FinMech

В детстве мне нравилось смотреть матчи Андре Агасси — на корте он был настоящим профессором, однако турниры Большого шлема ему долго не давались.

Но в 1992 году Агасси все же выиграл Уимблдон, и вот как он описал свои эмоции:

«Я не чувствую, что Уимблдон меня изменил. На самом деле, я чувствую себя так, слово мне открыли маленький грязный секрет: победа ничего не меняет. Теперь, когда я выиграл турнир Большого шлема, я знаю то, что позволено знать лишь немногим людям на земле.

Радость от победы оказалась не такой сильной, как горечь после поражения. Хорошее чувство длится не так долго, как плохое.. Даже близко».

Этот секрет касается не только спорта, но и других аспектов нашей жизни — неудачи вызывают у нас чуть ли не физическую боль, в то время как успехи быстро забываются. И первым это открыл и обосновал Даниэль Канеман — в итоге за свои исследования он получил Нобелевскую премию.

В прошлом году его не стало.. Джейсон Цвейг попрощался с ним в трогательном письме, где напомнил о важности его идей и открытий:

«Дэнни показал нам, что потерянные деньги — это не то же самое, что полученные. Как-то на конференции он спросил: если при подбрасывании монетки вы можете проиграть 100 долларов, то каким должен быть выигрыш, чтобы вы приняли ставку?

Большинство из нас ответило, что 200 долларов и больше. Так что потери в два раза болезненнее, чем выигрыши».

Канеман назвал эту концепцию неприятием потерь — на мой взгляд, она является важнейшей в мире финансов. Все дело в том, что потери влияют на наши финансовые решения:

- Потери могут вызвать панику на рынках.

- Убытки могут изменить наше отношение к риску.

- Страх перед потерями может заставить нас отказаться от акций.

- Потери в настоящем могут изменить нашу стратегию на будущее.

- Мы можем удерживать убыточные позиции до тех пор, пока они не выйдут в плюс.

Способность справляться с убытками — это то, что отличает успешных инвесторов от всех остальных. Если вы слишком остро реагируете на потери, то во время рыночной паники можете просто впасть в ступор или наделать массу ошибок.

Вы не добьетесь успеха на рынке, если не научитесь время от времени справляться с убытками. Я не знаю, какой будет ваша прибыль на фондовом рынке. Но я могу гарантировать, что в какой-то момент вы столкнетесь с серьезными потерями.

Возможно, единственный способ справиться с ними — это осознать, как сильно они влияют на ваши действия и эмоции. И вам в любом случае нужен план — только так можно исключить эмоции из процесса принятия решений.

Как однажды сказал Бенджамин Грэм: «Главной проблемой инвестора — и даже его злейшим врагом — скорее всего, будет он сам». Так что управлять своими эмоциями даже важнее, чем то, как вы управляете своим портфелем.

А для этого неплохо было бы перечитать «Думай медленно, решай быстро» — поверьте, это того стоит.

*****

Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.

Если вы занимаетесь скалолазанием, то точно знаете американку Линн Хилл — в свое время она завоевала более 30 титулов, а ее книга считается лучшим пособием по этому виду спорта.

Но этих достижений могло и не быть, ведь летом 1989 года Линн чуть не разбилась. Причем все вышло как-то нелепо — когда она продевала веревку в ремень безопасности, то увидела, что у нее развязался шнурок на ботинке. Этот шнурок она завязала, а про веревку просто-напросто забыла.

Обратный спуск чуть не стоил ей жизни — незакрепленная веревка не удержалась в ремнях, и Линн рухнула с высоты более 25 метров. Спортсменке повезло, что внизу были деревья и кустарники — она отделалась сломанной лодыжкой, вывихнутой рукой и множеством ушибов и ссадин.

Но ее моральные травмы были намного серьезнее:

«Мне потребовалось много времени, чтобы снова стать лучше и физически, и психологически. Этот случай заставил меня все переоценить. Я поняла, что мы все уязвимы. Мы можем умереть в любую минуту. Людям нравится контролировать свою жизнь, но риск есть всегда».

Линн Хилл была лучшей в своем деле — возможно, ее опыт и умения сыграли с ней злую шутку. Она делала многие вещи на автомате, даже не задумываясь о них — и когда ее система была нарушена, то это чуть не привело к трагедии.

Мне нравится системное мышление — если оно опирается на широкую базу знаний, то это дает хорошие результаты. Нам в любом случае нужны какие-то модели, ведь только так можно понять окружающий мир. А еще это дает нам правила и рамки, чтобы принимать более эффективные решения.

Но в определенных ситуациях эти модели могут нанести больше вреда, чем пользы. И фондовый рынок тут не исключение — например, «простое лучше сложного» никогда не выйдет из рыночной моды, в то время как другие «законы» навсегда останутся в прошлом.

Так стоимостное инвестирование работало долгие годы, пока вдруг неожиданно не «сломалось». Для многих это стало ударом, и лишь немногие сумели перестроиться — одним из них был Билл Найгрен, много лет возглавлявший стоимостный Oakmark Fund:

«Мое главное разочарование состоит в том, что моя лучшая стратегия больше не работает. Думаю, так было всегда. То, что работало 20 лет назад, очень редко работает и сегодня. Раньше мы просто покупали акции с низкими P/E и P/B — и для хорошего результата этого было достаточно.

Когда-то мы были первыми, кто проводил компьютерный поиск таких акций. Раз в месяц мы платили за ранжирование 1500 акций по соотношению P/E. Сегодня любой инвестор может составить такой список за пару минут. Это стало так легко, что стратегия потеряла свою ценность».

Действительно, зачем платить управляющим за то, чтобы они нашли вам «дешевые» акции, когда компьютер сделает это быстрее и не возьмет с вас денег. Но Билл Найгрен все же адаптировался — за последние 15 лет его фонд был лучше рынка.

Современный мир настолько динамичен, что в нем нужны не только ментальные модели, но и финансовая проницательность. В первую очередь нужно понимать КАК думать, и лишь во вторую — ЧТО именно нужно думать. Это сложно, но иначе сейчас никак.

Иногда нужно придерживаться твердого мнения, но не в вопросах финансов — там оно должно меняться в зависимости от обстоятельств. Тот же Баффет называл Apple лучшим бизнесом в мире, а недавно продал их акции на 60 млрд. долларов.

Только проницательность и открытость помогут выжить в мире, который большую часть времени не имеет смысла :)

*****

Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.

В 2012 году китайские ученые провели исследование — они наблюдали за посетителями закусочных и пытались выяснить, что же заставляет людей есть больше или меньше.

Исследователи пришли к следующему выводу — если китайцы используют палочки или тарелки меньшего диаметра, то они съедают меньше еды. Было еще одно интересное наблюдение — чем ближе люди сидят к буфету, тем больше их порции и тем сильнее их аппетит.

Причем это касается даже тех, кто пытается похудеть и сидит на диете — аппетитные запахи заставляют их свернуть с выбранного курса. Так устроены люди — чтобы изменить наше поведение, одних знаний и силы воли порой бывает недостаточно.

На фондовом рынке происходит то же самое, ведь успех на нем больше зависит от поведения, чем от уровня интеллекта и образования. Например, умение справляться с потерями — это одно из важнейших качеств успешного инвестора. Ведь если нет боли, то не будет и прибыли.

Такое состояние нельзя назвать приятным, поэтому многим хотелось бы снизить свой уровень риска. В идеале было бы вообще выйти в кэш — никакой волатильности и нервов, зато по ночам можно спать спокойно. Но из-за инфляции такого инвестора ждет еще большее количество бессонных ночей.

Риск и награда — это две стороны одной медали. Если вы хотите сохранить свой капитал от инфляции, то вам придется рискнуть и подвергнуть его опасности. И никакие сиюминутные тревоги не должны срывать ваши долгосрочные планы.

К сожалению, многие не выдерживают этого давления и идут за своими эмоциями. Они становятся жадными, когда жадны другие. Они пугаются, когда другие боятся. Они совершают массу сделок. У них может и есть план, но в самые важные моменты они о нем забывают.

Таким людям иногда требуется выпустить пар или же полностью изменить свою стратегию. Им нужны меньшие размеры порций и широкая диверсификация. И им точно не стоит постоянно заглядывать в буфет, где их поджидает столько соблазнов и где постоянно толкутся толпы людей.

Причем это касается даже опытных инвесторов — например, в своей книге «Поведенческое инвестирование» Джеймс Монтье признался:

«Пришло время исповеди. Как может подтвердить любой, кто меня знает, у меня есть проблемы с лишним весом. Согласно индексу массы тела я нахожусь на границе между избыточным весом и ожирением.

Я знаю, как исправить эту проблему. Мне просто нужно меньше есть. Но на деле это так трудно сделать. Поэтому я не трансформирую это знание в лучшее поведение. Скорее, оно попадает в категорию «вещи, которые я знаю, но предпочитаю игнорировать».

У кого-то есть сила воли придерживаться выбранного курса. Такие инвесторы игнорируют рыночный шум и следуют своей стратегии. Им не нужно улучшать свое поведение — они не паникуют во время обвалов и не поддаются стадному чувству на бычьем рынке.

Но многие инвесторы на это не способны — они реагируют на рыночные бури и иногда не спят по ночам. И тут все сводится к тому, что нужно знать свои слабости и учитывать их при составлении инвестиционного плана.

Ведь как писал Джордж Гудман: «Если вы не знаете, кто вы такой, то фондовый рынок — это очень дорогое место, чтобы это выяснить».

*****

Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.

Несколько лет назад в New York Times вышла страшная статья о том, как мужчина в Йемене прижег грудь своего больного сына горящей палкой, чтобы вылечить его от инфекции.

В стране шла гражданская война — это всегда голод, разруха, нищета и гуманитарная катастрофа. В таких условиях ни о какой медицине не может быть и речи, поэтому отчаявшийся отец пошел к старейшинам, которые и предложили ему это «народное средство».

К счастью, ребенок все же выжил — ему помогли оказавшиеся поблизости врачи-волонтеры. Вот как его отец объяснил свой поступок: «Когда у вас нет денег, а ваш сын болен, вы поверите во что угодно».

Так устроены люди — если нам хочется, чтобы что-то стало правдой, то мы не остановимся ни перед чем и поверим в любые выдумки. Нам просто необходимо как-то справляться с неопределенностью — и чем она выше, тем ниже планка нашего критического мышления.

Основатель компании Visa Ди Хок однажды сказал: «Мы созданы с почти бесконечной способностью верить и держаться за свои убеждения, поскольку нам это выгодно, а вовсе не потому, что они хотя бы отдаленно связаны с истиной».

Вот и инвесторы часто привязываются к своим стратегиям и не могут их отпустить, даже когда они перестают работать. То же самое касается и бизнеса, который отчаянно хочет казаться лучше и не замечает своих недостатков.

Вообще, процесс формирования наших убеждений довольно сложен, однако в этом процессе все таки можно выделить три основные тенденции:

Воспоминания о прошлых событиях фильтруются — мы сохраняем то, что имеет для нас смысл, и выбрасываем запутанные детали.

В конце 1940-х годов психологи Гордон Олпорт и Лео Постман описали явление, которое они назвали эффектом обострения и выравнивания. В чем его суть?

Любое крупное событие состоит из миллионов переменных, которые мы наблюдаем и испытываем на себе. Мы видим эмоции людей, слышим разные мнения, читаем различные прогнозы — все детали запомнить просто невозможно, потому что их слишком много. Поэтому мы подчеркиваем одни вещи (обострение) и отбрасываем другие (выравнивание).

Люди склонны выделять детали, из которых получается хорошая история и которые соответствуют их взглядам.

Финансовый кризис 2008 года был очень сложным явлением — он состоял из большого количества сложных и эмоциональных решений, которые принимались одновременно. Оглядываясь назад, кто-то склонен верить в то, что ФРС допустила ошибку и разрушила экономику, а миллионы людей лишились своих капиталов.

Но кто-то запомнил другие детали, поэтому его история отличается — ФРС своими мерами поддержки сумела спасти экономику, а то время было лучшим для покупки активов и для создания капитала. Все зависит от того, что человек помнит.

Гораздо легче обмануть себя, заставив поверить в ложь, чем признать собственную ошибку.

Когда мы меняем свое мнение, то испытываем дискомфорт или даже боль, ведь мы столько усилий приложили, чтобы сформировать свои прошлые убеждения. Так что психологически нам проще придерживаться своего мнения — это избавляет нас от лишних волнений.

Есть еще одна причина, по которой мы не хотим менять свои убеждения — нам кажется, что наши новые взгляды окажутся недолговечными, или что их не примут люди из нашего окружения.

Так уж мы устроены — нам важно не чувство правды, а устранение неопределенности.. и один этот факт порой заставляет нас верить в вещи, которые не имеют никакого отношения к реальности.

*****

Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.

Каждой команде вручили конверт и дали задание: «Начните свой бизнес и заработайте как можно больше денег в течение двух часов, используя для этого ту сумму денег, которая находится в конверте».

Только вот проблема состояла в том, что в конверте было всего 5 долларов...

У участников было несколько суток на поиск стратегии, но как только они вскрывали конверт, их двухчасовой таймер начинал тикать. Но и это еще не все — командам нужно было составить презентацию своего бизнес-проекта и показать ее в следующий понедельник.

Что бы вы придумали, если бы у вас было лишь 5 долларов и два часа времени?

Это любопытное задание получили студенты Высшей школы бизнеса Стэнфордского университета. Профессор Тина Силиг вспоминает реакцию участников:

«Когда я задаю этот вопрос своим студентам, кто-то из них кричит: «Поезжайте в Вегас» или «Купите лотерейный билет». Это смешно, потому что люди готовы пойти на серьезный риск взамен на мизерный шанс получить вознаграждение.

Следующее наиболее распространенное предложение — установить автомойку или киоск с лимонадом. Это хороший вариант для тех, кто хочет заработать пару лишних долларов за два часа. Однако многие мои студенты нашли способ выйти за рамки стандартных ответов».

Некоторые команды поняли, что 5 долларов лишь отвлекают их внимание и не стали от них отталкиваться. То есть, деньги не имеют никакого отношения к решению задачи. Но как сделать много денег из ничего?

Вспомните ту презентацию, которую нужно было показать своим сокурсникам. Команда-победитель сделала гениальную вещь — она превратила ее в рекламу и продала фирме, которая хотела нанять перспективных выпускников на работу. В итоге фирма показала свою презентацию и заплатила за это 650 долларов.

Эта задача показывает, что фокусировка на деньгах может сбить нас с истинного пути. Та же идея применима и к одной из самых сложных тем в инвестировании — к выходу на пенсию.

Когда мы слышим слово «пенсия», то представляем себе деньги или сбережения, однако они могут иметь гораздо меньшее значение, чем мы себе это представляем. Так в книге «Как выйти на пенсию свободным и счастливым» нет ни одного раздела о деньгах:

«Независимо от того, насколько вы успешны на рабочем месте, существует опасность, что выйдя на пенсию вы не будете так счастливы и удовлетворены, как вам бы хотелось.

Вам может не хватать чувства цели и некоторого смысла в вашей жизни. Другими словами, вы захотите продолжать расти как личность, а не оставаться в застое».

Главная идея этой книги состоит в том, что на пенсии нужно беспокоиться не о финансовом, а об экзистенциальном кризисе. Как только вы перестанете работать, то что вы будете делать со свободным временем?

Мы хотим выйти на пенсию, чтобы отдыхать... но на пенсии нам вновь захочется заниматься чем-то, потому что отдых тоже надоедает. И профессор психологии Джон Осборн предлагает следующее решение — нужно разнообразить свои жизненные интересы.

Поиск интересного хобби или время, проведенное с семьей и друзьями, подарит больше счастливых минут, чем деньги, заработанные за пару лишних часов на работе.

Фокусировка только на деньгах ведет к поражению — мы либо чувствуем себя бедными, либо чувствуем себя богатыми, но боимся снова стать бедными.

Гораздо лучше не зацикливаться на деньгах и наслаждаться тем, что дает нам жизнь :)

*****

Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.

Несколько лет назад в США провели исследование, которое показало, как можно ежегодно спасать около 100 тысяч человеческих жизней. Это может показаться настоящим чудом, однако достичь этого чуда очень непросто.

Долгие годы врачи считали, что для верхняя планка «хорошего» давления не должна превышать 140 единиц. Но последние данные опровергли это мнение — оказывается, людям нужно стремиться к 120 единицам, которые снижают вероятность инсульта или инфаркта до минимума.

В итоге ученые привели следующие цифры — если все американцы старше 50 лет достигнут таких показателей, то это позволит избежать 107 тысяч смертей ежегодно. Кардиологи прислушались к этому исследованию и сделали свои выводы:

«В настоящее время это является одной из самых эффективных мер — эта рекомендация способна оказать огромное и немедленное воздействие на общественное здравоохранение».

Но почему они называют «давление 120» рекомендацией, а не правилом?

Все дело в том, что более половины исследуемых пациентов не смогли снизить свое давление даже при «интенсивном лечении». Кроме того, принимаемые ими препараты часто вызывали сильные побочные эффекты:

«Каждый 62-й пациент получил острое повреждение почек. У примерно 1 из 100 пациентов начались обмороки, а почти третьи испытуемых столкнулась с нарушением электролитного баланса».

Если лечение приводит к таким серьезным последствиям, а ваше давление так и не достигло целевых значений, то вы и ваш врач будете рассматривать такое лечение как руководство, а не как правило.

И в инвестировании происходит то же самое — вы можете следовать хорошей, основанной на научных данных стратегии, но в вашем конкретном случае она может не сработать и обернуться большими потерями.

Казалось бы, из большой массы данных можно извлечь некие правила — стоит только проанализировать эти цифры и делать то, что они нам говорят. Это позволит принять лучшее финансовое решение, не так ли? К сожалению, у таких правил есть несколько минусов:

- они зачастую не отражают нюансов, которые могут иметь большое значение;

- они носят общий, а не индивидуальный характер;

- любые тенденции, обнаруженные в прошлом, в будущем могут утратить свою актуальность.

Ярким примером тому является факторное инвестирование, которое около 50 лет назад начали использовать крупные американские фонды. Ее суть заключается в том, что ценные бумаги выбираются по двум типам факторов — макроэкономическими и стилевыми.

В этой стратегии были сплошные плюсы — она имела четкие критерии отбора, что избавляло такие фонды от риска принятия субъективных решений. Так инвестиции превращались в точную науку, в которой нет места человеческому фактору.

Только вот фонды, следующих этой стратегии, на длинном горизонте практически все проиграли индексу S&P 500. А все потому, что в инвестировании есть вопрос, на который даже наука не знает ответа: «Как понять, что работающий в прошлом тренд уже не работает?»

Даже если вы сумеете описать успех в медицине, бизнесе и инвестировании с помощью формул, эти дисциплины все равно не станут точными науками. Их средние значения не всегда применимы к повседневной жизни, с которой как раз и сталкиваются инвесторы-практики.

Все мы слышали о Бенджамине Грэме, который считается величайшим инвестором прошлого века. Но мало кто знает, что наибольший успех ему принесла одна единственная сделка — нарушив собственные правила, он купил акции Geico и получил сказочную прибыль.

Бенджамин Грэм точно знал, что в финансовом мире нет правил, а есть лишь рекомендации.

*****

Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.