Цена риска в облигациях⁠⁠

За последний год на бирже появилось несколько десятков новых компаний. За 3 года – больше сотни. А всего на бирже 1253 выпуска облигаций. Но как в них ориентироваться? Разбираемся, кто такие аудиторские компании, рейтинговые агентства, и чем они могут помощь российскому инвестору?

Привет, дорогой читатель. Кот.Финанс специализируется на обзорах специфичных компаний. Мы зарабатываем на поиске алмазов среди junk bonds (мусорных облигаций). Уже рассмотрели пивоварню Афанасий, Henderson, Sunlight, новосибирскую сеть кофеен Kuzina, производителей протезов Моторика, перевозчика АльфаДонТранс, и множество других. Среди более известных имен – Делимобиль, Мвидео, Сегежа, Контрол лизинг.

Вообще, ключевые отличия облигаций:

· срок

· доходность

· ликвидность

· качество

И если с первыми тремя все более-менее понятно, тот как оценить качество заемщика? Вы ведь теперь кредитор и только вам решать, что лучше: дать в долг надежной компании, но под меньший процент, или рискнуть, вложив деньги в 10 стартапов с высокими ставками, понимая, что у нескольких из них будут проблемы. Для этого, нужно понимать: кто рискованный, а кто – нет. Для кого ставка 20% мало, а для кого 15% - много.

Для определения качества, у инвестора есть три помощника:

- аудиторская компания

- рейтинговое агентство

- здравый смысл

Поговорим о первых двух.

Аудиторская компания

Услуги аудиторов оплачивает сам заемщик. Этим действием он показывает всем заинтересованным лицам, что компания открыта для инвестиций, и готова доказать свою кредитоспособность. Чтобы не было конфликта интересов, аудитор получает свое вознаграждение до проведения аудита, и оно не влияет на результат проверки.

Все в плюсе: заемщик получает экспертизу аудиторов и не светит своими секретами перед конкурентами, за счет этого снижает стоимость долга (если аудитор подтвердил, что "все ок"). Инвестор – уверен, что отчетность составлена в соответствии с международными стандартами аудита. Что в запасах – действительно запасы, что в капитале – капитал, а выручка – не рисованная.

ВАЖНО: аудитор не пишет, хорошая это компания или плохая, надо ли в нее вкладывать деньги. Аудитор обязан подтвердить, что отчетность отражается достоверно. Не более. Ниже – пример аудиторского заключения Газпромнефти.

И тем не менее, аудиторы оставляют «пасхалки», важно их найти. Я имею ввиду «мнение о оговоркой», и другие нестандартные фразы. Этот вопрос мы разбирали в канале Кот.Финанс, но вытащу оттуда пример РосНано. По ссылке есть наш любимый пример - ТрансАэро.

Здесь аудитор прямо пишет: у компании не хватит денег расплатиться с кредиторами по текущим графикам платежей. Интересно, что судя по котировкам, которые не реагировали месяц - заключение никто не читал.

Стоит оговориться, что самое ценное в аудиторском заключении – репутация аудитора. Если это компании из большой четверки, или это крупный российский аудитор – вероятность подкупа минимальна. Но с небольшими компаниями бывает всякое.

Рейтинговое агентство

Услуги рейтингового агентства тоже оплачивает заемщик / эмитент ценных бумаг (как акций, так и облигаций). И также, вознаграждение не зависит от присваиваемого рейтинга.

Цели те же: инвестор показывает прозрачность своего бизнеса, не раскрывая секреты широким массам, а также снижает стоимость долга. Для инвестора – это шанс не купить кота в мешке (особенно забавна эта фраза от Кот.Финанс :)).

Одно из главных качеств, и преимуществ, и целей рейтинговой школы – сопоставимость. Рейтинг позволяет сравнивать разные компании из разных отраслей, с разным уровнем долговой нагрузки, масштабов бизнеса, и еще с сотней разных параметров.

Вот, кстати, шкала. Она сделана на примере мировых лидеров – SnP, Fitch, Moody’s. Но у российских компаний плюс-минус те же шкалы.

ВАЖНО: инвестиционным рейтингом считается уровень до BBB- (или Baa3) включительно. Все, что ниже – вежливо называется неинвестиционным уровнем, или менее красиво, но более правдиво junk bonds (мусорыми облигациями). Кот.Финанс ставит задачу отбрасывать шлак и искать классные варианты в том числе среди "мусора".

Поскольку мусорные облигации не продать, придумали яркий термин «высокодоходные облигации» (ВДО). Не поспоришь: больше риск-больше доходность. Так должно быть, но на практике не всегда.

Пример из наших дней

Компания АКРА присвоило частной пивоварне рейтинг BBB(ru). По методике самой же рейтинговой компании, рейтинг отличный – на 3 ступени выше неинвестиционных.

Но рейтинговое агентство или не заметило, или решило не публиковать ошибку в отчетности.

На наш запрос в АКРА никто не ответил.

Disclamer: рейтинговых агентств еще меньше, чем аудиторских компаний, и их деятельность регулируется Центральным банком. Ситуация, скорее всего - случайность.

И сейчас облигации дают доходность чуть меньше 17% годовых. Т.е. всего на 2 пункта выше ключевой и сопоставимо с крупными, старейшими на рынке капитала компаниями. Но о цене риска мы поговорим в следующей статье:

· Сравним, какую доходность дают первоклассные компании с многолетней историей на бирже, и какая премия у дебютантов

· Определим истинную цену риска

Чтобы не потерять, подписывайтесь на наш канал

---

Кот.Финанс: каждую неделю новые обзоры компаний. Каждый день то, на чем можно заработать.

Подписывайтесь!