Золотые облигации Селигдара: стоит ли их покупать?⁠⁠

Золотые облигации от Селигдара стали уж очень часто маячить в инфополе. Их популярность можно объяснить двумя факторами:

📍Хороший маркетинг. В компании мощно закупали рекламу у популярных сервисов.

📍Что-то новое. Каждый мало-мальски новый инструмент вызывает неподдельный интерес в условиях тотальных ограничений для неквалов. Так же было с акциями Гонконга и облигациями российских компаний в юанях.

Вы заинтересовались инструментом, мы со своей стороны пообещали его проанализировать и разобрать. Обещали – делаем.

Что представляют из себя золотые облигации?

Если убрать весь маркетинг и заумные слова, то это обыкновенная корпоративная облигация, у которой номинал на момент выпуска соответствует стоимости 1 грамма золота по официальному курсу. Дальше цена облигаций будет коррелировать с ценой на золото. Купон при этом фиксированный, будет зависеть от номинала в день выпуска.

Краткие характеристики:

📎Серия GOLD01

📎Номинальная стоимость 1 грамм золота (4862 рубля на текущий момент)

📎Купонный период 91 день (выплаты 4 раза в год)

📎Срок обращения 5 лет

📎Ставка купона фиксированная, ориентир – 5,5%

Какие плюсы у облигаций:

➕Селигдар обеспечен золотом на 15 лет вперёд. Сама практика золотых займов для компании не нова. Более половины его долга номинировано в золоте – компания расплачивается по кредитам добываемым ей же металлом.

➕Золотые облигации дают хедж от ослабления рубля и одновременно являются защитным инструментом в условиях финансовой нестабильности. Вы покупаете золото, по которому вам платят солидный по мировым меркам купон. В отличие от покупки «обычного» золота, это заметно выгоднее.

➕Селигдар предлагает привлекательную ставку. Да, 5,5% – это ниже, чем по российским корпоративкам. Но выше аналогов из других стран. Например, ставка «золотых» облигаций в Индии – 2,5%, в Турции – 1,5-3%.

➕Инструмент доступен неквалифицированным инвесторам

Теперь о минусах:

➖Низкий срок обращения. Есть вероятность, что золото будет ниже текущих уровней через 5 лет, что приведет к погашению облигаций с убытком для инвесторов.

➖Ценовые максимумы. В Селигдаре не просто так решили размещать облигации именно сейчас. Цены на золото вблизи исторических максимумов. Привлекать деньги в этих условиях крайне выгодно.

➖Стоимость погашения облигаций зависит от цены золота на тот момент. Объясним понятнее: покупая ОФЗ или корпоративки за 1 тыс. рублей, вы знаете, что при погашении получите именно эту сумму. Покупая золотые облигации, в конце вы получите тот же 1 грамм золота в рублевом эквиваленте. Он может стоить и 5 тыс., и 4 тыс. рублей. В этом смысле есть некоторая неопределённость.

➖Кредитные риски эмитента, это плата за доходность в 5.5%. Долг у Селигдар размером в капитализацию, Net Debt/EBITDA приближается к 4. При текущих ценах на золото проблем не будет, при снижении в диапазон 1500$ кредитные риски будут возрастать.

Покупать или нет?

Инструмент действительно интересный. Сочетает в себе преимущества золота и долговых инструментов. В любых других условиях его покупка была бы оправданной в качестве хеджа. Но сейчас, когда цены на золото уже на максимумах, нужно оценивать риски коррекции, которая произойдет после снижения паники вокруг банковского сектора в США.

Также смущает фиксированный купон. Да, тело облигации у вас будет привязано к цене золота. Но купон выплачивается в рублях, его размер неизменен (при ориентире в 5,5% это 243 рубля в год и 60,8 рублей в квартал). То есть хедж от ослабления рубля неполный.

Тем не менее, это намного выгоднее просто покупки золота, поскольку у вас в довесок будет еще и купон. Для Селигдара это выгодная сделка, поскольку он снижает риски для себя. Неважно, пойдет золото вверх или вниз, компания легко погасит купоны через 5 лет, поскольку добывает металл. А также может предложить инвесторам облигации под доходность в 5.5%, чего не могла бы позволить в случае обычных облигаций. Зная популярность золота среди российских инвесторов, можно не сомневаться в том, что спрос на новый инструмент будет высоким.