Спутник V готовится к IPO
«Биннофарм Групп» - фармацевтическая дочка “АФК-Системы”. Широкой общественности известна как первый производитель вакцины Спутник V.
19 ноября компания разместила дебютный выпуск облигаций на Мосбирже.
При этом Биннофарм не то чтобы остро нуждается в кэше - чистый долг по последней отчётности 8,5 млрд, при этом денег на балансе 2 млрд + 5,1 млрд. невыбранных кредитных линий.
Да и выпуск довольно скромный по сумме (3 млрд рублей) и короткий (2 года).
Вероятно, через выпуск бондов компания создаёт свою публичную историю, готовясь к IPO.
Проанализировал будущую ракету русской фармы.
Чем занимается
Биннофарм объединяет пять производственных площадок в разных регионах России, которые выпускают лекарства, медицинские изделия и ветеринарные препараты.
Портфель компании:
- 450+ препаратов
- 200 фармакологических групп
- 100+ препаратов включены в перечень жизненно важных лекарств
Как устроена
- Основной акционер: АФК Система
- Совладельцы: ВТБ и РФПИ
- Производство: 5 заводов. Три в Подмосковье, а также в Кургане и Ставрополе
- Разработка: 7 R&D центров, 30-40 новых препаратов в год
Рынок
Фарма динамично развивается в России. Объём рынка в 2020 году приблизился к 2 триллионам рублей, и по итогам 2021, очевидно, его превзойдёт. Средний темп прироста за последние 3 года + 10%, причём очевидна тенденция к ускорению. Спрос на 62% коммерческий, на 38% - государственный.
Лидируют на рынке международные производители, но явного монополиста нет.
Доля Биннофарм чуть выше 1%
Сбыт Биннофарм достаточно диверсифицированный, в целом повторяет общую структуру рынка:
63% - аптечные сети
29% - гос. закупки
8% - экспорт
Финансы
Формирование Группы завершено только в 2021 году, поэтому сопоставлять отчётности за более ранние периоды большого смысла нет.
- Выручка растёт очень бодро
- Маржинальность бизнеса год от года увеличивается
- Административные, коммерческие и прочие расходы растут существенно, но всё же скромнее, чем выручка.
- Компания прибыльная
Оценка и перспективы
В 2021 году Система продала 11,2% Биннофарма ВТБ-Капиталу за 7 миллиардов рублей при оценке всей компании в 62,5 млрд рублей.
Таким образом, Биннофарм был оценён примерно в 11 EBITDA.
Что с конкурентами?
На Российском рынке публичный производитель лекарств - Фармсинтез, но он вечно убыточный и слишком окологосударственный, поэтому сравнивать не корректно.
Придётся обращаться за помощью к мировой фарме:
Pfizer стоит 10,3 EV/EBITDA
Bayer инвесторы оценивают в 6,9 EBITDA
Eli Lilly - 29 EBITDA
Moderna - 11,6
Biogen - 12,9
Merсk - 15,26
Johnson & Johnson - 13,37
Abbvie - 10,4
AstraZeneca - 24,4
Novartis - 12,3
Sanofi - 9
Takeda - 6,9
Как видим, всё в контексте мировых аналогов. Да, Takeda, Sanofi и Bayer оцениваются чуть дешевле, но это мастодонты, от которых никто не ждёт сильного роста масштабов бизнеса.
Стратегия и развитие
- Биннофарм прямо заявляет, что готов к M&A в ближайшее время, если увидит подходящую цель
- Компания до конца 2022 года планирует вложить 2,5 миллиарда рублей в создание R&D центра, который позволит увеличить количество новых препаратов до 100 в год. Там будут созданы опытно-производственный участок и лаборатория контроля качества, лицензированные в соответствии с требованиями европейского и американского регуляторов, что даст возможность разрабатывать продукты, предназначенные для вывода не только на российский, но и на зарубежные рынки.
Сомневаюсь, конечно, что европейцы и американцы с распростёртыми объятиями будут ждать русского конкурента, но за Центральную/Восточную Европу побороться можно…
Что в итоге?
АФК-Система вырастила очередной достойный бизнес, который в среднесрочной (а может и в краткосрочной?) перспективе будет готов к IPO.
Естественно, перспективы будут во многом зависеть от успехов исследований и разработок, но и с текущим портфелем продуктов Биннофарм представляет сильную компанию, которую можно было бы добавить в свой портфель розничному инвестору. Вопрос, как и всегда - в цене!
Лига биржевой торговли
2.4K постов8.1K подписчиков
Правила сообщества
1. Необходимо соблюдать правила Пикабу;
2. Оффтопик (то есть посты, не связанные с тематикой сообщества) запрещены.