FinMech

В 2020 году весь мир заговорил о Нассиме Талебе — его книга описывала не только непредсказуемость рынка, но и нашей жизни в целом.

При этом мало кто знает, как он пришел к своей необычной идее. Все началось с его детства, когда будущий трейдер был вынужден бежать из родного Бейрута. Хотя потом у него все наладилось — Талеб отучился на философа и перебрался в США.

Там он сменил сферу деятельности и устроился на Чикагскую биржу — его мозг отлично работал с рисками, поэтому начинающий трейдер быстро шел в гору. Хотя если бы не один случай, то мы бы о нем, наверное, так ничего бы и не узнали.

В то время трейдеры перекрикивали друг друга, и когда у него начал садиться голос, он не обратил на это внимания. Но ситуация быстро ухудшалась, поэтому Талеб пошел к врачу и сдал анализы. Вот как описывает это Малкольм Гладуэлл:

«Наконец врач вошел и сказал тихо и серьезно: «Я получил результаты анализов. Все не так плохо, как кажется». Но на самом деле все было плохо: у Нассима обнаружили рак горла. В полном смятении он вышел на улицу и несколько часов бродил по городу.

Так он оказался в библиотеке, где принялся лихорадочно листать справочную литературу. Рак горла — болезнь курильщиков со стажем. Но Талеб был молод и не курил. Такой, как он, мог заболеть раком горла в одном случае из ста тысяч. Это был Черный лебедь!»

Нассим Талеб справился с этой болезнью, но она оказала влияние на всю его дальнейшую жизнь. Он окончательно убедился, что в мире нет ничего невозможного — даже если шансы практически равны нулю, их все равно нельзя сбрасывать со счетов.

Это стало его рыночной философией — раз «неожиданные» события случаются, то на них можно сделать ставку и заработать. Поэтому фонд Талеба стал одним из немногих, кто во время Мирового финансового кризиса получил хорошую прибыль.

Как же обезопасить себя от «черных лебедей»?

Готовьтесь к случайностям, не гонитесь за конкретикой. Наиболее важные события происходят неожиданно, поэтому они имеют такой сильный эффект.

Не копайтесь в причинах произошедшего. Мы во всем ищем определенность, однако причин может быть так много, что в них можно просто закопаться.

Скептично относитесь к прогнозам экспертов и аналитиков. Многие их прогнозы не сбываются, потому что «этого никто не мог ожидать».

Чтобы понять природу успеха, обязательно изучайте неудачи. Не стоит безоговорочно верить историям успеха, ведь полная картина нам не видна.

Научитесь различать хорошие и плохие случайности.В каких-то сферах они оборачивается крупным выигрышем, а в каких-то — огромным провалом.

Мыслите шире, не пытайтесь предсказать конкретного «лебедя». Лучше думать о предсказуемых последствиях, чем о вероятностях, которые не поддаются прогнозу.

Тут главное не забывать, что такие события происходят крайне редко. Поэтому не стоит очаровываться «лебедями» — их нужно иметь ввиду, но ставку лучше делать на более вероятные вещи :)

На российском рынке наступило похмелье — позитивные ожидания не оправдались, и акции откатились к своим февральским минимумам.

Чаще всего это дает хорошие возможности, ведь цены на бумаги стали гораздо привлекательнее. Но не все акции «одинаково полезны» — некоторые из них только выглядят дешево, а не деле в них столько проблем, что они и дальше могут быть хуже рынка.

Так что же это за бумаги?

⛔️ РусГидро. Тратит огромные деньги на модернизацию — в том году на нее ушло 200 миллиардов (при EBITDA = 150 млрд.). Эту разницу приходится компенсировать долгами — всего за год они выросли в 1,5 раза до 507 млрд. рублей.

При текущих ставках компания работает на кредиторов, а не на своих акционеров. Так что ни прибыли, ни дивидендов ждать не приходится — расходы останутся высокими, и всю эту кашу придется расхлебывать годами.

⛔️ Башнефть -ао. Компания кормит свою «маму», поэтому ее чистая прибыль рухнула на 50%. А значит и дивиденды будут очень низкими — доходность составит около 6% на одну акцию. Для нефтяного сектора это очень слабый показатель..

И в то же время есть «префы», которые стоят в два раза дешевле — при одинаковых выплатах их доходность будет в два раза выше. Так что «обычка» стоит неоправданно дорого, и рынок должен устранить эту неэффективность.

⛔️ Ростелеком. Долг компании превысил 500 млрд. рублей, причем большая его часть взята под плавающую ставку. Обслуживать такую махину очень дорого — в 4 квартале на это ушло 28 миллиардов (при годовой прибыли в 24 миллиарда!).

Поэтому тут режутся и инвестпрограмма, и дивиденды — размер последних составит около 3,5 рублей на акцию (4% доходности). И судя по котировкам, рынок еще не до конца это понял.

⛔️ Алроса. Попала в идеальный шторм — ее придавили и санкции, и кризис в алмазной отрасли. Второе полугодие оказалось убыточным, а по итогам года прибыль рухнула на 77% — если бы не покупки со стороны Гохрана, то все было бы еще хуже.

Компания вынуждена влезать в долги, что обязательно скажется на будущей прибыли. В такой ситуации платить дивиденды — это непозволительная роскошь, и рынок такому решению точно не обрадуется.

⛔️ Сегежа. В 1 квартале ее акции выросли на 25%, хотя проблемы никуда не делись — цены на продукцию остаются низкими, логистика дорожает, а процентные расходы сжирают прибыль. Поэтому годовой отчет будет просто ужасным.

При этом инвесторы как будто забыли, что тут будет огромная допэмиссия — долю акционеров жестко размоют, а покупателей на «допку» еще нужно найти (все-таки сумма целых 100 млрд. рублей).

⛔️ Совкомфлот. Компания слабо отчиталась за прошлый год, но текущее полугодие будет еще хуже — против нее ввели новые санкции, плюс сказывается укрепление рубля. В таких условиях нужен запас кэша, поэтому дивиденды могут и отменить.

⛔️ ВК. Самая «эффективная» IT-компания, которая даже по операционке остается убыточной. Поэтому прибылью тут и не пахнет, а долг вырос уже до 175 миллиардов (при капитализации в 66 миллиардов) — такая вот история успеха :)

Остается спасаться лишь допэмиссией — ее объем составит 100 млрд. рублей, что увеличит уставный капитал в 2,5 раза. А заплатят за это госструктуры (из наших налогов) и простые акционеры.

И отдельно хочу сказать пару слов про Газпром. В плане бизнеса тут все плохо — транзит через Украину потерян, долг вырос до 5,5 триллионов, а у Газпромнефти большие проблемы (санкции и дешевая рублебочка).

Но я не стал заносить его в этот список — если в переговорах появится позитив, то шортистов тут просто порвет, и эти акции первыми полетят в космос. Поэтому ставить против этих бумаг — не самое лучшее решение.

*****

Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов по финансам и рынку.

Как и в предыдущих частях тут будет минимум скучных цифр, зато будут важные нюансы и моя авторская оценка. Все-таки многие эти компании есть в моем портфеле, и мне как инвестору важно их оценить. Ну что, поехали! :)

✅ Лента — «пятерка с плюсом». После покупки «Монетки» буквально переродилась — выручка прибавила 44%, а прибыль составила 24,5 млрд. рублей (против убытка годом ранее). И все это при росте маржинальности и сокращении долга (долг/EBITDA = 0,9x).

Компания классно работает с капиталом — это позволяет ей и гасить долг, и совершать выгодные сделки. Если она сохранит текущую рентабельность, то уже в этом году станет самым быстрорастущим и дешевым ритейлером. Поэтому «плюсик» авансом.

✅ Транснефть — «пятерочка». Новый налог оказался не таким страшным — выручка выросла на 7%, а прибыль упала всего на 5%. Компанию спасает ее кубышка, которая дает ей процентный доход — в прошлом году он вырос до 129 млрд. рублей.

В текущих условиях менеджмент сработал на «отлично», но дальше возможны проблемы — впереди и программа модернизации, и снижение ставки. Но пока компания оправдывает свой статус «дивидендной коровы» :)

✅ Лукойл — «четыре с минусом». Показатели бизнеса разочаровывают — выручка выросла на 8,7%, а EBITDA и прибыль упали на 10% и 26,6% соответственно. На минуточку, это даже хуже чем у Роснефти, которая заплатила 6,1 триллиона налогов!

Но это еще полбеды, а самая жесть кроется на последних страницах отчета. Там есть примечание по бонусам, размер которых составил 53 миллиарда… хотя еще год назад эта сумма была 25 миллиардов. Неплохая программа мотивации (в 33 раза жирнее, чем у Татнефти).

✅ Белуга — «троечка». Тут все печально — при росте выручки (+16%) EBITDA просела на 3%, а прибыль вообще рухнула на 43%. Виной тому и падающая маржинальность (с 16,5% до 13,8%), и растущие процентные расходы.

И пока непонятно, как компания будет исправлять эту ситуацию — продажи алкоголя падают, а ставка на новые «Винлабы» не оправдывается (забирают покупателей друг у друга). При этом рынок оценивает ее как компанию роста (P/E = 12х!).

✅ Россети — «единица». Отчет явно не для слабонервных — выручка выросла на 8,6%, а убыток составил 295 млрд рублей. Все дело в «прочих расходах» — компания делает огромные вложения, а потом списывает активы на 331 млрд. рублей.

Даже не знаю, чем это объяснить — либо «высокой» эффективностью менеджмента, либо какими-то мутными схемами. Но факт остается фактом — несмотря на низкую оценку (P/E = 1х), ловить с такой политикой тут нечего.

На этом пока все — следующая часть выйдет после очередной партии отчетов.

*****

Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов по финансам и рынку.

Неделя для рынка выдалась тяжелой — его падение заметно ускорилось, и от недавних максимумов он потерял уже более 13%.

При этом больше всего валятся его недавние лидеры — всего за неделю Система, Сегежа, Самолет и Северсталь потеряли по 15%. Недалеко от них ушли и тяжеловесы рынка — тот же Газпром похудел на 13%, а Роснефть — почти на 10%.

Вот что бывает, когда акции отрываются от фундаментала — все-таки дела у компаний идут не очень, а их оценка была уж слишком «бычьей». Это легко проследить по их дивидендам — например, Лукойл дает около 15% доходности, что в 1,5 раза ниже облигаций.

Конечно же, это правило работает далеко не всегда, ведь в стоимость акций входят еще и будущие ожидания. Как раз эти ожидания нас и подвели — инвесторы поверили в скорый мир и снятие санкций, но реальность оказалась гораздо прозаичнее..

Мир не только не наступил, так еще и Трамп начал угрожать новыми санкциями. На выходных биржевые стаканы покраснели, а сегодня нас ждет продолжение банкета — ведь паника и разочарование еще заразнее, чем надежда и эйфория.

Поэтому не стоит идти на поводу у паникеров — как и раньше, для нашего рынка ничего толком не изменилось. Переговоры никто не отменил, а инфляция постепенно замедляется — весь позитив еще впереди, просто для него нужно чуть больше времени.

А пока этого не произошло, нам отдают хорошие активы со скидками :) Но это не значит, что нужно залетать в акции «на всю котлету» — во-первых, следует выбирать качественные бумаги, а во-вторых, нужно быть готовым к дальнейшему падению рынка.

Потому что впереди еще много нервов — мы увидим и новые угрозы, и различные провокации, и слабые квартальные отчеты. Но что бы ни произошло, на дистанции акции себя еще покажут — оно точно опередят инфляцию, доллар и вклады с облигациями.

Поэтому моя стратегия не меняется — на этой коррекции я буду докупать нужные мне акции, о чем обязательно напишу на канале. Не зря же я пополнял фонд Ликвидности — эти деньги дождались своего часа и пойдут в ход.

И напоследок хочу напомнить — чем ниже падают акции, тем выше их потенциал роста. Это простая математика, а она редко когда ошибается :)

*****

Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов по финансам и рынку.

В марте было очень много размещений, поэтому они не влезли в один список — две недели назад я опубликовал первую часть, а теперь пришло время для второй части.

В мою подборку вошли простые (без амортизации, оферты и прочего) и относительно надежные бумаги (рейтинг выше А-). Начнем мы с облигаций с фиксированным купоном, а закончим флоатерами и валютными бумагами:

✅ ДелоПортс 001Р-04 (фикс)

• ISIN: RU000A10B487

• Купон (от номинала): 20,75%

• Выплаты (раз/год): 12

• Доходность YTM: 22,77%

• Погашение: 11.09.2026

• Рейтинг: ruAА- от эксперт РА

Российский холдинг, владеющий активами в Новороссийске — крупными терминалами и сервисной компанией. Если честно, купон не впечатляет — среди схожих выпусков есть и более щедрые предложения.

✅ ИЭК Холдинг 001Р-03 (фикс)

• ISIN: RU000A10B3T6

• Купон (от номинала): 23,75%

• Выплаты (раз/год): 12

• Доходность YTM: 23,32%

• Погашение: 08.09.2026

• Рейтинг: ruA- от эксперт РА

Компания производит, поставляет и продает электротехническое оборудование и светотехнику. В финансами у нее все в порядке, поэтому выпуск выглядит довольно надежно.

✅ ВсеИнструменты 001Р-06 (фикс)

• ISIN: RU000A10B3Y6

• Купон (от номинала): 23,5%

• Выплаты (раз/год): 12

• Доходность YTM: 23,76%

• Погашение: 09.09.2026

• Рейтинг: A- (RU) от АКРА

Онлайн-магазин инструментов, занимающий первое место в своем сегменте. Компания плотно подсела на долговую иглу — это уже четвертый выпуск за полгода.

✅ Аэрофьюэлз 002Р-04 (фикс)

• ISIN: RU000A10B3S8

• Купон (от номинала): 24,75%

• Выплаты (раз/год): 4

• Доходность YTM: 26,82%

• Погашение: 19.03.2027

• Рейтинг: ruA- от эксперт РА

Оператор аэропортовых топливозаправочных комплексов; работает в 30 аэропортах страны. Если вас не смущают квартальные выплаты, то это очень неплохой выпуск.

✅ Металлоинвест 001Р-13 (флоатер)

• ISIN: RU000A10B4D8

• Купон: КС + 1,9%

• Текущая стоимость: 99,84%

• Доходность: 22,93%

• Погашение: 10.03.2027

• Рейтинг: ААА(RU) от АКРА

Крупнейший производитель железорудной и металлизованной продукции, а так же высококачественной стали. В виду высокой надежности дает не самый щедрый плавающий купон.

✅ Атомэнергопром 001Р-04 (флоатер)

• ISIN: RU000A10B3A6

• Купон: КС + 2,2%

• Текущая стоимость: 100,44%

• Доходность: 23,1%

• Погашение: 09.03.2027

• Рейтинг: ААА(RU) от АКРА, ruAАА от эксперт РА

Дочернее предприятие «Росатома», в котором консолидированы гражданские атомные активы. Выпуск можно сравнить с ОФЗ, но с более высокой премией к ставке.

✅ Полипласт П02-03 (доллар)

• ISIN: RU000A10B4J5

• Доходность YTM: 11,48%

• Купон (от номинала): 13,7%

• Выплаты (раз/год): 12

• Погашение: 11.03.2027

• Рейтинг: А- от НКР

Один из крупнейших химических холдингов, лидер на рынке химических добавок. У выпуска рекордный долларовый купон, но и долговые риски тоже немаленькие (долг/OIBDA = 4х).

✅ Черкизово 002Р-01 (юань)

• ISIN: RU000A10B4V0

• Доходность YTM: 10,42%

• Купон (от номинала): 10,8%

• Выплаты (раз/год): 12

• Погашение: 15.03.2027

• Рейтинг: АА(RU) от АКРА, ruAА от эксперт РА

Занимается производством мяса птицы и свинины, так же выращивает сою, пшеницу, кукурузу и подсолнечник. У выпуска максимальный купон среди эмитентов с тем же рейтингом.

*****

Так же сделал таблицу будущих размещений. В ней указаны примерная величина купона и особенности выпусков (хотя многие из них еще не ясны).

*****

Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов по финансам и рынку.

Рынок со свистом полетел вниз — тут сказывается и ситуация с РусАгро, и затянувшиеся переговоры, и воинственные заявления европейцев.

А чем больше появляется рисков, тем приятнее становятся цены. И тут важно выбирать надежные компании — у них должен быть не только крепкий бизнес, но и хорошие корпоративные практики. К сожалению, с этим у нас есть большие проблемы.

Недавно я делал список компаний, руководство которых ведет себя не очень хорошо — кидает с дивидендами, выписывает себе премии и решает проблемы за счет нас с вами. И хотя прошло всего два месяца, в этот список можно добавить еще пару имен.

Так менеджеры Яндекса подарили себе акций на 90 миллиардов, в МТС-Банке порадовали себя премиями на 3,5 миллиарда, а ушедший глава Мосбиржи выдал себе бонус на 3 миллиарда. И даже Лукойл ступил на эту кривую дорожку (об этом будет в экспресс-обзоре).

Так кто же не обижает своих акционеров?

✅ Сбербанк. Несмотря на свои размеры, «зеленый» банк уважает даже мелких акционеров. Да, его менеджеры получают огромные бонусы, но это проблема всего банковского сектора — при этом Сбер отличается тем, что выполняет свои обещания.

Если посмотреть на работу с капиталом, то тут тоже все в порядке — банку хватает денег и на развитие, и на выплату дивидендов, на которые идет 50% от прибыли. И для этого ему не нужны постоянные допэмиссии (привет коллегам из ВТБ!).

✅ Татнефть. Ее руководство отличается и своей эффективностью, и заметной скромностью. В прошлом году компания заработала 306 миллиардов, а на бонусы направили лишь 1,6 миллиарда… причем эти деньги пойдут не только топ-менеджерам.

Так выглядит программа мотивации «здорового человека» :) Сравните это с тем же МТС-Банком — его руководство сделало из банка конфетку, привлекло 11 миллиардов на IPO и выплатило себе жирнющую премию (3 миллиарда!).

✅ Транснефть. Стала одним из главных разочарований, но менеджмент в этом не виноват. Компания оказалась между молотом и наковальней — с одной стороны на нее давит Минфин, с другой — ФАС с его антимонопольными законами.

Но руководство делает все, что в его силах — держит рентабельность, сохраняет крепкий баланс и платит дивиденды. А еще оно начало работать над имиджем — публикует полную отчетность, сделало сплит акций и обещает полугодовые выплаты.

✅ Хэдхантер. Компания не платила дивиденды, но после переезда честно выплатила весь накопленный кэш. При этом у нее прозрачные отчеты, здоровая программа мотивации и даже есть собственный индекс, по которому можно оценить перспективы ее бизнеса.

✅ Европлан. Достойно проходит сложный период, что говорит о силе ее менеджмента. Но еще показательнее то, что «топы» компании за свои деньги скупают ее акции — то есть, они уверены в будущем и заинтересованы в росте ее котировок. Нечастое для рынка явление.

✅ Лента. Обновление пошло ей на пользу — теперь ее руководство работает грамотно, четко и абсолютно открыто. Свои обещания оно сдерживает, а прогнозы перевыполняет. Посмотрим, как оно себя проявит, когда дело дойдет до дивидендов.

✅ Хэндерсон. Компания недавно стала публичной, поэтому я авансом включил ее в этот список. Пока она показывает себя хорошо — делится своими планами, ежемесячно публикует отчеты и платит дивиденды. Ну и не наглеет с бонусами и премиями.

Отдельно хочу сказать о металлургах. Сейчас в них не к чему придраться, но сама сфера довольно «грязная» — в ней полно мутных схем, поэтому и уголовные дела там не редкость. Пусть они пока побудут кандидатам в этот список.

Возможно, я еще кого-то забыл… Если так, то напомните в комментариях :)

*****

Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов по финансам и рынку.

Стоило мне написать про иррациональность рынка, как он начал приходить в себя — акции падают уже шестой день подряд, да и облигации перешли к снижению.

По факту ничего нового не произошло, просто ожидания начинают отступать перед суровой действительностью. Ведь мир и снятие санкций — это где-то в будущем, а высокая инфляция и ужасные отчеты — это уже тут и влияет на всю рыночную картину.

Если надежды сменятся разочарованием, то индекс спокойно уйдет к отметке в 3000 пунктов. На этом уровне появляются интересные идеи — давайте пройдемся по секторам и посмотрим, что и где можно будет прикупить :)

✅ Банковский сектор. На ожиданиях вырос примерно на 40%, ведь от снижения ставки тут выиграют все (кроме БСПБ). По отчетам лучше всех смотрятся Сбер и Т-Банк — первый и сейчас стоит недорого (P/BV = 1х), а второй хотелось бы подешевле (P/BV = 1,8х).

✅ Газовщики. Газпром и Новатэк выросли на 50%, хотя их проблемы никуда не делись — более того, вчера начал действовать запрет на перевалку российского СПГ. Так что это ковбойская идея для тех, кто верит в снятие европейских санкций.

✅ Нефтяники. Остались на прежних уровнях, ведь с таким рублем и нефтью у сектора большие проблемы. Свежие отчеты оказались слабыми, а в 1 полугодии все будет еще хуже — это даст возможность купить хороший бизнес подешевле (Лукойл, Татнефть и Сургут).

✅ Металлурги/добыча. На позитивных ожиданиях выросли на 30-50%. У многих компаний тут большие проблемы, поэтому идея есть только в сталеварах и Полюсе — по первым нужен откат на те же 30-40%, а второй оценивается более-менее справедливо.

✅ IT-сектор. Удивительное дело, но его акции падают даже на растущем рынке. У каждой компании свои нюансы, но в целом их бизнес постепенно замедляется — тут уже есть интересные цены (Астра, Хэдхантер), правда риски в этом секторе очень высокие.

✅ Потребительский сектор. Был примерно на уровне рынка, поэтому его нельзя назвать дешевым. Хотя лидеров можно брать даже по текущим — ИКС 5 заплатит щедрые дивиденды, а Лента представила шикарный отчет (и стоит дешевле других!).

❌ Энергетики. Сектор живет своей жизнью и не реагирует на рост рынка. В этом есть своя логика — его бумаги считаются защитными, но по доходности они в два раза уступают надежным облигациям. Поэтому я в эту сторону даже не смотрю.

❌ Телекомы, застройщики, транспорт. Не буду расписывать их подробно, потому что проблемы у них схожие — компании либо перегружены долгами, либо конъюнктура для них складывается не лучшим образом. Поэтому идей тут пока не видно.

Как мы видим, акции хороших компаний почти не упали — в этом плане рынок эффективен и не дает нам халявы :) Но его настроение всегда может измениться, поэтому список покупок лучше сделать заранее (как и запастись долей кэша).

*****

Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов по финансам и рынку.