Жду новый пост

Серия «Фондовые рынки»

Основное, что может радовать ФРС США это результаты их работы в борьбе с инфляцией. Изменение индекса PCE (дефлятор потребительских расходов) уверенно идет вниз, несмотря на то, что все еще находится выше средних значений за 20 лет.

Но при этом мы видим уверенное повышение уровня безработицы, которая уже составила 3,8% и превысила прогнозы. Закономерным итогом роста уровня безработицы будут снижение потребительской активности и снижение ВВП, падение динамики которого мы уже наблюдаем во 2 квартале. ВВП США во втором квартале замедлил свое восстановление и вместо прироста в 2,4% показал прирост лишь в 2,1%. Но как мы помним, это не будет беспокоить ФРС в вопросе борьбы с инфляцией.

Немного удивил индекс деловой активности (PMI), который показал снижение.

• Сводный индекс: 50.4 vs 52.0 в июле.

• Обрабатывающая промышленность: 47.0 vs 49.0

• Услуги: 51.0 vs 52.3

Резюме – думаю, что все идет к закономерному итогу наступления рецессии экономики США к концу 2023 года. Будет она «мягкой» или «жесткой» будет зависеть от действий финансовых властей США. Но повторюсь, на мой взгляд, пока риски инвестирования в рынок США превышают потенциальную доходность.

Европа

Календарь прошедших событий в ЕС (ключевые из них):

Вторник 28.08

• 🇩🇪 Германия, Индекс потребительского климата Германии (Gfk) (сент) прогноз -24,3 – факт -25,5

Среда 30.08
• 🇩🇪 Германия Индекс потребительских цен (ИПЦ) Германии (м/м) (авг) прогноз 0,3% – факт 0,3%

Четверг 31.08
• 🇪🇺 Индекс потребительских цен (ИПЦ) (г/г) (авг) прогноз 5,1% – факт 5,3%

На прошлой неделе мы с вами отмечали достаточно негативную статистику, выходящую по еврозоне в сфере услуг и производстве. На текущей неделе эта статистика получила свое подтверждение. По вышедшим во вторник данным мы увидели, что потребительский климат в Германии находится в удручающем состоянии.

"Прежде всего, снижение ожиданий в отношении доходов и снижение покупательской способности приводят к тому, что потребительские настроения теряют свои преимущества по сравнению с предыдущим месяцем и, таким образом, продолжают своё застойное развитие. Потребительские настроения в настоящее время не демонстрируют чёткой тенденции ни к снижению, ни к повышению – и в целом находятся на очень низком уровне. Шансы на то, что потребительские настроения смогут устойчиво восстановиться до конца этого года, уменьшаются всё больше и больше. Стабильно высокие темпы инфляции, особенно в отношении продуктов питания и энергоносителей, гарантируют, что потребительские настроения в настоящее время не улучшаются"(прим. ссылка на статью)

Тем не менее, участники рынка этого просто не замечают, индекс фондового рынка Германии продолжает находиться на максимумах.

По экономике Великобритании практически не выходило данных, поэтому тут добавить пока нечего, график их фондового рынка представлю информационно.

Помимо этого, хотел бы обратить внимание читателей на очень важную вещь. Как вы видели ранее борьба с инфляцией в США дает свои ощутимые плоды. Инфляция показывает снижение, именно этого эффекта и пытается добиться ФРС. А вот в ЕС картинка совершенно другая, вместе со снижением экономики не происходит какого-либо значимого снижения инфляции (см. график ниже), это может в который раз говорить о надвигающемся кризисе со стороны ЕС, который в любом случае повлияет на всю мировую экономику.

Резюме – по ЕС прогноз не утешительный, экономика находится в рецессии, и как мне видится, она не будет «мягкой».

Китай

Календарь прошедших событий в Китае (ключевые из них):

Четверг 31.08

• Композитный индекс PMI Китая (авг) прогноз - факт 51,3

• Индекс деловой активности в производственном секторе (PMI) (авг) прогноз 49,4 - факт 49,7

• Индекс деловой активности в непроизводственном секторе (PMI) (авг) прогноз 51,1 - факт 51,0

По данным работы промышленных предприятий Китая сошлюсь на данные ТГ-канала MMI.

«Согласно данным Национального Бюро Статистики, индустриальный сектор Поднебесной показал в июле снижение на -6.7% гг vs -8.3% гг и -12.6% гг в июне-мае. 7М23: -15.5% vs -16.8% гг за 6м23…..

…..Спрос в Китае по-прежнему далек от идеального, и его слабые показатели вносят немалый отрицательный сентимент в отношении не только экономики Поднебесной, но и в глобальной внешней торговле.»

