RomanPaluch

ОВК - это главная фишка у лудоманов в казино, именуемом Московская биржа 🏦. Данной акцией торгует приличное количество инвесторов, которые даже не знают о состоянии дел в компании, а если узнают цифры, то не вникают в их суть. Коротко расскажу о том, что не так в отчете.

📌 Что не так в отчете?

— Списание долгов. Из 36 млрд прибыли компания получила 31 млрд доходов за счет списания долгов путем деконсолидации своего дочернего общества на котором висели долги. Я впервые с таким сталкиваюсь (кого-то нормально так кинули, но мне лень копаться в этой дичи), но в любом случае это РАЗОВЫЙ доход, поэтому без этого трюка прибыль составила всего 5 млрд.

Зато чистый долг стал отрицательным, поэтому если кинутые кредиторы не потребуют свои деньги, то компания начнет получать процентный доход, а значит уйдут процентные расходы на 5 млрд.

— Количество акций. В прошлом году была очень смешная и иррациональная ситуация, когда объявили огромную допэмиссию, которая размывала акционеров в десятки раз, а акция изначально упала всего в 3 раза до 100 рублей и долгое время там находилась. В отчете показывается средневзвешенное число акций на протяжении 12 месяцев, а огромная допка была в 4 квартале, поэтому в реальности прибыль тут не 100 рублей на акцию на 300 млн акций, а 10 рублей на 3 млрд акций. Но если убрать разовый доход от списания долгов, то прибыль уже меньше 2 рублей.

Вывод: после допки и списания долгов финансовое положение ОВК кардинально улучшилось, но текущая капитализация в 150 млрд крайне сомнительна, так как вряд ли компания способна зарабатывать больше 15 млрд рублей (10-12 млрд операционно и 3-4 млрд процентный доход), что дает в позитивном сценарии дает P/E fwd = 10. Цена тут может быть и 30 рублей и 100 рублей, я в такое казино не хочу играть 🚫

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

После редомициляции Тинькофф банка с Кипра в Россию прошло уже почти 2 месяца, но котировки желтого банка продолжают находиться в боковике. Этот боковик обоснован во многом из-за неопределенности по сделке по покупке Тинькофф банком Росбанка, поэтому я не стал сюда лезть. Вроде часть деталей по сделке прояснилась, но у меня появились новые вопросы. Обо всем по порядку.

📌 Покупка Росбанка

В 2022 году Владимир Потанин стал скупать с дисконтом российские банки. У французской Societe General были куплены почти 100% акций Росбанка за 50 млрд. Сейчас банк оценивается в 200 млрд (4X за 2 года), вот это удачное вложение. А также была куплена треть капитала в банке Тинькофф у Олега Тинькова за символические деньги.

Спустя 2 года Потанин решил объединить два данных банка через поглощение Росбанка. По слухам сделка должна завершиться в 3 квартале и пройдет по оценке от 0.9 до 1.1 капитала Росбанка. Если предположить, что сделка пройдет по оценке в 1 капитал, то Тинькофф выложит за это: 226 млрд (капитал на начало года) + 20 млрд (прибыль за 9 месяцев) - 4 млрд (выплаченные дивиденды) = около 240 млрд.

📌 Вопросы про Допэмиссию

Под эту сделку по покупке Росбанка планируется проведение допэмиссии, так как собственного капитала Тинькоффу не хватает под такую огромную сделку. Совет Директоров одобрил выпуск 130 млн акций (увеличение количество акций с 199 до 329 млн) по закрытой подписке по 3423 рубля на 445 млрд, но у меня возникает несколько вопросов по этому поводу:

— Зачем так много? Если Росбанк купят за 240 млрд, то нелогично было бы сделать допку на 60 млн акций? Будут кого-то еще покупать? Или сделка пройдет по более высокой цене? Или Потанин так увеличивает свою долю в Тинькофф? Скоро узнаем 🔜

— Кто будет покупать и почему дороже? Если допэмиссия будет проходить по закрытой подписке, то кто-то выкупит это добро на огромные 445 млрд. У меня есть большие сомнения, что у Потанина есть столько кэша, поэтому есть вероятность, что в капитал банка войдет какой-то новый крупный акционер.

📌 Оценка нового монстра

Если очень грубо прикинуть, то после допэмиссии и при цене акции в 3100 капитализация объединенного банка будет составлять 1 020 млрд рублей. Общая прибыль возможна в районе 120 млрд, что дает P/E = 8.5, а капитал на конец 3 квартала в районе: 284 (капитал Тинькофф) + 240 млрд (капитал Росбанка) + 445 млрд (допка) + 70 млрд (прибыль Тинькофф)- 240 млрд (деньги отданные на покупку) = 800, что выравнивает P/BV с текущих 2.2 до 1.3, что однозначно плюс ✔️

Вывод: вопросы к сделке у меня остаются, но если грубо прикинуть, то после сделки Тинькофф все равно не будет выглядеть дешево по P/E и P/BV относительно других банков 🏦.

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Есть один сектор, который не очень популярен у широкого круга инвесторов - электрогенерация, представленный такими компаниями как: ИнтерРао, Юнипро, Русгидро, ЭЛ-5, ТГК-2, ТГК-1, ОГК-2 и Мосэнерго. Подсветим основные недостатки в секторе.

📌 Чем характерен сектор?

— Компаниям все равно на миноритариев. Компаниям все равно на свою капитализацию, так как почти у всех основным мажоритарием является государство (только ЭЛ-5 управляется Лукойлом ⛽️), поэтому у них минимальное общение с инвесторами, а некоторые компании даже не публикуют свои финансовые результаты за 2023 год (Мосэнерго и ТГК-1)

— Недоступные кубышки. Есть две компании (ИнтерРао и Юнипро) у которых деньги есть, но распределять они не хотят или не могут. ИнтерРао платит 25% по МСФО и скорее всего накопленную кубышку отправит на Capex, а по Юнипро подвешенная ситуация уже больше 2 лет. Есть ненулевой шанс, что деньги выведут через дебиторку как сейчас происходит в кейсе взаимоотношений между Башнефтью и Роснефтью.

— Огромный Capex. Многие компании в секторе вынуждены тратить почти весь свой FCF на Capex (особенно Русгидро), так как мощности надо регулярно обновлять.

— Большие долги. Из-за отрицательного FCF многие компании вынуждены были финансировать свои расходы через наращивание долгов, поэтому Русгидро и ЭЛ-5 имеют высокие долговые нагрузки.

— Низкие или нулевые дивиденды. Ни одна из компаний не платит даже 10% дивидендов, а некоторые платят вообще 0%. Зачем покупать нерастущие компании с низкой отдачей? 

— Регулярные обесценения основных средств. В 4 квартале Юнипро и Русгидро делали обесценение основных средств, а ЭЛ-5 делал обесценение в 2022 году, что негативно влияет на капитал, но такова специфика сектора.

— Нет драйверов для роста. Рост компаний в секторе во многом зависит от тарифов, которые регулируются государством, поэтому тут выручка у многих компаний растет не выше уровня инфляции, а расходы на зарплаты, топливо и Capex растут опережающими темпами.

Вывод: когда-то может тут появится идея, но мне сейчас не нравится НИ ОДНА компания из сектора, поэтому даже не смотрю сейчас. Уж лучше нефтянку взять или безрисковые бонды.

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Писал недавно свое негативное мнение о компании Аэрофлот, но после этого этого акции выросли, а сейчас появились новые негативные вводные для нее.

📌 Просто пара цифр

Некоторые неопытные инвесторы скажут: ''Да Аэрофлот недорого стоит. Всего 50 рублей, хотя в 2017 году стоил 200 рублей, расти есть куда!''. Но есть совсем маленький нюанс: акций стало в 4 раза больше с того момента (был 1 млрд акций, стало 4 млрд акций)! Поэтому акции сейчас торгуются по хаям, если учитывать сколько приходится капитала и прибыли (если она будет) на одного акционера.

А вот второй маленький и неприятный нюанс: капитал акционеров на конец 2017 года был 65 млрд, а сейчас минус 85 млрд. Финансовое положение точно стало лучше с того момента? Не думаю!

📌 Санкции на Победу

Новой вводной по Аэрофлоту стало внесение ее дочки Победы (примерно 1/6 выручки компании) в санкционный список США. Победа стала первой авиакомпанией России, которую внесли в санкционный список, поэтому это стало неожиданностью и для руководства. Понятно, что эти санкции вводятся, потому что уже не на что санкции особо вводить, а вводить новые санкции надо, но в любом случае это будет иметь негативный эффект, который трудно оценить.

Помимо удорожания стоимости обслуживания самолетов, есть риски для части операционной деятельности Победы: компания осуществляет перелеты в Турцию, ОАЭ и страны бывшего СССР. И есть ненулевой риск, что Победа во втором полугодии будет вынуждена отказаться от части международных перелетов, что негативно скажется на общих финансовых результатах Группы.

Вывод: взлет акций Аэрофлота - это аномалия, которая случилась благодаря отдельным спекулянтам, но эта аномалия как и любая другая аномалия имеет свойство заканчиваться 🔜

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

У компании вышел ожидаемо слабый отчет за 2023 год. Сразу скажу, что компания мне очень нравится и долгосрочные инвесторы могут спать спокойно, так как компания наращивает производство и на ее продукцию спрос будет только расти из-за растущего населения Земли. Но в данном посте я буду говорить о проблемах на ближайший год.

📌 Что не так сейчас?

— Падающая конъюктура. Компания ожидаемо отработала хуже 2023 год чем в 2022 году (падение по выручке на 23%), но тут важно понимать, что в 2022 году была аномальная хорошая конъюктура из-за высоких цен на газ и временных шоков, что взвинтило цены на удобрения. Сейчас ситуация выглядит как падающий нож: цены на газ в Европе давно стабилизировались, а США и Катар вводят новые мощности по экспорту СПГ, что еще больше увеличит предложение и будет вниз продавливать цены на газ. Этому крайне рады мировые производители удобрений, так как это снижает для них себестоимость производства (в России итак безумно низкие цены для производителей). Когда будет разворот в ценах на газ? Никто не знает, но по-моему разворотом тут пока не пахнет.

— Новые пошлины. С 1 октября заработал новый механизм по пошлинам по удобрениям, который будет работать весь 2024 год. Компания за 9 месяцев на 4.8 млрд, а за 4 квартал 8.4 млрд. За один квартал заплатили почти в 2 раза больше чем за предыдущие 9 месяцев ‼️

— Дивидендов за 4 квартал не будет. Компания старается платить дивиденды исходя из FCF, но в 4 квартале он оказался отрицательным, поэтому велика вероятность, что больше дивидендов за 2023 год не будет, так как на выплату предыдущих дивидендов ушел весь FCF.

— Результаты за 2024 год и текущая цена. Сейчас компания оценивается по P/E = 7.7, а дивидендов заплатила на 555 рублей, что дает доходность в 8%, скорее дороговато. С учетом новых пошлин, которые могут принести дополнительных расходов на 20 млрд (позитив, что больше не будет налога на сверхприбыль на 6 млрд) и не лучшей мировой конъюктуры есть грубая прикидка, что прибыль за 2024 год будет ниже 100 млрд. Хотелось бы ошибаться, но 1 квартал будет показательным в этом плане.

Вывод: компания стоит более адекватно чем ее собратья по сектору: Акрон 🌾 и КуйбышевАзот 🌾, но все равно дороговато, так как результаты за 2024 год будут скорее всего слабее, поэтому ситуация выглядит как очень медленно падающий нож. Ловить я его не буду!

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Раз в полгода выходит отчет у компании Соллерс, которая занимается производством и продажей автомобилеи, в том числе их компонентов, сборочных комплектов и двигателеи. Коротко пройдемся по отчету, в котором нет данных за 2022 год.

📌 Коротко про отчет

— Выручка. Составила 82 млрд, что на 10% меньше чем выручка 2021 год (было 91 млрд), но почти наверняка больше чем за 2022 из-за роста реализаций автомобилей на 17% до 47 тысяч. Валовая прибыль составила 15.6 млрд.

— Операционная прибыль. Составила 6.8 млрд, но важно учитывать, что у компании были какие-то прочие операционные доходы на 1.8 млрд. EBITDA составила 7.5 млрд, а EV/EBITDA 3.2, что немного, но на уровне последних лет.

— Чистая прибыль и дивиденды. Составила 4.9 млрд (P/E дает 6, а скорректированный на разовые доходы составляет 10). Если компании решится заплатить дивиденды исходя из 50% прибыли по МСФО, то дивиденд может составить 79 рублей, что дает доходность в районе 8%.

— Чистый долг. У компании есть денежные средства с ограничением к использованию на 8.8 млрд, но тут произошло уменьшение по сравнению с серединой года (было 12 млрд), поэтому тут скорее всего все ок, поэтому чистый долг отрицательный.

📌 Мое мнение по компании

Закрытая компания, которая работает в автомобильном секторе (непривлекательный сектор для меня) и у которой трудно назвать справедливую цену. Цена тут может быть любой и 500 рублей как год назад (в начале 2023 года стоили вообще 250 рублей) и 1 500 рублей, потому что тут фундаментал вторичен для инвесторов.

Вывод: если для Вас нормальны ежедневные колебания в 5-10%, то Соллерс не самый худший вариант, так как тут хотя бы есть какой-то фундаментал в отличии от ОАК, ОВК и прочих разгоняемых шлаков из третьего эшелона, где регулярно любят ''радовать''  допэмиссиями.

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Я не спешил радоваться хорошему предпоследнему отчету Ленту, так как 4 квартал исторически сильный у всех ритейлеров, призывая дождаться результатов за 1 квартал. Отчет вышел сильно лучше относительно моих нейтральных ожиданий. Обо всем по порядку.

📌 Что в отчете?

Я не стал бы сравнивать показатели год к году, так как эта уже совсем другая компания по сравнению с тем, что было год назад, поэтому буду смотреть относительно 4 квартала 2023 года:

— Выручка. 202 млрд хоть тут и падение относительно 4 квартала (было 222 млрд), но благодарю росту числа магазинов есть все шансы выйти на обещанный трлн рублей по итогам 2025 года.

— EBITDA. 13 млрд, тоже закономерное падение по сравнению с 4 кварталом (18 млрд), но все равно хорошо.

— Хорошая прибыль в 1 квартале. 3.5 млрд - это выше всяких ожиданий 🔼, что дает возможность по выходу на прибыль за 2024 год в районе 15 млрд (я на начало года закладывал около 10-12 млрд). Но компания уже недешевая, так как форвардный P/E уже в районе 9.

— Чистый долг. Сам чистый долг немного подрос за квартал до 100 млрд, но его отношение к EBITDA если брать 12 последних месяцев снизилось до 2.3 (на начало года было 2.8). Если так будут продолжать, то к концу года спокойно могут выйти на значение 1.5.

— Рост числа магазинов. За квартал приросли 140 магазинами, теперь общее количество магазинов составляет 2957.

📌 Мое отношение к Ленте

Я 5 лет присутствую на бирже, и все это время я скептически относился к компании и не связывался с компанией по следующим причинам:

— Бесперспективный формат. До покупки Монетки у компании бизнес строился в основном на формате гипермаркетов, но этот формат давно устарел, так как прошли времена поездок всей семье в такие магазины для закупок на неделю вперед, предпочитая магазины у дома. Этот тренд давно прочувствовал X5, который стал быстро сворачивать свои магазины Карусель.

— Конкуренты были лучше. Компания никогда не стоила дешево относительно X5, Магнита и Новабева, которые мне нравились больше по всем параметрам. Зачем покупать то, что тебе не нравится и есть варианты получше?

— Отсутствие дивидендов и долги. Компания в отличии от конкурентов НИКОГДА не платила дивидендов, да и соотношение долгу к EBITDA исторически было высоким. Да никому не был интересен этот мусор до покупки Монетки.

Но после покупки Монетки в 4 квартале компания буквально восстала из пепла, но только сейчас я пересмотрел свой ранее ошибочный взгляд на перспективы компании. Не рассмотрел алмаз, но ничего страшного, так как нельзя все покрыть и везде быть правым. Из неотыгранного позитива я отмечу, что компания включена в список потенциальных кандидатов на включение в индекс Мосбиржи, но тут ей придеться потолкаться с Ренессансом 🏦, потому что пока в индексе свободно только 1 место.

Вывод: молодцы, смогли спасти тонущий корабль, но весь позитив уже в цене, для этого приведу простой расчет, заглянув еще дальше: если компания сможет достичь выручки в 1 трлн по итогам 2025 года, имея маржинальность в 2%, то прибыль будет 20 млрд, что дает P/E за 2025 год равным 7. Ну реально недешево, либо нужны чудеса по улучшению маржинальности, что крайне затруднительно на фоне дефицита рабочей силы.

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest