СКОЛЬКО СТОИТ БИЗНЕС Окончание⁠⁠

Начало см. https://pikabu.ru/story/skolko_stoit_biznes_6682258

https://pikabu.ru/story/skolko_stoit_biznes_ch_2_6688947

Доходный подход

В рамках доходного подхода при оценке малых и средних компаний наиболее распространёнными являются два метода: метод капитализации дохода и метод дисконтирования денежных потоков. Основное отличие этих методов состоит в том, что капитализация применяется в том случае, когда компания на протяжении нескольких лет приносит владельцу стабильный доход либо доходность растёт (или уменьшается) примерно одинаковыми от года к году темпами. Капитализируется (то есть делится на ставку капитализации) некий усреднённый денежный поток. Метод дисконтирования подразумевает построение прогнозных значений денежного потока на несколько лет вперёд и на так называемый постпрогнозный период.

Метод капитализации дохода используется реже, поскольку он не даёт оценщику широкого манёвра для манипулирования результатом: базовый денежный поток, подлежащий капитализации, строится на основе ретроспективных данных за последние 3–5 лет деятельности компании. Финансовые результаты прошлых лет усредняются как средняя арифметическая, геометрическая или гармоническая величина, или моим любимым способом суммы числа лет. Однако существует строгое правило: величина капитализируемого дохода не может быть больше дохода любого из прошлых периодов деятельности компании. А ставка капитализации должна реально отражать соотношение величины дохода и рисков, связанных с его получением.

Метод дисконтирования денежных потоков также ограничен некими рамками. Например, величина прогнозного периода (срока экономической жизни, или полезного использования бизнеса) для малых и средних компаний находится в интервале от трёх до пяти, максимум шести лет. Искусственное продление этого срока не даст сколько-нибудь значительной прибавки в цене, поскольку дисконтный множитель (коэффициент, на который умножается денежный поток) имеет свойство стремиться к нулю. Выбранная ставка дисконтирования строится с учётом всех присущих конкретной компании рисков и пожеланий потенциальных инвесторов по срокам окупаемости вложений. Важно помнить, что повышенный темп роста невозможен без капитальных вложений, которые вычитаются из прогнозируемых денежных потоков.

Наиболее уязвимым местом метода дисконтирования денежных потоков заслуженно считается необходимость прогнозирования будущих денежных потоков. Для инвесторов, вкладывающих деньги в действующие предприятия, наибольшую сложность представляет тот факт, что достоверно оценить перспективы развития рынка, на котором работает предприятие, его будущий объём и изменение доли компании практически невозможно. Для выхода из ситуации применяются такие инструменты как маркетинговые исследования, анализ рынка и сбор экспертных мнений, составление пессимистического и оптимистического сценариев, математическое моделирование. При осмысленном применении эти методы могут свести риск завышения стоимости бизнеса к минимуму.

Для владельцев компаний, выставляемых на продажу, получение желаемой суммы зачастую превращается в идефикс в ущерб экономическим соображениям. В настоящее время подешевевшая недвижимость стала практически неликвидной, и на первое место выходит способность объекта генерировать доход. Владельцы всё чаще прибегают к нехитрым уловкам, повышающим стоимость объектов «на бумаге». И если бумага стерпит всё, то рынок явно не приемлет «дутые» предложения. Способов обмануть рынок (который не готов обманываться!) существует множество, но я выделил три наиболее распространённые.

Первые два относятся к разряду «арифметических». Для объектов недвижимости, расположенных на собственных земельных участках, рыночную стоимость пытаются получить путём сложения рыночной стоимости строения и рыночной стоимости земельного участка. С математикой всё в порядке, но грубо нарушена методика расчёта стоимости в рамках затратного подхода. Во-первых, при оценке объектов недвижимости необходимо считать стоимость только незастроенного (свободного) земельного участка. И если на участке в 1 га производственные и складские помещения занимают 3000 кв. м, то площадь земли, принимаемая к расчёту, снижается до 0,7 га. Во-вторых, цена свободного участка по правилам не должна выводиться путём сравнения с ценой предложения аналогичных земельных участков. Она вычисляется довольно сложным методом парных продаж, учитывающим значительно больше факторов и дающим, как правило, меньшую сумму.

Второй из «арифметических» способов применяется при оценке

действующего бизнеса: к стоимости дисконтированного денежного потока прибавляется стоимость нематериальных активов, или так называемого «гудвилла». Известно, что оценка как наука во многом базируется на логике, но в этом случае рынку подсовывают самый настоящий софизм, складывая, образно говоря, литр с километром. Поясню: Сумма, полученная в результате применения метода дисконтирования денежных потоков в рамках доходного подхода и есть стоимость бизнеса. А сумма, полученная в результате применения метода избыточной прибыли (преимущества в прибыли) в рамках затратного подхода есть стоимость нематериального актива. В доходном подходе уже учтено влияние «гудвилла» на стоимость компании: предполагается, что бизнес не мог бы приносить текущий доход без наличия патентов, «ноу хау», квалифицированного персонала, клиентской базы и деловой репутации. И двойной счёт в данном случае абсолютно некорректен. Для получения реальной рыночной стоимости бизнеса в рамках затратного подхода необходимо стоимость нематериальных активов (гудвилла) прибавить к стоимости его материальных активов. Окончательная стоимость объекта в данном случае определяется с помощью коэффициентов как средневзвешенная величина между стоимостью денежного потока и чистых активов общества. Об этом - в следующей публикации.

Третий способ применяется в наиболее запущенных случаях, когда имущественный комплекс обременён значительными обязательствами перед кредиторами. В таком случае преднамеренная арифметическая ошибка объясняется желанием кредитора в результате продажи не только погасить имеющийся убыток, ни и прилично заработать. В этом случае сумма долга (пассив в чистом виде, учитываемый в управленческом балансе со знаком «минус») чудесным образом меняет знак и прибавляется к стоимости имущественного комплекса. По моему мнению, решить проблемы таким нехитрым способом вряд ли удастся: желаемая цена выводит объект за рамки рынка, а поиски «богатых идиотов» не приводили ни к чему и в тучные годы.

Действуя таким образом, владельцы непрофильных и неликвидных активов лишь усугубляют проблему, выходя за рамки рыночной цены. Необходимо понимать, что минимальная цена бизнеса определяется ликвидационной стоимостью его активов. И если вам срочно нужны деньги, то делайте скидку минимум 25 % от рыночной стоимости – это значительно облегчит задачу. Другое дело, что сейчас довольно трудно правильно определить рыночную цену: утеряны устоявшиеся докризисные критерии, а нынешний тренд не поддаётся вычислению.