Дивидендная модель. Просто о сложном
Всем привет!
Давайте сегодня поговорим о том, что же вообще такое дивиденды и почему выбирать в свой портфель компании с высокими дивидендами НЕ ПРАВИЛЬНО!
Дивиденды - один из основных способов акционеров получать доход от своих компаний, а российский рынок выделяется необычайно высокими дивидендными доходностями, что выделяет его среди рынков других стран. Это следствие с одной стороны дешевизны российских компаний, что является отдельной темой, но и зачастую отсутствие выгодных инвестпроектов у компаний РФ ведет к тому, что компании просто выплачивают заработанные деньги акционерам.
В традиционном случае размер дивидендов зависит от чистой прибыли, то есть выплачивается доля чистой прибыли (Net Income * payout ratio). Но далеко не все компании используют такую схему расчета. В РФ вы можете встретить компании, которые платят дивиденды как долю от EBITDA или Free Cash Flow, поэтому изучение этих показателей для вас очень актуально, и мы будем говорить об этом в блоге.
А теперь давайте перейдем к оценке компаний.
Начнем с того, как вообще можно посчитать справедливую стоимость любого финансового инструмента.
Для этого нужно посчитать сумму всех будущих доходов от этого инструмента, но при этом каждая выплата должна быть дисконтирована на определенную ставку для каждой компании!
Смысл в том, что деньги сегодня важнее, чем завтра, и деньги должны приносить доход. По акциям инвесторы так же закладывают необходимую доходность, как и по облигациям депозитам.
Дисконтирование - это определение сколько будущие деньги стоят сегодня. Скажем если требуемая доходность 10%, то 100р через год, сейчас стоят 90,9 руб., так как 90,9*1,1=100, а 100р через два года стоят 82,6р, так как 82,6*1,1^2=100р.
Предположим, что все что мы получаем от компании - это поток дивидендов, тогда цена будет суммой будущих дисконтированных дивидендов (дивиденд/ (1+ставка)^t)
P=Div1/(1+r)^t1+Div2/(1+r)^t2 и так до бесконечности.
В сумме все это складывается в модель дисконтированных дивидендов (DDM - discounted dividend model), и как частный случай этой модели мы рассмотрим с вами модель Гордона, которая задается следующей формулой:
P=Div*(1+g)/(r-g)
Где Div- дивиденд на акцию за этот год, g - это постоянный рост дивидендов в будущем.
Для каждой компании, или в зависимости от сектора, рост должен задаваться разным, но в среднем он должен быть равен номинальному росту ВВП - то есть инфляция+реальный рост ВВП, возьмем его как 4%+1%=5% Если вы берете прогноз дивидендов на следующий год, то умножать на (1+g) НЕ НУЖНО.
r - ставка дисконтирования, которая является стоимостью капитала или требуемой доходностью акций. Как ее считать это тоже отдельная тема, пока можете сами прогулить CAPM модель. Пусть ставка будет равна= доходность 10-летних ОФЗ+8,5%=6,5%+8,5%=15%.
Тогда по упрощенному варианту, не принимая во внимание деталей компании, вы можете посчитать ее стоимость - P=Div(прогнозный)/(15,5%-5%)=DIV/(10,5%)
Дивидендная модель - это лишь простой пример, в реальности аналитики обычно строят гораздо более сложные модели - DCF модель дисконтированных денежных потоков, о которой мы поговорим позже. К тому же дивиденды достаточно волатильны, а модель учитывает их вечный небольшой рост, она лучше подходит к большим стабильным компаниям. Нужно делать корректировки на риск каждой компании, меняя ставку дисконтирования. Поэтому мы никого не призываем считать «справедливую» стоимость акций по упрощенной формуле, и только на основе этого принимать решение. Но данная модель - маленький шаг на пути к познанию фундаментальной стоимости компании.
В качестве упрощенного примера вы можете рассчитать по вчерашнему примеру прогнозируемых дивидендов! Если не поленитесь и сделаете упражнение, вы сможете заметить, что компания Мечел очень недооценена, но это как раз говорит о том, что для нее нужно использовать более высокую ставку из-за большего риска.
Понятно ли тем, кто меня читает?
И вообще, те подписчики, что растут у меня после каждой публикации, читают ли мои посты?!))
А то выяснится через полгода, что посты просто так пишутся))