RomanPaluch

Результаты за 2023 год известны, поэтому многие компании дали/дают рекомендации по дивидендам, но есть те компании, кто не будет делиться прибылью за 2023 год. В списке не будет компаний от которых никто не ждал дивидендов из-за огромных реальных убытков или потому что никогда не платили прежде.

📌 Неприятно удивили

В первую категорию попали те компании от которых многие ждали выплаты дивидендов.

— Газпром ⛽️. Компания впервые в 21 веке не заплатили дивиденды из-за плохого финансового положения. Решение правильное, хотя рублей 5 на акцию могли наскрести, да и основной мажоритарий в лице государства свои деньги получил в виде НДПИ в обход других акционеров.

— ЕМС 🩺. Обещали после переезда с Кипра выплатить дивиденды, но в итоге послали всех куда подальше, так ещё не стали комментировать такое решение. Доверие потеряно.

— Самолёт 🏠. У компании есть дивидендная политика по выплате минимум 5 млрд рублей в год в виде дивидендов, но уже второй год как забивают на нее, хотя деньги для компании это небольшие. Очень плохая практика.

📌 Ожидаемо не заплатили

От этих товарищей выплат почти никто не ждал, но в теории могло случиться чудо и с акционерами поделились бы хотя бы какими-то деньгами, но не судьба.

— Полиметалл 📀. Казахстанский фантик без российских активов, которые были проданы за копейки, но в теории могли напоследок выплатить что-то символическое, ведь у Fix Price получилось. Для меня история Полиметалла на ММВБ давно закончена.

— Делимобиль 🚗. Компания хоть и показала прибыль за прошлый год, но тут в приоритете развитие, поэтому тут дивидендов никто и не требовал.

— Русал 💿. Русал каким-то чудом сподобился на выплату копеек в конце 2022, хотя Дерипаска 🗣 редко радует кого-то кроме себя. Отчёт за 2023 ужасный, поэтому опрометчиво было тут чего-то ждать.

— Юнипро 🔌. Компания продолжает наращивать кубышку из года в год, но пока не будет решен вопрос с мажоритарием, дивидендов тут не будет.

— ЭЛ5 🔌. У компании был хороший 2023 год, но весь FCF у компании уходит на Capex и гашение долгов, поэтому денег на дивиденды нет, но менеджмент тут ничего и не обещал в ближайшие годы.

— Пик 🏠. В Пике происходит что-то непонятное: мажоритарий часть акций кому-то продал, с рынком не общаются, дивиденды не платят.

— ВТБ 🏦. Костин обещал, что дивидендов не будет, поэтому тут нет неожиданности, но забавно скорее то, что у компании были хорошие 2021 и 2023 года, но дивидендов все равно не было.

📌 Мое мнение по компаниям

Ни одна из вышеперечисленных компаний мне не нравится сейчас, но не только из-за отсутствия дивидендов, а из-за совокупности факторов, поэтому ничего в портфеле нет.

Вывод: у нас давно рынок, состоящий преимущественно из физиков, которые любят два типа компаний: либо дивидендные коровы, либо истории роста. Истории, которые не туда, не сюда не пользуются особым спросом.

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Все ритейлеры уже отчитались за 1 первый квартал, а Магнит только за 2023 год, хотя на дворе уже май. Ну да ладно, давайте, посмотрим, что в отчёте.

📌 Что в отчёте?

— Выручка. Выросла выросла всего на 8% до 2 544 млрд, что очень плохо, если сравнить с результатами X5 🍏, хотя высокая инфляция в прошлом году располагала к хорошим результатам. В бизнесе или в его управлении есть явные проблемы ‼️

— Операционная прибыль. Да ты ничего не понимаешь, у Магнита все ок, так как операционная прибыль выросла на 35% до 135 млрд. Она, конечно, выросла, но я бы не брал в расчет в 2022 году бумажные убытки от обесценения гудвила на 25 млрд и расходы от выбытия основных средств и НМА на 5 млрд. Если их не брать в расчет за 2022 год, то операционная прибыль выросла всего на 1.5%. Упс 🤣

— Чистый долг. Есть маленький нюанс, так как на конец года висит задолженность по выплате дивидендов на 28 млрд, которые были заплачены в январе месяце, поэтому кэша у компании не 221, а 193 млрд, поэтому чистый долг составляет 209 млрд, а соотношение долга к EBITDA 1.3.

📌 Что дальше?

— Выкупленный пакет. Компания стоит почти 15 годовых прибылей из-за 30% казначейского пакета, выкупленного у нерезидентов с дисконтом, но даже если компания решит его погасить, то оценка на акцию будет в P/E=10. Ничего дешёвого тут нет 🚫

А если вдруг Винокуров решит повторить трюк Молчанова из ЛСР 🏠, то столько тогда будет стоить акция? Хотя такая вероятность несколько процентов, но вдруг.

— Дивиденды. Компания неожиданно решила выплатить дивиденды за 2022 год, а ещё собирается выплатить дивиденды за 2023 год. Я не буду гадать какой будет выплата, но важно понимать, что у компании уже не так много денег, как год назад.

— Отношение к миноритариям. Компания забила на работу с инвесторами, публикуя отчёты с опозданием. Пока Магнит платит дивиденды, он интересен инвесторам, а что дальше?

Вывод: дорогая закрытая компания у которой есть проблемы в бизнесе. X5 намного привлекательнее, который я готов купить после возобновления торгов.

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

На прошлой неделе вышел отчёт у компании Русагро за 1 квартал 2024. Коротко пройдемся по основным моментам.

📌 Что в отчёте?

— Выручка. Если убрать появление НМЖК, то выручка выросла на 15% с 47 до 54 млрд. В лидерах роста сахар и масложировые сегменты, а в аутсайдерах мясо и сельское хозяйство. Хороший рост, а разная динамика по сегментам тут абсолютна нормальна.

— Падение маржинальности. Если  убрать результаты НМЖК, то рост выручки на 15% дал всего 5% роста по валовой прибыли из-за роста себестоимости во всех сегментах. Роста коммерческих расходов в 2 раза с 3.5 до 7.4 млрд я бы сильно не пугался, так как тут пришло 2.2 млрд расходов от НМЖК, но операционная прибыль упала на 60% до 2.2 млрд ❌

— Чистый долг. Чистый долг компании на конец 1 квартала составил 63 млрд, а соотношение долга к EBITDA 1.1. Тут все ок, так как компания получает кредиты по субсидированой ставке.

— Рост Capex. У компании выросли сильно расходы на Capex с 2 до 6 млрд, но тут тоже все ок, так как компания планирует эти расходы на уровне прошлого года.

— Консолидация НМЖК. Компания во втором квартале 2023 приобрела 50% акций в компании НМЖК. Актив хороший, но компания консолидирует все результаты, это очень важно смотреть в контексте прибыли. Из 1.7 млрд прибыли 1.2 млрд прибыли не относятся к акционерам Русагро, поэтому реальная прибыль упала в 11 раз с 5.5 млрд ‼️

📌 Драйверы для роста котировок

— Переезд с Кипра 🇨🇾. Ситуация с переездом уже напрягает, так как до сих пор не получено разрешение от регулятора на переезд. Или акционеры не хотят переезжать с Кипра?  Почти все компании с недружественной юрисдикцией решили свои вопросы по смене своих прописок, а тут все тянут...

— Экспорт свинины в Китай 🇨🇳. Уже не первый год идут разговоры о получении разрешения на экспорт свинины в Китай, но все никак не могут довогориться. Но если разрешение будет получено, то будет сильный буст и по выручке и по маржинальности в мясном сегменте.

📌 Брать или не брать?

По-прежнему считаю, что Русагро одна из лучших компаний на нашем фондовом рынке для долгосрочных инвесторов, но пока акция падает на 10% на не самом лучшем отчёте.

Я бы оценивал бизнес по EV/EBITDA, который сейчас составляет 4.5, что не очень дорого, но пока брать не готов, но продолжаю держать руку на пульсе в отношении компании.

Если будет хорошая цена к моменту остановки торгов перед переездом, то почти наверняка добавлю акцию в портфель.

Вывод: спорный квартал, но это нормально для такого бизнеса. Долгосрочным инвесторам нужно переживать не за операционную деятельность, а за решение вопроса с переездом.

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Правительство поручило выпустить директиву по отказу от выплаты дивидендов за 2023 год, а это значит, что основной мажоритарий в лице государства будет голосовать против дивидендов. После выхода отчета я рассматривал три сценария с одинаковой вероятностью по выплате дивидендов: 0 рублей, 8 рублей или 15 рублей. В итоге реализовался первый сценарий.

📌 Что имеем?

— Правильное решение. На самом деле у компании очень шаткое финансовое положение, так как чистый долг к EBITDA достиг 3 по итогам 2023 года, а FCF отрицательный, поэтому выплата 300 млрд потенциальных дивидендов была бы опять в долг, а это в эпоху высоких ставок ‼️

— Но есть нюанс. Основной мажоритарий в лице госудаства может получать из Газпрома столько денег сколько ему надо через НДПИ в обход миноритариев. Удобная схема: контролируешь 50%, но получаешь 100% доходов, не делясь с остальными 🚫

— Доверие потеряно. У меня доверие в Газпром было потеряно после отмены дивидендов в 2022 году, но кто-то продолжал верить и держать акцию в портфеле, но верующих после этого решения должно стать еще меньше...

— Рынок заливает. Наверное, главный негатив для рынка, что Газпром занимает значимую долю в индексе, поэтому заливается почти весь рынок, но если нормальные компании выкупят, то Газпром выкупать никто не будет.

— Ужасная техника. Акции были долгое время в боковике, но сейчас пробили уровень в 150 рублей, поэтому теперь открыта на 135 рублей 📉

📌 Что делал я с Газпромом?

Я свои инвестиционные акции Газпрома продал в 2022 году по 270 рублей на задерге на неожиданных дивидендах. В апреле этого года брал спекулятивно по 160 в надежде на выход в район вверхней границы канала, но сдал обратно по этой же цене сразу после выхода плохо отчета, так как представитель компании Садыгов сильно ошибся в декабре с прогнозом по EBITDA, как так можно прогнозировать, я не понимаю....

Вывод: ловить тут нечего, Газпром будет обживаться на новом дне до 2025 года, а там видно будет.

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Вышел отчёт за 1 квартал у компании Ренессанс. Компания не на радаре у широкого круга инвесторов, хотя стоит недорого и дела идут хорошо, а котировки не растут безумными темпами,  поэтому я акцию держу у себя в портфеле.

📌 В чем сила Ренессанса?

— Появились умные деньги. Инвестиционный фонд Baring Vostok вошёл в капитал компании, купив почти 9% акций. Там работают профессионалы, которые умеют считать деньги, поэтому мусор покупать не стали бы и видят апсайд в котировках 🔼

— Инвестиционный портфель. Вырос с начала года на 5% до 191 млрд. Портфель преимущественно состоит из  облигаций, что является разумным подходом при ставке в 16%, так что денежки будут капать, а портфель будет дальше расти хорошими темпами 📈

— Нормальная доходность. Много ли растущих бизнесов могут предложить сейчас 10% доходность? Не думаю, хотя прибыль по итогам 2 квартала будет меньше чем в прошлом году, так как тогда был безумный разовый рост по доходам по акциям. Пока для себя вижу прибыль за 2024 год в районе 11-12 млрд, что даёт форвардный P/E = 5.

— Будущие позитивные события. Во 2-3 квартале возможны два позитивных события, которые сильно переоценят акцию вверх:

1)Покупка Райффайзен Жизнь. М&A хорошего актива - это всегда буст для бизнеса и для котировок ✔️

2)Включение в индекс ММВБ. Компания включена в список кандидатов на включение в индекс (ещё в списке Лента и ВСМПО), поэтому шансы на попадание высокие, что сделает акцию более популярной у широкого круга инвесторов ✔️

На дворе уже конец мая, поэтому  ждать свершения событий осталось недолго.

Вывод: продолжаю держать акции Райффайзена со 100 рублей, так как история не выглядит дорого, а будущего позитива для роста котировок достаточно, чтобы акция была ещё выше.

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Вышел отчёт за 1 квартал у компании Ростелеком. Сначала рынок негативно отреагировал на отчёт, но потом котировки развернулись вверх, но обо всем по порядку.

📌 Что в отчёте?

— Неоднородная выручка. Выручка год к году выросла всего на 9% до 174 млрд, но если посмотреть детально, то есть нормальные сегменты (мобильная связь, цифровые сервисы, видеосервисы), которые растут от 14 до 19%, а есть откровенный балласт (фиксированный интернет, оптовые услуги, фиксированная телефония), который вообще не растет. Доля интересных сегментов превысила уже 60% в структуре выручке, дальше эта доля будет только расти.

— Опережающий рост расходов. Из-за отдельных сегментов, тянущих на дно, компания показала падение операционной прибыли на 6% до 31.8 млрд.

Тут все просто: опережающий рост зарплат и амортизационных отчислений из-за растущего Саpex.

— Долг душит. Как так вышло, что долги у компании несильно изменились, но %- расходы выросли на 60%? Все очень просто: у компании около половины долгов финансируются по плавающей ставке, а год назад ключевая ставка была не 16%, а 7.5% ‼️

Хоть соотношение долга к EBITDA у компании на уровне 2, но трата 60% операционной прибыли на одни процентные расходы должно напрягать. Во втором квартале не жду сильного улучшения ситуации.

📌 Почему пошел рост?

Компания объявила о планах провести во втором полугодии IPO свою дочку (Центр Хранения данных). Новость, конечно, позитивная, так как будет раскрытие внутренней стоимости компании, но рынок радуется уже второй раз этой новости, а второй нюанс, что у Ростелекома 55% доля владения в компании.

Допустим компанию оценят в 100 млрд и Ростелеком продаст 5% на IPO, но от этого он получит всего 5 млрд, что является смешной суммой для него.

Вывод: я свои акции Ростелекома продал по 80 на сильном задерге на первых новостях об IPO, но фундаментальную цену видел в районе 100 рублей до конца 2024 года.

Сейчас компания оценена более чем справедливо, поэтому мне Ростелеком по текущим неинтересен ❌

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Очень долго инвесторы облизывались на кубышку Интер РАО в надежде на покупку Юнипро 🔌 или на большие разовые дивиденды, но похоже накопленные 556 млрд уйдут на другие вещи: на капитальные вложения.

📌 Куда пойдет кубышка?

— Capex. Капитальные вложения «Интер РАО» в 2024 году планируется увеличить в 2,7 раза по сравнению с прошлым годом, до 193,3 млрд рублей ‼️. В прошлом году Capex был 67 млрд, а FCF составил 83 млрд, поэтому FCF за 2024 будет отрицательным. Но по Capex у меня есть вопросы: насколько это поддерживающий Capex и какой будет его размер в 2025-2026 годах?

— Дивиденды. На выплату дивидендов за 2023 год компания направит 34 млрд, тут все ок, но денег после выплаты станет меньше.

— Выкуп акций. Компания также собралась выкупить 3% своих акций у определенного акционера, отдав на это около 13 млрд рублей.

— Сколько будет кэша на конец года? Если грубо прикинуть, то у меня такой расчет: 556 млрд (на начало) - 193 млрд (Сapex) + 150 млрд (операционка без амортизации, но есть вероятность, что результаты будут хуже) - 34 млрд (дивы) - 13 млрд (выкуп) + 40 млрд (%-доходы от кубышки)= +- 500 млрд. В целом неплохо, но копить точно не получиться с такими капитальными вложениями.

Вывод: денег накопили так много, что хватает почти на все. Меня скорее волнует отдача по вложениям в Capex: насколько это поможет нарастить выручку, так как это позволит раскрыть внутреннюю стоимость компании, но это явно будет не раньше следующего года. Текущая цена вообще не привлекает брать данный актив 🚫

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest