Медскан: отчётность и финансовый рентген холдинга частной медицины⁠⁠

Посмотрел МСФО за 2024-й по Медскану — и это один из тех кейсов, где «быстрый рост» звучит двусмысленно. Да, выручка выросла почти на 25%, до 28 млрд руб. — но себестоимость росла ещё быстрее (+28,2%). Валовая прибыль под давлением, рентабельность по EBITDA сжалась с 14,1% до 12,7%.

EBITDA всё же прибавила на 12,5%, до 3,9 млрд, но финансовый результат хуже: компания снова в минусе, почти -1,2 млрд руб. И это не единичный провал — убытки уже системные. При этом амбиции у Медскана серьёзные: планы утроить бизнес к 2028 году.

Что за этим стоит? Долг. Общий вырос до 21,3 млрд руб. (+28,8%), Чистый долг / EBITDA уже 5,2х. Финансовые расходы подскочили на 27,3%. При сегодняшних ставках компания не генерирует достаточно денежного потока даже для покрытия процентов.

Особенно интересна структура долга: смесь обеспеченных и необеспеченных кредитов, займы от связанных сторон, часть под фикс, часть под ключ+RUONIA. Максимальная премия +6%. Плюс история с опционами на долю в «Медскан Лаб», из-за чего в финансовых доходах и расходах гуляет переоценка. Финансовая инженерия — красиво для презентаций, но итоговая прибыль от этого не становится лучше.

Немного позитива: операционный денежный поток пока положителен (хоть и упал с 1,2 до 0,8 млрд руб.), дивиденды хоть скромные, но платят. Видно, что модель в вакууме может работать, если удастся удержать рост долгов под контролем и масштабировать выручку.

Но это история на грани. Эксперт РА оценил собственную кредитоспособность компании на BBB+, с сильной поправкой на поддержку Росатома (50% доля). Без этой господдержки буква была бы точно ниже.

В целом картина типичная для агрессивного M&A-роста в капиталоёмком секторе: много покупок, выручка растёт, но вместе с ней и долг, а прибыль не поспевает. И всё это держится на возможности привлекать новые деньги. Без новых займов, инвесторов и IPO (которое планировали ещё в 2024-м) — конструкция просто не взлетит.

И вот на этом фоне — новый выпуск облигаций. Медскан собирает заявки до 1 июля 2025 года на бумаги серии 001Р-01 объёмом от 3 млрд руб. Срок обращения 2,2 года, купон ежемесячный, ориентир в районе 18-20% годовых.

Для инвестора это означает очень простую вещь: история не про надёжный A-grade, а про рискованный рост на кредитном плече. Смотреть надо не только на купон, но и на фундамент. И быть готовым внимательно мониторить цифры, потому что покрытие процентов уже сейчас на пределе.

А больше информации об облигациях можно найти в моем тг-канале "Бондовичок" - ссылка в шапке профиля!