Анализ рестракта по облигациям ФПК Гарант-Инвест
Не успел вчера выложить статью про сценарий возможного банкротства КН ФПК Гарант-Инвест (https://dzen.ru/a/Z_SktBBHBGpGg-Wu), как эмитент предложил долгожданные инвесторами условия реструктуризации задолженности на сумму 14,5 млрд. р.
Так как, первая статья была написана до оглашения условий рестракта, есть смысл сразу по горячим следам проанализировать, что предложил эмитент инвесторам, тем более некоторые моменты прояснились.
Не буду строить прогнозы по перспективам голосования на ОСВО (общее собрание владельцев облигаций), так как у меня нет информации о структуре владельцев облигаций, я не знаю сколько Гарант-Инвест готов инвестировать, чтобы это ОСВО провести, а без вложений кворум собрать не реально. Я не знаю какую позицию займут крупнейшие брокеры, а именно они могут помочь Гарант-Инвесту с проведением ОСВО или наоборот сорвать этот процесс.
Проанализируем только факты, представленные в презентации самим Гарант-Инвестом (полная версия здесь https://com-real.ru/files/2025-04/restrukturizacia-08.04.2025.pdf).
Гарант-Инвест обещает инвесторам:
1. Погасить всю сумму долга по номиналу через 5 лет, летом 2030г.;
2. Вместо купонов за 2025г. инвесторам предлагают акции самого Гарант-Инвеста, то есть стать миноритарными совладельцами эмитента;
3. Начиная с 2026г. и до погашения суммы долга в 2030г. ежемесячно выплачивать купон по ставке 10% годовых.
Для начала отбросим в сторону маркетинговые трюки с предложением акций Гарант-Инвеста в обмен на невыплаченные купоны в 2025г., ведь сейчас эти акции ничего не стоят, так как в балансе Гарант-Инвеста за 2024г. официально показана дыра в размере 163 млн. р., то есть у компании нет собственного капитала и размер долгов превышает размер активов.
Формально, акционеры Гарант-Инвеста должны прямо сейчас скинуться и докапитализировать компанию, чтобы спасти ее от банкротства, но этот нюанс держателям облигаций Гарант-Инвеста никто не объясняет.
Самое интересное место презентации, это конечно же не условия, предлагаемые инвесторам, это финансовая модель, которую Гарант-Инвест приложил в качестве доказательства своей способности рассчитаться по долгам.
Рассмотрим внимательно финансовую модель Гарант-Инвеста до 2030г. Я сам раньше примерно такие рисовал (-:
Сразу бросается в глаза, что в 2025г. запланирована продажа части объектов недвижимости и погашение части долгов по кредитам. Я не знаю, как оценивались торговые центры, которые хотят выставить на продажу и не уверен, что в балансе они оценивались ранее адекватно.
Поэтому подойдем формально, в последней отчетности МСФО на балансе всей группы компаний Гарант-Инвест числилось недвижимости на сумму 34 млрд. р., В 2025-2026гг. Гарант-Инвест планирует продать недвижимости на сумму около 16 млрд. р., то есть половину торговых центров (или площадей). Так как все эти торговые центры заложены в банках в обеспечение по кредитам, то полученные денежные средства от продажи торговых центров планируется направить на погашение долгов перед банками в сумме 14,5 млрд. р. в ближайшие 2 года.
На текущий момент задолженность группы компаний Гарант-Инвеста перед банками составляет 22 млрд. р. и ее планируют погасить на 66% в ближайшие два года.
Когда увидел эту финмодель, вспомнил фильм Белое солнце пустыни и классическое - Верещагин, уходи с баркаса!
Гарант-Инвест нам представил скорее не план реструктуризации облигационного долга, он больше похож на план эвакуации банков с Титаника, который может пойти ко дну. Банки явно очень очень хотят спрыгнуть и как можно раньше.
Возникает логичный вопрос, если сейчас Гарант-Инвест не может обслуживать свои долги и уже имеет дыру в балансе, то что изменится, если он продаст примерно половину своей недвижимости для закрытия 40% своего долга по кредитам и облигациям и как же он в 2030 году сможет расплатиться по долгам с облигационерами?
А ответ на этот вопрос мы увидим в самой последней колонке финмодели. Чтобы погасить долг по облигациям в сумме 14,5 млрд. р., Гарант-Инвест планирует в 2030г. занять у каких-то добрых людей 14,8 млрд. р. - БИНГО!!!
В самой финмодели эмитента видна нерешаемая проблема - компания настолько глубоко закредитована, что как не реструктуризируй долги, расплатиться с ними она не может, это типичный банкротный случай. Часть долгов должна полностью сгореть, чтобы бизнес остался на плаву. Либо собственники должны продать свой бизнес за 1 рубль какому-то инвестору, готовому погасить часть долгов эмитента и провести финансовое оздоровление.
В заключении хочу сказать, что если на финише Гарант-Инвест не сможет занять денег и расплатиться по облигациям, и все-таки уйдет в банкротство, то к тому времени истекут три года исковой давности с момента продажи торговых центров в 2025-2026гг. и оспорить сделки конкурсный управляющий уже не сможет, шансов на возврат инвестиций станет еще меньше, чем сейчас.
