Риски банкротств в строительном секторе нарастают. Разбор эмитента⁠⁠

Сегодня предлагаю рассмотреть крупнейшего в стране застройщика с земельным банком компанию Самолет $SMLT - акции данного эмитента всегда позиционировались, как акция роста, но что-то в один момент пошло не так.

Такие акции имеют обычно завышенную цену на бирже, так как от них ждут сильных темпов роста бизнеса, но когда происходит обратное, разочаровавшиеся инвесторы достаточно быстро покидают насиженные места.

На фоне слухов о серьезных внутренних проблемах и массовых увольнениях, акции Самолета с ноября 2023 года сложились в цена практически в три раза с 4000Р и в моменте торговались ниже цены IPO 950Р. Стал ли бизнес компании хуже и насколько велики риски банкротства крупного застройщика, давайте разбираться:

📍 Стройка в долг: Основная проблема заключается в значительном уровне долга. Стратегия была крайне проста - скупка земельных участков на заемные деньги, чтобы строить как можно больше не позволяя конкурентам занять лакомый кусок. Но с ростом процентных ставок и завершением программ льготной ипотеки, проблемы с продажами и долгами стали жестко ощущаться.

В 2025 год компания смотрит с осторожным оптимизмом — ожидается, что в этом году результаты Группы будут не хуже 2024 года. По прогнозу, в 2024 году продажи составят 1,4 млн кв. метров, в 2025 году 1,6 млн кв. метров.

📍 Выручка Самолета по итогам 4 квартала составила примерно 37 млрд рублей: Это рост на 16% относительно третьего квартала.

Программа обратного выкупа акций: В декабре 2023 года совет директоров компании одобрил программу обратного выкупа акций на срок с 1 января 2024 года по 31 декабря 2024 года. Максимальная сумма байбэка — ₽10 млрд.

Издержки растут: Самолет пожаловался в прокуратуру на «потребительский экстремизм»

Девелопер недоволен тем, что дольщики массово взыскивают деньги за некачественную постройку и отделку квартир. В 2022 году с компании через суды взыскали 65 млрд рублей, в 2023 — 74 млрд рублей.

📍 Долговая нагрузка: Уровень долга в 2,6 EBITDA — это достаточно много при текущих ставках. Менеджмент уверяет, что потребности в дополнительной эмиссии нет, компания вполне справляется с обслуживанием долга.

В феврале компанию ожидает оферта по облигациям на 20 млрд рублей + оферта на 22,5 млрд в мае следующего года. Сейчас на счетах компании ~30 млрд рублей, чего должно хватить на обслуживание долга.

Девелопер Самолет объявил о намерении провести их обратный выкуп так как облигации торгуются со значительным дисконтом к номинальной стоимости. Этот шаг позволяет эмитенту решить две задачи одновременно:

• Во-первых, он демонстрирует рынку, что располагает достаточной ликвидностью.

• Во-вторых, есть возможность несколько снизить затраты на обслуживание долговых обязательств.

📍 Риск банкротства: Самолет по-прежнему держит крупнейший земельный банк среди застройщиков, который составляет 46,5 млн м2 и оценивается в 848 млрд рублей.

С целью уменьшения долговой нагрузки, компания начала распродавать часть своих активов. В качестве примера, можно взять недавнюю сделку по продаже проекта «Квартал Герцена» компании Брусника.

Общая площадь проекта - порядка 850 тыс. кв.м, из которых 647 тыс. кв. м приходится на жилье.

Как по мне, с таким значительным земельным банком - банкротство компании не грозит. Да, распродавать активы не особо приятно, ведь цели изначально были иными, но выход из непростой ситуации виден.

Продолжаю удерживать только флоатеры от данного эмитента:

• ГК Самолет БО-П14 $RU000A1095L7 ежемесячные выплаты КС +2.75%. Торгуются от номинала на 23,8%. Погашение через 2 года 7 месяцев. Купон ежемесячный. Данный актив использую, как аналог депозиту в банке.

Наш телеграм канал

✅️ Более подробно пишу про эти и другие компании на своей странице, так что подписывайтесь. Будем проходить этот путь вместе.

'Не является инвестиционной рекомендацией