Как различать металлургические компании на Мосбирже (краткий гайд)⁠⁠

Всем привет! Часто замечаю, что знакомые не видят особой разницы между металлургическими компаниями, торгующимися на Мосбирже: все, вроде похожими вещами занимаются, у всех низкий долг, отличные отчеты и еще недавно были почти одинаковые дивиденды.

На самом деле - между ними огромное количество различий! Вот мой личный гайд, если вы хотите иметь еще хоть какую-то основу для выбора компаний, основанный на моем почти 10-летнем опыте работы в данной отрасли. (большинство данных будет на 2021 год, потому что дальше с отчетностью стало довольно плохо)

Для интересующихся металлургической отраслью в России - более детальное описание ситуации можно найти здесь:

Выплавка стали:

• НЛМК – 18% от выплавки в РФ (после продажи дивизиона НЛМК-Сорт)

• ММК – 17%

• Северсталь - 15%

• Мечел - 5%

Зависимость от экспорта:

• НЛМК - 53%

• Северсталь - 41%

• ММК - 32%

• Мечел - 22%

Ключевые различия компаний:

Новолипецкий комбинат (NLMK) имеет свое сырье, но практически не продает его на сторону. У компании наиболее производительное оборудование, что дает некоторое преимущество в маржинальности из-за эффекта масштаба, но, как следствие, компания сильно зависит от необходимости продавать куда-то излишки полуфабрикатов (что мы и видим по статистике экспорта). При этом, комбинат преимущественно делает рядовой прокат для стройки, благо он и территориально расположен ближе всего к главным потребляющим регионам (ЦФО и ПФО), что дает некоторое преимущество в логистике и итоговой марже. Уникальной фишкой компании является производство электротехнической стали - динамной и трансформаторной, которую больше практически никто не делает (хоте Северсталь имеет технологическую возможность).

Северсталь (CHMF) также имеет свое сырье, однако оборудование куда более старое так что себестоимость получается немного выше, но компания добирает свое более высокими технологическими переделами. Так благодаря своим широким и мощным станам, Северсталь производит листы для труб большого диаметра и машиностроения, плюс в сам холдинг входит Ижорский трубный завод, производящий ТБД для Газпрома. Также компания хорошенько приторговывает окатышами – это такая более обогащенная версия железной руды, так что в отличие от большинства других металлургических компаний в мире, Северсталь получает дополнительную прибыль, именно когда сырье дорожает.

Магнитогорский (MAGN) же меткомбинат, в отличие от других, покупает железную руду у российских и казахских компаний, так что, наоборот, имеет дополнительную маржу, когда сырье падает в цене и теряет ее, когда оно растет. Само оборудование по стоимостным характеристикам ближе к НЛМК, а вот по технологическим возможностям производства – к Северстали, причем компания имеет гораздо более новый и мощный стан 5000, для производства листов для ТБД и машиностроения, но так как Магнитка не имеет своего трубного бизнеса - это делает ее зависимой от Трубной Металлургической компании, которая после покупки ЧТПЗ стала, фактически, единственным заводом ТБД, не имеющим собственного производства листов. Фишкой компании является производство белой жести – это сталь, покрытая оловом – для консервных банок, бутылочных крышек, балончиков аэрозолей и всего такого.

В принципе – вот и вся основная разница. При этом все 3 компании имеют и дальнейшие переделы рулонного проката – такие как оцинковка, полимерное покрытие (покраска) в общем, все что нужно для наружного строительства.

Челябинский (MTLR) меткомбинат в этом смысле куда менее эффективен и тоже почти на 100% завязан лишь на строительную отрасль, но в отличие от предыдущих компаний производит преимущественно не плоский, а сортовой прокат – это арматура, балка, рельсы и т.д. ЧМК и Евраз - единственные производители рельс в России, так что являются бенефициарами растущей инвестпрограммы РЖД. Впрочем, основную прибыль компания зарабатывает на торговле коксующимся углем, так что ее не стоит в явном виде сравнивать с предыдущими тремя.