Финальная ликвидация SUNLIGHT на бирже!⁠⁠

Шучу. На самом деле, Sunlight выходит на рынок облигаций и предлагает доходность до 17% годовых. Разбираем цифры, продуктовую линейку и магазины. Кстати, от "закрытия" к "закрытию" их число только растет!

Думаю, все помнят, как из года в год сеть Sunlight закрывает свои магазины, а их становится все больше и больше. Магия ли?

Sunlight выходит с дебютным выпуском и предлагает доходность до 17% годовых за 1,5 года с ежемесячными выплатами купонов. Рейтинг достаточно высокий – ruA- от Эксперт РА

О компании

SUNLIGHT – одна из крупнейших розничных сетей по торговле ювелирными изделиями. Компания работает в низком ценовом сегменте, отчасти копируя работы более известных марок по гораздо более доступным ценам. К примеру, это не FreyWille, но и стоит раз в 50 дешевле. Аналогично по кольцам с бриллиантами – все доступно.

Секрет успеха – «разбавленное» золото (385 проба), или серебро вместо белого золота и искусственные бриллианты, или фианиты.

Давайте смотреть, что по цифрам

Sunlight – это очень крупный бизнес. Выручка по итогам 2022 года превысила 42 млрд., а темпы роста за полугодие (+72%) намекают, что год будет ударным. К слову, основная выручка в IV квартале. Так что, ждите очередных «закрытий магазинов».

Кстати, магазинов стало на 15% больше: сеть увеличилась до 609 магазинов в 238 городах. Если вас удивляет динамика выручки 2020 года, то не зря. Про закрывающийся Sunlight слышу с 2010 года, а сеть как будто начала расти только в 2020. Группа несколько раз переводила свою деятельность на другие юр.лица. Повод задуматься.

Рентабельность неплохая. Украшения отлично продаются и имеют весьма хорошую наценку. Кстати, у Sunlight нет своего производство, все контрактное на российских и китайских заводах.

А вот тут кроется неопределенность. Почти все активы – запасы. Их невероятно много.

И что удивительно: доля растет. Смотрите сами:

В аудиторском заключении высказано предположение, что запасы саккумулированы перед открытием новых магазинов, но Коты в это не верят! Во-первых, сеть растет не так активно (+15%). Во-вторых, учитывая рост запасов в полтора раза, то группе не хватит ресурсов для открытия такого числа магазинов сразу. А если это растянуто во времени, то зачем их формировать сейчас?

Когда мы с вами разбирали М.Видео и спорили об оборачиваемости сковородочек и пылесосов, вы убедили что это в среднем остатки могут оборачиваться и полгода, и 9 мес.

Но может ли среднее колечко оборачиваться полтора года?

Аудиторы, кстати, тоже в сомнениях.

Выводы

Sunlight – общеизвестная крупная сеть по торговле украшениями. Бизнес строится на контрактном производстве, что дает гибкость, и в то же время за бизнесом мало материального. Компания не очень открыта инвесторам: годовой отчет, аудиторское заключение, и все. Нет ни МСФО, ни группы, ни раскрытия собственников.

Кредитная история «на минималках», т.к. это дебютный займ, и все предыдущее финансировании строилось на деньги акционеров. Кстати, текущий выпуск – это рефинансирование части займов, т.е. выплата дивидендов как будто.

Отраслевые риски связаны с высокой конкуренцией, регулированием за оборотом драгоценных металлов, множества примеров банкротства подобных компаний.

Ликвидность и рентабельность – отличные. А вот финансовая устойчивость ниже из-за огромного остатка запасов. Мы считаем, что часть этих активов – потери.

В сухом остатке

Крупный бизнес, высокий рейтинг (ruA- от Эксперт РА), неплохая доходность, низкий долг – это на одной чаше весов. С другой стороны: огромные запасы, которых никто не видел (в т.ч. аудиторы), сложный рынок, перенос бизнеса на разные юр.лица, и аудиторское заключение с оговоркой.

Конечно, это не А-. Но не похоже, что компания чувствует себя плохо. Мутноватый бизнес, да, но большая рыба ловится именно в такой воде.

К слову, доходность более закредитованного SOKOLOV на уровне 14%.

---

Больше классный обзоров компаний на Кот.Финанс. Подписывайся, чтобы не пропустить!

Кот.Финанс

---
Если вас заинтересовала методика наших рейтингов (скоринга) - ее философия тут. А еще примеры - тут.