Евротранс выпускает облигационный хот-дог длиной в семь лет⁠⁠

Облигационный сезон продолжается, и в этот раз на сцену выходит ЕвроТранс с новым выпуском зелёных облигаций: 4 млрд рублей, срок 7 лет, купонная лесенка, амортизация, ESG-флаг и всё как мы любим (или не любим).

Параметры:

• Купон: 23% → 15% с поэтапным снижением

• Доходность к погашению: 23,42%

• Дюрация: 2,8 года

• Амортизация: четыре равных транша по 25% на каждом "повороте" купона

• Техническое размещение: 26 июня

Легенда к выпуску стандартная: электрозаправки, устойчивое развитие, всё зелёное. Понятно, что «зелёный» статус — это больше про моду, чем про премию, и здесь он скорее про отсутствие премии. Заплатить, чтобы участвовать — это, видимо, и есть новый осознанный капитализм.

Что по бизнесу?

Группа ЕвроТранс — независимый топливный оператор из Московского региона. Вроде бы растёт, EBITDA увеличилась на 36%, чистая прибыль — на 7,4%, но при этом рентабельность по EBITDA упала, кредиторка удвоилась, доля просрочки по дебиторке подросла с 4,7% до 9,5%. В отчётности есть несостыковки по ЦФА, в презентации — несходится структура выручки.

Проектов и амбиций — как у Роскосмоса, от электрозаправок и трубного газа до кухни при АЗС. Вот только до сих пор 90% выручки делает классический топливо-опт. А всё остальное — по чуть-чуть. Да и ESG-флер тут в основном за счёт планов, а не цифр.

Почему не заходит?

Форма купона — лесенка. Кто видел, тот знает. В 2023–2024 все такие конструкции в итоге показывали слабую ликвидность и унылую вторичку. Покупатели заходили за высокими купонами, а когда они начинали снижаться — рынок просто замирал. Отчасти это сглаживается амортизацией, но вряд ли спасёт полностью.

Да и рынок не на стороне длинных бумаг сейчас. Спреды к кривой ОФЗ по ЕвроТрансу начали разъезжаться с мая, особенно после дефолта Нафтатранса. Учитывая, что у ЕТ 51,9% долга в облигациях и ещё немало ЦФА, а на 2025 год приходится пик погашений, аппетит инвесторов — на минималках.

Книга в Z0 вполне может провисеть, как это бывало у ЕТ раньше. Стратегия — не нова: дать рынку «привыкнуть» к бумагам и потом по чуть-чуть размещать. Но при текущем фокусе на качество — не факт, что сработает.

Вывод

Зелёный хот-дог на 7 лет со ступенчатым купоном. Купоны сначала радуют, потом напоминают о том, что вы в России, а не в скандинавском пенсионном фонде. Доходность неплохая, но за неё придётся жить с кучей условностей: аморты, лесенка, структурный шлейф по группе.

На мой взгляд, идея — строго для тех, кто понимает, что делает. Остальным проще поискать доходность чуть ниже, но с понятной конструкцией.

А больше информации об облигациях можно найти в моем тг-канале "Бондовичок" - ссылка в шапке профиля!