IPO СовКомБанка: ищем скелеты в шкафу, и находим… Но в IPO участвуем⁠⁠

О размещении

· Free float (акции в свободном обращении): <5%

· Оценка банка: 200-219 млрд. рублей

· Цель: развитие, продаются новые акции, действующие акционеры не выходят из бизнеса

· Сбор заявок до 14.12.2023

О компании

В представлении не нуждается: крупный российский банк, входит в ТОП 10. Третий по величине активов частный банк после Альфы и МКБ.

Немного удивительно, но СовКомБанк – это не советский и даже не коммунистический, а современный коммерческий банк.

Активы, и другие показатели банка выросли очень сильно, но нужно понимать, что это следствие покупки и объединения более, чем двух десятков мелких банков

Целевой портрет клиента – низкий доход и низкий риск. А такое точно бывает?

Качество портфеля – пожалуй, самое важное в банковском бизнесе, но оценить это через отчетность не просто. Резервы не всегда хороший индикатор, т.к. ПОС (портфели однородных ссуд) реагируют только тогда, когда клиент уже вышел на просрочку.

Но какая же должна быть процентная ставка, чтобы 1 кредит окупал существование целого офиса? Пусть и один день…

О продукте

Основной продукт банка – карта Халва, которая и является центром кредитной вселенной СКБ. Она фокусирует на себе клиента через рассрочку у партнеров (где % компенсирует точка продаж) и втягивает в экосистему банка.

Оценки у Халвы неплохие, и есть даже классный обзор с Банки.ру.

Совокупно – плюсы и минусы карты те же, что и у классической кредитки: есть льготный период и рассрочка у партнеров. А можно у всех и дольше, но уже за деньги. Тинькофф это давно предложил рынку.

Мультипликаторы

В интернете распиарено 2 мультипликатора, по которым все пишут, что размещение «супер-дешевое, надо брать»:

P/BV: оценка к капиталу. Иными словами, за сколько вы покупаете 1 рубль банка? Заявлена оценка 0,9-1, но сразу ориентируйтесь на 1, т.к. уже сейчас известно о переподписке.

Но есть банки и дешевле. ВТБ не предлагаю, но обратите внимание на Банк Санкт-Петербург.

P/E: оценка к прибыли. Банк оценивает, что размещает себя по прогнозной прибыли 2023 года с коэффициентом менее 3 (классная сделка), умалчивая об убытке за 2022 год.

И все нормально: 2022 год непростой, но зачем прятать этот факт?

Финансы

Мы всегда начинаем с аудиторского заключения. Посмотрите, сколько было примеров: Трансаэро, Роснано, Обувь России – аудиторы ходили с транспарантами «опасно!»

Здесь нас привлекло, что годовой аудит проводился в октябре, непосредственно перед IPO, хотя классика жанра – к подготовке годового отчета (март-апрель).

Активы банка сильно выросли, но это эффект не плодотворной работы, а покупки других банков. СКБ часто сравнивают с Тинькофф по темпам роста, но это сравнвнение некорректное. Тинькофф рос органично, а СКБ покупал другие банки. А следовательно, покупал и их кредитный портфель. Причем, поверьте, дешевле капитала.

Бизнес модель строится на процентах по кредитам, комиссиях за выдачу, эквайринг, прочие банковские продукты и страхование. В расходах – вклады, офис, зарплаты.

В 2022 году получили убыток из-за валютных, или фьючерсных позиций. И так этого стесняются, что даже на слайде по годам – полностью убрали неприглядный 2022 год. Как так?

Риски

Качество портфеля: мы объективно не можем оценить портфель на основе открытых данных.

Нам не нравится утаивание данных и маскировка убыточного 2022 года под слоган «зато за 18 месяцев – прибыль». Тогда и мультипликаторы считайте за 18 месяцев!

Часть прибыли 2023 года – одноразовая, и мультипликаторы (оценка банка) уже не такая сладкая, как об этом пишут.

Растущий бизнес – это не только эффект эффективного менеджмента (как когда-то Тинькофф изобрел банкинг без офисов), а еще и результат покупки других банков. На примере: если у вас 3 магазина, а вы купили еще 3 – ваш бизнес вырос вдвое. Но это не органичный рост бизнеса.

Выводы

Нам нравится адекватность мультипликаторов (оценки) размещения, но при первом приближении все оказалось не так сладко, как это продают. Банк отдают не за 3 годовых прибыли.

Нам не нравится, что СКБ прячет убытки 2022 года, и преподносит информацию как им удобно/выгодно (про мультипликаторы за произвольный период). Но оценка не сильно завышена, и IPO имеет высокие шансы на успех. Мы участвуем в этом размещении, но как в Астре – рассчитываем на быстрый выход.

А еще, нам кажется, что парень из слайда – о чем-то догадывается…

Подписывайтесь на Кот.Финанс!