Эффективность или дешевизна. Что важнее при отборе компаний. Часть 2⁠⁠

Доброго дня.

В первой части статьи мы определились с базовыми понятиями и сформировали гипотезу которую решили проверить на примере компаний из S&P 500.

В этой части рассмотрим еще пару интересных ситуаций и подведем итоги.

Эффективность или дешевизна. Что важнее при отборе компаний Часть 1

Southwest Airlines Co., является одной из крупнейших авиакомпаний США и крупнейшей в мире авиакомпанией -лоукостером. Штаб-квартира компании находится в Далласе, штат Техас, и выполняет регулярные рейсы в 111 пунктов назначения в США и еще десяти странах. По состоянию на 2018 год Southwest перевезла больше внутренних пассажиров, чем любая другая авиакомпания США.

До 2020 года все прекрасно, и тут один китаец решает съесть плохо прожаренную летучую мышь. Наглядный пример того, для чего нужна диверсификация.

Western Digital Corporation— компания, производитель компьютерной электроники. Наиболее известна производством внутренних и внешних жёстких дисков, сетевых накопителей, твердотельных накопителей. Была основана в 1970 году, разрабатывать и производить накопители на жёстких дисках начала с 1988 года. Штаб-квартира находится в городе Ирвайн Калифорния, а в различных подразделениях корпорации по всему миру работает около 50 000 человек.

В 2016 году WDC приобрела Sandisk, увеличив уровень обязательств на 16 млрд USD. До 2018го года выручка росла стремительно. С 13 млрд USD в 2016 году до 20 млрд USD в 2018. Но после 2018го откатилась до уровня в 16 млрд USD по итогам 2020. При этом расходы WDC с выросшими после покупки активами с 6 млрд до 25 млрд, не уменьшились, а лишь возросли. Как итог, чистый убыток по итогам двух последних лет.

Тут есть несколько интересных моментов.

Во-первых, отрасль производителей памяти волатильна сама по себе, и на протяжении 10 лет компании из этой отрасли часто показывают, то бурный рост то падание показателей, вплоть до чистого убытка по итогам года. Менеджмент видит проблемы и пытается уменьшить уровень долга, в 2020ом году, была даже доп. эмиссия акций под эти цели. При этом компания не уменьшает расходы на исследования и разработки, важнейшей статьи расходов в высокотехнологичных компаниях. Мы считаем менеджмент совершает адекватные и правильные поступки, несмотря на трудности, с которыми столкнулся.

Но посмотрим, что бы было если бы мы приняли решение об инвестициях в WDC в 2016, основываясь на предыдущих успешных отчетах.

Средняя цена в 2016 была в районе 55USD. Отчет за 2016 год вышел в августе 2016, в нем бы мы увидели проблемы. Один проблемный год не причина избавляется от бизнеса. Если бы мы держали бумаги далее, например, до отчета 2019, т.к. до него, хоть компания и показывала низкий ROE на протяжении 3х лет, но прибыль выросла более чем в два раза. Отчет за 2019 вышел так же в августе 2019.

В течении года, средняя цена была в районе 52USD. Мы бы закрыли позицию с небольшим убытком. С учетом дивидендов, даже немного заработали бы на этой компании. Худший вариант закрылись бы в районе 38 USD, тогда убыток был бы приличный, в районе 30%. Не критично конечно, но приятного мало.

Мы не рассматривали в этом обзоре более детально компании, у которых все очевидно хорошо, такие как Microsoft, Synopsys, Google, или те у которых все очевидно плохо, например, Газпром.

Подведем итог.

1)Инвестиции — это долгосрочный процесс. Более того, Идеальная инвестиция это инвестиция длиною в жизнь©. При прочих равных, лучше выбрать более эффективную компанию в пользу более дешевой.

2)Как правило, компании стабильны по ROE на длительном промежутке лет. Совершив ошибку, мы сможем ее исправить без критичных последствий, если не будем терять голову и забывать о таких важных вещах как, например, диверсификация рисков.

3)Отбирая компании с высоким ROE очень важно обращать внимание на уровни закредитованности и объем собственного капитала, если капитал стремится к нулю или уже около него находится, то это создает высокие риски, принимать ли их, решение индивидуальное.

4)Важно понимать, что для ряда отраслей высокий уровень обязательств не негативный фактор. Например, для банков, бирж, ритейлеров, аптечных сетей.

5)Высокий ROE не равен высоким темпам чистой прибыли. Это было бы так, если компания все свои деньги реинвестировала в развитие. На практике, разные компании по-разному распоряжаются свободными деньгами, они могут платить дивиденды, выкупать собственные акции, гасить кредиты. От этих факторов сильно будет зависеть рост прибыли в будущем.

Как вы считаете правильно ли мы рассуждаем, или в логической цепочке есть изъяны?

Хорошего дня и больше высокоэффективных компаний в портфель.

p.s Ссылки на нашу группу в других источниках. Там мы выкладываем краткие аналитические обзоры на компании. Файлик с цифрами по 30ти компаниям из S&P500 в Telegram.

https://www.instagram.com/company_bridge

https://t.me/BridgeAM