Эмитенты ударились в двойные размещения и теперь соревнуются друг с другом исключительно дублями.

Сегодня разбираем новые облиги Селигдара. Золотодобытчик наигрался с экзотическими бондами с привязкой к золоту и серебру, и продолжает размещать облигации в обычных человеческих рублях. Это уже третье подряд ДВОЙНОЕ размещение от эмитента.

Чтобы не пропустить обзоры, подписывайтесь на фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

👑Эмитент: ПАО «Селигдар»

⚜️Селигдар — один из ведущих производителей золота и крупнейший производитель рудного олова в России. Работает в отрасли уже 50 лет. Холдинг входит в ТОП-5 крупнейших компаний РФ по запасам золота и в ТОП-5 в мире по запасам олова. Акции торгуются на бирже под тикером SELG.

🇷🇺Производственные площадки расположены в Якутии, Оренбургской области, Алтайском крае, Бурятии, Хабаровском крае и на Чукотке. Основные активы – месторождение Рябиновое и Нижнеякокисткое рудное поле, на них приходится около 76% годовой добычи.

⭐Кредитный рейтинг: A+ «негативный» от Эксперт РА (август 2025) и А+ «стабильный» от НКР (август 2025).

⚠️В ноябре 2024 суд наложил арест на 58,2 млн акций компании (5,65% от общего объема), принадлежащих АО «Русские Фонды». Одновременно ООО «Максимус» (контролирующий акционер с 50,6%) получил запрет на распоряжение акциями.

В марте 2025 Мосгорсуд отменил это решение, найдя нарушения в процедуре ареста акций. Но осадочек, как говорится, остался, как остался под стражей и экс-президент Селигдара Константин Бейрит.

💼В обращении уже 10 выпусков: 3 с привязкой к золоту, один с привязкой к серебру и 6 в рублях. Сам держу флоатер 1Р7. Выпуск 1Р1 на 10 млрд, который 2 года был у меня на ИИС, успешно погашен в октябре 2025. Делал детальные разборы всех предыдущих выпусков Селигдара.

📊Финансовые результаты

Смотрим свежую отчетность Селигдара по МСФО за 9 мес. 2025:

✅Выручка: 61,8 млрд ₽ (+44% г/г). Из них 54,5 млрд ₽ — это выручка от реализации золота, остальные — от концентратов. Себестоимость росла теми же темпами и достигла 34,9 млрд ₽. За весь 2024 год компания заработала 59,3 млрд ₽ выручки (+6% на фоне 2023).

✅EBITDA банковская (без учета НДПИ): 29,6 млрд ₽ (+53% г/г). Рентабельность по EBITDA очень высокая (почти как цена на золото) — 48%. По итогам прошлого года EBITDA составила 27,7 млрд ₽ (+30% г/г).

🔻Чистый убыток: 7,7 млрд ₽ (-24% г/г). Небольшое улучшение. Все деньги уходят на проценты по займам, финансовые расходы уже достигли 6,55 млрд ₽. За полный 2024 г. убыток составил 12,8 млрд ₽ (+11% г/г).

💰Собств. капитал: 13,9 млрд ₽ (-35,5% за 9 мес). Активы выросли на 14% до 204 млрд ₽, в основном за счет роста запасов и займов. На счетах 7,5 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 8,43 млрд).

🔺Кредиты и займы: 136 млрд ₽ (+51% за 9 мес), при этом около 74% — долгосрочные. Сам Селигдар пишет, что нагрузка ЧД/EBITDA LTM на 30.09.2025 составляет 3,35х, что удивительным образом точно совпадает с моей ПРОШЛОЙ оценкой… за 6 мес. 2025. По моей СВЕЖЕЙ оценке, нагрузка уже ближе к 3,4х.

⚙️Параметры выпусков

💎Выпуск 001Р-08 (фикс)

● Название: Селигдар-001Р-08
● Купон: до 18,5% (YTM до 20,15%)
● Срок: 2,5 года

💎Выпуск 001Р-09 (флоатер):

● Название: Селигдар-001Р-09
● Купон до: КС+475 б.п.
● Срок: 2 года

💎Общие для обоих выпусков:

● Номинал: 1000 ₽
● Общий объем: от 3 млрд ₽
● Выплаты: 12 раз в год
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: А+ от Эксперт РА и НКР
● Только для квалов: нет

👉Организаторы: Газпромбанк, Совкомбанк.

⏳Сбор заявок — 11 декабря, размещение — 16 декабря 2025.

🤔Резюме: во все тяжкие

⚜️Итак, Селигдар размещает фикс на 2,5 года и флоатер на 2 года общим объемом от 3 млрд ₽ с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.

✅Крупный и известный эмитент. Одна из ведущих золотодобывающих компаний РФ с неплохим кредитным рейтингом A+.

✅Операционные показатели растут. Производство основных металлов (золота и олова), а также выручка и EBITDA компании продолжают увеличиваться. Селигдар строит амбициозные планы занять 10% рынка производства золота в РФ.

⛔Убытки и рост долга. Капитал компании тает, а долги увеличиваются. Во многом это случилось благодаря тому, что Селигдар нарвался на переоценку своих «золотых» облигаций. Из-за взлета цен на золото, расходы на обслуживание долга и ЧД/EBITDA растут быстрее, чем выручка. Покрытие процентов ICR околонулевое.

⛔Юридические риски. Как часто шутят в комментах в последнее время, все компании делятся на 2 типа: к кому уже пришли, и к кому ещё не пришли. Так вот, к Селигдару УЖЕ пришли👌

В конце 2024 президент «Селигдара» и контролирующий акционер лишились права управления компанией, часть акций была арестована по решению суда. В марте 2025 Мосгорсуд откатил назад это решение, бумаги в моменте взлетели, но ситуация окончательно пока не прояснилась.

💼Вывод: в целом, обе бумажки по параметрам выглядят неплохо. Огорчает, что золотодобытчик на исторических хаях золота (!) убыточен 3-й год подряд. Также напрягает, что с июля 2025 Селигдар наклепал уже ШЕСТЬ новых выпусков облигаций — явный признак, что у компании серьезные проблемы с ликвидностью.

⚠️А самое «весёлое»: даже при росте цены золота и/или ослаблении рубля ситуация может стать не лучше, а ХУЖЕ — всё из-за дальнейшей переоценки огромного долга с привязкой к металлам. Селигдар перехитрил сам себя.

Несмотря на риски, сложно представить, что Селигдар не протянет пару лет. Хотя, золотодобытчики у нас постоянно выкидывают сюрпризы — вспоминаем «Петропавловск», Полиметалл, ЮГК… Лично мне понравился флоатер, но у меня уже есть предыдущий. Рисковать и увеличивать долю проблемной компании сейчас не очень хочется.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там всегда качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

Я всегда считал, что Мосбиржа — это поистине удивительное и уникальное место. И это действительно так. На ней даже МОНОПОЛИИ банкротятся!

💀В эту пятницу одна из крупнейших цифровых логистических платформ России «Монополия» не смогла найти 260 млн ₽ на погашение своего 2-го выпуска облиг. Несмотря на давние звоночки, многие инвесторы верили в то, что компания как-нибудь «проскочит», и теперь крайне обескуражены таким поворотом дела. Чего им ждать дальше?

Чтобы не пропустить другие интересные и полезные посты, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🦥Немного «я же говорил»

Последние полгода я очень настороженно относился к пациенту и подробно объяснял, почему считаю, что эти облигации надо обходить стороной — например, тут и тут.

💬Процитирую заключительные фразы из своего же обзора от 11 августа (до техдефолта ещё 4 месяца, Монополия везде рассказывает, как у неё всё замечательно):

С точки зрения доходности фиксы у Монополии получаются интересными, но убытки и непомерный долговой аппетит лично меня уже сильно напрягают. [...] Монополия хочет обогнать в долговой гонке Полипласт, но в отличие от него она ещё и убыточна. Тут либо IPO, либо кранты.

🤷‍♂️Собственно, на IPO как мы видим компания собраться не успела, а «кранты» ей, похоже, пришли. Никакого хрустального шара у меня не было — я просто давно следил за динамикой долговой нагрузки и внимательно читал отчеты.

Даже из открытых данных было видно, что дела у Монополии, мягко говоря, не очень. Именно поэтому я ни разу не покупал ни одной их бумаги (несмотря на очень заманчивую купонную доходность) и никому не советовал этого делать.

🚛Что произошло

Монополия всё же умудрилась меня удивить: скоростью ухода в техдефолт. Как и многие, я ожидал, что 260 млн на погашение выпуска 1Р2 ребята где-нибудь наскребут, а дефолтнутся скорее всего уже на следующем большом погашении в 3 ярда (в конце января).

📦Но «Монополисты» решили не откладывать веселуху в долгий ящик, а сделать всем держателям бондов предновогодний сюрприз заранее. Чтоб, как говорится, зазря не оттягивать неизбежное.

Компания говорит о «временных трудностях», но за этим скрывается история агрессивного роста, массовых конфликтов с водителями и убытков, которые Монополия несла даже на фоне роста выручки. А тут ещё и фуры перестали пускать через границу.

💸При этом последний купон по выпуску 1Р2 в размере 5,98 млн ₽ был выплачен вовремя — пусть мелочь, а всё же приятно.

Возникает, конечно, логичный и закономерный (но пока что риторический) вопрос: а куда делись все те миллиарды, которые Монополия активно занимала в течение последнего года?

☠️Что будет дальше с облигациями Монополии?

Кроме дефолтного выпуска 1Р2, у компании в обращении ещё 6 выпусков общим номинальным объемом более 6,5 млрд ₽. Самый большой выпуск 1Р3 должен погаситься уже в январе — и теперь в этом есть БОЛЬШИЕ сомнения.

👇Сама компания пока что опубликовала лаконичное информационное сообщение, призванное успокоить кредиторов.

«Компания не отказывается от своих обязательств и рассчитывает погасить номинальную стоимость в ближайшее время — о точных датах сообщим дополнительно.

Операционная деятельность продолжает осуществляться в стандартном режиме.

Мы остаемся на связи со всеми своими инвесторами и партнерами и продолжаем добросовестно раскрывать всю информацию о своей деятельности.

Если у вас есть дополнительные вопросы, пожалуйста, адресуйте их на ir@monopoly.su»

🤔Очень похоже на аналогичное обращение «Гарант-Инвеста» в начале этого года. Вполне возможно, что дальше события будут развиваться по аналогичному сценарию: невыполненные обещания; постепенно тающие надежды; дефолт по всем остальным выпускам; вопли застрявших хомяков; вопросы «где деньги, Зин?!»; и наконец, мучительная и совершенно невыгодная реструктуризация.

🤷‍♂️Но допускаю, что я зря сгущаю краски. Ведь у компании ещё есть 7 дней, чтобы выйти из технического дефолта и не довести ситуацию до реального. Правда, в отличие от недавнего техдефолта «Брусники» (где задержка купона была действительно связана просто с раздолбайством), есть ощущение, что у Монополии-то реально «ДЕНЕГ НЕТ». Но вы, как говориЦЦа, держитесь ©

🤔Кто следующий может уйти в дефолт?

Сильно напряглись держатели остальных ВДО, особенно закредитованных. В моменте резко пролились облигации Уральской Стали, Ойл Ресурса и других.

💩Буквально за пару дней до Монополии, производитель бытовой химии «Чистая Планета» из Новосибирска не смог найти 2,6 млн ₽ на очередной купон и ушел в дефолт. Причина банальна — недостаток выручки и кассовый разрыв.

💥Я уже неоднократно высказывал опасения, что в 2026-м году жду ещё целый ряд громких дефолтов, несмотря на снижение ставки. В последнее время это мнение только укрепилось.

🏭Насчет Уральской Стали: я с большой теплотой отношусь к коллегам-заводчанам, но их финансовое положение по отчётности выглядит КРАЙНЕ шатким. Выпуск 1Р6 так и не разместился полностью и до сих пор висит «в простыне» — тревожный знак.

Что ж, посмотрим. Я сам давно держу почти 50 бумаг выпуска УрСталь 1Р2, который должен погаситься в апреле 2026. Выпуск 1Р1 финиширует уже 25 декабря, и УрСталь сделает либо новогодний подарок, либо «НОВОГОДНИЙ СЮРПРИЗ» а-ля Монополия😝

🎯Подытожу

Моя собственная шкура, как видите, в игре, но докупать на просадке облиги той же УралСтали я точно не собираюсь. Как и бонды других закредитованных эмитентов, особенно из проблемных сейчас отраслей типа лизинга.

🤔Есть опасения, что это далеко не последние сюрпризы. Хотя ЦБ смягчает политику, многие компании второго-третьего эшелонов уже успели нахапать долгов по запредельно высоким ставкам. Следите за моими обзорами, чтобы не набрать себе в портфель всякий шлак.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там всегда качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

Один или два раза в месяц я анализирую все основные новые выпуски облигаций, которые разместились в последнее время, выбираю из них наиболее интересные и публикую их в отдельной регулярной подборке.

🔥В ноябре выпусков опять набралось много, и все достойные внимания не влезли в один пост. Поэтому первую часть я опубликовал в середине месяца, а вторую публикую сегодня.

⚠️ВАЖНО! В этой рубрике я НЕ оцениваю текущую привлекательность облигаций с точки зрения их доходности «в моменте», как делаю в других подборках. Я лишь выбираю наиболее качественные (на свой вкус) выпуски, опираясь на их БАЗОВЫЕ параметры.

📊Заодно в таких подборках даю ISIN выпуска, актуализирую информацию об объеме размещения, дате погашения и, главное, об итоговой ставке — ведь зачастую финальный купон уменьшается по сравнению с изначальным ориентиром.

🎯А если возникнет желание более глубоко погрузиться в бизнес эмитента и подробности выпуска, можно кликнуть на ссылку "Подробнее" и перейти на детальный обзор. По-моему, очень удобно.

📍Про самые любопытные выпуски октября рассказал тут и тут.

Сегодня смотрим лучшие (на мой взгляд) выпуски облиг, которые вышли на рынок во 2-й половине ноября 2025. *Конечно же, не ИИР.* Поехали!

💎Инарктика 2Р4 (фикс)

● ISIN: RU000A10DHX9
● Объем: 700 млн ₽
● Купон: 15,75%
● Выплаты: 12 раз в год
● Погашение: 03.11.2028
● Рейтинг: A+ от АКРА и НКР

👉С купоном рыбоводы пожадничали, но понятный трёхлетний фикс без оферты и амортизации может стать хорошим выбором, если цикл снижения ставок продолжится.

🌊Одновременно с фиксом также на 3 года разместился флоатер 2Р5 с купоном КС+290 б.п, но только для квалов. Это, наоборот, неплохая страховка от нового разворота в сторону жесткой ДКП. Подробнее

💎ПКТ 2Р1 (фикс)

● ISIN: RU000A10DJH8
● Объем: 7,5 млрд ₽
● Купон: 15,99%
● Выплаты: 4 раза в год
● Погашение: 15.11.2029
● Рейтинг: AА от АКРА, АА- от ЭкспертРА

👉«Прозрачный» фикс аж на 4 года с квартальным купоном 15,99% от Первого контейнерного терминала в питерском Большом порту. Интересная финальная ставка — такое ощущение, что кого-то большого с заявкой 16% очень нужно было оставить за бортом размещения. Подробнее

💎Эталон Финанс 2Р4 (фикс)

● ISIN: RU000A10DA74
● Объем: 10 млрд ₽
● Купон: 20%
● Выплаты: 12 раз в год
● Погашение: 11.11.2027
● Рейтинг: A- от ЭкспертРА

👉И снова фикс без оферт и амортизаций, но всего двухлетний. Купон заметно выше предыдущих, как и риски: у застройщика из периметра АФК Системы сплошные убытки и значительные долги. Тем не менее, я участвовал в первичке и позднее добирал позицию уже с рынка. Подробнее

💎Совкомфлот 1Р2 (USD)

● ISIN: RU000A10DJV9
● Объем: 200 млн $
● Номинал: 1000 $
● Купон: 7,55%
● Выплаты: 12 раз в год
● Погашение: 31.10.2029
● Рейтинг: AАА от ЭкспертРА

👉Долларовый выпуск от крупнейшей судоходной компании РФ, которая умудряется держать чистый долг отрицательным даже под жесточайшими санкциями. В целом, для диверсификации валютной части портфеля при нынешнем курсе рубля это нормальный вариант, чтобы припарковать кэш. Подробнее

💎ПР-Лизинг 3Р1 (USD)

● ISIN: RU000A10DJY3
● Объем: 20 млн $
● Номинал: 100 $
● Купон: 14%
● Выплаты: 12 раз в год
● Погашение: 28.06.2028
● Рейтинг: BBB+ от АКРА и ЭкспертРА
❗Амортизация: по 11% от номинала в даты 8, 11, 14 ,17, 20, 23, 26, 29 купонов, 12% при погашении

👉Для тех, кому хочется разбавить портфель валютными бондами, но Совкомфлот выглядит слишком скучно. Здесь у нас есть: рекордный ежемесячный купон 14% годовых; весёлая поквартальная амортизация; и чувство лёгкого недоумения, а зачем вдруг лизингу срочно понадобился займ с привязкой к доллару. Подробнее

💎Балтийский лизинг П20 (фикс)

● ISIN: RU000A10D616
● Объем: 1,5 млрд ₽
● Купон: 18,75%
● Выплаты: 12 раз в год
● Погашение: 12.11.2028
● Рейтинг: АА- от АКРА и ЭкспертРА
❗Амортизация: по 33% от номинала в даты 12 и 24 купонов, 34% при погашении

👉Достойный 3-хлетний фикс с неплохой ориентировочной доходностью от старейшей ЛК. Но риски лизинга вообще и Балтийского лизинга в частности — растут, об этом необходимо помнить. Амортизация частично снижает риск, но при этом скорее всего уменьшит доходность. Подробнее

🎯Подытожу

По итогам размещений во 2-й половине ноября, отобрал 6 свежих выпусков облигаций, которые мне кажутся наиболее интересными с точки зрения оптимального соотношения риск/доходность.

Получилось 4 фикса и 2 выпуска с привязкой к доллару. Достойных новых флоатеров для себя за последние пару недель не увидел — либо слишком дохлый купон от жадного крупняка, либо сомнительные «плывунцы» только для квалов. Зато на укреплении рубля продолжает расширяться выбор валютных выпусков.

💼Лично мне особенно нравятся ПКТ 1Р1 («долгоиграющий» фикс на 4 года от надежного эмитента) и Эталон 2Р4 (также фикс, но вдвое короче и с более ковбойской доходностью). Остальные бумаги тоже ничего.

В декабре также будут интересные первичные размещения, которые я обязательно разберу, не пропустите.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.