Выходящая статистика находит свое отражение в динамике индекса китайских компаний, которые находятся примерно на одном уровне.

Также не стоит забывать о непростой ситуации в отрасли недвижимости в Поднебесной. Накопившиеся проблема и закредитованность многих крупных китайских девелоперов вынуждает с опаской смотреть на перспективы отрасли.

Резюме – в краткосрочной перспективе, я бы не рисковал. Тем более, что потенциальная доходность ниже принимаемого уровня риска. Тем не менее, моим фаворитом на 3-5 лет является именно Китай.

Россия

По российскому рынку была неделя тишины:

Среда 30.08

•Объём розничных продаж (г/г) (июль) прогноз 9,3% - факт 10,5%

•Уровень безработицы (июль) прогноз 3,2% -факт 3,0%

•ВВП (месячный) (г/г) (июль) прогноз 4,5% - факт 5,0%

Пятница 01.09

•Индекс производственной активности PMI (авг) прогноз 52,1 – факт 52,7

Как мы видим вся макростатистика, выходившая на прошлой неделе, показывала значения лучше прогноза. ВВП демонстрирует лучшую, чем ожидалось динамику, тут конечно стоит учитывать эффект низкой базы прошлого года. Тем не менее, показывать прирост ВВП фактически в закрытой из-за санкций экономике, это большой плюс нашим финансовым властям и их работе в данном направлении.

Дополнительно хотелось бы отметить рост потребительских расходов относительно прогноза и прошлого года. Это говорит о силе покупательского спроса и является драйвером для дальнейшего развития экономики. Нахождение индекса PMI выше 50 пунктов, также говорит о достаточно уверенном темпе восстановления экономики и ее адаптации ко всем санкциям.

Единственным индикатором (несмотря на то, что он находится лучше прогноза и в зеленой зоне), который может иметь негативные долгосрочные последствия, является уровень безработицы. С каждым месяцем уровень безработицы уменьшается, это в свою очередь приводит к повышению конкуренции за трудовые ресурсы и росту заработной платы, она в свою очередь разгоняет инфляцию, что может привести к дальнейшему ужесточению ДКП от ЦБ РФ

Несмотря на положительную статистику, которая на прошлой неделе выходила по российской экономике, на мой взгляд, безостановочный рост российского рынка затянулся и нужна небольшая коррекция и «охлаждение» рынка.

Если взять индекс «Страха и жадности», который формируется аналитиками ТГ-канала РДВ, то мы находимся на достаточно высоких значениях в области жадности, что также подразумевает перекупленность рынка. Напомню, что самые большие коррекции начинаются, когда на рынке формируется единый консенсус и общая эйфория.

Резюме – в предыдущих статьях я говорил о своем долгосрочном взгляде на российский рынок. Если отталкиваться от прогноза до конца года, то я считаю, что до конца года индекс останется примерно на текущих уровнях. Причем допускаю его снижение в короткой перспективе с последующим ростом к концу года.

Спасибо за внимание

Выходящие макроэкономические данные были крайне смешанные. Небольшое отклонение в продажах вторичного жилья было компенсировано продажами первичного жилья, что говорит о стабильности ситуации в данном секторе.

Немного удивил индекс деловой активности (PMI), который показал снижение.

•  Сводный индекс: 50.4 vs 52.0 в июле.

•  Обрабатывающая промышленность: 47.0 vs 49.0

•  Услуги: 51.0 vs 52.3

Помимо того, что снижается промышленность, также зафиксировано снижение и в секторе услуг, что для США является даже более значимым. Наблюдается сокращение в новых заказах, при этом снижаются экспортные поставки в Европу, что косвенным образом подтверждает ухудшение экономической ситуации в самом ЕС.

Помимо этого, наиболее интересным было выступление Главы ФРС Джерома Пауэлла в Джексон Холле. Из основных  тезисов, которые им были озвучены:

- ДКП должна оставаться ограничительной пока цель в 2% по инфляции не будет выполнена

- у ФРС еще есть работа

- ФРС готова повысить ставку еще, если понадобится

- снижение инфляции займет время

- устойчивый рост экономики, может служить основанием для ужесточения монетарной политики

- инфляция снижается медленнее ожиданий ФРС, экономика остывает медленнее прогнозов

Как мы видим, по риторике сообщений цикл ужесточения ДКП пока еще не закончен, при этом уже сейчас эта самая денежно-кредитная политика оказывает «тормозящее» воздействие на экономику. Но ключевое, чтобы я отметил, о чем почему-то не говорит большинство аналитиков, это следующий тезис – «устойчивый рост экономики, может служить основанием для ужесточения монетарной политики».

То есть, Глава ФРС заявил о том, что слишком сильная экономика – это фактически проблема и ФРС готова задействовать свои механизмы, чтобы ее «остудить». То есть, если экономика сама не погрузится в рецессию, то ФРС за счет повышения ставки все-таки столкнет ее туда, чтобы побороть не уменьшающуюся инфляцию. Лично для меня достаточно неожиданное заявление, в какой-то момент времени я начал было верить, что США удастся пройти этот цикл без рецессии, но видимо это не так.

Резюме – исходя из этих данных, я еще более убеждаюсь, что в среднесрочной перспективе экономика США войдет в рецессию. Это закономерно должно привести к снижению фондового рынка до реально обоснованных уровней (будем смотреть, когда это произойдет и какие уровни будут интересны для покупки).

Европа

На этой неделе по макростатистике ЕС было достаточно много данных (ключевые из них):

Понедельник 21.08

• 🇩🇪  Германия, PPI, июль (est. -0.2% мм, -5.1% гг) – факт -1.1%

Среда 16.08• 🇩🇪Индекс деловой активности в производственном секторе (PMI) Германии (авг) (est. 38.7) – факт 39.1
• 🇩🇪Индекс деловой активности в секторе услуг Германии (авг)(est. 51.5) –факт 47.1
• 🇪🇺Индекс деловой активности в производственном секторе (PMI) (авг) (est. 42.6) – факт 43.7
• 🇪🇺Композитный индекс деловой активности (PMI) от S&P Global (авг)  (est. 48.5) – факт 47.0
• GBP Композитный индекс PMI (est. 50.3) – факт 47.9
• GBP Индекс деловой активности в секторе услуг (est. 51.0) – факт 48.7

Пятница 18.08

• DEВВП Германии (г/г) (2 кв.) (est. -0.2% мм) – факт -0.2%

Очень печальная статистика выходила на прошлой неделе из Еврозоны. Основные негативные данные были зафиксированы практически по всем индексам деловой активности. Причем, если производственный сектор давно находится ниже критической отметки в 50 пунктов, то в августе многие индексы сферы услуг погрузились ниже данной отметки.

Все это еще раз подтверждает не благоприятный прогноз по состоянию европейской экономики и в первую очередь ее локомотива Германии.

В свою очередь немецкий фондовый индекс никак не отреагировал на выходящие данные и продолжил незначительный рост на прошедшей неделе. Это может означать лишь одно, в финансовой системе все еще есть достаточная или даже излишняя ликвидность, которая поддерживает цены на финансовые активы на столь высоких уровнях.

Экономика Великобритании также не блещет своими показателями, тем не менее и ее фондовый рынок остался на прежних уровнях.

На графике ниже приведена зависимость роста индекса Eurostoxx50 от Баланса ЕЦБ (влитых в экономику денег). Как мы видим, именно беспрецедентные вливания от ЕЦБ позволили рынку и экономике в целом пройти кризис 2020 года.

На текущий момент наметилась явная дивергенция, рынок находится на максимумах при изъятии ликвидности. Такая ситуация не может продолжаться долго. Если руководство ЕЦБ ставит перед собой цель борьбы с инфляцией, то рано или поздно это отразится как на реальной экономике, так и на стоимости финансовых активов. Если же прекратить борьбу с инфляцией раньше времени, то проблемы могут усугубиться и экономика попадет в замкнутый круг, выход из которого будет более болезненным.

Резюме – после выхода данной статистики мы не увидим резких движений по индексам. Должна накопиться некая критическая масса, которая выльется в полноценный кризис ликвидности и банкротства нескольких крупных компаний и банков. В целом экономика ЕС погружена в рецессию и пока о восстановлении речи не идет.

Китай

На этой неделе данные по Китаю не изобиловали информацией:

Понедельник 21.08

• 🇨🇳 Китай, заседание ЦБ (est. 3.40%, -15 бп)  - факт 3.45%, -10 бп.

Ключевым решением по поводу экономики Китая было решение Банка Китая о ключевой ставке. ЦБ понизил ставку, но не в соответствии с ожиданиями рынка. Ставка была понижена на 10 бп, вместо 15 бп. Несмотря на это, обращаю внимание, что на текущий момент времени это наименьшая ставка для одной из самых крупных экономик мира.

Также хочу отметить, что Китай и страны Запада на текущий момент времени находятся в разных стадиях экономического цикла. И дальнейшее расхождение по ставкам между США и Китаем может спровоцировать серьезный переток капитала в сторону Китая.

О проблемах и перспективах китайского рынка более подробно поговорим в будущих обзорах.

Резюме – в краткосрочной перспективе, я бы не рисковал. Тем более, что потенциальная доходность ниже принимаемого уровня риска. Тем не менее, моим фаворитам на 3-5 лет является именно Китай.

Россия

По российскому рынку была неделя тишины:

Среда 16.08

• 🇷🇺 Россия, промпроизводство, июль (est. 5.1%) –факт 4.9%

Промпроизводство показывает прирост, хотя и вышел ниже ожиданий, это говорит о восстановительном после 2022 года тренде на развитие национальной экономики. Недавнее решение ЦБ о повышении ставки в моменте стабилизировало курс,  охладило пыл участников рынка и привело к незначительной коррекции. На мой взгляд, коррекция была недостаточная, и я бы ожидал все-таки снижение индекса до 2 900 – 2 950, эти уровни были бы комфортны для покупок. Это в краткосрочной перспективе.

Если говорить о среднесрочной и долгосрочной перспективе то текущие уровни вполне комфортны для формирования позиции.

Резюме – сохраняю свой прогноз от последней статьи - российский рынок акций выглядит крайне привлекательно. Доходность в этом году и потенциальный тренд на ближайшие 1-2 года говорит о том, что при достижении уровня по индексу в размере 5.000 инвесторы могут за этот период заработать доходность на уровне 60-70%. Конечно есть ограничения по уровню риска, но именно из-за повышенных рисков на нашем рынке сейчас присутствуют такие привлекательные цены и возможности.

Спасибо за внимание

• 🇺🇸США, Initial Jobless Claims (est. 248K) - факт 239К

• 🇺🇸США, Leading Indicators Index–12.0

Как видно из вышедшей на прошлой неделе статистике экономика США показывает все признаки восстановления, показатели выходят выше ожидаемых. Показатели ожидаемой инфляции снизились до 3,5%, это лучше ожиданий и в целом тенденция по снижению инфляции в США наметилась достаточно уверенная.

Также уверенность и сила экономики США подтверждается, голосующими кошельком потребителями (рост розничных продаж) и идущим выше прогноза промпроизводством. Второе как раз неотъемлемо связано с переносом производств из Европы в США. Казалось бы, где же бедным европейцам взять дешевую энергию после разногласий с РФ, оказалось в США.

Далее в четверг вышли позитивные данные по количеству новых заявок по пособиям по безработице, т.е. количество новых людей в поисках работы ниже прогноза, что подтверждает силу по рынку труда. С одной стороны, это позитивный индикатор, с другой говорит о том, что при высокой занятости охладить экономику сложно, инфляция все еще держится на высоких уровнях.

Сам рынок находится вблизи исторических максимумов, прибавляя с начала года чуть больше 13%.

Но на мой взгляд, не все так однозначно позитивно. Высокая ставка ФРС в размере 5,5% продолжает оказывать серьезное давление на банковский сектор и является тяжелым бременем для большинства закредитованных компаний в США. Основной прирост по индексу происходит за счет крупного бизнеса.

Также стоит помнить, что одним из индикаторов, который ни разу не ошибся в плане предсказания рецессии в США с начала своего отслеживания – это инверсия доходности 10-летних и 2-летних гособлигаций США. Обычно рецессия наступает через 6-36 месяцев после попадания данного показателя в отрицательную зону.

Пока иные показатели не подтверждают погружение экономики США в рецессию, но кризис всегда приходит неожиданно, и что станет его триггером в этот раз пока можно только догадываться.

Резюме – я не считаю инвестиции в фондовый рынок США интересной инвестиционной стратегией в текущем моменте. В ближайшие 2 года ожидаю наступления рецессии в экономике и снижения стоимости многих активов до разумных цен (исторически обоснованных). В своих портфелях временно отказался от инвестирования в ценные бумаги американского фондового рынка.

Обзор фондового рынка Европы

На этой неделе по макростатистике ЕС было не так много данных (ключевые из них):

Вторник 15.08

• 🇩🇪 Германия, индексы ZEW, авг (est. СС -62.6, ES -16) – факт -71,3; -12,3

Среда 16.08

• 🇬🇧 UK, CPI, июл (est. 0.3% мм, 7.4% гг) – факт 6,8%

• 🇪🇺 EU, ВВП 2кв23 предв (est. 0.3% квкв, 0.6% гг) – факт 0.3%, 0.6%

Пятница 18.08

• 🇪🇺EU, CPI, июл (est. -0.1% мм, 5.3% гг) – факт -0.1%, 5.3%

Несмотря на неплохие относительно прогноза макроданные, тем не менее отмечу, что Европа себя чувствует намного хуже американского рынка и перспектив выхода справиться с надвигающимся кризисом, на мой взгляд, значительно меньше. Чего стоит только недавний банковский мини-кризис с CreditSuisse.

Если посмотреть на графики ведущих экономик Европы (будем опираться на Германию и Великобританию), то становится очевидным, что сейчас нет объективных причин нахождения индексов на столь высоких отметках, а весь рост обусловлен за счет оставшейся посткризисной ликвидности.

Несмотря на то, что динамика фондового рынка Великобритании находится в отрицательной зоне (-2,14%) с начала года, стоит отметить, что сам индекс также вблизи исторических максимумов, несмотря на то, что их учетная ставка, как и ставка ЕЦБ находятся на максимальных значениях за последние 15 лет.

Резюме – считаю, что экономика Европейского союза, как и их финансовая система, в которой спрятано очень много негатива, станет тем самым триггером, который даст начало новому финансовому кризису и очищению мировой экономики от неэффективных компаний. Необходимость поддержания высокого уровня жизни вкупе с необходимостью переноса производств из Европы приведут к затуханию европейской экономике и списанию больших долгов. Инвестировать в экономику ЕС сейчас не вижу смысла, возможны точечные истории, но не более того.

Обзор фондового рынка Китая

На этой неделе данные по Китаю не изобиловали информацией:

Вторник 15.08

• 🇨🇳 Китай, промпроизводство, июл (est. 4.5% гг) – факт 3,7%

• 🇨🇳 Китай, розничные продажи, июл (est. 4.8% гг) – факт 2,5%

Китайская экономика от месяца к месяцу показывает замедление. Данные регулярно выходят ниже ожиданий. И несмотря на то, что цифры положительные само отклонение от прогноза заставляет инвесторов очень сдержанно относиться к инвестициям в Поднебесную. Тут еще накладывается фактор недоверия – непрозрачной китайской статистике. Т.е. если даже непрозрачные цифры показывают замедление, что же происходит на самом деле?

Таким образом китайский рынок демонстрирует около нулевую динамику с начала года, и в последние полмесяца находится под серьезным давлением.

О проблемах и перспективах китайского рынка более подробно поговорим в будущих обзорах.

Резюме – на мой взгляд, китайский рынок выглядит наиболее перспективным среди всех крупных экономик мира. Сам Китай все еще не показывает отрицательную динамику и не стоит на грани рецессии. Даже в случае развития негативного сценария из Европы китайская экономика (в силу отсутствия излишней закредитованности экспортных отраслей) первая встанет на тренд восстановления, что будет служить дополнительным фактором более интенсивного развития.

Обзор фондового рынка России

Ключевым событием недели на российском рынке стало внеочередное заседание ЦБ:

Среда 16.08

• 🇷🇺 Россия, недельная инфляция Прогноз 0.05% - факт 0.10%

• 🇷🇺 Россия, Решение по процентной ставке (авг) – факт 12%

С начала года прирост по российскому рынку акций составляет чуть более 42%. Российский фондовый рынок очень адекватно отреагировал на внеочередное заседание ЦБ и поднятие ставки. Эта мера по словам представителей Банка была обусловлена необходимостью ужесточения контроля над инфляцией. На самом деле – это были ответные меры на разворачивающийся валютный кризис, вызванный ростом курса доллара относительно рубля.

После заседания индекс незначительно скорректировался (в районе 3%) и опять вошел в положительный тренд. Тем не менее, я считаю в моменте индекс явно перегрет. Необходимо «выпустить пар» через коррекцию. Интересными точками для входа вижу диапазон от 2.800 до 2.950 за индекс.

В среднесрочной перспективе безусловно индекс все еще выглядит недооцененным, потому как исторический максимум индекса был показан в октябре 2021 года на уровне 4.150. За это время накопленная инфляция, уже должна прибавить к индексу 15-20%, а это уровень 5.000 за индекс. Конечно внешние факторы, такие как санкции, установление потолка цен и вообще геополитическая обстановка не способствуют быстрому восстановлению индекса на такие величины, но все же, я считаю, что вполне возможен поход на заданный уровень после деэскалации конфликта в Украине.

Резюме – российский рынок акций выглядит крайне привлекательно. Доходность в этом году и потенциальный тренд на ближайшие 1-2 года говорит о том, что при достижении уровня по индексу в размере 5.000 инвесторы могут за этот период заработать доходность на уровне 60-70%. Конечно есть ограничения по уровню риска, но именно из-за повышенных рисков на нашем рынке сейчас присутствуют такие привлекательные цены.

Спасибо за внимание.