Новый выпуск облигаций Делимобиль: 350 причин подумать⁠⁠

• A+ от АКРА 26.01.24

• купон ΣКС + 350, ежемесячный

• 2 года, 2 млрд. Сбор 15.10

🔥Стартовая премия выглядит ну очень привлекательно. Смотрим, что за этим стоит. Результаты за 1п’2024:

• Выручка: 12,6 млрд. (+46%), с/с 9млрд. (+62%)

• EBITDA: 2,9 млрд. (+10%)

• Прибыль: 523 млн. (-32%)

• Долг общий с учетом лизинга: 27,9 млрд. (+14,5%, чистый+55%), ЧД/EBITDA: 3.7х (+0.5х)

👉Большой разбор Делимобиля перед IPO тут 👉 Обзор предыдущего выпуска тут

✅ Из хорошего – продолжается активное масштабирование, план нарастить парк до 30 тыс. авто к концу 2024 выполнен с опережением, и вряд ли на этом компания остановится. Кол-во проданных минут +31 г/г. Соответственно, имеем и существенный рост по выручке

⚠️ Дальше – хуже, в ебитду и прибыль это особо не транслируется. Себестоимость растет быстрее, растут комм. и управленческие расходы, почти вдвое выросла стоимость обслуживания долга

• Айпиошные деньги довольно некрасиво отдали на погашение льготного кредита от собственника (по сути аналог cash out получился)

• Старые лизинговые контракты по комфортным фиксированным ставкам постепенно дополняются и замещаются новыми, уже с плавающей (КС+240), нагрузка продолжит расти

• Вложились в новую крупную станцию ТО – долгосрочно это улучшит рентабельность, но в моменте тоже ощутимые расходы

💰ОДП положительный, FCF сильно отрицательный (-2,3 млрд.) Но деньги пока есть, кэшем ~3 млрд. Доля короткого долга сравнительно небольшая. Обслуживание на ближайшие полгода вопросов не вызывает, дальше будем смотреть годовой отчет и там же в начале 2025 будет плановый пересмотр кредитного рейтинга

📊 Отсюда вполне понятно, почему бонды Делимобиля традиционно торгуются слабее своей рейтинговой группы (более длинный фикс RU000A106A86 сейчас в топе доходностей A+) И спред уже не кажется таким высоким – хотя формально премия тут есть, абстрактные 350 б.п. без привязки к эмитенту сейчас очень неплохо смотелись бы и в рейтингах 1-2 ступеньками ниже

👉На мой взгляд, соотношение рисков к доходности тут вполне адекватное, и попользоваться можно. Со стартовым спредом точно, но на стартовый особо не рассчитываю

⚠️Основной вопрос при снижении к более рыночным КС+300 – целесообразность участия в первичке. Делик в основном идет на розницу и вероятность дораздачи в стакане по номиналу или ниже считаю высокой, тем более оргом тут Синара, которая такими дораздачами занимается регулярно и активно

📉PS: Их акции сейчас торгуются LTM P/E~22+, EV/EBITDA~9+, дивдоходность 0,4% – ну совсем неинтересно

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)