиты. Но в кассе у меня только 1 млн. из нужных трех. Резервы под кредиты трогать нельзя по закону, можно забрать лишь обязательные резервы в ЦБ, но там лишь 500 тысяч. Суммы не хватит.

Придется обратиться в Ш-Банк по соседству. Вдруг там не нашли клиентов на ипотеку, и миллионы рублей лежат у них без дела. Возьму у них недостающие 2 миллиона в кредит на один день.

Почему только на день? Кредит не бесплатен, и я хочу минимизировать свои расходы.

Вдруг завтра клиент досрочно погасит ипотеку, мама переведет деньги сыну на карту в Ч-Банке, фирма выплатит зарплату сотруднику, новый клиент отроет депозит и т.п. Завтра свободные миллионы уже могут быть в моем банке, я верну кредит, взятый в Ш-Банке, и не буду платить лишние проценты.

Возможно, завтра самому Ш-Банку потребуются дополнительные деньги, и уже я дам ему в долг свою избыточную ликвидность.

Честно, я не очень доверяю Ш-Банку даже на один день. Поэтому я не хочу давать ему деньги под честное слово, а требую залог в виде надежных ценных бумаг, как правило, ОФЗ,

Сегодня Ш-Банк продает мне ОФЗ стоимостью 2 млн. за 1,9 млн.. Завтра Ш-Банк выкупит эти ОФЗ обратно уже за 2 млн. Разница в 100 тысяч рублей и будет аналогом процентного платежа за кредит. Эта схема повышает надежность сделки, т.к. если Ш-Банк не сможет вернуть 2 млн, я легко продам эти ОФЗ на бирже.

Такие сделки с продажей ценных бумаг с дисконтом и выкупом позже называются сделками РЕПО. От английского REPurchase - обратный выкуп.

Рынок межбанковского кредитования огромен. Ежедневно на нем проходят сделки на сумму свыше 3,5 триллионов рублей.

Для сравнения (по данным Банка России):

• объем торгов паями фондов в России - 30 млрд рублей в день (в 100 раз меньше)

• объем торгов фьючерсами и опционами в России - 100 млрд рублей в день (в 30 раз меньше)

• объем торгов акциями в России - 300 млрд рублей в день (в 10 раз меньше)

• объем торгов облигациями в России  - 1,3 трлн. рублей в день (в 3 раза меньше)

• мировой объем торгов биткоина - 4 трлн. рублей в день (рынки примерно равны)

ЦК и КСУ

Из-за коротких сроков потери банка должника, если он решит не отдавать кредит, составляют небольшие суммы.

Если ставка РЕПО составляет 20% годовых, то для срока в один день нужно продать ОФЗ с дисконтом всего 0,05%.

Ш-Банк из примера выше может не возвращать мне взятые 2 млн. и потеряет на этом аж целую тысячу рублей. Не берем в расчет репутационные издержки.

Для снижения риска невозвратов на сцене появляется Национальный клиринговый центр (НКЦ) с лозунгом "сдавайте ОФЗ, граждане!"

Вместо того, чтобы обмениваться облигациями между собой, банки переводят свои облигации в НКЦ. Взамен получают ценную бумагу - клиринговый сертификат участия (КСУ), который удостоверяет наличие нужного количества ОФЗ для обеспечения кредитов. В дальнейшем сделки РЕПО совершаются именно с этими КСУ.

В чем же повышение надежности? В том, что КСУ выдается с дисконтом 10% к стоимости ценных бумаг. Передав в НКЦ облигаций на 1 млрд., банк получит сертификат на 900 млн.

Теперь при отказе платить, потери банка составят не 0,05%, а 10,05% за один день. Повод задуматься и не нарушать платежную дисциплину.

Облигации не перемещаются между банками, а все лежат на счетах НКЦ. Поэтому он и называется центральным контрагентом (ЦК).

Фонды денежного рынка

Фонды денежного рынка работают именно на этом рынке, собирая деньги с инвесторов и отдавая их банкам на короткие сроки под процент. Именно этот процент является доходом фонда. Из-за того, что сделки длятся 1-2 дня, волатильности практически нет. Поэтому графики котировок таких фондов плавно растут.

Теперь вы можете расшифровать фразу из инвестиционной декларации: "сделки РЕПО с Центральным контрагентом (ЦК), обеспеченными Клиринговыми сертификатами участия (КСУ)». Это значит: "фонд через НКЦ выдает деньги банкам на короткий срок под залог ОФЗ с дисконтом 10%".

По декларации (п.24.2) в таких сделках РЕПО фонд обязан держать 80% активов, остальные деньги можно вкладывать в короткие ОФЗ и держать на банковских вкладах.

Основные риски фондов денежного рынка

Процентный риск.

При резком росте процентных ставок, ОФЗ так же резко падают в цене.

Теперь Ш-Банк должен вернуть мне 2 млн. и взамен получить обратно свои ОФЗ, которые стоят уже 1 млн. В этом случае невозврат становится "прибыльным" для Ш-Банка.

Мой Ч-Банк не получает 2 млн., от продажи ОФЗ я могу заработать лишь 1 млн. Дальше по цепочке уже я кому-нибудь что-то не верну... Кончится это плохо для всех.

Риск дефолта

Объявление дефолта по ОФЗ обрушит их котировки, даже если ставка останется на прежнем уровне. Мы это наблюдали, например, в 1998-м году. Последствия будут такими же, как и для процентного риска.

Я не зря писал длинное вступление о межбанковской ликвидности. Этот рынок критически важен для всей финансовой системы страны, и его будут спасать всеми средствами.

Весной 2022 года в России надолго закрылись биржевые торги, чтобы не оценивать обеспечение межбанковских кредитов по рыночным котировкам. Профессиональные участники рынка с помощью взаимозачетов, внебиржевых сделок и нефинансовых договоренностей решали, кто же, в итоге, кому сколько должен. А рынок открывали постепенно и с ограничениями.

Также биржевые торги останавливались и в 1998 году, и в 2008 году, правда, на меньшие сроки.

Российский дефолт 1998 года обрушил котировки всех облигаций развивающихся стран, на чем прогорел крупный фонд LTCM. Он работал на рынке облигаций и сделок РЕПО. Чтобы не допустить "эффекта домино" в банковской сфере, ФРС США "попросил" 14 крупнейших банков страны поддержать фонд деньгами. Избежать масштабной финансовой катастрофы удалось, хотя фонд спасти и не вышло.

В октябре 2022 года в Великобритании чуть не рухнула система накопительных пенсий, т.к. пенсионные фонды активно участвовали в сделках РЕПО, а рост ставок спровоцировал снижение стоимости облигаций. Пришлось уволить министра финансов, а затем и премьер-министра, а Банк Англии потратил более 60 млрд фунтов стерлингов на поддержание котировок, пока ситуация не разрулилась.

Спасение "системы" вовсе не означает спасение любого фонда.

В том же 2008 году, ОФБУ Юниаструм банка за день потеряли 80-90% стоимости на рынке РЕПО. Спасать их не стали - слишком мелко. А ОФБУ через пару лет вообще запретили.

Также никто не закрывал зарубежные рынки в 2022-м году для фондов FinEX. В FXRB, правда, были не сделки РЕПО, а свопы, но суть возникших проблем - та же.

В целом, риски потерять деньги в фондах денежного рынка минимальны. Для подстраховки можно выбирать крупные фонды с большим количеством пайщиков - вероятность принудительного спасения в кризис будет явно выше.

2. Вычитаем из полученной суммы необлагаемый лимит.

Лимит равен максимальной ключевой ставке на 1 число любого месяца, умноженной на 1 миллион рублей.

В 2024 году максимальная ставка равнялась 21%. Необлагаемый лимит равен 210 000 рублей.

(ст. 214.2 п.1 НК РФ)

3. Налог платится на разницу между полученными процентами и необлагаемым лимитом.

Если сумма всех ваших доходов в 2024 году составила меньше 5 млн рублей, то ставка налога будет 13%.

Если сумма всех ваших доходов в 2024 году составила больше 5 млн. рублей, то ставка налога будет 15%.

(ст. 224 п. 1.1 НК РФ и ст. 210 п.6 пп.12 НК РФ)

Проценты по вкладам в иностранных банках облагаются в полном объеме (без необлагаемых лимитов) по стандартной прогрессивной ставке 13% - 22%.

(ст. 224 п.1 НК РФ)

Для нерезидентов ставка налога на процентные доходы по вкладам в банках РФ такая же, как и для резидентов.

(ст. 224 п.3 НК РФ)

Примеры:

Инвестор А получил в виде процентов 310 000 рублей.

Общий доход за 2024 год - меньше 5 млн. рублей.

Он заплатит налог в размере:

13% * (310 000 - 210 000) = 13 000 рублей.

Инвестор Б получил в виде процентов 510 000 рублей.

Общий доход за 2024 год - больше 5 млн. рублей.

Он заплатит налог в размере:

(510 000 - 210 000) * 15% = 300 000 * 15% = 45 000 рублей.

Несправедливость долгосрочных вкладов

Возьмем двух инвесторов, которые вкладывают по 1 млн. рублей в банки.

Инвестор А вкладывает деньги на 1 год, получает 20% годовых, на следующий год повторяет процедуру.

Инвестор Б вложил деньги сразу на 2 года на вклад под 20% годовых с выплатой дохода в конце срока.

Налоги инвестора А.

2024 год - доход 200 тысяч, ниже лимита 210 тысяч. Налог не платит.

2025 год - доход 200 тысяч, ниже лимита 210 тысяч. Налог не платит.

Налоги инвестора Б.

2024 год - доход 0. Налога нет.

2025 год - доход 400 000 (по 20% годовых за 2 года). Налог 13% с суммы 190 тысяч (400 000 - 210 000) = 24 700 рублей.

Оба инвестора за два года заработали одинаковые суммы на банковских вкладах, но долгосрочный инвестор заплатил налог. Несправедливо.

В 2024 году в Налоговый кодекс внесено дополнение, устраняющее эту несправедливость.

Если процентные доходы меньше необлагаемого лимита, то разницу можно переносить бесконечно в будущее, но применять ее можно только для доходов по вкладам на срок более 15 месяцев и с выплатой процентов в конце срока.

(ст. 214.2 п.1 НК РФ)

Пример 1:

В 2024 году сумма процентов составила 110 000 рублей.

Необлагаемый лимит 210 000 рублей.

Превышение 100 000 рублей.

НДФЛ не платится.

В 2025 году получено 300 000 рублей. Из них 80 000 получено по вкладам на 15 месяцев с выплатой процентов в конце срока.

Необлагаемый лимит 210 000 рублей (надеемся, что в оставшиеся месяцы ставка не взлетит выше 21%).

На 80 000 применяем остаток прошлогоднего лимита 100 000 рублей. Еще 20 000 переносим на 2026 год.

Остаются 220 000 рублей, на них применяем лимит 25-го года 210 000.

НДФЛ составит (220 - 210) * 13% = 1,3 тысячи рублей.

Пример 2:

В 2024 году сумма процентов составила 110 000 рублей.

Необлагаемый лимит 210 000 рублей.

Превышение 100 000 рублей.

НДФЛ не платится.

В 2025 году получено 300 000 рублей. 15-месячных вкладов с выплатой процентов в конце срока нет.

Необлагаемый лимит 210 000 рублей.

Прошлогодний лимит 100 000 рублей полностью переносим на 2026 год.

НДФЛ в 2025 году на проценты по вкладам составит:

13% * (300 - 210) = 11,7 тысяч рублей.

Остаток лимита на 2026 год составит 100 тысяч рублей (с 2024 года).

Пример 3:

В 2024 году сумма процентов составила 110 000 рублей.

Необлагаемый лимит 210 000 рублей.

Превышение 100 000 рублей.

НДФЛ не платится.

В 2025 году получено 200 000 рублей. Из них 80 000 получено по вкладам на 15 месяцев с выплатой процентов в конце срока.

Необлагаемый лимит 210 000 рублей.

На 80 000 применяем остаток прошлогоднего лимита 100 000 рублей. Еще 20 000 переносим на 2026 год.

Остаются 120 000 рублей, на них применяем лимит 25-го года 210 000.

НДФЛ не платим, разницу 210 - 120 = 90 тысяч переносим на 2026 год.

Итого, остаток лимита на 2026 год составит уже 20 (с 2024) + 90 (с 2025) = 110 тысяч.

Эти лимиты можно переносить в будущее без ограничений по срокам, но применять их можно только для долгосрочных вкладов (более 15 месяцев) с выплатой процентов в конце срока.

На краткосрочные вклады, накопительные счета, проценты на остаток по картам необлагаемые лимиты из прошлого не действуют.

ФНС по данным от банков сама рассчитывает налог и присылает уведомление в личном кабинете налогоплательщика. Но рекомендую проверять расчеты налоговиков - они, бывает, ошибаются и всегда не в пользу инвестора...

Будьте внимательны! Сейчас у нас переходный период - новые правила уплаты налогов приняты в 2024 году, действуют они на доходы, полученные в 2025 году, а платить по этим правилам мы будем только в 2026-м году.

Действующая редакция НК РФ может ввести в заблуждение, т.к. она показывает правила на 2025-й год, а сейчас мы платим налог на доходы 2024 года еще по старым правилам.

На других рынках, помимо фондового, комиссии могут отличаться в разы.

Валюта:

• БКС Инвестор - 0,15% (0% за покупку, 0,3% за продажу)

• Альфа Инвестор - 1% (в пять!! раз больше, чем у БКС)

Золото:

• КИТ Финанс Универсал - 0,2%

• Т-Инвестиции Инвестор - 1,9%

Фьючерсы:

• Уралсиб Твой брокер - 0,5 руб. за контракт

• РСХБ Инвестор - 3 руб. за контракт

Поэтому подбирать брокера лучше всего, зная свою торговую стратегию и инструменты, которые будут использоваться в портфеле.

Я сделал таблицу в Excel со сравнениями тарифов 12 крупнейших брокеров.

1. Альфа-Инвестиции

2. Атон

3. БКС

4. ВТБ

5. Газпромбанк

6. КИТ-Финанс

7. РСХБ

8. Сбер Инвестиции

9. Т-Инвестиции

10. Уралсиб

11. Финам

12. Цифра брокер

Тарифы указаны для следующих рынков: фондовый, валютный, срочный, внебиржевой.

Таблицу можно отфильтровать / отсортировать по любому столбцу.

Если комиссии разные для разных уровней оборота по счету, в таблице указаны условия для минимального оборота.

В примечаниях к ячейкам указаны особенности тарифов (например, комиссия на валютном рынке отличается для разных валют).

На срочном рынке у разных брокеров разный подход - одни берут фиксированную стоимость за контракт, другие рассчитывают в % от суммы, третьи используют гибридную формулу. На внебиржевом рынке еще больше нюансов.

Для каждого тарифа указаны ссылки на источники с сайтов брокеров.

Для обычных инвесторов, которые просто накапливают капитал через фондовый рынок, есть лист "Расходы", который пересчитывает реальные затраты инвестора с учетом всех брокерских расходов в зависимости от сумм и периодичности взносов.

Тарифы актуальны на 25.09.2025. Планирую обновлять таблицу раз в квартал.

Пожелания и дополнения приветствуются.

Скачать таблицу: https://disk.yandex.ru/d/EzGGXYWq6yMiqQ

Метод интервальной оценки – расчет статистических показателей инструментов или портфелей на равных интервалах с разными точками входа. Подробнее...

Годовые инвестиции

Только швейцарский франк показал среднюю доходность выше средней инфляции. Все остальные валюты отстали. Медиана же у всех валют ниже инфляции как минимум в два раза.

Обращаю внимание на соотношение средней и медианной доходностей у каждой валюты. Такой разброс означает одно: существуют редкие аномальные всплески годовой доходности. Те самые девальвации, которые я упомянул во вступлении.

Если инвестор держит валюту в год девальвации, он, безусловно, выигрывает у инфляции, и очень сильно. Сравните показатели в строке «максимальная доходность». С другой стороны, мы прекрасно знаем годы, когда доллар и другие валюты падали по отношению к рублю, а вот периодов отрицательной инфляции что-то не вспоминается.

Держать валюты сроком на год похоже на рулетку. Есть шанс крупно выиграть у инфляции (см. строку «Максимальная доходность»), но больше, чем в половине случаев валюта от инфляции не спасет (медиана инфляции гораздо выше валютных медиан).

Меняется ли картина, если держать сбережения в валюте более долгий срок? Рассмотрим поведение каждой валюты на разных сроках инвестирования.

Доллар США

По средней доходности и медиане доллар уступает инфляции на любом инвестиционном горизонте, кроме 10 летнего. Максимальные результаты можно получить, вкладываясь в доллар на срок 9-12 лет. Медиана больше 7% годовых, до инфляции все равно не дотягивает, но сильно приближается. Очевидно, что срок 9-12 лет захватывает, как минимум одну девальвацию.

Максимальные доходности доллара уступают инфляции, начиная со срока 9 лет, но эти показатели напрямую сравнивать нельзя, т.к. максимальная 10-летняя доходность доллара (10,6% годовых) и максимальная 10-летняя инфляция (12% годовых) могут приходиться на разные десятилетия.

Интересны две последние строки таблицы. В предыдущем разделе я упомянул, что вероятность обогнать инфляцию, вкладываясь в доллар на год, меньше 50%. В расширенной таблице видно, что эта вероятность составляет на большинстве интервалов около 30%. Только в трети случаев инвестор защищает свои долларовые сбережения от обесценивания.

Максимальная вероятность защиты от инфляции достигается на периодах 8-12 лет, и, увы, она соответствует броску монетки. В лучшем случае у долларового инвестора шанс обогнать инфляцию – 50 на 50.

Последняя строка представляет собой статистическую проверку гипотезы «доллар обгоняет инфляцию». Эту проверку доллар не проходит ни на одном периоде. С точки зрения статистики периоды, когда доллар обгоняет инфляцию, – случайны.

Для справки:

Выборки маленькие, поэтому традиционная t-статистика работать на этих данных не будет. Для оценки статистической значимости использовался тест Уилкоксона с уровнем значимости 95%.

Тест – двухступенчатый. Сначала двусторонним тестом проверяется наличие разницы между двумя инструментами, затем, если двусторонний тест – положительный, односторонним тестом проверяется гипотеза, что инструмент 2 лучше инструмента 1 (учитывается уже направление разницы).

Двухступенчатый тест нужен для того, чтобы можно было поменять инструменты местами, и проверить обратную гипотезу – «инфляция статистически обгоняет доллар».

Таблица показывает, что гипотеза «доллар постоянно проигрывает инфляции» тоже не верна.

Евро

С евро ситуация намного хуже, чем с долларом. Даже девальвации не спасают эту валюту. На долгих сроках максимальная доходность евро не дотягивает даже до средней инфляции. И вероятность обогнать инфляцию падает, вплоть до нуля. Одним из лучших вариантов оказываются как раз краткосрочные годовые инвестиции.

Поскольку вероятность выигрыша у инфляции колеблется между 20% и 35%, то верным является утверждение: евро постоянно проигрывает инфляции. Статистический тест это подтверждает, рулетка с евро – только на коротких сроках. На длинных периодах сбережения в евро статистически убыточны.

Забегая вперед: ни одна валюта не прошла статистический тест на обгон инфляции, поэтому, чтобы не постить по две почти одинаковые таблицы на каждую валюту, в дальнейшем будет использоваться только одна, с проверкой гипотезы «инфляция обгоняет конкретную валюту». В этом случае "процент выигрышей" означает вероятность выбранной валюты проиграть инфляции на заданном периоде.

Фунт стерлингов

Золотые годы британского фунта стерлингов давно позади. В 21-м веке эта валюта показывает себя еще хуже евро, уступая по всем показателям. Лучшим вариантом использования фунта являются сбережения на короткий срок - до 1 года, на долгосроке – это практически гарантированный провал.

Евро или доллар на сроках выше 5 лет являются, безусловно, лучшим вложением, чем фунт. Прикладывать таблицы сравнения не буду, поверьте на слово.

Швейцарский франк

Одна из трех валют, для которых нельзя утверждать, что они проигрывают инфляции.

На сроках 9-12 лет (мы уже выяснили, что этот срок обязательно захватывает хотя бы одну девальвацию рубля) вероятность защититься от инфляции достигает 60%. Но статистика неумолима – преимущества у франка перед инфляцией все равно нет, только случайные флуктуации.

В отличие от предыдущих рассмотренных валют, швейцарский франк имеет одну особенность – на коротких сроках вероятность обыграть инфляцию ниже, чем на средних сроках.

На сроках от трех лет швейцарский франк показывает себя лучше, чем остальные валюты. А на сроках от 10 лет, является безусловно лучшей валютой среди рассмотренных.

Японская йена

Все, что говорилось о фунте стерлингов, применимо и к йене. На долгих сроках гарантированно проигрывает инфляции. У йены даже нет серьезного роста показателей на периодах 9-12 лет.

Девальвируется йена, правда, сильнее фунта и евро – максимальная доходность йены не уступает средней инфляции. Так что шанс обогнать инфляцию все же остается, но он составляет 10-20%.

Китайский юань

Наряду с долларом и швейцарским франком не проигрывает инфляции на постоянной основе в 21-м веке.

Единственная валюта, у которой долгосрочная (срок больше 10 лет) средняя доходность выше средней годовой доходности. Но по самому уровню доходности юань все же уступает швейцарскому франку.

Если сравнить валюты попарно, то юань окажется посередине между долларом и франком.

Валютные портфели

Любые выводы, сделанные для отдельных инструментов, нельзя распространять на портфели, составленные из этих инструментов. Финансовые активы взаимосвязаны, и эти связи могут давать непредсказуемые последствия при совместном использовании этих активов. Портфели из инструментов нужно анализировать отдельно.

Помните, до 2022 года была популярна мантра валютной диверсификации? Дескать, разложите сбережения по трем валютам в равной пропорции: рубли, доллары и евро. Этот совет гарантированно обесценит ваш капитал, какой бы срок ни был.

Мы выяснили, что швейцарский франк, доллар США и юань, по крайней мере, не проигрывают инфляции с гарантией. Что если взять портфель из этих трех валют? Может, хоть такой вариант сможет уберечь от обесценивания. Увы, нет. Имеем все ту же рулетку со случайным шансом 30-50% обогнать инфляцию.

Вывод

Ни одна из валют не дает защиту от инфляции. Даже составление мультивалютного портфеля не помогает. Если вы, конечно, выбираете между хранением наличных рублей и наличной иностранной валюты, выбор очевиден – валюта. Но если вы хотите, чтобы реальная стоимость вашего капитала сохранялась, нужно использовать другие активы.

Иностранная валюта нужна не для инвестиций, а для транзакций. Если вы планируете какой-то платеж в течение ближайших лет в йенах, то лучше иметь необходимую сумму в йенах, чтобы защититься от риска девальвации. Но держать годами наличные доллары, евро или франки в надежде, что рост их курса компенсирует инфляцию – не самая удачная идея.

На конкретный период, конечно, можно подобрать валюту или портфель, который обгонит инфляцию. Интервальный метод как раз и позволяет избежать ошибки подгона данных задним числом и показывает более адекватную картину ожидаемых результатов.

Мы просто взяли слишком короткие промежутки времени, вот если мы возьмем срок побольше, то все колебания сгладятся, и мы можем взять за ориентир среднюю доходность инструмента.

За 20 лет доходность индекса Мосбиржи составила 13,6% годовых. Может ли инвестор ориентироваться на эту доходность? Вряд ли. Нужно еще учесть тот факт, что доходность инструмента колеблется. Ожидаемая доходность не может быть одним числом, получится какой-то диапазон возможных результатов.

Для оценки волатильности используем стандартное отклонение, которое для индекса Мосбиржи будет равно 42,6%. Что это означает?

По правилу «трех сигм»:

С вероятностью 67% доходность индекса будет с диапазоне средняя плюс минус одно стандартное отклонение:

13,6 + 42,6 = 56,1%

13,6 – 42,6 = -29%.

С вероятностью 95% доходность индекса будет в диапазоне средняя плюс-минус два стандартных отклонения:

13,6 + 2 * 42,6 = 98,7%

13,6 – 2 * 42,6 = - -71,5%

С вероятностью 99% доходность индекса будет в диапазоне средняя плюс-минус три стандартных отклонения:

17, 8 + 3 * 42,6 = 141,2%

13,6 – 3 * 42,6 = -114,1%

То есть с хорошей надежностью мы можем предсказать, что доходность индекса будет плюс-минус 100% годовых. Нечего сказать, очень точное предсказание. Но у пары показателей – средняя и стандартное отклонение – есть еще один недостаток.

Возьмем надежность прогноза 95%.

Какой диапазон доходности будет у инвестора на 1 год? От -71,5,2% до +98,7%

Какой диапазон доходности будет у инвестора на 5 лет? От -71,5,2% до +98,7%

А на 20 лет? От -71,5,2% до +98,7%

Математика противоречит известному утверждению, что с увеличением срока инвестиций в акции риски получения убытков уменьшаются. Или же мы просто неправильно используем математику.

Показатели выше никак не учитывают срок инвестиций, поэтому полностью бесполезны для оценки ожидаемой доходности конкретного инвестора.

Интервальная оценка инвестиций

Раз срок инвестиций составляет пять лет, то и будем оценивать результаты инвестиций за 5 лет. Но не за последние пять лет, а за все пятилетние интервалы. С 2020 по 2025, с 2019 по 2024 и т.д. пока хватит терпения и доступных данных. Получим вот такую картину:

*Индекс полной доходности Мосбиржи рассчитывается с 2005 года. Результаты указаны в процентах годовых с учетом сложного процента.

С точки зрения статистики данный ряд результатов ничем не отличается от данных по годовым доходностям. А это значит, что мы можем посчитать для этого ряда среднюю доходность и отклонение.

Они будут равны 12,2% и 8,3%. А это значит, что с 95% вероятностью 5-летняя доходность окажется в диапазоне от -4,4%% до 28,8%.

Вот это ближе к реальности, чем предыдущее «от -71,5,2% до +98,7%». Если хорошенько поразмыслить, то первая пара показателей была рассчитана по годовым результатам, поэтому оценивает диапазон инвестиций сроком на год. В такой разброс на годовом горизонте верится легко, но использовать его для оценки более длинных сроков – бессмысленно.

Если мы проведем те же самые расчеты для 10-летних интервалов, то получим среднюю доходность 12% годовых и волатильность 4,1%. Диапазон результатов еще больше сузился (от +3,8% до 20,3%). Убедились, что действительно при увеличении срока можно в акциях найти точку безубыточности.

На бесконечном сроке результат инвестиций будет стремиться к средней, но, увы, никто из нас не инвестирует вечно. Поэтому нужно использовать конкретные сроки инвестиций и для них считать ожидаемые диапазоны доходности.

Excel позволяет довольно быстро проводить такие расчеты, если есть значения инструмента на нужные даты. Можно сделать универсальный расчет для любых сроков инвестиций.

Ну и чтобы сразу получить необходимые показатели, их тоже можно добавить в таблицу.

Дополнительные показатели, которые я считаю:

Медиана – медианная доходность. Сравнение средней и медианы может показать наличие коротких аномальных результатов, которые искажают картину.

Максимальная и минимальная доходности – это не посчитанные по правилу трех сигм, а реальные исторические результаты. Этот диапазон тоже можно использовать для оценки, понимая, что прошлые результаты не гарантируют будущие.

Риск – это и есть уже упомянутая волатильность в виде стандартного отклонения.

Показатель доходность / риск просто делит среднюю доходность на волатильность. В теории он должен показывать, оправдан ли риск ростом доходности.

Максимальный и минимальный итог – это снова исторические результаты, просто выраженные не в процентах годовых, а просто в процентах.

Я столкнулся с непониманием отрицательных процентов. На 5-летних интервалах худший результат -2,3%. И приходилось слышать: «ой, ну подумаешь, 2% убытков». Но это не 2% убытков, а 2% годовых убытков в течение пяти лет. И в итоге, общий убыток составит уже 10%.

Сравнение инструментов

Почему бы не пойти еще дальше, и не сравнить по этим показателям два разных инструмента.

Пусть наш пятилетний инвестор выбирает между акциями и золотом.

На пятилетних интервалах у золота средняя доходность выше, волатильность меньше, исторически не было убытков, максимальный результат выше, чем в акциях. Нашли инвестиционный Грааль?

Поскольку все приведенные показатели – статистические, то нужно понимать, что более высокие цифры могут быть достигнуты парочкой экстремальных периодов, когда золото обгоняло акции в несколько раз. Для сравнения инструментов нужны дополнительные расчеты.

Посмотрим на исходные данные:

*для наглядности в таблице использованы не проценты годовых, а общие результаты вложений за 5 лет. Разница посчитана простым вычитанием, желтым выделены периоды, когда золото обгоняло индекс.

Таблица показывает, что несмотря на более высокие средние результаты золота, инвестор, решивший отказаться от инвестиций в акции ради желтого металла рискует проиграть индексу практически в 50% случаев, причем разница может быть в разы. Поэтому при сравнении двух инструментов я еще рассчитываю долю периодов, когда один инструмент по доходности обгоняет второй. Очень грубо это можно считать вероятностью выигрыша.

Сравнивая инструменты, нужно смотреть не только на то, что статистически золото имеет более высокую доходность, но и на вероятность получения этой более высокой доходности, по сравнению с индексом. Эта вероятность, как и все остальные показатели, меняется на разных сроках. У золота она составляет 50% при инвестиционном горизонте 5 лет, и 75% на горизонте 15 лет.

Дополнительные замечания

Подобным способом можно оценивать не только отдельные инструменты, но и целые портфели и стратегии инвестирования. Главное – получить адекватные исходные данные.

Предложенная модель не учитывает дополнительные вложения в портфель. Результаты для накопительных портфелей могут сильно отличаться от тех, что посчитаны в статье, даже если инструменты и сроки инвестиций будут одними и теми же.

При длинных сроках нужно обращать внимание на количество доступных данных. Например, при сроке 15 лет и данных за 20, у вас получится всего пять интервалов и все они пересекаются на 2/3. Расчеты будут очень ненадежными для оценки ожидаемой доходности. Необходимый минимум – срок данных должен быть в два раза больше срока инвестиций. А вообще, чем больше, тем лучше.

Список этих задач создан для портфельных инвесторов. Также добавлены задачи для фундаментальных инвесторов. Увы, разнообразие трейдерских стратегий не позволит создать универсальный список задач, поэтому спекулянтам придется создавать подобный список самостоятельно.

Ежедневные задачи

• Добавить доходы и расходы в систему учета (также см. ежемесячные задачи ниже)

Еженедельные задачи

• Проанализировать новую компанию для портфеля (для фундаментальных инвесторов)

Ежемесячные задачи

• Свести данные по банковским счетам (альтернатива ежедневной задаче)

• Подвести итог план-факт по выполнению месячного бюджета

• Составить бюджет на следующий месяц

• Отложить необходимую сумму на крупные покупки

• Отложить необходимую сумму в инвестиционный портфель по плану

• Проверить результат инвестиционного портфеля (по желанию, можно делать реже)

• Составить список перспективных активов (для фундаментальных инвесторов)

Ежеквартальные задачи

• Обновить условные ордера у брокеров (для тех, кто пользуется условными заявками)

• Распределить случайные доходы

• Обновить анализ компаний в портфеле (для фундаментальных инвесторов)

Ежегодные задачи

• Годовой финансовый план

• Пересмотр финансовых целей

• Ребалансировка портфеля

• Сделать ревизию фондов

• Оценить альтернативы активам в портфеле

ВАЖНО! В разделе «Ежегодные задачи» под годом подразумевается финансовый год, а не календарный. Вы вполне можете планировать свой год с 16 августа по 16 августа.

Календарные задачи

Задачи, которые привязаны к конкретным датам в календаре.

Январь

• НЕ пополнять брокерский счет, можно пополнять ИИС (по желанию)

• Сохранить финансовые документы

Февраль

• Подать заявление на инвестиционный вычет

Апрель

• Подать налоговую декларацию

Май

• Подать отчет о движении денежных средств (ОДДС) (для владельцев зарубежных счетов)

Июль

• Заплатить НДФЛ по декларации

Ноябрь

• Заплатить налоги по уведомлениям

• Сэкономить на постоянных расходах (черная пятница)

Декабрь

• Подать налоговую декларацию для вычетов

• Провести налоговую оптимизацию

Список этих привычек с комментариями по особенностям их выполнения – в PDF-файле (Я.диск, 1,68 Мб).

Финансы каждого человека индивидуальны, поэтому данную памятку стоит рассматривать не как прямое руководство к действию, а как ориентир.

Берите те задачи, которые подходят вам, корректируйте их под свои личные нужды и создавайте свою собственную финансовую стратегию. Главное, чтобы вам было комфортно поддерживать эту систему в рабочем состоянии. Пользы от самой идеальной финансовой системы будет ровно ноль, если вы не будете ей следовать.

Если пополнений счета не было, то остаток на счете на конец года не должен превышать 600 000 рублей по курсу ЦБ, иначе все-таки придется подавать ОДДС.

Опоздание с отчетом или отказ от его предоставления приведет к штрафам от 300 до 20 000 рублей, в зависимости от вида нарушения.

Предлагаю вам инструкцию со скриншотами о подаче этих отчетов. На примере подачи отчета о брокерском счете в Interactive Brokers через личный кабинет налогоплательщика на сайте nalog.ru

Содержание инструкции:

➡️ Кому и в какие сроки нужно подавать отчеты

➡️ Особенности отчетов при разных видах счетов

➡️ Сбор информации для отчета

➡️ Заполнение данных о счете и брокере/банке

➡️ Подача ОДДС и ОСФА

➡️ Уведомления ФНС об открытии/закрытии/изменении реквизитов счета

➡️ Список нарушений по отчетам о зарубежных счетах и штрафов за эти нарушения


Формат инструкции - PDF, должен нормально читаться на любых устройствах.

Скачать инструкцию