🗣 Из потребительских цен на нефтепродукты следует, что розничные цены на бензин снизились за неделю на -0,26% (прошлая неделя — -0,26%), дизтопливо подорожало на 0,35% (прошлая неделя — 0,52%), четвёртая дефляционная неделя в бензине удивляет (вес бензина в ИПЦ весомый ~4,35%). Правительство установило полный запрет на поставки бензина за рубеж до конца года, также запрет коснулся ДТ. В.В. Путин подписал указ, который вводит мораторий на обнуление выплат по топливному демпферу с октября этого года по май 2026 г. Цена бензина пошла на спад из-за снижения спроса и выхода из ремонта некоторых НПЗ, но тот же ДТ растёт рекордными темпами.

🗣 Данные Сбериндекса по изменению потребительских расходов к 30 ноября снизились и находятся на уровне намного ниже прошлогодних значений (6,35% vs. 15,17%).

🗣 Из-за снижения ключевой ставки и смягчения ДКП кредитный портфель Сбера в октябре показал взрывные темпы: портфель жилищных кредитов вырос на 2% за месяц (в сентябре +1,5%), банк выдал 353₽ млрд ипотечных кредитов (+71,3% г/г, в сентябре 280₽ млрд). Портфель потреб. кредитов снизился на 0,5% за месяц (в сентябре -0,6%), банк выдал 165₽ млрд потреб. кредитов (+25,9% г/г, в сентябре 151₽ млрд). Корп. кредитный портфель увеличился на 2,6% (в сентябре +2,7%), корпоративным клиентам было выдано 3₽ трлн кредитов (+30,4% г/г, в сентябре 2,6₽ трлн).

🗣 Теперь регулятор устанавливает самостоятельно курсы валют с учётом внебиржевых данных ($ — 77₽). Рубль находится в комфортном коридоре, а значит, влияет положительно на инфляцию (снижение цен на импорт). Но с учётом дефицита бюджета, укрепление рубля негативный фактор для него.

🗣 Минфин увеличил займ за 2025 г. в ОФЗ до 6,981₽ трлн (погашения — 1,416₽ трлн) — это рекорд. В ноябре были реализованы дополнительные флоатеры, которые принесли 1,6₽ трлн выручки (инфляционный всплеск гарантирован). Дефицит федерального бюджета по итогам 10 месяцев составил 4,190₽ трлн или 1,9% ВВП (дефицит составил 403₽ млрд в октябре), поэтому новые правки бюджета увеличивают дефицит до 5,737₽ трлн. Проблема вырисовывается и в пополнении бюджета — НГД доходы просели из-за курса ₽ и цены Urals, к 28 ноября потрачено 2,7₽ трлн, при доходах в 500₽ млрд.

📌 При таких тратах дефицит бюджета необходимо чем-то восполнять, ₽ крепок, ставка пала на ОФЗ, что вполне логично (цена Urals на низких уровнях из-за наращивания добычи ОПЕК и санкций). При снижении ставки ЦБ ужесточил свой посыл, это можно увидеть в среднесрочном прогнозе октября: повысили прогноз инфляции на 2025 г. — 6,5-7% (было 6-7%) и ставку на 2026 г. — 13-15% (было 12-13%), ставка в среднем за год вышла 16,4-16,5% (в декабре ставку оставят или снизят на 0,5%). В декабре состоится заседание ЦБ РФ по ключевой ставке, на одной чаше весов — месячная инфляция октября/крепкий ₽/недельные темпы ноября, на другой — ускорившееся кредитование/дефицит бюджета/санкции от США/инфляционные ожидания, что выберет ЦБ загадка.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Переходим к ситуации в РФ. На заседании Совета Федерации власти официально зафиксировали системную проблему. Доходы регионов падают, а число субъектов с дефицитом растёт. Всё больше территорий уже сталкиваются со сложностями при финансировании первоочередных расходов и вынуждены брать кредиты в коммерческих банках. Это только усугубляет их положение.

Особенно показательно, что проблемы возникают не только в депрессивных регионах. В Томской области доходы создаются большие, но значительная часть компаний уплачивает налоги вне региона, выбивая бюджет из равновесия.
Проблема системная и старая, но сейчас она становится критической.

Вывод: Стресс в бюджетах субъектов - это ранний индикатор давления на федеральные финансы и будущей инфляционной политики. Чем больше регионов занимают у банков, тем выше долговая нагрузка в системе.

НАШ ТГ КАНАЛ: https://t.me/+KvGj2ztTTNMxNTMy

Ставим чекбоксы:

✅Чрезмерное укрепление нац.валюты

✅Резкое сокращение инфляции

✅Спад совокупного спроса

✅Снижение корпоративных доходов

✅Рост реальной стоимости долга

✅Сокращение производства и инвестиций

▫️Рост безработицы

✅Снижение реального объема кредитования

▫️Падение денежной массы (замедление роста)

Все это маркеры дефляционного процесса. Можно сказать, что экономика уже входит в дефляционную спираль.

Спрос падает → цены снижаются/останавливаются → реальная задолженность растет → компании и домохозяйства сокращают расходы, чтобы обслуживать долги → спрос падает еще больше.

Если посмотреть на историю принятия решения ЦБ, то они запаздывают примерно на полгода, всегда, даже когда заявляют о действии на опережение.

Если не начнут более агрессивное снижение в декабре (снижение на 2%), то в будущем для выхода из спирали необходимо будет принимать еще более смягчающие действия . В этом случае "паника" по резкому смягчению может возникнуть уже в 1кв 2026.

📌 Сейчас можно наблюдать эффект заякоревания ожиданий. Когда ЦБ резко поднял ставки с 7,5 до 21, все ожидали скорого снижения (потому что их якорь был гораздо ниже). После продолжительного времени удержания жесткой ДКП, ожидания закурились на ней. То есть большинство не готово поверить в то, что через полгода ставка может быть 8%, как и год назад не верили, что может быть 21%.

Может в 2026 году мы увидим ставку в 2%, но в такое даже мне поверить трудно

Подписывайся на канал - получай полезную аналитику, читай другие посты по экономике, бизнесу и рынку
📱Капиталистическая гонка

🔋 Россети ЦП опубликовала финансовые результаты по МСФО за III квартал и 9 месяцев 2025 г. В III кв. компания улучшила свои фин. показатели, операционная деятельность продолжает впечатлять и это не смотря на рост операционных расходов. Конечно, огорчает второй квартал подряд отрицательный денежный поток из-за увеличившихся инвестиций и выплаченных дивидендов, но деньги на дивиденды есть:

⚡️ Выручка: 9 м. 116₽ млрд (+14,1% г/г), III кв. 39,9₽ млрд (+18% г/г)
⚡️ EBITDA: 9 м. 38,9₽ млрд (+17,2% г/г), III кв. 12₽ млрд (+14,3% г/г)
⚡️ Чистая прибыль: 9 м. 16,9₽ млрд (+10,7% г/г), III кв. 4,9₽ млрд (+10,7% г/г)

💡 Рост выручки связан с хорошим положением во всех сегментах: передача электроэнергии — 36,2₽ млрд (+16,2% г/г, повышение объёма оказанных услуг и увеличение тарифов), технологическое присоединение к электросетям — 1,4₽ млрд (+30,8% г/г, исполнение крупных контрактов), прочая выручка — 2₽ млрд (+44,3% г/г, ремонтно-эксплуатационное обслуживание) и договоры по арендам — 229,2₽ млн (+36,6% г/г). Отмечу, что прочие доходы подрастают, хотя за год картина не очень — 630,7₽ млн (+5,1%, штрафы, пени, неустойки).

💡 Операционные расходы увеличились до 33₽ млрд (+17,6% г/г, темпы роста ниже, чем в выручке, но уже беспокоят такие темпы). Главные статьи растрат: зарплаты — 7,3₽ млрд (+31,7% г/г, индексация), электроэнергия для компенсации технологических потерь — 3,7₽ млрд (+21,2% г/г, рост тарифов) и услуги по передаче электроэнергии — 12,4₽ млрд (+14,6% г/г, рост цен). Как итог операционная прибыль возросла до 7,5₽ млрд (+20,5% г/г).

💡 Прибыль снизилась по сравнению с операционной из-за отрицательного сальдо финансовых расходов/доходов -557,2₽ млн (в прошлом году -472₽ млн), денежная позиция сократилась по сравнению со II кв. (-3,2₽ млрд, выплата дивидендов и CAPEX), плюс ко всему это случилось снижение ставки, как итог % по депозитам снизились — 955₽ млн (-9% г/г, депозиты размещены под 15,8-16,2%), но это сработало и в другую сторону % по кредитам незначительно снизились — 1,3₽ млрд (-3,8% г/г).

💡 Денежная позиция возросла до 25,4₽ млрд (на конец 2024 г. — 21,2₽ млрд), долг увеличился до 32,7₽ млрд (на конец 2024 г. — 31,8₽ млрд). Как итог, чистый долг снизился до 7,3₽ млрд (на конец 2024 г. — 10,5₽ млрд), а это уже показывает фин. устойчивость эмитента.

💡 OCF составил 8,8₽ млрд (-12% г/г), снижение связано с оборотным капиталом. CAPEX подрос до 7,5₽ млрд (+70,4% г/г), это много, но с учётом новости о том, что распределительные сети будут модернизировать своё оборудование, то теперь ожидаемо, хоть и неприятно (планировали сократить CAPEX за год на 17%, но получаем рост за 9 месяцев на 33,6% г/г). Как итог, FCF получился отрицательным -4,1₽ млрд (года назад прибыль в +1,8₽ млрд). За 9 месяцев FCF составил 2,5₽ млрд (-78,4% г/г), его хватает на выплату 0,022₽ на акцию в виде дивидендов, но в последнее время компания платит около 33% от чистой прибыли (остальные 17% уходят на инвестиции в развитие, по див. политике прибыль может корректироваться). Это 0,049₽ на акцию за 9 м. 2025 г. (~10,7% див. доходности).

📌 Вывод: Во II полугодии ждём значительное увеличение выручки за счёт июльского повышения тарифов. Ключевую ставку во II полугодии начали снижать, а значит % по кредитам начнут падать, к сожалению это влияет и на % доходы, но кубышка у компании увесистая. Проблема в CAPEXе — его сокращение уже не планируется, а это уже влияет на FCF (вероятность повышенных дивидендов исчезает). Согласно бизнес-плану на 2025 г. компания планирует увеличить прибыль на 33% до 18,3₽ млрд, думаю данные показатели занижены (никто не предвидел, что тарифы поднимут выше, также высокая к.с. начала снижаться), по факту дивиденд может выйти чуть больше, но увеличение payouta не стоит ожидать из-за раздутого CAPEXа.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

💳 По данным ЦБ, в октябре 2025 г. прибыль банков составила 310₽ млрд (-10,9% г/г, в сентябре — 367₽ млрд), по сравнению с прошлым годом снижение — 348₽ млрд в октябре 2024 г. Также отмечаю, что доходность на капитал в октябре снизилась с 23,1 до 19,2%. Теперь приступим к интересным фактам из отчёта:

🟣 Основная прибыль (состоит из ЧПД, ЧКД, операционных расходов и чистого доформирования резервов) выросла до 373₽ млрд (в сентябре 300₽ млрд), положительно повлияло повышение ЧПД (+36₽ млрд) и сокращению отчислений в резервы (-36₽ млрд по сравнению с прошлым месяцем).

🟣Неосновные (волатильные) доходы снизились до 7₽ млрд (в сентябре 107₽ млрд). Снижение обусловлено: убытками от переоценки инвалюты (-25₽ млрд после +31₽ млрд в сентябре) из-за укрепления курса ₽ и меньшими дивидендами от дочерних компаний (22₽ млрд после 59₽ млрд в сентябре).

🟣 За 10 месяцев банки заработали 3₽ трлн чистой прибыли,что немного ниже прибыли за аналогичный период прошлого года (3,1₽ трлн).

🟣 Балансовый капитал увеличился на 264₽ млрд (+1,4% м/м), снижение относительно прибыли обусловлено за счёт начисления дивидендов некоторыми банками на общую сумму 24₽ млрд и отрицательная переоценка ценных бумаг (ОФЗ), отражаемая напрямую в капитале (-24₽ млрд).

Данные изменения видны по отчёту:

🏦 Отчёт Сбербанка за октябрь: портфель жилищных кредитов вырос на 2% за месяц (в сентябре +1,5%), банк выдал 353₽ млрд ипотечных кредитов (+71,3% г/г, в сентябре 280₽ млрд). Портфель потреб. кредитов снизился на 0,5% за месяц (в сентябре -0,6%), банк выдал 165₽ млрд потреб. кредитов (+25,9% г/г, в сентябре 151₽ млрд). Корп. кредитный портфель увеличился на 2,6% (в сентябре +2,7%), корпоративным клиентам было выдано 3₽ трлн кредитов (+30,4% г/г, в сентябре 2,6₽ трлн). Расходы на резервы и переоценка кредитов за август составила -38,2₽ млрд (годом ранее -87,4₽ млрд), в РПБУ учитывается валютная переоценка в резервах, поэтому резервирование приходится высчитывать (по моим подсчётам переоценка принесла прибыль в 13,7₽ млрд, а резервирование составило -51,9₽ млрд). Достаточность капитала составляет 12,8% (-0,1% м/м, выше на 1,1%, чем год назад), переоценка ОФЗ принесла убыток в 2,6₽ млрд, но тот же индекс RGBI подрос в октябре. Вклад же Сбера в общую банковскую прибыль в октябре составил 48,3%.

🏦 Отчёт ВТБ за октябрь: кредитный портфель юридических лиц снизился до 16,5₽ трлн (-0,1% м/м), портфель кредитов физических лиц сократился до 7,4₽ трлн (-0,8% м/м). В 2025 г. банк планирует провести секьюритизацию (упаковка кредитов в облигации) части кредитов физлиц (потребность в капитале и ликвидности). Отчисления в резервы составили 3,1₽ млрд (+154,4% г/г), банк восстановил резервы в связи с погашением более чем 20₽ млрд долга компанией из угольной отрасли. Общая достаточность капитала за месяц снизилась до 9,8% (min допустимое значение с учётом надбавок — 9,25%), снижение связано с падением стоимости в ОФЗ. Вклад же ВТБ в общую банковскую прибыль в октябре составил 8,5%.

📌 В корпоративном кредитовании взрывной рост (% маржа расширяется), ипотека тоже не отстаёт (стоит отметить рост в рыночной ипотеке). В октябре снизились отчисления в резерв и случился рост в % доходах (в октябре снизили ставку до 16,5%), ₽ окреп и сразу просели волатильные доходы. Банковская прибыль продолжает оставаться на уровне прошлого года, что вселяет надежды на хорошие дивиденды за 2025 г.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

По данным ЦБ, в октябре 2025 г. портфель кредитов физических лиц увеличился на 335₽ млрд и составил 38,3₽ трлн (0,9% м/м и 4% г/г, в сентябре +263₽ млрд). В октябре 2024 г. он увеличился на 192₽ млрд (существенное отличие). Кредитование значительно ускорилось: выдачи в автокредите пошли в рост за счёт скидок/льгот от автопроизводителей/утильсбора, ипотека из-за господдержки и снижения ставки третий месяц подряд превышает по выдаче уровни прошлого года (рыночная ипотека превысила показатели прошлого года). В корпоративном кредитовании значительное повышение относительно прошлого года и месяца:

🏠 Темпы роста ипотечного портфеля в октябре увеличились на 1,4% (в сентябре 1%), кредитов было выдано на 490₽ млрд (404₽ млрд в сентябре), в октябре 2024 г. выдали 367₽ млрд. Выдача ипотеки с господдержкой составила 370₽ млрд (313₽ млрд в сентябре), почти вся выдача приходится на семейную ипотеку — 329₽ млрд (в сентябре 271₽ млрд). Рыночная начала оживать — 120₽ млрд (92₽ млрд в сентябре), уровни прошлого года превышены (117₽ млрд), снижение ставки не проходит бесследно. В октябре третий месяц подряд выдачи в ипотеке превышают прошлогодние, это связано с различными смягчениями и отменами комиссий, так же с 07.08.25 по 01.11.25 был увеличен уровень возмещения банкам на покупку квартиры (в октябре снизили ставку, так что эффект продолжится в ноябре). Недавно разбирал операционные данные ЛСР за III кв. там всё прекрасно, благодаря рассрочкам и снижению ставки.

💳 Портфель потреб. кредитов снизился на 56₽ млрд (-0,4% м/м, в сентябре -47₽ млрд). Автокредитный портфель подрос на 93₽ млрд (+3,3% м/м, в сентябре +85₽ млрд), спрос стимулируют маркетинговые акции дилеров, программы кредитования с субсидией автопроизводителей и будущее повышение утильсбора с декабря. Снижение в потреб. кредитовании связано с ключевой ставкой (снижение до 16,5%, возможно, позволит выйти портфелю в плюс), повышением макронадбавок практически по всем необеспеченным ссудам.

💼 Корпоративный кредитный портфель вырос на 2,4₽ трлн (+2,6% м/м, в сентябре 0,5₽ трлн), в октябре 2024 г. 2,2₽ трлн. В октябре компании обычно активно привлекают кредиты: с потребностью в оборотных средствах в ожидании получения оплаты по госконтрактам в конце года, наращиванием запасов перед новогодними праздниками из-за роста потребительского спроса, необходимостью завершить проекты до конца года.

Рассматриваем данную динамику на примере Сбера и ВТБ:

🏦 Отчёт Сбербанка за октябрь: портфель жилищных кредитов вырос на 2% за месяц (в сентябре +1,5%), банк выдал 353₽ млрд ипотечных кредитов (+71,3% г/г, в сентябре 280₽ млрд). Портфель потреб. кредитов снизился на 0,5% за месяц (в сентябре -0,6%), банк выдал 165₽ млрд потреб. кредитов (+25,9% г/г, в сентябре 151₽ млрд). Корп. кредитный портфель увеличился на 2,6% (в сентябре +2,7%), корпоративным клиентам было выдано 3₽ трлн кредитов (+30,4% г/г, в сентябре 2,6₽ трлн).

🏦 Отчёт ВТБ за октябрь: кредитный портфель юридических лиц снизился до 16,5₽ трлн (-0,1% м/м), портфель кредитов физических лиц сократился до 7,4₽ трлн (-0,8% м/м). В 2025 г. банк планирует провести секьюритизацию (упаковка кредитов в облигации) части кредитов физлиц (потребность в капитале и ликвидности).

📌 В корпоративном кредитовании взрывной рост по сравнению с прошлым годом и месяцем, ипотека тоже не отстаёт — это явно негативный сигнал для снижения ставки на декабрьском заседании. Снижение ставки до 16,5% подстегнуло ипотеку (стоит отметить рост в рыночной ипотеке), автокредитование явно бьёт рекорды, но этот эффект должен испариться в декабре (повышение утильсбора с 1 декабря).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Все это приводит к падению доходов федерального бюджета, который сверстан исходя из цены в 60 долларов за баррель отечественной нефти в 2025 году. По итогам ноября доходы казны от продажи нефти и газа окажутся на треть ниже, чем за тот же период 2024 года, — на уровне 520 миллиардов рублей.

Не помогают поднять цены на нефть, а вместе с ними и доходы казны, даже действия объединения ОПЕК+, которое недавно решило не менять свою стратегию на начало 2026 года. Причина достаточно простая — на рынке сейчас переизбыток нефти, который не дает возможности ни для роста добычи, ни для её дальнейшего снижения.

Вице-премьер РФ Александр Новак так оценил действия альянса. Цитата:

Наша главная задача — обеспечение и реализация действующих договоренностей в полном объеме. Мониторинг выполнения как обязательных, так и добровольных корректировок добычи всеми участниками будет продолжен. В зависимости от ситуации на рынке при необходимости будут приниматься дополнительные решения. Такая гибкость позволит ОПЕК+ продолжать поддерживать стабильность на рынке нефти.

Под угрозой и состояние казны в 2026 году, которую сверстали исходя из 59 долларов за баррель. В данный момент Brent стоит около 63 долларов, что приводит нас к цене за Urals в 45-48 долларов. И поводов для резкого повышения цены на нефть на горизонте не видно, поэтому даже если вдруг скидка станет меньше, то добраться до плановых показателей все равно будет практически нереально. Все это рискует уменьшить доходную часть бюджета-2026 и увеличить дефицит. Именно по такому сценарию проходит этот год.

«Вник и рассказал» — проект, где вы найдете аналитические материалы о разных сферах экономики и жизни общества. Присоединяйтесь к нашему телеграм-каналу и Boosty.