RomanPaluch

Вышел очень усеченный отчет Газпромнефти за 2023, при этом акция в последнее время сильно корректируется. Давайте обо всем по порядку.

📌 Что интересного в отчете?

— Выручка и прибыль. Выручка выросла у компании до 3.52 трлн (против 3.41 тлрн годом ранее), но операционная прибыль упала до 721 млрд (против 870 млрд годом ранее), но тут не вина компании, а помогло государство, которому компания заплатила НДПИ на 250 млрд больше чем годом ранее.

— Раскатали губу на кубышку. Некоторые скажут, о, да у компании осталась огромная кубышка в 592 млрд несмотря на выплату огромных дивидендов в конце декабря. Поспешу растроить таких товарищей. 27 декабря был сформирован реестр на выплату дивидендов, а денежные средства на их выплату компания не обязана перечислять в депозитарий сразу. У нее есть на это несколько рабочих дней, поэтому сейчас эта кубышка намного меньше и составляет 204 млрд.

— Дивиденды. В этом вопросе все зависит от потребности в деньгах материнской компании в лице Газпрома, а потребности там ну очень большие. Но по-сути компания заплатила почти весь FCF и больше 50% прибыли по МСФО, поэтому дивидендов больше скорее всего не будет. Хотя потенциально возможен такой вариант выплаты приличных дивидендов: по заветам МТС через наращивание долга, но я не берусь предсказывать за возможность такого развития событий.

📌 Газпром vs Газпромнефть

Давно наблюдается забавный парадокс, что Газпромнефть, которая на 95% принадлежит Газпрому, стоит как Газпром. Почему так вышло? Да очень просто, Газпромнефть генерит кэш и делится им с акционерами, а Газпром его сжирает, тратя кэш на %-расходы, Capex, НДПИ, Миллера, Зенит и другие радости жизни. Выплатит ли что-то акционерам Газпром за 2023 год, а если выплатит, то сколько? Вопрос открытый, но я бы тут сильных надежд не питал бы.

📌 Почему акция падает?

У компании один из самых маленьких фрифлоатов на ММВБ (4,3%). Если посмотреть на динамику акции на длинном периоде относительно других нефтяников, то акция в последнее улетела в стратосферу, хотя компания не настолько сильно лучших других. Просто из-за маленького фрифлоата в стакане не было продавцов, которые были в основном заблокированы в фондах, которые не могли продавать акции из-за наличия нерезидентов в этих фондах. Но на днях был подписан указ, который дал этим фондам свободно распоряжаться акциями, несмотря на нерезидентов. Поэтому у фондов есть товар, но купцов на акции что-то не видно 🤣

Вывод: акция отличная, но покупать по текущим точно не надо, аномально большой спред между Газпромнефтью и другими нефтяниками рано или поздно должен уйти.

Не ИИР

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Вышел отчет одной из самых лучших и популярной акции у розничных инвесторов - Лукойла. Не буду разбирать отчет за 2023 год, так как у компании был рекордный год по прибыли, поэтому не буду тратить время на пение дифирамб, а подсвечу проблемы, которых нет в отчетности.

📌 Трудности и неприятности компании

— Беспилотники и поломки. Все читают новости и знают, что появился неконтролируемый черный лебедь в виде ударов беспилотников, которые долетают и до НПЗ в Нижнем Новгороде и до НПЗ в Волгограде, что крайне негативно влияет на операционную деятельность компании. Также у компании случилась техническая поломка (и она точно не будет последней) на том же Нижнем Новгороде, проблема решаемая, но вопрос времени и денег, что явно не играет в плюс для прибыли компании. 

— Обратный выкуп. Компания хотела сделать ход конем и выкупить у нерезидентов до 25% своих акций, накопив под это огромное количество кэша, но правительственная комиссия не дала добро (конечно, не дала, в Лукойле же нет зятя министра иностранных дел как у другой красной компании 🍏). От такого выкупа выиграли бы все акционеры: и мажоритарии, и миноритарии, если бы акции не подарили менеджменту, но вроде в Лукойле нет в Правлении людей с фамилией Молчанов.

— НПЗ на Сицилии и в Болгарии. Вопрос с продажей НПЗ на Сицилии закрыли еще в 2023 году, но теперь компанию выдавливают из Болгарии. Ничего хорошего в этом для Лукойла нет.

— Экспорт топлива. Правительство все чаще пытается стабилизировать цены на внутреннем рынке через временные ограничения экспорта бензина, что тоже бьет по марже.

— Цикличность отрасли. Сегодня все прекрасно, так как нефть стоит 80 долларов за баррель (в рублях вообще прекрасно), а послезавтра может стоить 40, поэтому тут нужно быть просто аккуратным, когда покупаешь Лукойл на исторических хаях.

— Отсутствие производственного роста. Не растет компания ни по добыче, ни по переработке, поэтому компания по мультипликаторам оценивается дешевле чем Роснефть с ее Восток Ойлом.

Вывод: Лукойл одна из лучших компаний на нашем рынке, но что делать с акцией по текущим ценам: продавать, держать или покупать, пускай каждый решает сам. У меня акций Лукойла нет, продал еще в октябре по 7к.

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Вышел отчёт за 2023 у компании Аэрофлота, многих порадовал рост выручки и сокращения убытков, но я не буду тратить время на анализ этой информации, потому что Аэрофлот был и остаётся плохой компанией для инвестиций. Постараюсь коротко объяснить свою позицию по Аэрофлоту

📌 5 причин не покупать акции Аэрофлота

— Рынок Европы потерян. Выручка у компании в 2023 году составила 612 млрд, но это всё ещё меньше результатов 2019 года (678 млрд). Я не знаю как компания собирается расти по выручке (в возврат прямых перелетов в Европу не верю), кроме как через повышение стоимости билетов.

— Рост стоимости обслуживание. Санкции, конечно, Россия отлично научилась обходить, но все эти проволочки отражаются в росте Capexa (99 млрд в 2023 году, хотя обычно около 20 млрд, понятно, что тут были разовые приобретения самолётов, но все же). Дальше ситуация вряд ли будет лучше, так как продавцы оборудования будут требовать премию от Аэрофлота из-за отсутствия альтернатив.

— Долги. Чистый долг на конец года составил 630 млрд, это не просто много, а офигеть как много, так как за 2023 год компания отдала 73 млрд на его обслуживание...

— Постоянные допки. Компания не справляется со своими обязательства, поэтому регулярно делает допэмиссии, если в 2019 было 1 111 млн акций, то в 2021 2 445 млн, а сейчас 3 976 млн. Доля акционеров за 5 лет размылась в 4 раза, я не поленюсь и ещё раз напишу про этот факт: в 4 раза размылась доля акционеров за 5 лет ‼️ Инвестиция на 10 из 10!

— Невозможно предсказать финансовые результаты. Я попытался посмотреть отчётность, но быстро бросил эту затею, так как это анализировать невозможно.  Потому что в отчётности полный расколбас, взять, например, резко выросшие прочие операционные доходы до 195 млрд, почему в 2022 году государственные субсидии были 67 млрд, а в 2023 15 млрд, я не знаю и не хочу знать...

Вывод: как быстро стать миллионером? Взять миллиард и купить акции Аэрофлота 🤣

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Вышел отчет Русагро за 2023 год. Коротко пройдемся по основным моментам

📌 Что в отчетности?

— Выручка. Выросла на 15% до 277 млрд. Если посмотреть детально, то основной сегмент ''Масла и жиры'' почти не вырос (139 млрд против 133 млрд годом ранее), но зато хорошая динамика в других сегментах с/х 57 млрд (+78%), сахар 65 млрд (+31%), мясо 48 млрд (+11%). У компании супер-топовая диверсификация, что крайне позитивно на длинном горизонте

— Операционная прибыль. Компания трансформировала рост выручки в хороший рост операционной прибыли до 48 млрд против 19 млрд годом ранее на фоне низкой базы прошлого года.

— Прибыль и дивиденды. Прибыль по итогам годам составила 172 рубля на акцию, а акционеры рекомендовали не выплачивать дивиденды по итогам года из-за Кипрской регистрации компании.

— Capex. Вырос в два раза до 24 млрд (12 млрд годом ранее). Компания продолжает вкладываться в производственные мощности, что даст эффект в будущем

— Долг. Компания в 4 квартале резко сократила свой чистый долг до 61 млрд, чистый долг у компании теперь на комфортном уровне 1,2 к EBITDA.

📌 Проблема переезда в Россию

Я думал, что компания одна из первых переедет в Россию, но что-то процесс буксует, а документы на Кипр они подали только недавно, поэтому переезда стоит ждать в 3-4 квартале, а после переезда потенциально двойных дивидендов за 2023 и 2024, а пока компания не сидит сложа руки, а направляет кэш на Capex и на гашение долга.

📌 Мое мнение о компании

Компания хорошо диверсифицирована по сегментам, у компании среднегодовые темпы роста в 15% (много ли таких компаний в России, нет), да и стоит не особо дорого, поэтому ближе к переезду буду брать и сильного навеса не боюсь, но тут надо подождать этого момента несколько месяцев.

Вывод: одна из лучших компаний в РФ, которая must have для портфелей долгосрочных инвесторов, но я буду брать ближе к переезду

Не ИИР

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

На прошлой неделе акции Сбера пощупали символическую отметку в 300 рублей, но я не присутствовал на этом празднике жизни. Многие не согласятся с моим мнением и аргументами по Сберу, так как акции Сбера есть почти у каждого, принеся хорошую доходность за последний год, но это ваше право, я лишь выражаю свое мнение, пока это не запрещено. Для своей аргументации я не буду разбирать отчет сбера за 2023, там нет чего-то интересного и нового, а просто поделюсь некоторыми наблюдениями и домыслами.

📌 Две вещи, говорящей о справедливой оценке

— Дивиденды. Текущая оценка Сбера дает 12% доходность, что не является чем-то особенным. Безрисковые инструменты (облигации/депозиты) дают большую доходность (ключевая ставка к концу года скорее всего останется двузначной) на горизонте года чем Сбер, которому будет непросто превзойти в 2024 году рекордные результаты 2023 года.

— P/BV. Один из лучших индикаторов по Сберу - это соотношение цены к капиталу: если сильно меньше единицы, то надо брать, а около текущая единица +- справедливая цена. Может это соотношение уйти выше? Конечно, может на нашем закрытом внутреннем рынке, но мне Сбер по текущим неинтересен.

📌 Почему у меня нет Сбера

— Толпа. Если посмотреть статистику по самым популярным акциям у инвесторов, то акции сбера составляют почти 40% (обычка+префы) от портфеля у среднестастического инвестора. Если акции есть уже у каждого, так еще в большом количестве, то где искать топливо для роста? Шортисты? Ну только если на них, но таких товарищей капля в море.

— Риск специального налога. Государство, остро нуждающееся в деньгах, взяло в виде дополнительных налогов деньги со всех секторов , но до сих пор обходило стороной самую прибыльную компанию в России - Сбер. Государство, конечно, может взять деньги в виде повышенных дивидендов, но зачем делиться с миноритариями, если можно придумать специальный одноразовый налог. Многие скажут, что государство так не может поступить, так как пострадает большое количество людей, а вы изучите кейс Газпрома ⛽️ в 2022 году, когда изначальные дивиденды в 50 рублей забрали в виде налогов. Почему история не может повториться? Могут спокойно взять со Сбера и дивидендами и специальным налогом ‼️

Вывод: Сбер был и остается лучшей акцией на нашем рынке, и возможно я сильно ошибаюсь, что не держу акции в портфеле, но если будет хороший ценник, то с удовольствием добавлю к себе в портфеле в большом количестве, а пока не буду залезать в переполненный инвесторами зеленый автобус.

Не ИИР

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

У меня почти нет акций в портфеле (меньше 20%), но основная позиция у меня сейчас - это акции НЛМК (около 9%). Ниже подробно распишу в чем заключается моя текущая идея в НЛМК.

📌 Почему скорее всего заплатят

— Была попытка выплаты. Компания попыталась заплатить дивиденды в начале 2023 года, но отменила свое решение возможно ввиду неопределенности, но желание у Лисина получить деньги определенно есть.

— Кейс Северстали. Один из трех металлургов объявил о дивидендах, что открывает дорогу и для НЛМК (по ММК все сложнее из-за позиции Рашникова), который мог бояться, что дивиденды привлекут к нему внимания со стороны органов власти.

— Продали заводы. Компания продала пару заводов, явно не для складирования дополнительного кэша, а скорее для кэш аута для акционеров в виде огромных разовых дивидендов.

📌 Считаем дивиденды

У нас нет отчетности за 2023 год, а за первое полугодие отчетность очень усеченная, но я попробую прикинуть грубо примерный потенциальный дивиденд, который может выплатить компания. При своих грубых расчетах я буду исходить из того, что компания заплатит минимум 100% FCF.

— Прибыль. Предположим, что компания поработала во втором полугодии немного получше из-за возможности продавать на экспорт за валюту, поэтому чистая прибыль могла составить +-190 млрд, которую для FCF скорректируем на прочие курсовые разницы на 15 млрд до 175 млрд.

— Продажа заводов. Компания в 2023 продала 2 сортовых завода. Компания за сделку примерно могла получить +-50 млрд рублей.

