Лига Инвесторов

Основанный в 2003 году Дэном Морхедом, Pantera Capital начал как традиционный хедж-фонд, но в 2013 году совершил радикальный поворот, став первым институциональным инвестором, полностью сфокусированным на блокчейне и криптовалютах. Морхед, бывший глава макротрейдинга в Tiger Management, провозгласил: «Блокчейн — это не технология будущего. Это новая финансовая реальность». К 2025 году Pantera управляет $8.5 млрд, оставаясь пионером в криптоиндустрии.

Переломный момент наступил в 2014 году, когда фонд вложил $10 млн в биткоин по цене $650 за монету. К 2021 году, когда биткоин достиг $60 тыс., их прибыль превысила $1.2 млрд. Это решение стало символом стратегии «раннего входа» в перспективные активы.

Структура капитала как синтез венчура и хеджирования.

Капитализация хедж-фонда на 2025 год составляет $8.5 млрд., где 50% — это криптовалютные фонды Биткоин, Ethereum, Solana, а также стейблкоины и деривативы, 30% — это венчурные инвестиции через ранние раунды стартапов в DeFi, NFT, Web3, а 20% — арбитраж и макростратегии через использование волатильности крипторынка для краткосрочных спредов и хеджирования.

Ключевые особенности хедж-фонда это правило «5% риска». Ни одна позиция не превышает 5% портфеля, что минимизирует убытки при коллапсе отдельных активов, как например, крах FTX в 2022 году. Практикуется гибридная ликвидность и 40% активов хранится в стейблкоинах USDC и DAI для быстрого реагирования на рыночные шоки.

Менеджмент как культура «цифровых провидцев».

1. Команда «криптоевангелистов». 70% сотрудников — разработчики блокчейна или экс-трейдеры с опытом в Goldman Sachs и Citadel. Практикуются еженедельные «хакатоны идей», где аналитики соревнуются в прогнозировании трендов через анализ данных транзакций и соцсетей.

2. Риск-менеджмент через AI. Алгоритм Satoshi AI анализирует 10 млн. операций в день, выявляя аномалии вроде массового вывода средств с бирж перед обвалом. Правило «Чёрного лебедя». 15% капитала резервируется для покупки активов во время паники, как в 2022 году они купили SOL по $8, а продали за $120 в 2024 году.

3. Технологический арсенал. Собственный блокчейн PanteraChain для отслеживания инвестиций и автоматизации смарт-контрактов. Квантово-защищённые кошельки с мультиподписью, взлом которых потребовал бы 2^128 операций.

Секреты сверхдоходности или как Pantera переигрывает волатильность.

Стратегия «Стейкинг-машина». Делегирование активов в PoS-сетях Ethereum и Cardano. Годовая доходность составляет 12-18%, что принесло $600 млн в 2024 году. Как пример, стейкинг 5% портфеля в ETH 2.0 с 2020 года обеспечил рост вложений на 400%. Арбитраж между CEX и DEX через использование разницы цен на Binance и Uniswap. В 2023 году прибыль от арбитража составила $200 млн. Макро-игры с регуляцией и шорт Tether USDT перед аудитом в 2024 обеспечил прибыль в $150 млн. Лонг на гособлигации США с хеджированием через криптодеривативы дал доходность 9% годовых.

Конфликты и парадоксы как цена инноваций.

Скандал с Tornado Cash в 2023 году. Pantera инвестировала $50 млн в протокол, позже заблокированный OFAC. Фонд вернул 80% средств через арбитраж, но репутация пострадала. Инвестиции в мемные токены Dogecoin и Shiba Inu принесли $300 млн, но вызвали критику за спекулятивность. Ранние инвестиции в «умершие» проекты вроде Tezos привели к убыткам $120 млн.

Заключение.

Pantera Capital — это мост между анархией блокчейна и дисциплиной Уолл-стрит. Его сила в умении видеть ценность в хаосе, а слабость в зависимости от регуляторных ветров. История Морхеда настоящий парадокс. Трейдер, построивший империю на децентрализации, вынужден играть по правилам централизованных систем.

Слушать аудиоверсию Хедж-фонд Pantera Capital

АО «Атомэнергопром» (акционерное общество «Атомный энергопромышленный комплекс») - компания госкорпорации «Росатом», которая объединяет гражданские активы российской атомной отрасли.

28 ноября Атомэнергопром проведет сбор заявок на участие в размещении нового выпуска со сроком обращения 5,5 лет и постоянным купоном без оферты и амортизации. Посмотрим подробнее параметры выпуска, отчётность и финансовые показатели компании.

Выпуск: Атомэнергопром 1Р-09
Рейтинг: ruААА (эксперт РА)
Номинал: 1000 р.
Объем: не более 25 млрд. р.
Старт приема заявок: 28 ноября
Планируемая дата размещения: 4 декабря
Дата погашения: через 5,5 лет
Купонная доходность: значение кривой бескупонной доходности на сроке 5,5 лет плюс премия не выше 175 б.п (1,75%), вероятно это будет купон до 15,4%, что соответствует доходности к погашению до 16,3%
Периодичность выплат: ежеквартальные
Амортизация: нет
Оферта: нет
Для квалифицированных инвесторов: нет

Атомэнергопром обеспечивает полный цикл производства: добычу урана, производство гексафторида урана и его обогащение, производство ядерного топлива, производство оборудования для АЭС, проектирование, строительство АЭС и ее эксплуатация, выполнение научно-исследовательских и конструкторских работ.

Атомэнергопром занимает 17% мирового рынка ядерного топлива, 1 место по строительству АЭС - 39 энергоблоков, включая строящиеся за рубежом энергоблоки нового поколения в Турции, Бангладеш, Египте, Индии, Венгрии.

В нашей стране сейчас эксплуатируется 22 энергоблока ВВЭР, 7 энергоблоков РБМК, 3 блока ЭГП-6, 2 энергоблока с реакторами на быстрых нейтронах и 2 реакторные установки КЛТ-40С. Доля электроэнергии АЭС составляет 19% от всего производимого электричества.

Отчетность
Согласно отчету по МСФО за 2024 год:
- выручка 2502 млрд.р. (+17,5% г/г);
- валовая прибыль 734 млрд.р (+12,7% г/г);
- коммерческие расходы 58,8 млрд.р (51% г/г);
- административные расходы 175,3 млрд.р (+18% г/г);
- чистая прибыль 351 млрд.р (+40% г/г);
- EBITDA 676 млдр.р (+17% г/г);
- чистый долг 2440 млрд.р (+51% г/г);
- чистый долг/EBITDA = 3,6х (в 2023 году было 2,9х).

Основной рост чистой прибыли у компании в прошлом году за счет электроэнергетического сектора (производство электроэнергии), сектора REIN (управление зарубежными проектами по сооружению и эксплуатации АЭС) и сектора сбыт (реализация товаров и услуг преимущественно за пределы РФ). Топливный и машиностроительный сектора показали снижение прибыли, горнорудный - убыток.

Растет чистый долг большими темпами. В 2023 г. он вырос на 89% год к году, а в 2024 г. еще на 51%. Основная часть чистого долга - долгосрочные обязательства. В 2024 году показатель чистый долг/EBITDA перешел в разряд высоких.

У компании есть еще отчет за 1 полугодие, согласно которому:
- выручка 1167 млрд.р (+5,6% г/г);
- валовая прибыль 365 млрд.р (+10,7% г/г);
- коммерческие расходы 23,7 млрд.р (+0,9% г/г);
- административные расходы 91,9 млрд.р (+19,7% г/г);
- чистый убыток 56,9 млрд.р (в 1 полугодии 2024 г. была прибыль 109,7 млрд.р);
- чистый долг 2832 млрд.р.

Чистый убыток компании в 1 полугодии получился из-за сектора REIN, который показал убыток 206 млдр.р. Чистый долг компании вырос за полгода до 2832 млрд.р.

В настоящее время в обращении находится 8 выпусков облигаций Атомэнергопрома (7 в рублях и 1 в валюте). Сроки погашения у всех меньше 5 лет, самый длинный 8 выпуск имеет доходность к погашению 15,4% (купон 14,7%), а самый доходный 7 выпуск - 15,5%.

Выводы
Хорошая альтернатива длинным ОФЗ (даже с учетом повышенного долга и убытка надежность не вызывает вопросов). Купон у данного выпуска вероятно будет снижен. Участвовать есть смысл с купоном не ниже 14,6%, иначе выгоднее взять 7 или 8 выпуски.
В среднесрочной перспективе такие выпуски могут вырасти в цене.
У меня уже есть 5 выпуск (портфель облигаций можно посмотреть тут), в данном размещении участия не принимаю.

Подписывайтесь на мой телеграм-канал про финансы и инвестиции.

20-дневный максимум/минимум

55-дневный максимум/минимум

Торговые сигналы формируются при пробое этих уровней (условно, если актив пробивает 55-дневный максимум на один пипс — входим в позицию). Позиции открываются в сторону пробоя, а стоп-лоссы устанавливаются за противоположным уровнем.

Черепахи использовали волатильность (ATR), чтобы определить размер позиции.

Они измеряли «единицу риска» — N, средний истинный диапазон за 20 дней (ATR-20).

Размер позиции выбирался так, чтобы риск на одну «единицу» был одинаковым для всех рынков.

——————————

⚡️ Подписывайся на канал, чтобы получать ещё больше новостей, идей и полезного контента ⚡️

⏺ Выручка: III кв. 143,2₽ млрд (+10,6% г/г), 9 м. 441,7₽ млрд (+19,1% г/г)
⏺ EBITDA: III кв. 51,1₽ млрд (+4,5% г/г), 9 м. 145,7₽ млрд (+17,9% г/г)
⏺ Чистая прибыль: III кв. 20,2₽ млрд (+77,6% г/г), 9 м. 95,7₽ млрд (+47,6% г/г)

💬 Операционные результаты за 9 месяцев: производство агрохимической продукции выросло до 9,2 млн тонн (+4,3% г/г). Основной прирост пришёлся на увеличение производства фосфорных удобрений и кормовых фосфатов — 7 млн тонн (+,5,5% г/г). Случилось перераспределение в пользу тройных удобрений (DAP — +47,2%, NPK — +11,2%, MCP — +24,7%, такие результаты были достигнуты благодаря комплексу в Балакове). Продажи продукции увеличились до 9,4 млн тонн (+2,9% г/г).

💬 Выручка выросла т.к. средняя цена на фосфорные и азотные возросла по сравнению с прошлым годом, также помогло перераспределение в пользу многокомпонентных удобрений (цена на них выше). Себестоимость реализации продукции возросла до 82,6₽ млрд (+14,3% г/г), темпы роста выше, чем в выручке. Главные статьи растрат: сера и серная кислота — 11,2₽ млрд (+362,2% г/г, большой вопрос почему сера так подорожала) и природный газ — 5,5₽ млрд (+43,3% г/г, подорожание тарифов), если бы не обнуление экспортных пошлин, всё могло бы быть печальнее (экономия 7₽ млрд в квартал). Как итог операционная прибыль увеличилась всего до 40,5₽ млрд (+2,3% г/г).

💬 Чистая прибыль увеличилась из-за курсовых разниц: -9,5₽ млрд (годом ранее -24,4₽ млрд, большая часть долгов компании номинирована в валюте), поэтому компания корректирует прибыль на влияние курсовых разниц (27,5₽ млрд, -14,8% г/г, тут уже минус по году). Разница финансовых расходов/доходов тоже оказала влияние на прибыль, она отрицательная -4₽ млрд (годом ранее -1,8₽ млрд, часть валютного долга заместили ₽, а он гораздо дороже в обслуживании).

💬 Компания увеличила свой кэш на счетах до 22,5₽ млрд (на конец 2024 г. — 10,4₽ млрд). Долг компании сейчас составляет 271,9₽ млрд (на конец 2024 г. — 331,6₽ млрд), сокращение произошло из-за укрепления ₽ и гашения еврооблигаций/банковских кредитов. В течение года компании надо погасить долг в 133,8₽ млрд (компания в 2025 г. занимает в $ и ¥ для рефинансирования, что логично, в октябре разместила выпуск облигаций БО-02-04 на 250$ млн под ставку в 7% на 3 года). Соотношение чистый долг/EBITDA — 1,28х.

💬 OCF снизился до 19,5₽ млрд (-15,3% г/г) из-за изменения в оборотном капитале (дебиторка, запасы, кредиторка). CAPEX сократили до 15,7 млрд (-17,1% г/г), как итог FCF снизился до 2,5₽ млрд (-73,5% г/г). На этом фоне СД ФосАгро пока воздержался от рекомендации дивидендов, напомню вам див. политику компании — если показатель чистый долг/EBITDA будет в диапазоне от 1х до 1,5х, на выплату будет направлено 50-75% от FCF (за 2025 г. компания уже выплатила 273₽ на акцию в виде дивидендов, это порядка 35,25₽ млрд, что равняется 59,9% FCF за 9 месяцев, по сути придерживаются дивидендной политике).

📌 Цены на удобрения растут, как и поставки по РЖД, в III кв. случилась индексация внутренних тарифов на удобрения (внутренние продажи дают 30% выручки компании). Позитив, что идёт сокращение инвест. программы, курсовые разницы, конечно, занижают прибыль, но позитивно влияют на долг. Отмена экспортных пошлин в 2025 г. сэкономит порядка 30₽ млрд, большой плюс для FCF, особенно учитывая, что компания в 2025 г. будет отдавать предпочтение гашению задолженности, а не её рефинансированию (в этом году мы видим частичное рефинансирование долга в валюте, но и гашение есть, плюс отказ от выплаты дивидендов в долг).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

🏭 $MTLR $MTLRP 🏭 $RASP — Цена на российский энергетический уголь для Китая в ноябре достигла $98 за тонну — максимум с конца 2024 года

🛒 $BELU — ЦБ принял решение о государственной регистрации дополнительного выпуска и регистрации проспекта обыкновенных акций ПАО «Винлаб»

💊 $OZPH — Озон Фармацевтика отчет РСБУ за 9М 2025 года:

— Выручка ₽2,4 млрд (+46,3% г/г)

— Чистая прибыль ₽1,58 (+4,6% г/г).

Совет директоров одобрил продажу квази-казначейских акций Компании. Менеджмент планирует осуществить постепенную продажу акций в рынок в течение 2025 и 2026 года.

📈 Путин: масштабные российско-китайские проекты в топливно-энергетической сфере продолжают формировать стратегическое взаимодействие двух стран

🇺🇸 Министр армии США Дэн Дрисколл провел в Абу-Даби встречу с представителями России для обсуждения мирного плана по Украине

Ожидается в течение дня:

💊 $OZPH — Финансовые результаты по МСФО - прошлые отчеты + СД по дивидендам, ранее платили 0.24р, 0.5% в октябре. По прогнозам аналитиков выплаты могут составить 0.25р, 0.5% — 0.29р, 0.6%

🏦 $LEAS — День инвестора (11:00) — ссылка

🏠 $CNRU — Финансовые результаты по МСФО - прошлые отчеты + День инвестора (15.30) - ссылка

📈 $WUSH — Финансовые результаты по МСФО - прошлые отчеты

🛢 $GAZP —  СД с повесткой обсуждения реализации крупнейших инвестиционных проектов

🇺🇸 16:30 — Базовый индекс розничных продаж (м/м) (сент)

🇺🇸 16:30 — Индекс цен производителей (PPI) (м/м) (сент)

🇺🇸 16:30 — Объём розничных продаж (м/м) (сент)

🇺🇸 18:00 — Индекс доверия потребителей CB (нояб)

——————————

⚡️ Подписывайся на канал, чтобы получать ещё больше новостей, идей и полезного контента ⚡️