RomanPaluch

Показ ''мод'' в виде отчетностей за 2023 год объявляется закрытым, но последняя модель в лице Газпрома была настолько ужасной, что возбудила даже тех инвесторов, которые отдыхают от рынка на даче в компании пивка и шашлыков. Обо всем по порядку.

📌 Коротко по отчету

— Сравнение неуместно. Я бы не стал смотреть на сильное падение по выручке с 11.6 до 8.5 трлн, так как это было ожидаемо из-за почти полной потери премиального европейского рынка.

— Прибыль и скорректированная прибыль. На фоне всех проблем компания получила убыток в 630 млрд или 27 убытка рублей на акцию (интересно, когда последний раз был годовой убыток у компании?). Некоторые скажут, что у компании прибыль в 725 млрд если ее очистить от курсовых разниц и обесценений, поэтому возможны дивиденды в 15 рублей. Это, конечно, возможно, но есть два неприятных нюанса, которые говорят о нецелесообразности в выплачивате дивидендов.

— Отрицательный FCF. Компания реально не получила денег за 2023 год. FCF составил -125 млрд.

— Чистый долг. У компании вырос чистый долг год к году, составив уже 5.2 трлн рублей, а соотношение NET DEBT/EBITDA = 2.95. Ой, что-то это нехороший звоночек для любителей дивидендов. Почему? Потому что в случае превышения данного показатель отметки в 2.5 Совет директоров может принять решение об уменьшении размера дивидендных выплат в соответствии с ее дивидендной политикой.

📌 Какая у меня была идея в Газпроме?

Увидев ужасный отчет, я в первую минуту продал свои акции Газпрома, которые я покупал спекулятивно в начале апреле по двум причинам:

— Причина первая: в середине мая должен был выйти существенный факт о заседании совета директоров. В повестке дня будет включен вопрос о выплате дивидендов, который я хотел отыграть заранее, но с таким финансовым положением не факт, что эти дивиденды вообще будут.

— Причина вторая: на нашем рынке выросло почти все кроме Газпрома, который по старой народной примете растет последним и болтался на минимальных отметках за последние два года, поэтому поход к верхней границе канала в район 180 рублей мне казался реальным, но не получилось.

📌 Что дальше?

Да ничего хорошего. И вот почему:

— Так как цены на газ на лоях, а Европа нашла альтернативных поставщиков, поэтому транзит через Украину доживает свои последние месяцы.

— Повышенный НДПИ вряд-ли отменят, так как текущий бюджет до сих пор дефицитный

— Менеджмент компании продолжает платить себе повышенные бонусы и не режет ненужные расходы. Пир во время чумы.

— Если Газпром решится на дивиденды, то это решение будет ему только во вред, так как компания будет вынуждена еще больше наращивать долговую нагрузку.

— В компании уже сидит огромное количество несчастных инвесторов, поэтому вряд - ли тут появится покупатель, который подвинет цену вверх.

Вывод: если актив плохой и шансов на камбек нет, то этому активу не место в портфеле и не надо кормить лосей. Кормильцы тут сидят со второй половины 2022 года, в то время как рынок дал много хороших возможностей. Даже если случится чудо и проблемный Газпром заплатит дивиденды в 15 рублей - это все равно намного меньше чем доходность по депозиту в банке.

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Есть на бирже неплохая и при этом дешевая по мультипликаторам нефтяная компания - Башнефть. P/E всего 3.2 вроде надо брать и не думать, но опять есть неприятные нюансы.

📌 Что не так с Башнефтью?

В свое время Башнефть принадлежала Системе 💰, но после определенных событий (можете почитать про дело Башнефти) лишилась одной из двух своих основных коров (еще МТС). После этого у Системы начались проблемы в бизнесе, которые она решает до сих пор, из-за исков по этому делу.
Новым мажоритарием вместо Системы стала Роснефть, которая стала управлять компанией, удовлетворяя в первую очередь свои интересы. В чем это проявляется:

— Маленький payout. Башнефть платит в виде дивидендов всего 25% прибыли, поэтому акционеры скорее всего получат только 261 рубль (11.5%) на привилегированную акцию. Но это же невыгодно и самой Роснефти? Она нашла другой способ по выкачиванию денег из компании в обход других акционеров.

— Огромная дебиторка. У компании Башнефть имеется огромная дебиторская задолженность с Роснефтью (около 450 млрд рублей). Ну есть дебиторка и есть? Что в этом такого? Да суть в том, что Роснефть за счет Башнефти получает бесплатно огромный оборотный капитал, когда ключевая ставка составляет 16%. Если бы Роснефть вернула (делать она этого не будет) сейчас хотя бы половину из этой дебиторки, то FCF компании вырос бы в разы!!!

Вывод: если интересы миноритариев в компании никого не интересуют, то зачем ее брать в портфель? Да и дешевизны тут в префах нет относительно дивидендов, поэтому из нефтянки я предпочитаю других эмитентов (сейчас в портфеле есть мама Башнефти - Роснефть).

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Впереди дивидендный месяц и многие компании выплатят дивиденды (вопрос только насколько быстро будет закрыт дивидендный гэп). Вот список тех, кто поделится прибылью с акционерами в мае:

— БСП 🏦. За второе полугодие заплатят 23 рубля (7% доходность) к ранее заплаченным 19 рублям.

— Лукойл ⛽️. Красный гелик заплатит за второе полугодие 498 рублей (6.2%) к ранее заплаченным 447 рублей. Почти 1 тысячу рублей заплатили!

— Мосбиржа 🏦. Заплатят 17 рублей (7.5%) за 2023 год, но я ожидаю быстро закрытия дивгэпа (30-40 дней) из-за будущих сильных результатов.

— Новабев 🍷. Все наливают и наливают дивиденды, заплатив финальные 225 рублей (3.8%) к ранее заплаченным 455 рублям.

— Акрон 🌾. Спустя 2 года вернулись к выплате дивидендов. Заплатят 427 рублей (2.5%) по итогам 2023 года. Дорого и неинтересно.

— Positive Technologies 🌾. Заплатят финальный дивиденд (47 рублей) за 2023 год и за 1 квартал 2024 (4.5 рубля). Доходность небольшая (1.8%), но она вторична в данной истории.

— КуйбышевАзот 🌾. Заплатят 15 рублей (2.5%) за второе полугодие 2023 (до этого заплатили 14 рублей). Намного лучше чем Акрон, но тоже неинтересно.

— НЛМК 💿. Закончилась двухлетняя пауза в НЛМК выплатой дивидендов в 25 рублей (10.6%) за 2023 год. Я расчитывал на большее, поэтому продал акцию, но инвесторы подогнали выплату к 10% доходности.

— Алроса 💎. Несмотря на трудности компания платит дивиденды. За 2 полугодие заплатят 2 рубля (2.6%) к ранее заплаченным 3.8 рублям за 1 полугодие.

— ИнтерРАО 🔌. Платят скромные 25% от прибыли по МСФО, поэтому тут традиционно маленькая доходность в 7.6% или 32 копейки на акцию.

— Henderson 👕. Заплатят 30 (4% доходность) рублей за 1 квартал 2024 года, но по-сути это выплата является распределением прибыли за 2023 год, а не за первый 1 квартал 2024 года.

Вывод: с учетом безрисковой ставки в 16% интересных историй сейчас не очень много, поэтому все с разной скоростью будут закрывать дивидендные гэпы. Из списка выше у меня есть только акции Мосбиржи.

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Есть одна очень популярная небольшая компания у физиков - это компания Евротранс. У компании вышел хороший отчет, но физик не рад и продолжает сливать компанию уже ниже цены IPO. Обо всем по порядку.

📌 Коротко про отчет

Отчет на самом деле позитивный, так как компания представила результаты выше всяких ожиданий:

— Выручка и валовая прибыль. Выручка и прибыль компании выросли в 2 раза. Все из-за рекордной маржи, которая берется из разницы между покупкой на товарной бирже и реализацией в рознице. Я думаю, что эта аномалия как и другие аномалии скоро закончится.

— Операционная и чистая прибыль. У компании смешные расходы (кроме себестоимости продаж), поэтому от валовой прибыли в 12 млрд осталось 11 млрд, а вот с чистой прибылью дела похуже из-за огромных расходов по финансированию долгов, поэтому от чистой прибыли остается всего 5 млрд рублей.

— Проблема чистого долга. Я бы в долг компании включал не только кредиты и займы, но и обязательства по лизингу, поэтому общие долги компании составляют 40 млрд рублей, 30 из которых идут под ставку, привязанную к ключевой ставке плюс несколько процентов сверху. Получается расходы на обслуживание долгов в 2024 году составят около (11 млрд*13%+30млрд*18%) 7 млрд рублей. Ой, как-то чистая прибыль может сильно приуныть в этом году ⚠️

📌 Почему я хейтил оценку компании

Я не очень понимал людей, которые покупали компанию на IPO, а еще больше я не понимал людей, которые покупали после пампа по 300+. Мое непонимание было связано с оценкой компании, так как на рынок мажоритарии выводили дорогой и средний актив. Не верите? Прикрепляю для Вас скрин с основного сайта компании по финансовым ожиданиям на 2023 год. Руководство ожидало прибыль в 3.5 млрд рублей, что давало форвадный P/E=11-12, да есть огромное количество компаний, которые лучше и оценивались и продолжают оцениваться дешевле.

Но текущего оверперфоманса не ожидало даже руководство, если компания повторит в 2024 году прошлогодний результат, то это уже будет успехом с таким огромным долгом, хотя текущий P/E = 7.5 не выглядит дешево для такой компании.

Вывод: средняя компания, которая стоила очень дорого, стала стоит выше среднего. По-прежнему неинтересно, хотя тут возможно с равной вероятностью сильное движение как вверх, так и вниз, поэтому ни лонг, ни шорт я не рекомендовал бы.

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Вышел отчет у Европейского медицинского центра за 2023 год. Многие разочаровались в отчете (есть за что), но некоторые подумали, что все пропало, так как денег на дивиденды у компании нет, но это не так. Но обо всем по порядку.

📌 Есть фундаментальные проблемы

Если Вы долгосрочный инвестор в акции ЕМС, то у меня для Вас плохие новости, так как компания теряет своих клиентов. Количество визитов в поликлинику снизилось на 17% (с 470 до 387 тысяч), хотя данное выпадение было компенсировано ростом среднего чека на 15% с 316 до 365 евро. Вот это цены, конечно! В сегменте ''госпитализация'' тоже идет падение по визитам с 26 до 24 тысяч, так еще и средний чек упал с 4.5 тыся евро до 4.2 тысяч. Но в рублях все замечательно из-за девальвации рубля год к году, так как выручка выросла с 19 до 22 млрд.

На самом деле если у компании нет больших планов по расширению бизнеса, а ЕМС такой случай, то текущая ситуация должна напрягать. Так как прошлый год вырулили только за счет роста среднего чека и девальвации (стоимость визита 1 января 2023 года составляла 22 тысячи рублей, а в конце года уже 35 тысяч рублей, что дорого даже для людей с зарплатой в 500к). 2024 год будет получше из-за более слабого рубля, но что дальше? Понятно, что свой клиент у компании всегда будет, но потенциала для долгосрочного роста тут нет.

📌 Изменение в структуре акционеров

В 2024 году произошло изменение в структуре акционеров. Основной акционер Игорь Шилов продал свой пакет в пользу менеджмента компании во избежание европейских санкций. По идее у менеджмента не должно было быть столько денег (скорее всего взяли кредит под эту сделку) для покупки такого актива, поэтому им жизненно необходимо выкачивать деньги из нового актива в виде дивидендов. Вопрос о выплате дивидендов поднимется Советом Директоров после майских праздников.

📌 Что по деньжатам 💸

Некоторые, увидев, отчетность скажут, что дивидендов не будет, так как денег у компании нет, но это нет так. Какие деньги есть у компании:

— Деньги на балансе. 34 млн евро в виде денег

— Займы выданные. 38 млн евро в виде текущих займов выданных связанным сторонам, если посмотреть отчетность до конца, то увидите, что 9 млн евро уже были возвращены обратно в этом году

— Активы на продажу. Компания в феврале продала здание, получив за это 2 млн евро

— Заработанные деньги. Вообще-то вы видите цифры на 31 декабря, а с этого момента уже прошло 4 месяца, поэтому за 1 полгода компания могла получить в виде кэша еще около 40 млн евро

— Гашение долгов. Компания активно гасила долги в 2023 году и продолжит это делать в 2024 из-за высокой ставки. В 2024 компании надо будет погасить долгов на 47 млн евро (в феврале видимо досрочно погасили кредит от БКС на 6 млн евро). Но зато процентные доходы будут уже не на 17 млн евро как в 2023 году, а значительно ниже.

Поэтому на середину первого полугодия у компании будет около +-100 млн евро кэша (основные краткосрочные кредит на 36 млн евро будут гасить во втором полугодии, но заработанных денег во втором полугодии хватит на их гашение). А на выплату дивидендов за 2п2021, 2022 и 2023 год нужно около 200 млн евро (20% доходность), но кто сказал, что все нужно выплатить одним траншем? Я думаю, что изначально выплатят деньги за пропущенные старые периоды до 2023 года, а потом будут платить по мере накопления кэша, поэтому все заплатят, просто нужно немного терпения.

Вывод: долгосрочно актив неинтересен (я продал свой акции по 992), но спекулятивно вернуть под заседание СД в середине мая можно попробывать, поэтому я возможно немного куплю на следующей неделе.

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

В конце марта писал про Московскую биржу как бенефициара текущей ситуации с высокими ставками, но после выступления ЦБ в последнюю пятницу ситуация для главного казино страны стала еще лучше. Обо всем по порядку.

📌 Апдейт по потенциальным результам за 2024 год

Понятно, что еще может 100 раз поменяться, а на НКЦ могут наложить санкции, но я не буду закладывать это в свои расчеты. Тут в расчетах почти все без изменений кроме одного пункта по процентным доходам.

—  Комиссионный доход. Компания в 4 квартале 2023 года в виде комиссионого дохода получила 16 млрд, поэтому цифра в +-60 млрд за весь 2024 год более менее адекватная, приятным бонусом для Московской биржи.

—  Процентный доход. У компании был очень сильный 4 квартал по процентным доходам (заработали 19 млрд) из-за высокой ставки. Изначально я думал, что компания заработает примерно 70 млрд из-за постепенного снижения ставки, начиная с апреля и в течении второго полугодия, но после заявлений ЦБ о том что в этом году ставка останется высокой, я пересмотрел сильно вверх свой взгляд по этой строчке доходов с 70 до 80 млрд.

—  Операционный расходы. Компания уже заявила, что операционные расходы в этом году вырастут примерно на 40% с текущих 30 млрд до 42 млрд.

— Чистая прибыль и дивиденды. Как итог чистая прибыль после вычета налогов может составить около 80 млрд рублей (+30% год к году). Форвардный P/E сейчас около 6.8, что немного для компании с таким ROE. Компания 60% от чистой прибыли направляет на дивиденды, которые за 2024 год могут составить около 22 рублей.

📌 Дивиденды за 2023 год в подарок

Понятно, что ничего тут не будет в подарок, так как будет дивидендный гэп на величину дивидендов в 17 рублей, но компания исторически быстро закрывала дивидендный гэп (он всегда около 7-8%). За последние 12 лет (кроме 2018 года) у компании уходило на закрытие дивидендного гэпа около 30-40 дней.

Вывод: не стал брать по 215 в марте, поэтому пришлось взять сейчас дороже по 235 сейчас. Справедливую цену вижу в районе 260 рублей + дивиденды в 17 рублей за 2023 год.

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Есть одна интересная компания на ММВБ - это КуйбышевАзот. Компания долгосрочно хорошая, но по текущим выглядит неадекватно дорого и вот почему.

📌 Что в отчёте?

— Выручка. Выручка упала на 20% до 80 млрд в том числе из - за переориентации с Европы (перестали продавать капролакты) на Азию, а самое большое падение по всем рынкам произошло по аммиаку и по азотным удобрениям.

— Рост транспортных расходов. Переориентация на Восток дело недешевое, поэтому транспортные расходы выросли на 30% до 10 млрд.

— Плоти налог и мини- дивиденды. Несмотря на падение прибыли в 2.5 раза компания заплатила почти такой же налог как и год назад (спасибо налогу на сверхприбыль). Как итог дивиденды за 2023 год составят 30 рублей. 5% доходность, спасибо, не надо!

— Гашение акций. В сентябре прошлого года случился большой позитив: компания погасила 25% казначейский пакет, поэтому число акций (вместе с префами) снизилось с 238 до 180 млн, что однозначный плюс, так как все немного стали богаче. Котировки взлетали даже выше 900 рублей в моменте, но сейчас опустились ниже чем до объявления новости из-за проблем в бизнесе.

📌 Почему так дорого и что не так?

Акция не падает из-за очень маленькой ликвидности, так как продавцов почти нет, то и цена не совсем адекватная.

Акции всех производителей удобрений сильно взлетели в 2022 году из-за резкого взлета цен на газ из-за всем известных событий, но рынок перестроился, поэтому ситуация стабилизировалась.

С учётом роста мировых производственных мощностей по газу я не вижу драйверов для роста цен на продукцию компании, поэтому не жду ничего хорошего, что могло бы улучшить ситуацию в ближайший год.

Вывод: дорогой малоликвидный падающий нож в котором можно долго ждать разворота цикла. Лезть очень опасно!

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest