Сколько времени займет дедолларизация в мировом масштабе?⁠⁠

(Спойлер: не прямо завтра, но быстрее, чем кажется)

Меня зовут Игорь, и я управляю маркетинговым агентством Dark Matter. Среди наших клиентов много финансовых компаний. Поэтому по роду работы я давно имею дело финансовыми рынками и хочу поделиться наблюдениями о том, что ждет доллар в долгосрочной перспективе.

Какие страны отказываются от доллара?

Многие страны пытались избавиться от доллара примерно так же, как люди бросают курить: “Я обязательно это сделаю, но не сегодня”. Даже Россия с 2014 по 2022-й завязывала вяло и неохотно.

За последний год все изменилось. Внезапно дедолларизацией озаботились десятки стран:

• Россия

• Китай

• Индия

• Саудовская Аравия

• ОАЭ

• Франция

• Бразилия

• Аргентина

• Индонезия

• Сингапур

• Филиппины

• Таиланд

• Малайзия

• Египет

• Гана

• Кения

• ЮАР

Эти страны избавляются от долларовых резервов и/или переходят в торговле на национальные валюты или валюты третьих стран. Например, Индия частично оплачивает за российскую нефть дирхамами ОАЭ.

Национальные валюты откровенно неудобны для международной торговли. Даже юань пока проблемный. Что уж говорить о валютах Боливии или Венесуэлы. Поэтому одновременно с переходом на национальные валюты дедолларизаторы задумались о создании общих валют. Обсуждаются валюты БРИКС (и вступление в организацию новых стран), Латинской Америки (сур), Африки (афро) и АСЕАН.

Официальные и околоофициальные лица США отмахиваются от угрозы: мол, все это хайп, чтобы набрать классы.

Менее пристрастные эксперты не так оптимистичны. Бывший старший экономист МВФ и бывший управляющий директор Morgan Stanley Стивен Джен говорит, что дедолларизация происходит “с ошеломляющей скоростью”.

Илон Маск набирает классы на хайпе о долларе

Здесь возникает несколько вопросов:

• Насколько высока эта ошеломляющая скорость?

• Где та точка, в которой можно будет сказать, что доллар утратил роль главной резервной валюты?

• В какой точке падения находится доллар сейчас?

Каково состояние и перспективы Америки?

Сила доллара — производное от силы Америки. В каком состоянии Америка и каковы ее перспективы?

Америка пока еще остается главным военно-политическим и экономическим игроком на планете, но давно находится на нисходящей траектории. Чтобы сэкономить время и не углубляться в долгий и утомительный анализ, обратимся к оценке известного американского финансиста Рэя Далио. Он предложил очень толковую модель взлета и падения мировых империй:

Модель Далио выглядит здраво, а его оценка ситуации в мире — взвешенной и объективной.

Жизненный цикл империй по версии Далио выглядит так:

А это график роста и падения крупнейших империй за последние 500 лет:

США в этой модели находятся на полпути ко дну:

Сейчас страна находится на этапе безудержной печати денег. Дальше обычно следуют войны и революции.

Независимо от Далио похожий прогноз давал в безмятежном 2010 году американский ученый советского происхождения Петр Турчин. Его более свежая оценка выглядит так:

По наблюдениям Далио, резервная валюта выступает как отстающий индикатор. Валюта теряет статус резервной, когда уже потеряно все остальное.

Британская империя вышла из Второй мировой в долгах и зависимая от США. Большая часть ее колоний отвалились в следующие 20 лет, а спасти хотя бы остатки былого помешали США и СССР. Тем не менее даже в 1965-м доля фунта в мировых золотовалютных резервах еще достигала 25%. В следующие десять лет его доля сократилась до 3,5%.

Каково состояние и перспективы доллара?

А как дела у доллара?

Резервная валюта может использоваться для формирования резервов (средство сбережения) и для ведения международной торговли (средство платежа). Динамика доллара как средства сбережения и как средства платежа — это два разных, хотя и частично взаимосвязанных процесса.

Позиции доллара как средства платежа за 30 лет изменились на единицы процентов. Из альтернатив серьезно растет только юань:

Доля наличных долларов за пределами США растет:

Доллар как средство сбережения, наоборот, теряет позиции. По данным МВФ, с 1999 по 2021 год доля доллара в золотовалютных резервах упала с 71% до 59%:

В военно-политическом плане это был относительно спокойный период. Напряженность между США с одной стороны и Россией, Китаем и Ираном с другой стороны нарастала. Но даже Россия и даже после 2014 года продолжала держать в долларах большие резервы. И все же доля доллара в мировых резервах заметно сократилась.

В 2022 году сокращение доллара в резервах пошло в 10 раз быстрее прежнего. Санкции против России испугали всех. Слово уже упоминавшемуся выше Стивену Джену:

“С 2001 по 2021 года доля доллара в резервах с учетом инфляции сократилась с 71% до 55%. В 2022 году скорость падения выросла в десять раз. За один год резервы в долларах упали с 55% до 47%.

…

10 стран с крупнейшими золотовалютными резервами имеют активы в долларах на $8,8 трлн. Семь из них не поддерживают Украину. А некоторые другие страны с большими резервами поддерживают, но без большого энтузиазма.

…

Преобладающее мнение о долларе как о резервной валюте, которой ничего не угрожает, слишком самодовольное”.

Это говорит бывший старший экономист международной организации, работающей в интересах США (МВФ), и бывший управляющий директор системного значимого американского банка (Morgan Stanley).

Financial Times в статье от 19 апреля отмечает, что разговоры о смерти доллара они обычно встречают с улыбкой, но тезисы Джена звучат резонно.

23 апреля Ниал Фергюсон пишет в Bloomberg, что не надо беспокоиться за доллар, с ним все хорошо. Но в конце проговаривается, что баланс ФРС растет слишком быстро (с 6% ВВП в 2004 до 35% сейчас) и “если США и хотят сохранить доллар в качестве резервной валюты, то они тщательно скрывают это намерение”. Фергюсон — человек небезразличный. Это британский историк, который считает англосаксонскую цивилизацию лучшей в истории и хотел бы сохранения ее гегемонии.

С 55% до 47% — это стремительное падение. Можно ли еще быстрее? По оценке Банка международных расчетов, объем долга, который номинирован в долларах и приходится на неамериканские банки, оценивается в $65 трлн долгов. Многие в мире и рады бы сбросить доллары, но быстро это не сделаешь. Китай в прошлом году сократил вложения в американские госбумаги на 20% и переложился в золото.

Долларовые долги могут сократиться быстрее при высокой инфляции в США: реальная стоимость долгов будет падать, а держатели будут от них избавляться. Инфляция в США в последнее время сократилась. Произошло это за счет повышения ставок. Однако падеж банков (Silicon Valley Bank, First Republic Bank) показывает, что высокие ставки американская экономика переносит неважно. На каком этапе США снова придется заливать проблемы напечатанными деньгами.

О проблемах США поговорили, теперь о том, что играет им на руку. Резервы в долларах сокращаются. Но переход частично происходит в евро. С точки зрения безопасности это шило на мыло. Европа находится в подчинении США.

В международной торговле доллар от быстрого падения сдерживает отсутствие альтернатив. Бывший министр финансов США Ларри Саммерс в 2019 году заявил: “Нельзя заменить что-то ничем. На какую валюту можно заменить доллар, если Европа — музей, Япония — дом престарелых, Китай — тюрьма, а биткойн — эксперимент?” Саммерс храбрится, но отчасти он прав. Из национальных валют более или менее удобен только юань. Купить в Китае можно почти все. А что покупать на национальные валюты Кении и Филиппин?

Альтернативы в виде региональных валют и валюты БРИКС пока в проектах. Но когда/если они появятся, переход может произойти в считанные годы.

Итого

• Дедолларизация — это два разных процесса: отказ от доллара в резервах и отказ от доллара как средства платежа в международной торговле.

• Постепенный отказ от доллара в резервах идет последние 20 лет. В 2022 году этот процесс ускорился в 10 раз. За год доля доллара упала с 55% до 47%.

• Невозможно быстро избавиться от доллара в резервах, потому что в мире накоплены десятки триллионов долгов, номинированных в долларах.

• Однако при высокой инфляции в США эти долги могут сократиться быстрее. Высокая инфляция вернется, если США продолжат заливать проблемы в экономике напечатанными деньгами. А они наверняка продолжат.

• В качестве средства расчета в международной торговле доллар пока пострадал мало. Главная причина — отсутствие альтернатив в виде сильных региональных и блоковых (БРИКС) валют.

• После появления сильных альтернатив может произойти быстрое сокращение доли доллара в международной торговле.