РКС-Девелопмент: долговая пирамида с ипотечным флером под 26%⁠⁠

Эмитент решил попробовать снова. После неудачного выхода — второй заход. Сбор заявок 24 июля, объём 700 млн, купон до 26% ежемесячно, без оферт на 3 года. Бумага — серия 002Р-06. Рейтинг формально BBB- от НКР с позитивным прогнозом. Ну как формально... скажем, мягко — на доверии. АКРА отозвало рейтинг ещё в 2021-м.

Что с отчётностью?

Если коротко — ужас-ужас. EBITDA минус 80% за год, убыток -334 млн, операционный денежный поток отрицательный третий год подряд. При этом долгов стало больше — почти 25 млрд на фоне одного (по данным ЕРЗ) строящегося ЖК.

❗ Чистый долг / EBITDA — х34
❗ Покрытие процентов — х0,4
❗ Долг к капиталу — х19

Зато выручка осталась стабильной — плюс 0,1% к прошлому году. Радует, что с одним ЖК справляются без задержек. Всё-таки системообразующее предприятие.

Если серьезно — перед нами пример той самой модели «занимаем больше, чтобы платить по старому долгу». То есть классическая долговая пирамида. И если раньше это были догадки — теперь цифры это подтверждают.

Где вообще активность?

Компания рапортует, что участков под застройку стало в 2,5 раза больше. Было 4 млрд, стало 10,6. Но стройка — 1 ЖК. В двух регионах есть непроданные объекты. Продать не могут? Строят на склад? Информации немного, но на фоне таких цифр — это уже вопрос к модели в целом.

Почему не ноль по рейтингу?

Агентство пишет: "устойчивая акционерная структура", "высокое качество управления", "положительная кредитная история"... Ну, допустим. Может, просто никто ещё не задал неприятных вопросов.

Формально — рейтинг BBB- от НКР. Но на рынке про такие бумаги говорят проще: доверяй, но в стакане не торопись.

Что делать?

Если зайдёшь — заходи только на кэш, который не жалко. Или ради спортивного интереса. Бумага — на высоком риске. Доходность вроде и щедрая, но в условиях, когда EBITDA не покрывает даже процентов, это больше похоже на компенсацию за участие в эксперименте.

Эмитент уже не смог выйти на рынок недавно — сейчас просто вторая попытка. Может, и зайдёт. Но это будет уже про спрос, а не про качество.

Итог:
РКС-Девелопмент — это история, где цифры говорят громче слов.
Если участвовать — только понимая, что берёшь на себя весь риск девелопера, у которого в работе один ЖК и 25 млрд долга.

Для любителей экстрима — why not. Для остальных — наблюдать.

А больше информации об облигациях можно найти в моем тг-канале "Бондовичок" - ссылка в шапке профиля!