Монополия: купон 23,5% и бесконечный марафон по замещению долгов⁠⁠

«Монополия» снова выходит на рынок. На этот раз — серия 001Р-07, объём 500 млн руб., срок 2 года, выплаты ежемесячно, ориентир купона 23,5% (доходность к погашению около 26,2%). Книга открывается 12 августа, размещение 15-го.

«Монополия» называет себя цифровой логистической платформой, но фактически это группа с разветвлённой структурой из ~15 юрлиц, работающая в грузоперевозках и сопутствующих сервисах. Есть и IT-компонент, и свой автопарк, и водители в штате. Компания активно растёт и за последние годы заняла заметную долю в сегменте цифровой логистики.

С точки зрения купона — предложение щедрое: премия к ОФЗ, премия к собственным дальним выпускам, дюрация всего 1,6 года. Но если смотреть не на цифру доходности, а на частоту, с которой компания заходит на рынок, — возникает ощущение, что мы наблюдаем уже не стратегию финансирования, а постоянный бег на короткие дистанции от погашения к погашению.

Почему это важно

• В 2025 г. компания гасит выпуск МОНОП 1P02 на 260 млн руб. — мелочь на фоне следующего года.

• Январь 2026 г. — день Х: погашение 3 млрд руб. из операционных потоков выглядит нереалистично.

• Пик выплат в 2026-м: 4,3 млрд руб. Дальше — новый выпуск, новые купоны, новые переговоры.

Добавляем к этому свежий долг: новый выпуск прибавит 500 млн руб. с погашением в 2027 г. В сумме мы видим долговую «лестницу», по которой эмитент поднимается не за счёт роста прибыльности, а за счёт постоянного рефинанса.

Что в отчётности

• Выручка за 2024 г. выросла на 15–42% в зависимости от периода.

• Операционный результат — минус 635 млн руб., чистый убыток — минус 3,42 млрд руб.

• EBITDA упала на 59%, рентабельность сжалась до 1,9–2,2%.

• NetDebt/EBITDA — от 5,8 до 11,7 (разница в методике), покрытие процентов — 0,3–0,46.

• Оборотка отрицательная на 7 млрд руб., краткосрочный долг — 68% от общего.

• Кредитный рейтинг АКРА — BBB+ со стабильным прогнозом, что, учитывая показатели, выглядит как минимум щедрое прочтение ситуации.

Сильные стороны

• Положительный операционный денежный поток в годовом срезе.

• Публичная отчётность, наличие рейтинга.

• Умение продавать «тяжёлые» активы, чтобы латать кассовые разрывы.

Слабые стороны

• Постоянный рост долговой нагрузки без снижения убыточности.

• Зависимость от готовности рынка и банков давать новые деньги.

• Нарушения ковенантов, которые пока удаётся закрывать.

Вывод
Монополия зачастила на рынок: за последние месяцы компания размещается так часто, что инвесторы едва успевают читать проспекты. И если смотреть на график погашений, то всё сводится к одному: старые долги перекладываются в новые. Сегодня это купон 23,5%, завтра — очередная книга заявок.

Инвестору здесь нужно понимать, что участие в такой истории — это ставка на способность эмитента поддерживать доверие кредиторов и постоянно находить деньги для рефинанса. Для диверсифицированного блока ВДО в портфеле — допустимо. Для консервативной части капитала — слишком высокая концентрация на одном риске: что в какой-то момент рынок просто скажет «нет».

А больше информации об облигациях можно найти в моем тг-канале "Бондовичок" - ссылка в шапке профиля!