— Амортизация и покупка ОС. Амортизацию я возьму на уровне 2021 года в размере 45 млрд, а расходы на Сapex почти равны строке в ОДДС расходам на инвестиционную деятельность и предположим, что были больше на 10млрд во втором полугодии и составили 70 млрд.

— Оборотный капитал. Самый трудный параметр для расчета, так как данных совсем нет, но сделаем очень-очень грубое предположение, что запасы подросли по аналогии с другими металлургами млрд на +-20, дебиторка была очень большой и скорее могла снизиться на 10 млрд, а кредиторка осталась неизменной, итого будет отрицательный эффект на FCF в размере 10 млрд.

— Сколько заработали за 2022. Несмотря на отсутствие P&L за 2022 года нетрудно посчитать прибыль за позапрошлый год как разницу нераспределенной прибыли на начало 2023 и концом 2022 года, так как компания не платила дивиденды: 640-473 = 167 млрд. В теории компания может пойти по пути Северстали и отслюнивать дополнительно +-10 рублей за пропущенный 2022 год .

Итого: 175+50+45-70-10=190 ярдов или +-31 рубль на акцию, что дает 15% доходность, неплохо по сравнению с другими голубыми фишками, да? Но дисперсия в дивидендах большая от 30 до 40 рублей, так как нет отчета и могут порадовать дополнительными дивидендами за пропущенный год .

Вывод: возможно я ошибаюсь в расчетах, но идея в акциях НЛМК есть, но если я окажусь прав, то 240-250  примерно справедливая цена у НЛМК если брать оценку близкую к Северстали, а пока держу акции со средней 195.

Не ИИР

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Золото пробило исторический максимум и сейчас торгуется в районе 2150 долларов за унцию с 5 попытки, это скорее хороший сигнал, так как у инструмента нет больше уровня сопротивления, но есть фундаментальная недооценка.

📌 Почему золото сейчас выглядит интересно?

Очень плохо покупать любой инструмент по хаям, но сейчас цена на золото выше всего на 5% по сравнению с 2020 годом, а золото исторически хорошо впитывает инфляцию, хоть и с временым лагом инфляция с 2020 года в США составила 17%, а с 2011 35% (золото тогда стоило  всего на 10% дешевле). Золото так дешево стоит во многом из-за высокой ставки ФРС, но рано или поздно в США ставка пойдет на спад и деньги из облигаций пойдут в другие инструменты. Ну или будет что-то нехорошее как эпидемия ковида в 2020 году.

Также для россиян это неплохой инструмент для хеджирования девальвации, так как цена на золото привязана к курсу доллара 💵

📌 Инструменты инвестирования в золото

— Физическое золото. Самый обычный способ купить золото - это купить его в физическом виде, самый лучший вариант в таком случае это покупать золотые монеты георгия победоносца, так как они недорого стоят и их можно легко хранить дома. Основной минус такого инвестирования - это спред между покупкой и продажей, поэтому если покупаете физическое золото, то покупайте на года.

— Акции золотодобытчиков. В России с этим проблема, так как нормальных компаний почти нет. Полиметалл-это труп на ММВБ, ЮГК дороговат, у Селигдара сомнительный фундаментал, а у Полюса плохие мажоритарии, поэтому тут надо быть очень аккуратными при работе с данным инструментом.

— Облигации Селигдара ⛏. У Селигдара есть интересный инструмент - это облигации компании, цена которых привязана к цене на золото, так еще они приносят небольшой купонный доход. Это второй инструмент для инвестирования в золото после акций, который помимо дохода от переоценки может приносить купонный доход. Но тут может быть риск эмитента, да и это очень новый инструмент для нашего рынка, но на 1-2% купить можно.

— GLD_RUB. Также можно купить физическое золото на бирже, но мне не нравится этот инструмент, так как в Тинькоффе на него большая комиссия (почти 1% за сделку), но зато надежно.

— Фонды. Многие банки имеют свои фонды на золото. Мне больше всего нравится фонд у Тинькофф (TGLD), так как на него нулевая комиссия на покупку-продажу в их приложении, а комиссия на обслуживание фонда зашита внутрь (такая практика у всех фондов).

📌 Что использую я

У меня есть 3,5% акций Полюса ⛏ (больше покупать не хочу), пару физических монеток и немного фонда TGLD. Планирую долю золотых активов увеличить до 15-20% от портфеля преимущественно через фонд TGLD.

Вывод: я бы выбирал разные инструменты в золото, чтобы снизить риски, но в любом случае сейчас в период турбулентности и рисков девальвации  по-моему мнению желательно иметь хотя бы 10% активов от портфеля, которые привязаны к золоту.

Не ИИР

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest