InvestorAlfa

Фосагро довольно сильно отчиталась за 1 полугодие 2024 года, но котировки всё ещё не очухались. Почему так происходит? Давайте разбираться вместе.

Сначала операционные результаты деятельности.

За 1 полугодие 2024 года производство агрохимической продукции выросло на 3,6% к уровню прошлого года и составило 5,9 млн тонн. Основной прирост пришелся на увеличение производства фосфорных удобрений и кормовых фосфатов на 4,7% — до 4,4 млн тонн.

Как я уже много раз писал: в Фосагро мне нравится именно тот фактор, что компания увеличивает свои производственные показатели на любом рынке и при любых ценах на удобрения. Поэтому кривая прибыли компании выглядит как спираль: каждый последующий спад прибыли приносит инвесторам гораздо больше денег, чем предыдущий. Иногда даже получается так, что «спад» оказывается в деньгах прибыльнее, чем предыдущий виток.

Так, Фосагро рапортует, что производство основных сырьевых ресурсов за 1 полугодие 2024 года выросло на 1,9% к уровню прошлого года в основном благодаря росту выпуска фосфорной и серной кислот на 3,9% и 3,2%, соответственно.

Выросли и продажи: компания продала 6,1 млн тонн продукции, что на 9,3% больше год к году. Фосагро увеличила поставки на внутренний рынок на 7,1% – до 1,74 млн т. Плюс на 74% до 0,3 млн тонн увеличены поставки удобрений в страны Африки. В перспективе 5 лет ФосАгро рассчитывает нарастить поставки в этот регион ещё в 2 раза.

В результате, естественно, выросла выручка компании: 241,6 млрд рублей, увеличившись на 13,5% г/г.

Компания по-прежнему продолжает масштабные капиталовложения, которые в будущем также отразятся ростом выручки. Компания планирует в будущем году нарастить выпуск продукции минимум на 5%.

Скорректированная EBITDA же снизилась – на 7,2% до 76,9 млрд рублей. Компания отмечает, что это связано с более низкими ценами реализации удобрений на мировых рынках и ростом себестоимости на фоне уплаты введенных с 2023 года экспортных пошлин.

Т.е. компания продолжает находиться в нижней части цикла, в результате чего операционные показатели продолжают страдать.

Но! Несмотря на это, с FCF и чистой прибылью всё пучком. Так, FCF за 1 полугодие 2024 года составил 26,6 млрд рублей – в основном за счет роста показателя за 2 квартал до 24,8 млрд рублей. И это несмотря на увеличение капитальных вложений за квартал до 20,6 млрд рублей в рамках реализации объявленного годового инвестиционного плана.

По сравнению с 1 полугодием 2023 года – не очень, но рост по сравнению со 2 полугодием 2023 года – впечатляет.

Чистая прибыль увеличилась на 28,9% до 53,4 млрд рублей. Правда, скорректированная прибыль, служащая базой для дивидендов, за счёт курсовых разниц упала на 27,1%. Думаю, что во 2 полугодии 2024 года мы увидим рост скорректированной прибыли, т.к. рубль ослабевает.

Чистый долг снизился до 217,3 млрд рублей, но показатель чистый долг / EBITDA вырос до 1,34, отражая падение ебитды.

Компания уже рекомендовала дивиденды по итогам 1 полугодия 2024 года – всего 117 рублей на акцию. Маловато (около 2,2% дивдоходности), но в условиях просадки – это хороший показатель. Будущие перспективы выглядят очень неплохими.

Фосагро находится на дне цикла – и как любую цикличную компанию, её стоит покупать по текущем ценам.

А что вы думаете о Фосагро? Напишите в комментариях и не забудьте подписаться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Выручка выросла на 12,6% г/г до 717,2 млрд рублей. К сожалению, Транснефть не раскрывает операционные результаты с 2021 года, поэтому у нас нет данных по структуре выручки и понимания, какие сегменты приносят наибольший взнос в выручку.

Но есть понимание, что выручка компании зависит от двух составляющих:

1) объём прокачки через нефтепроводы
2) тарифы на прокачку

Транснефть является естественным монополистом, обеспечивающим более 80% нефтепрокачки в России, также у неё есть доход от НМТП (т.е. доходности портов) и внушительной кэшевой подушки.

В соответствии с соглашением ОПЕК+ Транснефть должна была сократить добычу и экспорт нефти на 471 баррелей в сутки ко 2 кварталу 2024 года и продлить это значение до 3 квартала. По факту сокращение добычи произошло к концу августа. Т.е. в 1 полугодии прокачка особо не пострадала. 2 полугодие должно быть чуть слабее (по крайней мере, за счёт 3 квартала).

Одновременно тарифы на прокачку повысили на 7,2% − конечно, меньше, чем уровень инфляции, но тарификация всегда была ниже инфляции.

Таким образом, я предполагаю, что объём перекачки нефти составил +- то же значение, что и в прошлом полугодии, но выручка выросла за счёт индексации тарифов. Во 2 полугодии закономерно ждать чуть более слабых результатов.

Рост инфляции сказался на операционных расходах. Так, оперприбыль снизилась на 1,7% до 182,7 млрд рублей. Основные расходы: персонал, логистика, приобретение нефти для перепродажи.

Чистая прибыль рухнула на 9,4% г/г до 164,4 млрд рублей. На неё повлиял убыток от курсовой разницы (–7 млрд рублей) и снижение на 65,8% доли прибыли в зависимых компаниях, а также переоценка стоимости дочерних компаний (в первую очередь – НМТП).

Тем не менее, скорректированная прибыль приличная – 147 млрд рублей. На неё повлияли также доходы от кэшевой подушки размером в 651 млрд рублей (компания заработала на процентах 41,7 млрд рублей), что очень хорошо.

Транснефть платит дивиденды именно из скорректированной чистой прибыли – 50% ЧП по МСФО. В текущих реалиях это более 101 рубля на привилегированную акцию, или почти 8,3% дивдоходности. За полугодие, друзья! За год дивдоходность может превысить 14% и даже 15%.

Отмечу также из положительного:

1) Транснефть продолжает сокращать долг, что в период высоких ставок очень актуально: долг сократился с 346,2 до 315,1 млрд рублей;
2) FCF вырос в 2 раза – до 98,6 млрд рублей, несмотря на увеличение капексов, т.е. деньги на выплату дивидендов точно есть (а если по итогам года FCF неведомым образом станет отрицательным, всегда есть запас кэша).

Также Трансуха грозится перейти на выплату дивидендов 2 раза в год – это даст дополнительный импульс акциям. Хотя я сомневаюсь, что промежуточные выплаты будут раньше 2025 года – сейчас многовато рисков.

Каких именно?

1) Рост инфляции подстегнёт дальнейший рост операционных расходов;
2) Индексацию провели, т.е. роста тарифов не будет;
3) Дальнейшее снижение цены на нефть приведёт к ещё большему уменьшению прокачки (для создания дефицита нефти на рынке);
4) Рост капексов в связи с запретом перекачки нефти через Украину – нужно переориентировать продажи на восток и вкладывать больше в инфраструктуру портов, причём экспорт нефти в Китай по ВСТО не приносит Транснефти ни копейки (выгодоприобретатель – Роснефть).

Однако в долгосрочной и среднесрочной перспективе Транснефть по-прежнему интересна: она – двигатель для перекачки «чёрного золота», т.е. аналог Мосбиржи в мире инвестиций. Даже если нефтяники начнут работать в убыток или сократят объёмы перекачки, то Транснефть всё равно продолжит зарабатывать – течение нефти всё равно продолжится.

А вы держите Транснефть? Что думаете по поводу компании – напишите в комментариях и не забудьте подписаться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Forbes со ссылкой на Центробанк сообщает, что у брокеров наступили тёмные времена: Во втором квартале 2024 года их чистая прибыль упала более чем в девять раз.

Так, в 1 квартале 2024 года чистая прибыль брокеров составила рекордные 29 млрд рублей. А во втором – уже 3 млрд рублей.

Доля прибыльных брокерских компаний за квартал снизилась с 72% до 69%. Рентабельность их бизнеса по ROE составила 17,3%, а кварталом ранее — 21,5%. Выручка также снизилась в квартальном выражении на 16%, до 21 млрд рублей.

Сильно пострадали отдельные брокеры. Например, БКС во 2 квартале зафиксировал убыток в 1,92 млрд рублей против прибыли в 1,96 млрд в 1 квартале. У Цифры брокера убыток 0,251 млрд против прибыли в 1,14 млрд.

В чём причина?

Главная причина, по словам ЦБ РФ, - это снижение активности розничных инвесторов. Эту активность регулятор оценивает на основании доли клиентов, которые заключили хотя бы одну сделку в течение месяца.

В первом квартале 2024 года доля активных клиентов составляла 11,6%, в среднем в месяц заключали сделки 3,8 млн человек.

А вот во втором квартале доля активных инвесторов составила 10,7%, ежемесячно сделки на фондовом рынке заключали в среднем 3,7 млн лиц.

Брокеры получают свою прибыль за счёт комиссий на фондовом рынке. Следовательно, снижение активности клиентов прямо бьёт по им доходам.

Я бы ещё отметил «снижение среднего чека» (т.е. объёма сделок – в последнее время объёмы всё ниже и ниже) и активный вывод средств с брокерских счетов – т.е. может быть, и доля активных клиентов снизилась вроде бы незначительно – всего на 0,9%, но сколько из них навсегда вывели деньги и не собираются возвращаться на фонду? Также динамика притока новых клиентов с начала года минимальная за 6 последних лет.

ЦБ отмечает, что стоимость активов на брокерских счетах снизилась с 9,9 трлн рублей до 9,4 трлн рублей – тут и отток клиентов, и падение стоимости активов, и укрепление рубля…

Ну цифры неудивительны: мы пережили третье сильнейшее (после 2008 и 2022 года) падение за последние 15 лет (IMOEX непрерывно снижается с мая), а в августе видели сильнейшее месячное падение вообще за 25 лет…

При этом ЦБ РФ старательно игнорирует причины этого падения: так, действия нерезидентов по выводу капитала были раскрыты только «задним числом» и, судя по всему, нерезы продолжают выходить из акций, причём воспользовавшись новыми лазейками в законодательстве.

Также и высокая ключевая ставка, и жёсткая риторика ЦБ, которая пока не даёт нужного результата, замедление экономического развития, немонетарные причины инфляции – всё это давит на рынок акций. Не говоря о том, что есть альтернативы: депозиты, фонды ликвидности и надёжные доходные облигации…

Тем не менее, я сейчас замечаю положительные моменты, которые уже в среднесрочной перспективе могут привести к сильному развороту:

1) Инфляция замедлилась – я писал 5 сентября: меры ЦБ РФ наконец-то дали своё действие. Замедление инфляции вполне сможет остановить ужесточение ДКП (о смягчении пока рановато говорить), но даже это будет позитивом для акций.

2) Акции сильно перепроданы – их дивидендные доходности подросли, и это может привлекать новых долгосрочных инвесторов на длительное по времени удержание позиций.

Ну а дальше пойдёт как снежный ком: обратный переток денег из долгового в долевой рынок, поиск отдельных историй, игра в последнего дурака – по классике, из излишней перепроданности уйдем в излишнюю перекупленность. Так и живём))

Кстати, я заметил в последнее время сильное увеличение рекламы брокеров (начиная примерно со второй половины июля, кол-во рекламы резко скакнуло) и активизацию их программ лояльности. Можно считать это жестом отчаянья (стремление как можно быстрее отгрызть кусок уменьшающегося пирога), но, возможно, это сигнал к развороту?

Брокеры очень хорошо чувствуют «погоду» на рынке и начинают проявлять активность, когда видят потенциал привлечения клиентов. Возможно, это сигнал?

Как вы думаете? Напишите в комментариях, и не забудьте подписаться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

НЛМК опубликовала отчёт за 1 полугодие 2024 года. Посмотрим, что он в себе скрывает. Тем более, что из трёх крупнейших публичных металлургов я держу акции именно этой компании.

Скажу сразу: отчёт выглядит лучше Северстали и ММК, несмотря на то, что все три металлурга отчитались в целом слабее, чем ожидались.

Операционных результатов компании не предоставили, но очевидно, что со 2 квартала 2024 года производство стали снижается – причиной являются дорогие кредиты, изменений логистики и снижение спроса после весьма прибыльного 2023 года.

Однако до июня цены на сталь продолжали расти, достигнув абсолютного максимума в 77,4 тысяч рублей за тонну, поэтому финансовые результаты в целом неплохие. Также НЛМК помог ослабевший рубль, который помог валютной переоценки экспорта. У НЛМК традиционно около 40% продукции шло за рубеж, а 60% - на внутренний рынок. Но как именно сейчас обстоят дела – увы, неизвестно.

Но давайте к финансовым данным.

Выручка увеличилась на 16,6% г/г до 517,8 млрд рублей. EBITDA подскочила на 8,5% г/г до 156,3 млрд рублей. Однако себестоимость реализации тоже сильно выросла – на 17,6%, т.е. больше выручки. В результате динамика валовой прибыли оказалась слабее.

Кроме того, у компании увеличились административные и коммерческие расходы, а также более чем в 2 раза выросли налоговые отчисления (25,9 млрд рублей против 12,9 годом ранее).

Также НЛМК продолжает списывать выбывшие активы – производства, оставшиеся за рубежом. Их размер составил 22,6 млрд рублей. Ну и добавьте 12,4 млрд рублей убытка от переоценки валютного долга.

В результате, несмотря на рост выручки и ебитды, чистая прибыль снизилась на 10,9% г/г – до 81,6 млрд рублей.

Денежная позиция на счетах снизилась с 204,6 до 136,3 млрд рублей – в основном, это вызвано выплатой дивидендов.

Долг продолжает снижаться – теперь он достиг 87,8 млрд рублей (на конец 2023 года – 92,2 млрд рублей), что в текущих реалиях является правильным и логичным шагом. Чистый долг – по-прежнему отрицательный. Чистый долг / ебидта ниже 0,32, что позволяет запросто выплачивать дивиденды.

НЛКМ выплачивает дивиденды из FCF, поэтому посмотрим на этот показатель. По итогам полугодия он составил 69,5 млрд рублей, что вызвано растущими капитальными затратами (45,5 млрд рублей – рост более чем на треть по сравнению с позапрошлым полугодием). Это даёт примерно 11,6 рублей на акцию, или 8,4% дивдоходности.

Учитывая, что за 1 квартал дивидендов не было (НЛМК выплатил только 25,43 рубля по итогам 2023 года), есть шанс на выплату всей этой суммы.

Много или мало – решайте сами. На мой взгляд, во 2 полугодии результаты будут похуже, т.к. падает и цена на сталь (сейчас тонна стали в среднем стоит 76 тысяч рублей), и судя по всему – продажи. Также высокая ключевая ставка будет давить на экономику в целом – в строительстве мы уже видим замедление, а ведь именно стройка является основным драйвером прибыли металлургов.

Однако на среднесрочной и тем более долгосрочной дистанции НЛМК выглядит очень интересно: после завершения СВО и снижения ставки экономика начнёт разгоняться + будет высокий спрос на восстановление Донбасса и построение новых логистических путей на восток – следовательно, спрос на продукцию будет просто бешеный.

НЛМК – отличный пример цикличной компании, которую надо покупать, когда у неё всё плохо. Как и Фосагро, например. Не скажу, что у НЛМК сейчас всё плохо – но инвесторы переоценивают негативные факторы и излишне утопили котировки компании. Возможно, дно мы ещё не прошли, но в целом позицию формировать можно. Или усредняться, если вы зашли в акцию слишком дорого.

Я думаю, что минимум 12% годовых по текущим котирам мы получим уже в этом году и примерно 15-16% - в следующем. И если ставку начнут снижать в следующем году, то эти 15-16% будут смотреться весьма и весьма интересно.

А что вы думаете о НЛМК? Держите компанию? Напишите своё мнение в комментариях и не забудьте подписаться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Сильнее всего цены снизились на авиаперелёты, электронику, одежду, парфюмерию и косметику. Сильнее всего подорожали фрукты и овощи, медикаменты, мясо и хлеб.

При этом ЦБ РФ для мониторинга темпов роста цен отказался от сбора финансовой статистики и перешёл на измерение инфляции на основе социологических опросов населения. Забавно, на самом деле. Как это выглядит? В виде телефонных опросов или интернет-анкетирования? Может быть, людей на почте спрашивают?

Ну на самом деле замедление инфляции есть – я думаю, что каждый может привести примеры. Цены в последние недели 2-3 перестали расти с ужасающей скоростью. Но тем не менее, в годовой динамике рост цен, конечно, безумный.

ЦБ РФ не раз отмечал, что эффекты от ставки действуют с лагом в 3-4 месяца – у нас огромная страна и сложная экономика, в которой для изменений должны накопиться некая критическая масса. Замедление экономической активности и через неё – снижение инфляции, и есть та самая критическая масса.

Также продолжает замедляться кредитование. Так, в июле кредитов выдано на 25,3% меньше по сравнению с предыдущем месяцем – «всего лишь» на 1,251 трлн рублей. Также это меньше на 18,2%, чем в июле прошлого года.

В августе кредитов взято на 1,2 трлн рублей – чуть меньше, но динамика хорошая.

В сентябре выдач станет ещё меньше, т.к. начнут действовать новые макропруденциальные надбавки, что ограничит возможности для получения кредита как действующим заёмщикам (т.е. они не смогут перекредитовываться по большим ставкам), так и новым.

Председатель правления ВТБ Георгий Горшков в рамках ВЭФ-2024 заявил касательно займов, что в сентябре охлаждение продолжится, и выдача розничных кредитов сократится на 9,3%.

Одновременно рекордным образом растут объёмы средств на вкладах.

Таким образом, россияне наконец-то начали сберегать средства и меньше тратить кредитных денег. И это является дополнительным сигналом для Центробанка не продолжать ужесточение ДКП.

Я думаю, что эти новости приободрили рынок – мы не достигли 2500 пунктов по индексу, да и преодолели психологическую отметку в 2600.

Я, конечно, скептически отношусь к теханализу (тем более в отношении индекса, который является по сути совокупностью котировок на рынке и не торгуется сам по себе), но на графике IMOEX вырисовывается очень красивая фигура разворота. Ну а психологические уровни сейчас очень важны.

Есть много позитива в отношении гигантов рынка: Газпрома, Сбербанка, Лукойла, Новатэка. Прикрыта явная дыра для оттока средств нерезидентов. Грядущий осенний дивидендный сезон может дать силы для импульса на фоне экстремальной перепроданности.

В общем, и фундаментальные факторы в целом говорят за рост индекса в ближайшем будущем. Лично у меня ощущение, что дно пройдено – есть. Как только эта уверенность заразит большую часть инвесторов – котировки рванут вверх. Если ЦБ РФ на ближайшем заседании сохранит ставку – уверенности станет ещё больше.

Также акциям может помочь девальвация, слухи о которой тоже витают в инвестиционном сообществе. На самом деле, девальвация может сильно помочь «утилизировать» избыточную денежную массу, а также обеспечит рост доходов экспортёров. Особенно, если нефть продолжит падать. Ну и бюджет за счёт девальвации тоже можно пополнить.

У меня сейчас стойкое ощущение, что справедливая стоимость доллара – около 100 рублей, а рубль держат сильным искусственно. Ну, чтобы был манёвр для повышения ключа. Но если ключ повышать не будут – рубль можно и ослабить.

Что делать инвестору? Ну, собственно говоря, как и всегда – закупаться. Пока есть возможность – брать самые вкусные активы по хорошим ценам. Можно заходить «лесенкой», если боитесь, что перед нами – отскок дохлой кошки (о, сколько таких отскоков было за лето!).

Лично я продолжаю закупаться по плану и, возможно, скоро начну распаковывать денежную кубышку для более агрессивных приобретений.

А что вы думаете по поводу текущей ситуации на рынке? Пишите в комментариях и не забывайте подписываться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Выручка в 1 полугодии 2024 года показала рост на 41% г/г, до 18,3 млрд рублей, что является следствием повышения продаж в натуральном выражении до 16,3 тыс. тонн рыбы. Объём продаж вырос на 20%, при этом цены подскочили на 18%. Т.е. Инарктика продолжает абсорбировать инфляцию и весьма успешно.

EBITDA компании достигла 7,4 млрд рублей (+17% г/г), рентабельность EBITDA составила 40%. Это отличные показатели для такого «приземлённого» бизнеса. Инарктика продолжает быть очень эффективным производством.

Компания также продолжает погашать задолженность. Показатель чистый долг / EBITDA сократился с 1,1 до 0,4. В период высоких ставок это очень правильный шаг.

А вот дальше не очень хорошие новости.

Дело в том, что биомасса рыбы сократилась практически в 2 раза. Причина, по словам менеджмента, следующая:

«Сверхнормативные потери биологических активов в первом полугодии 2024 года обусловлены преимущественно сочетанием факторов аномально низких температур воды в Баренцевом и Норвежском морях в январе-марте 2024 года, высокой интенсивности инвазии вши и повреждения медузами. Данные явления носят природный, непрогнозируемый характер. Летом 2024 года ситуация по представленным факторам стабилизировалась».

В истории Инарктики такое уже было: в 2015 году вообще погибло более 80% рыбы из-за той же самой вши. С тех пор были предприняты меры для сокращения вероятности возникновения подобной ситуации – витамины, лекарства и т.д. Но, как видим, 100% защиты нет. Хорошо, что ситуация сейчас стабилизировалась – и компания продолжит наращивать свои биологические активы.

Из-за списания биологических потерь компания зафиксировала убыток в 1,4 млрд рублей вместо ожидаемой прибыли. Прибыль до переоценки биомассы составила 6,3 млрд рублей (против прибыли в 8,6 млрд рублей по итогам 1 полугодия 2023 года).

Это, конечно, совсем не бумажный убыток, который, к примеру, периодически возникает у электроэнергетиков из-за переоценки стоимости их генерирующих агрегаторов, в вполне реальный. Ведь на восстановление поголовья рыбы потребуются реальные денежные вливания!

Тем не менее, СД Инарктики рекомендовал выплатить дивидендами 10 рублей за 2 квартал 2024 года, подтверждая уверенность менеджмента в том, что у компании всё будет в порядке. Менеджмент подтвердил своё намерение увеличивать продажи на 20% в год и удвоить производство к 2028 году. Сделать это будет в новых условиях, конечно, тяжелее, но вполне реально. Особенно после запуска собственного смальтового завода.

На мой взгляд, паника, которую развели инвесторы, сбрасывая акции Инарктики, излишняя. Но её можно использовать для формирования или пополнения позиции. Справедливая цена акции – не ниже 800 рублей, а цена 600-650 рублей видится мне вполне интересной для начала покупок.

Как мне кажется, панические распродажи спровоцированы также общим настроением рынка: инвесторы ищут любой повод, чтобы выйти из любых бумаг. Поэтому любой негатив отыгрывается довольно жёстко.

А что вы думаете по поводу Инарктики и продолжаете ли держать её акции? Пишите в комментариях! И не забывайте подписываться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь