Все что скрывают о диверсификации акций
Читаю я все телеграм каналы или рассылки и везде пишут диверсификация – это хорошо, но вроде как, если сильно диверсифицироваться, то будет у тебя средняя доходность рынка, а если не совсем диверсифицироваться, то вроде как и выиграть можешь. Вроде и беременная, а вроде и не видно и можно еще погулять. И что вроде, как стремно быть середнячком на рынке, типа че, я не смогу акции выбрать. И вроде если почитать телеграм, то можно найти правильные акции. Можно. Только не тебе. И не мне. А Баффету или Евтушенкову. Мне кажется единицы понимают, что такое диверсификация на самом деле и что если не диверсифицироваться, то ты в принципе несешь повышенные риски и переплачиваешь за акции. Это встроено в ДНК модели по оценке акций CAPM (Capital Asset Pricing Model). Я уже писал про это в предыдущей части и обещал рассказать в чем же смысл диверсификации и почему акции на фондовом рынке стоят гораздо дороже, чем частный бизнес. И почему из-за этого невыгодно покупать одиночные акции без диверсификации. Надеюсь наша финансовая грамотность побьет любого американского MBA после этой статьи.
Диверсификация на примере займов
Давайте разберем простой пример с диверсификацией займов. Приходит к вам друг и просит взаймы под какое-то мутное дело и говорит верну в 1.5 раз больше! Воодушевившись, ну и как отказать другу, вы отдаете ему 100 тыщ рублей. Проходит год и чем черт не шутил – вернул ведь все до копейки и 50% сверху. В другой раз пришел другой друг и тоже попросил 100 тыщ и обещал вернуть с 30% сверху. Вы дали денег, а он пропал. Ни денег, ни 30%. По первой сделке +50 тыщ, по второй -130. После этого вы взаймы не даете. Все, баста. Друзья ваши не создают стартапы, бизнес не развивают, а те кто отваживаются - платят еще выше процент и прогорают быстрее и чаще. Чем-то напоминает Россию в 90-ые. В итоге имеем высокие ставки, деградацию экономики и отсутствие инноваций.
Что позволит нам создать гений финансовой мысли в данном случае? Хорошенько подумав и поспрашивав у других знакомых кто дает деньги вы узнали, что в среднем не возвращает деньги каждый 10-ый. Ваши приятели и подруги также обожглись на этом, но вам пришла гениальная мысль. Что если вы, 5 друзей, скинетесь по 2 млн, соберете 10 млн рублей и будете давать своим друзьям по 100 тыщ кредиты? Тогда невозврат будет в среднем каждый десятый или 10 из 100 и вы сможете подобрать такую ставку, которая бы окупила такие инвестиции и заработать с меньшим риском. Ведь одному сложно найти 20 кредитов и может случиться так, что все невозвраты будут твои. Вы посчитали, что если каждый 10 не возвращает, то выдав 100 кредитов по 100 тыщ, т.е. итого на 10 млн вам не вернут 10 кредитов, т.е. 1 млн. Чтобы остальные 9 млн окупили 1 млн потерь и еще дали вам скажем 15% дохода, т.е. 10 млн * 15% = 1,5 млн, то вам нужно установить ставку по кредиту равную (1 млн потерь + 1,5 млн проценты) / 9 млн живых кредитов = 28%. Для упрощения вы решил всем выдавать под 30%. Так и сделали.
И вот тут произошла магия.
Вы наполнили ваших друзей деньгами, всех кому они нужны были. Причем со ставкой 30%, которая оказалась либо средней по которой у вас просили кредит и совсем не 50%, как некоторые друзья готовы были платить. Вы снизили свои риски и заставили ваши деньги работать. А дальше спираль начинает раскручиваться и ваши друзья, которым нужны были деньги под 30%, но им давали под 50% и поэтому они раньше не смогли выплачивать долги – они все таки смогли обернуть деньги и процент невозвратов начал падать. Вместо 10 из 100 невозвратов, вы по факту увидели, что таких только 7 из 100. На основе статистики и анализа больших данных вы также усовершенствовали систему отбора заемщиков, что позволил снизить невозвраты до 6 из 100. Теперь вам нужно покрыть не 1 млн убытков, а только 600 тыщ и на руках у вас останется живых кредитов не 9 млн, а 9.4 млн. Это привело к тому, что вы стали получать не 15%, а на 400 тыс. больше, что составляет дополнительные 4%.
Потом вы узнали, что другая группа друзей объединилась и начала выдавать аналогичные кредиты, но не под 30%, а под 25%. Вы подумали, что у вас и так расчетная ставка получалась 28% и еще вы 4% сэкономили, так что вы также можете снизить ставку до 24%, чтобы отбить у них клиентов. И пошло поехало. Потом пришли большие друзья и предложили всех вас объединить в кооператив займов и выдавать кредитов не на 10 млн, а на 100 млн. При этом эффект масштаба и специализация даст возможность снизить невозврат до 4 из 100, а также за счет этого можно будет снизить ставку еще ниже и давать кредиты больше, чем на 1 млн. В итоге экономика начала расти, ставки начали снижаться, сбережения у населения начали расти. Вот она магия.
А потом пришли американцы и придумали структурированные продукты и облигации с активами под залогами, которые позволяют еще больше диверсифицировать и разделять риски на еще большее количество инвесторов с разными потребностями и еще дальше снижать стоимость финансирования. Именно по такому пути пошла ипотека. Одному банку достаточно сложно выдавать ипотеки на любые сроки до 30 лет, да еще и под разные ставки. Здесь включается еще большая сложность финансового инжиниринга, но базовая идея аналогичная – диверсифицировать вложения и снижать риски, за счет чего требуемую доходность будет снижаться, а объемы расти.
Почему у нас еще не выстрелили кредиты на обучение и само обучение? С одной стороны хорошо, что оно не выросло, но с другой стороны это позволило бы его получить тем, кто не может себе позволить его финансово, а преподаватели и университеты развивались за счет этого. А тут опять не хватает инфраструктуры и диверсификации. Кто будет брать риск на 10-20 лет, который ничем не обеспечен? Если сделать ставку высокую – кредиты не взлетят, их никто не будет брать и процент невозвратов из-за этого будет еще больше. Это как замкнутый круг. Но его можно разомкнуть диверсификацией и структурными продуктами такими как ABS, asset backed securities, т.е. облигации обеспеченные активами.
Инфраструктура финансового рынка, которая позволяет создавать такие инструменты дает толчок к еще большему снижению риска и стоимости денег. От этого выигрывают все – бизнес, экономика, государство, население. Именно поэтому в США такой развитый финансовый рынок или потому США так быстро растут, поскольку у них такой финансовый рынок. На поздних стадиях диверсификации появляются венчурные инвестиции, фонды private equity и прочие бизнес инкубаторы, которые помогают финансировать стартапы. Принцип точно такой же. И стоимость капитальных активов будет расти. Пауза… Что значит стоимость активов расти?
Капитальные активы и ставка процента
Здесь нужно понимать зависимость между инфляцией / ставкой процента и стоимостью капитальных активов (акции, облигации, недвижимость и пр.) – она обратная. Чем выше ставка, тем ниже стоимость капитальных активов и наоборот. Допустим вы посчитали, что на безбедную старость вам нужно 50 тыщ в месяц или 600 тыщ в год. Если на рынке ставки процента 6%, как сейчас, то вам нужно положить на депозит 10 млн и наслаждаться жизнью. А если на рынке ставки вырастут и будут составлять 12%, то вам вроде достаточно и 5 млн положить на депозит и получать те же 600 тыс. в год. С ростом ставки депозит снизился.
Капитальные активы приносят фиксированные денежные потоки. Если ставки на рынке высокие, то дисконтированная стоимость этих платежей дает меньшую стоимость актива. Или скажем по-другому - если вы хотите получить аналогичные фиксированные платежи, то с высокими ставками по депозитам вам нужно меньше денег внести на депозит. Или чем ниже будут ставки по ипотеке, тем сильнее это подогреет спрос и теперь сильнее квартиры вырастут в цене. Или все слышали, что стоимость облигаций находится в обратной зависимости от ставок – чем выше ставки, тем облиги ниже в цене и наоборот.
Получается, что за счет диверсификации снижаются ставки и капитальные активы растут в цене. Происходит это за счет механизма диверсификации активов, снижения риска и снижения требуемого уровня доходности. Но давайте вспомним с чего все начиналось – вы один хотели выдавать кредиты. Если вы один пойдете в поле выдавать кредиты своим друзьям по рыночным ставкам, то процент невозвратов разорит вас. Поэтому нельзя выдавать кредиты в одиночку. Такие ставки доступны только крупным диверсифицированным банкам, а не вам! Вы, наверное, уже чувствуете, как я плавно перехожу к акциям. Если не чувствуете, давайте помогу.
Диверсификация акций
Акции – это те же самые займы или капитальные активы, но при этом ставка доходности по ним не фиксирована. Вы не знаете сколько будут дивиденды или за сколько вы его сможете продать. Сколько получится заработать столько и будет. И тут история про тебя, теряющего деньги на друзьях и про объединении друзей повторяется. Вы снова объединяетесь и начинаете скупать бизнесы.
Единственная лишь разница состоит в том, что инвесторы регулируют уровень доходности не ставкой процента, а стоимостью бизнеса. Чем дешевле ты купишь бизнес, тем больший процент он принесет. Чем дороже вы купите бизнес, даже если он сверх прибыльный, тем меньше будет % возврата на ваши инвестиции. Не можешь ведь ты сказать бизнесу – бизнес будешь мне приносить 10% дивидендов ни больше ни меньше. Не можешь, поэтому доходность регулируется стоимостью бизнеса или акции. И здесь вместе с диверсификацией снижается не ставка по кредитам, а растет стоимость бизнеса……. Очень долгое многоточие. Вот здесь нужен какой-то смайл озарения. Эврика!
Люди с Wall street давно поняли, что диверсификация магическим образом снижает риск, снижает доходность и повышает стоимость активов. Поэтому профессиональные участники и инвесторы на рынке покупают акции в основном диверсифицируя их, чтобы снизить риски. Это в свою очередь давит на цены акции и толкает их вверх. Добавьте сюда еще множество продуктов финансового рынка, которые позволяют снижать риски и требуемая доходность будет снижаться еще сильнее, а акции будут расти еще сильнее.
Давайте пример. Вы купили гостиницу в кредит прям перед ковидной эпидемией. Посетителей у вас не было, счета и кредит нужно оплачивать через полгода вы обанкротились. Печаль. Ваш друг начал бизнес по доставке еды с ресторанов и опять же во время ковидной эпидемии бизнес взлетел и он стал богат. Ура. После эпидемии ваша гстиница, выкупленная банками и проданная другому собственнику начала потихоньку заполняться, а бизнес друга снизил обороты, поскольку все пошли пешком в рестораны, а Delivery club обанкротил вашего друга. Зная эти факты, вы бы никогда не купили эти бизнесы, а если бы купили, то очень задешево, требуя огромную доходность, процентов под 50%.
А теперь сделайте Видал Сасун в одном флаконе и купите оба бизнеса.
Доставка еды будет вам помогать оплачивать кредиты гостиницы, пока бушует эпидемия, а в дальнейшем доставка еды будет работать хотя бы исключительно для постояльцев гостиницы, чтобы не обанкротиться. Вы сохраните оба бизнеса и получите хоть какую-то скромную доходность. Эта доходность будет определяться общим уровнем экономики. То же самое происходит при диверсификации акций – все несистематические риски, т.е. риски присущие конкретному бизнесу и конкретной компании диверсифицируются прочь. Общая доходность снижается, но и существенно снижается риск и вместо того, чтобы покупать гостиницу и бизнес по доставке еды за бесценок из-за риски обанкротиться – вы уже можете предлагать адекватную цену. Чем больше компаний в портфеле, тем меньше риски и тем дороже стоят эти компании. Более того есть сильно охраняемый всеми секрет, что акции оцениваются исходя из подхода, что их покупает диверсифицированный инвестор, которые не несет огромные риски каждой компании и поэтому готов платить за акции больше, чем если бы он их покупал индивидуально!
Модель оценки капитальных активов (CAPM)
Когда на рынок выходит новая акция или оценивается действующая она оценивается по модели оценки капитальных активов (CAPM). Эта модель строится на предпосылке диверсифицированного инвестора и оценивает любую акцию, как капитальный актив, который должен приносить среднюю рыночную доходность индекса, скорректированную на риск. Индекс – эталон диверсифицированного портфеля. Т.е. в самом сердце модели, ее движок работает исходя из доходности диверсифицированного портфеля, портфель который дорогой, безопасный и с низкой доходностью. Если от акции ожидают низкую доходность, поскольку среднерыночная доходность низкая, то она по умолчанию будет стоить дорого! Вспоминаем зависимость стоимости капитальных активов и ставки процента. Именно поэтому акции публичных компаний стоят намного дороже частного бизнеса, поскольку владельцы частного бизнеса не диверсифицированы, несут огромные риски и за это требуют высокую доходность, для чего нужно снижать стоимость бизнеса.
При этом растут в цене в том числе галимые, рискованные акции, которые то ли выстрелят, то ли обанкротятся, поскольку этот риск диверсифицируется и инвесторы спокойно в них вкладываются. Более того есть еще особенность диверсификации, заключающаяся в том, что инвесторы гоняются за бумагами с отрицательной корреляцией к портфелю, поскольку такие бумаги снижают риск. И не важно какие у такой акции риски! Например, придумал кто-то бизнес, который зарабатывает в кризисы, а в нормальное время – убыточен. Так вот такой бизнес оторвут с руками и ногами, поскольку у него отрицательная корреляция с рынком. Как у золота. Важно то, что такой бизнес диверсифицирует общий риск портфеля, а то что он убыточен или сам по себе рисковый – это уже уходит на второй план. Именно поэтому еще рискованные акции могут стоить дорого.
Если акция вдруг стоит сильно дешево из-за того, что у нее есть несистематические риски и она дает потенциально высокую доходность, скажем 30%, то такую акцию начинают активно скупать, чтобы добавить в портфель. Из-за роста начинает расти цена и доходность акции выправляется до средне рыночной. НО! Эта акция все также рискована! Риск никуда не ушел. Он только был диверсифицирован в диверсифицированном портфеле. В итоге стоимость акций вырастает до такого уровня при котором никаких возможностей для диверсификации нет и акции становятся реально дорогими. Единственные риски, который несет диверсифицированный портфель – общие систематические риски экономики, зеркалом которой являются инфляция и ставки процента. Поэтому единственный риск, который несут диверсифицированные инвесторы – риск экономики всей страны, а риски, связанные с банкротствами, факапами, эпик фейлэрами конкретной компании и прочим – плевать на них!
Покупка акций без диверсификации
Часто люди начинают покупать акции, которые им нравятся – две три компании и каждый день начинают проверять свой портфель, как же они там поживают родненькие. И как назло они покупают те бумаги, которые как правило самые сексовые, хайповые, самые рисковые, в которых набились такие же другие начинающие инвесторы, акции, которые разогнали так, что апсайда в них уже не так много осталось, а вот риски банкротства – это легко. При этом диверсифицированный инвестор не много потеряет, если эти акции начнут падать в цене сильно, а вот тому, кто хранит в портфеле две три акции – будет очень больно.
Поэтому когда вы покупаете несколько акций и на этом останавливаетесь, то вероятность потерять у вас гораздо больше, а получить - гораздо меньше, поскольку цена считается исходя из диверсифицированного портфеля в котором индивидуальных рисков данной акции нет. Соотношение риск – доходность по данной конкретной акции, когда они одна в вашем портфель вообще не в вашу пользу, риски зашкаливают. Поэтому, когда говорят, что вроде как диверсификация – это хорошо, можно ее делать, то я бы усилил это утверждение. Без диверсификации в акции лучше не соваться.
В Америке говорят не бывает free lunch, ну типа бесплатных обедов. За исключением диверсификации – это и есть тот самый free lunch. Так вот, если беременная, то уже не погуляешь, и если заходить в акции, то только с диверсификацией. Либо воспринимайте это как рулетку.
В телеге